Тема: «Цена капитала и его основных источников»

(1 час)

Методические рекомендации

Можно выделить шесть основных источников капитала.

1) Стоимость банковских ссуд

I_БС = I_r * (1- t),

где I_БС – посленалоговая стоимость источника;

I_r – процентная ставка по кредиту;

t – ставка налога на прибыль.

2) Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов. Стоимость этого источника I₁ равна уплачиваемой процентной ставке I_r.

3) Облигационные займы I_о = I_r *С / (С – З) = I_r * 1 / (1 – З/С), где З/С – отношение затрат на размещение займа к собранной сумме средств.

4) Привилегированные акции I_ПА = Д / (С – З), где Д – годовой дивиденд; (С – З) – прогнозная чистая выручка от продажи акций (без затрат на размещение).

5) Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен. Поэтому стоимость этого источника рассчитывается с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ. Модель Гордона: I_ОА = (Д / Р_т) + g, где I_ОА – доходность обыкновенных акций; Д – годовой дивиденд; Р_т – текущая цена акции (на момент оценки); g – темп прироста дивиденда.

6) Стоимость источника средств «Нераспределенная прибыль» - I_нп численно несколько ниже стоимости источника средств «Обыкновенные акции» - I_ОА, поскольку эмиссия ценных бумаг сопровождается расходами.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры авансированного в деятельность предприятия капитала, носит название средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность. Он рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

WACC = ,

Где k_i - стоимость i – го источника средств;

d_i - удельный вес i – го источника средств в общей их сумме.

Различают среднюю и предельную стоимость капитала. Их различие заключается в методе расчета и в целях использования.

Предельная стоимость капитала – график, или диаграмма, показывающий взаимосвязь между стоимостью капитала предприятия и уровнем нового финансирования.

Предельная стоимость капитала используется для оценки приемлемости инвестиционного проекта. Средняя стоимость капитала используется для аналитической оценки фактического состояния и возможности оптимизации структуры капитала.

Взаимосвязь структуры капитала и оценки капитала в теории финансового менеджмента опосредуется взаимосвязью его структуры и стоимости. Существуют два основных подхода к вопросу возможности и целесообразности управления структурой капитала в целях изменения стоимости капитала, что автоматически приводит к изменению рыночной оценки капитала: традиционный подход и теория Модильяни – Миллера.

Последователи традиционного подхода считают, что а) стоимость капитала зависит от его структуры и б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы по правилу: V = I / WACC.

Задача 1. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по приведенным ниже данным:

Источник средств	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Доля (d), %	Выплачиваемые дивиденды или проценты (k), %
Заемные средства: Краткосрочные Долгосрочные Обыкновенные акции Привилегированные акции Нераспределенная прибыль	6000 2000 7000 1500 500	35,3 11,8 41,2 8,8 2,9	8,5 5,5 16,5 12,4 15,2
Итого	17000	100,0	х

Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию «капитал», то общая величина капитала составляет 11000 тыс. руб. Следовательно, изменится доля каждого источника.

Стоимость источника «заемные средства» необходимо найти с учетом ставки налогообложения:

k_i = 5,5 % * (1 – 0,24) = 4,18 %.

Применив вышеприведенную формулу, имеем:

WACC = 0,01 * (4,18 * 18,2 + 16,5 * 63,6 + 12,4 * 13,6 + 15,2 * 4,6) =

= 13,64 %.

Задача 2. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала предприятия, если структура его источников такова:

Источник средств	Доля (d), %	Стоимость источника (k), %
Акционерный капитал Долгосрочные долговые обязательства	80,0 20,0	12,0 6,5
Итого	100,0	х

Как изменится значение показателя WACC, если доля акционерного капитала снизится до 60%.

Задача 3. Предприятие планирует эмитировать привилегированные акции номиналом 80 руб. с ежегодной выплатой дивидендов по ставке 10 %. Акции будут размещаться с дисконтом в размере 5 %, кроме того, эмиссионные расходы составят 3 руб. на акцию. Рассчитайте стоимость данного источника средств.

Задача 4. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC):

1. по собственным средствам;

2. по заемным средствам;

3. в целом по предприятию.

Расчеты выполнять с точностью до 0,01.

Источники средств	Учетная оценка тыс. руб.	Доля (d), %	«Цена» (р), %
Собственные: - обыкновенные акции и нераспределенная прибыль; - привилегированные акции;	1800 1500		19,8 25,4
Заемные: - краткосрочные; - долгосрочные; - кредиторская задолженность; - облигационные займы.	900 1150 1000 2000		29,3 33,4 10,0 35,2

В заключении обосновать экономический смысл полученного показателя и «цены» источников средств.

Задача 5. Рассчитать курс акции и ее рыночную стоимость.

Номинальная цена акции – 1000 руб. Дивиденд – 100%, ссудный процент – 80%.

Задача 6. Рассчитать балансовую стоимость акции акционерного общества закрытого типа.

