Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - А.Г. Грязнова, М.А. Федотова

и себестоимости выпускаемой продукции. В течение периода с 01.01.1997г. по 01.01.2000г. наблюдается значительное снижение при? были до налогообложения. По итогам 2000 г. прибыль до налогооб? ложения приняла отрицательное значение. Это явилось следствием высокой величины внереализационных расходов в 4 квартале 2000 г., что нетипично для данного предприятия. Однако в последующие пе? риоды ее величина несколько увеличилась, и по итогам 9 месяцев 2001 г. предприятие показывает наилучшие результаты хозяйствен? ной деятельности в посткризисный период.

Анализ баланса

Основные изменения в структуре активов предприятия происхо? дили в 1999 г. и 4 квартале 2001 г. — в эти периоды уменьшилась доля текущих активов на 15,94% и 6,07%, соответственно. Это сложилось из уменьшения доли дебиторской задолженности, а также роста доли основных средств в 1999 г. и незавершенных капитальных вложений в 4 квартале 2000 г. Данные изменения происходили на фоне сниже? ния валюты баланса, как в долларовом, так и рублевом эквиваленте. Валюта баланса на последнюю отчетную дату составила 480 388 тыс. руб., которая уменьшилась на 26,23% по отношению к ее величине по состоянию на 01.01.1998 г.

За последние 9 месяцев структура активов практически не изме? нилась. Основная часть активов приходится на основные средства (40,06%), незавершенные капитальные вложения (20,22%), запасы (21,75%) и дебиторскую задолженность (17,24%). Доля денежных средств наиболее ликвидной части активов незначительна — 0,01%.

Особый интерес представляют оборотные активы, обеспечиваю? щие непрерывную работу предприятия. Начиная с 01.01.2000 г. вели? чина запасов оставалась практически неизменной. При этом наблю? дается значительное снижение дебиторской задолженности, которая с начала рассматриваемого периода снизилась более чем в 3 раза в рублевом эквиваленте и по состоянию на 01.10.2001 г. составила 82 805 тыс. руб.

Основные изменения в структуре пассивов предприятия происхо? дили в 1998?1999 гг. Положительным моментом при этом являлось снижение доли кредиторской задолженности (на 21,61%) при одно? временном росте доли уставного и добавочного капиталов, величина которых в абсолютном выражении оставалась неизменной на протя? жении всего анализируемого периода. В последующие периоды структура пассивов практически не менялась, за исключением

511

3 квартала 2001 г., когда произошло значительное увеличение собст? венных средств предприятия за счет реинвестированной прибыли.

Кредиторская задолженность по состоянию на 01.10.2001 г. со? ставляет 241 270 тыс. руб. и превышает дебиторскую задолженность в 3 раза, что соответствует отраслевому соотношению. В структуре кредиторской задолженности основное место занимают долги пе? ред бюджетом и государственными внебюджетными фондами. Причиной неспособности предприятия платить налоги является низкий уровень денежной составляющей в выручке от реализации продукции, широкое использование различных зачетных схем. Та? кая ситуация наблюдалась на большинстве угледобывающих пред? приятий (в среднем по отрасли 50 % в выручке составляли бартер и взаимозачеты).

Врезультате вышеописанных изменений по состоянию на 01.10.2001 г. доли собственных и заемных средств предприятия соста? вили 49,78% и 50,22%, соответственно. Доля уставного капитала в сумме пассивов компании незначительна (0,05%). Добавочный ка? питал на 01.10.2001 г. составляет 41,54 % в структуре пассивов.

Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи с необхо? димостью давать оценку платежеспособности организации, т.е. ее способности своевременно и полностью расплачиваться по своим долгам.

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обяза? тельств организации ее активами, срок превращения которых в день? ги соответствует сроку погашения обязательств.

Ликвидность активов определяется как величина, обратная вре? мени, необходимому для превращения их в денежные средства. Чем меньше время которое потребуется, чтобы данный вид активов пре? вратился в деньги, тем выше его ликвидность.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности, с обязательст? вами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и рас? положенными в порядке возрастания сроков.