Сумма активов акционерного общества – 5689 тыс. руб. Сумма долгов – 1105 тыс. руб. Количество оплаченных акций – 2400 шт.

Задача 7. Рассчитать размер дивиденда по обыкновенным акциям.

Прибыль акционерного общества, направляемая на выплату дивидендов, составляет 2000 тыс. руб. Общая сумма акций – 4500 тыс. руб., с фиксированным размером дивиденда 50% к их номинальной цене.

Задача 8. Рассчитать размер дивидендов по акциям.

Прибыль акционерного общества, направляемая на выплату дивидендов, составляет 3000 тыс. руб. Общая сумма акций – 4500 тыс. руб., в том числе привилегированных акций – 500 тыс. руб. с фиксированным размером дивиденда 50% к их номинальной цене.

Задача 9. Рассчитать размер дивидендов по акциям.

Прибыль акционерного общества, направляемая на выплату дивидендов, составляет 220 тыс. руб. Общая сумма акций – 4500 тыс. руб., в том числе привилегированных акций – 500 тыс. руб. с фиксированным размером дивиденда 50% к их номинальной цене.

Задача 10. Рассчитать процентный доход, выплачиваемый покупателем облигации государственного республиканского внутреннего займа 1991 г., и доходность облигации.

Облигация куплена за 60 тыс. руб., а перепродана за 80 тыс. руб. Номинальная цена облигации – 100 тыс. руб. Количество календарных дней в прошедшем периоде, начиная с первого дня после выплаты последнего купона до дня расчета по данной сделке, - 182. Процентная ставка купона – 15%. Ставка налога на доходы – 35%. Количество лет до перепродажи – 2 года.

Задача 11. Рассчитать доходность краткосрочных безкупонных облигаций с учетом налоговых льгот.

Номинальная цена облигации – 100 тыс. руб. Цена удовлетворения заявки – 85%. Количество дней до погашения – 182. Ставка налога на доходы – 35%.

Задача 12. Рассчитать облигационную и конверсионную стоимость конвертируемой облигации и выбрать нижний предел рыночной цены данной облигации.

Акционерное общество выпустило 20%-ную конвертируемую облигацию со сроком погашения через 10 лет. Номинальная цена облигации – 5000 руб. Через год облигация может обмениваться на 4 обыкновенные акции с номиналом 1000 руб. Рыночная доходность неконвертируемых облигаций – 30%. Рыночная цена обыкновенных акций – 1500 руб.

Задача 13. Решить, следует ли производить обмен конвертируемой облигации на обыкновенную акцию.

Облигационная стоимость конвертируемой облигации составляет 8600 руб. Рыночный курс обыкновенной акции – 1800 руб. Коэффициент конверсии облигации – 4.

Задача 14. Определить цены покупки и продажи депозитного сертификата.

Хозяйствующий субъект купил депозитный сертификат номинальной стоимостью 100 тыс. руб. с годовым дисконтом 20% и сроком погашения через 6 месяцев. Через 3 месяца хозяйствующий субъект продает данный сертификат. Рыночная ставка дисконта по трехмесячному депозитному сертификату в момент продажи составляет 10% годовых.

Ситуация. Предприятие рассматривает три инвестиционных проекта на реконструкцию торгового предприятия (А, В и С), где начальные затраты денежных средств и ожидаемая внутренняя норма прибыли (ВНП) и график инвестиционных вложений (ГИВ) представлены следующими данными:

Проект	Затраты денежных средств (руб.)	ВНП
А	2 000 000	13%
В	2 000 000	15%
С	1 000 000	10%

Если эти проекты будут приняты, то финансирование будет состоять на 50% из заемных средств и на 50% из обыкновенных акций. Предприятие рассчитывает направить 1 800 000 руб. полученного дохода на реинвестирование (фонды внутреннего происхождения). Предприятие будет рассматривать только влияние повышения стоимости обыкновенных акций на предельную стоимость его капитала.

Этапы:

I. Стоимость капитала по каждому источнику финансирования (была рассчитана и приводится ниже):

Источники	Стоимость
Заемные средства	5%
Обыкновенные акции (1 800 000 руб.)	15%
Новые обыкновенные акции	19%

II. Вычислить точку излома на графике предельной стоимости капитала, где взвешенная стоимость будет увеличиваться. Формула для определения точки излома является следующей:

Точка излома	=	Максимальная сумма низкозатратного источника капитала
		Процент финансирования, обеспечиваемого этим источником

III. Рассчитать взвешенную стоимость капитала в пределах определенного диапазона общего уровня финансирования между точками излома.

Диапазон общего нового финансирования (руб.)	Вид капитала	Соотношение	Стоимость	Взвешенная стоимость
	Заемные средства Обыкновенные акции внутреннего происхождения
	Заемные средства Новые обыкновенные акции

IV. Построить график или диаграмму предельной стоимости капитала.