Взависимости от степени ликвидности активы предприятия раз? деляются на следующие группы:

А1 — наиболее ликвидные активы — к ним относятся все статьи денежных средств предприятия и краткосрочные финансовые вло? жения (ценные бумаги);

512

А2 — быстро реализуемые активы — дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты;

АЗ — медленно реализуемые активы — статьи раздела II актива баланса, включающие запасы, НДС, дебиторскую задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) и прочие оборотные активы;

А4 — трудно реализуемые активы — статьи раздела I баланса — внеоборотные активы.

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты. П1 — наиболее срочные обязательства — к ним относится креди?

торская задолженность; П2 — краткосрочные пассивы — это краткосрочные заемные

средства, прочие краткосрочные пассивы, расчеты по дивидендам; ПЗ — долгосрочные пассивы — это статьи баланса, относящиеся

к IV и V разделам, т.е. долгосрочные кредиты и заемные средства, а также доходы будущих периодов, фонды потребления, резервы пред? стоящих платежей;

П4 — постоянные (устойчивые) пассивы — это статьи III раздела баланса «Капитал и резервы».

Для определения ликвидности баланса оценщики сопоставили итоги приведенных групп по активу и пассиву.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место сле? дующие соотношения:

А1 l П1;

А2 l П2;

АЗ l ПЗ;

А4 m П4.

В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальном вари? анте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отлича? ется от абсолютной. При этом недостаток средств по одной группе активов компенсируется их избытком по другой группе в стоимост? ной оценке.

Анализ ликвидности баланса сводится к проверке: покрываются ли обязательства в пассиве баланса активами, срок превращения ко? торых в денежные средства равен сроку погашения обязательств.

Результаты расчетов по данным анализируемой организации при? ведены в таблице 1.

513

Анализ результатов показал, что наиболее срочные обязательства значительно превышают наиболее ликвидные активы. Это объясняется незначительной величиной наиболее ликвидных активов. В динамике наблюдается снижение величины наиболее срочных обязательств.

Невыполнение четвертого неравенства свидетельствует о несоб? людении одного из условий финансовой устойчивости — наличия у предприятия достаточных оборотных средств.

Обобщающим показателем финансовой независимости является излишек или недостаток источников средств для формирования за? пасов и затрат, который определяется в виде разности между величи? ной источников средств и величиной запасов и затрат.

В течение всего анализируемого периода на предприятии сущест? вует недостаток собственных оборотных средств, составляющий на последнюю отчетную дату 158 млн рублей. В период с 01.01.1999 г. по 01.01.2001 г. прослеживается негативная тенденция изменения вели? чины собственных оборотных средств. К 01.10.2001 г. наблюдается незначительное снижение недостатка собственных оборотных средств. Наличие недостатка собственных оборотных средств свиде? тельствует о недостаточной эффективности производства, которая не позволяет поддерживать правильное соотношение пассивов и ак? тивов.

Финансовое положение предприятия отражается также и в ди? намике чистых активов. На протяжении анализируемого периода их величина в долларовом эквиваленте постоянно снижалась и по состоянию на 01.01.2001 г. достигла наиболее низкого значения (6 039 тыс. долл. США, или 170 млн руб.). На последнюю отчетную дату величина чистых активов несколько увеличилась и составила 219 млн рублей.

Итоги анализа:

По итогам анализа баланса можно сделать заключение об его не? удовлетворительной структуре, характеризующейся завышенной ве? личиной текущих обязательств по отношению к текущим активам. При этом по итогам 3 квартала 2001 г. наметились тенденции улуч? шения финансового положения анализируемого предприятия.

По результатам анализа ликвидности баланса оценщики опреде? лили ликвидность баланса как недостаточную. Данное утверждение более детально проверено при расчете коэффициентов ликвидности в последующих этапах анализа.

514

Анализ имущественного положения предприятия

Обобщенную картину процесса движения и обновления основ? ных средств можно представить по данным раздела 3 формы № 5 приложения к бухгалтерскому балансу. Из данных таблицы 8 видно, что обеспеченность предприятия основными средствами возросла. Исключением в данной тенденции является 1998 г., когда выбытие основных средств превышало их поступление.

Средний темп прироста активной части основных средств (ма? шин, оборудования и транспортных средств) за анализируемый пе? риод выше, чем темп прироста общей суммы основных средств. Доля активной части основных средств составляет около 56%, за анализи? руемый период колебалась от 0,52 до 0,59.

Коэффициент износа основных средств характеризует долю стои? мости основных средств, списанную на затраты. Основные средства оцениваемого предприятия на последнюю отчетную дату самортизи? рованы на 41% (для сравнения, в среднем по угольной отрасли дан? ный показатель составляет около 60%). По сравнению с началом 1998 г., коэффициент износа основных средств увеличился на 0,06. При этом коэффициент износа активной части основных средств за весь анализируемый период изменялся незначительно и составлял в среднем около 0,57.

Коэффициент обновления показывает, какую часть от имею? щихся на конец отчетного периода основных средств составляют новые основные средства. Как видно из данных таблицы 8 Прило? жения, на протяжении всего анализируемого периода вводились новые основные средства, коэффициент обновления колебался от 0,044 до 0,138. При этом отрицательным моментом являлось сниже? ние величины поступающих основных средств на предприятие в пе? риод 1998—2000 гг. В последующем наблюдается их рост (в 2 раза к уровню 2000 г.).

Коэффициент выбытия показывает, какая часть основных средств, с которыми предприятие начало деятельность в отчетном периоде, выбыла. Коэффициент выбытия значительно снизился, по сравнению с уровнем 1998 г. (в этот период выбытие основных средств превышало их поступление). Коэффициент выбытия основ? ных средств на последний отчетный период, экстраполированный на год, составил 0,013.

515

Анализ рентабельности

Анализ рентабельности предназначен для оценки способности предприятия приносить доход на вложенный в предприятие капитал. От уровня рентабельности зависит инвестиционная привлекатель? ность организации, величина дивидендных выплат.

Расчет показателей рентабельности выполнен в таблице 7. Рентабельность совокупного капитала показывает, сколько чис?

той прибыли приходится на рубль вложенных в предприятие средств. В среднем в мировой экономике считается нормальным уровень по? казателя рентабельности инвестированного капитала в размере 7? 8%. По итогам 1997 г. и 1998 г. рентабельность совокупного капитала ОАО «Разрез Угольный» не принимала положительного значения. Однако данное обстоятельство обусловлено чрезвычайными расхо? дами, которые не являются типичными для производственно?хозяй? ственной деятельности компании. Несмотря на незначительные улучшения данного показателя в последующие периоды, по состо? янию на 01.01.2001 г. рентабельность совокупного капитала вновь приняла отрицательное значение вследствие высокой величины не? типичных для данного предприятия внереализационных расходов. В 2001 г. наметились улучшения, по итогам трех кварталов 2001 г. рен? табельность совокупного капитала составила 8%.

Таким образом, на последнюю отчетную дату по данному показа? телю предприятие является достаточно эффективным и инвестици? онно привлекательным.

Рентабельность собственного капитала характеризует эффектив? ность использования вложенных в организацию собственных средств и показывает сколько чистой прибыли приходится на рубль собственных средств.

Изменение рентабельности собственного капитала за анализи? руемый период сходно с динамикой вышеописанного показателя. По итогам трех кварталов 2001 г. рентабельность собственного капи? тала ОАО «Разрез Угольный» составила 15%.

Рентабельность продаж отражает удельный вес валовой прибыли в каждом рубле выручки от реализации. В зарубежной практике этот показатель называется маржой прибыли. Так же как и рентабель? ность основной деятельности, показывающая величину прибыли от реализации на 1 рубль затрат, данный показатель значительно сни? зился после финансового кризиса 1998 г. Это явилось следствием увеличения затратной составляющей в выручке от реализации про? дукции. Однако в 3 квартале 2001 г. наметились положительные из?

516

менения данных показателей. По состоянию на последнюю отчет? ную дату рентабельность продаж и рентабельность основной де? ятельности составили, соответственно, 23% и 29%.

Анализ ликвидности

Ликвидность (текущая платежеспособность) — одна из важней? ших характеристик финансового состояния организации, опреде? ляющая возможность своевременно оплачивать счета, и, фактиче? ски, является одним из показателей вероятности банкротства.

Расчет показателей ликвидности выполнен в таблице 7.

Для оценки ликвидности были использованы следующие показа? тели: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент срочной ликвидности и коэффициент абсолютной ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности применяется для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства и находится путем соотношения текущих активов к текущим обяза? тельствам предприятия.

Значение коэффициента текущей ликвидности за анализируемый период колебалось от 0,94 до 0,66. На последнюю отчетную дату зна? чение коэффициента составляет 0,78.

Критическое нижнее значение показателя, которое официально используется на основании Распоряжения ФУДН «Об утверждении методических положений по оценке финансового состояния пред? приятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса» от 12 августа 1994 г. № 31?р, составляет 2,0. Объясняется такой уро? вень коэффициента следующими соображениями: значение коэф? фициента, равное 2?м, обеспечивает надежное покрытие кратко? срочной задолженности даже в случае сокращения величины теку? щих активов на 50%. Однако слишком высокий коэффициент может быть признаком неэффективного управления предприятием и может свидетельствовать о «неработающих» денежных средствах. Исходя из этого, оценщики считают значение коэффициента, равное 1 (при ко? тором текущие обязательства полностью покрываются текущими ак? тивами), достаточным для обеспечения нормальной платежеспособ? ности предприятия.

Неудовлетворительное значение коэффициента текущей ликвид? ности ОАО «Разрез Угольный» свидетельствует об избыточной вели? чине краткосрочных обязательств, большую часть которых составля? ет задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами, в сравнении с величиной текущих активов.

517

Коэффициент срочной ликвидности аналогичен коэффициенту текущей ликвидности с той лишь разницей, что в числителе из обо? ротных средств исключается предположительно их наименее лик? видная часть (товарные запасы и прочие затраты), т.е. он отражает способность фирмы выполнить свои краткосрочные обязательства в ближайшее время.

Для оцениваемого предприятия значение коэффициента срочной ликвидности на 01.10.2001 г. составляет 0,34, при том, что рекомен? дуемым уровнем данного показателя считается 0,7?1,0. Это свиде? тельствует о низкой ликвидности баланса.

Коэффициент абсолютной ликвидности отражает объем кратко? срочной кредиторской задолженности, которая может быть погаше? на предприятием немедленно, и находится путем отнесения наибо? лее ликвидных активов к кредиторской задолженности. Рекомендуе? мое значение данного коэффициента составляет не менее 0,1. В нашем случае данный показатель составляет всего 0,0001 на 01.10.2001 г.

Данное обстоятельство свидетельствует об отсутствии у пред? приятия ликвидных ресурсов, способных удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Кроме того, низкое значение коэффициента абсолютной ликвидности свидетельствует об отсутст? вии у предприятия возможности осуществлять оперативное перерас? пределение ресурсов, быстрое реагирование на появление возмож? ности перспективного инвестирования и пр.

Доля собственных оборотных средств в текущих активах показы? вает, какая часть текущих активов образована за счет собственного капитала, и находится как отношение собственных оборотных средств к текущим активам. Отрицательное значение показателя на протяжении всего анализируемого периода свидетельствует о том, что предприятие испытывает недостаток в собственных оборотных средствах, и характеризует структуру баланса предприятия как не? удовлетворительную.

Анализ финансовой устойчивости

Анализ финансовой устойчивости позволяет оценить способ? ность предприятия погашать свои обязательства и сохранять права владения в долгосрочной перспективе.

Способность предприятия погашать обязательства в долгосроч? ной перспективе определяется соотношением собственных и заем? ных средств и их структурой. Результаты анализа финансовой устой?

518

чивости важны с точки зрения как внутренних, так и внешних поль? зователей информации о предприятии.

Анализ показателей финансовой устойчивости выполнен в таб? лице 7.

Коэффициент концентрации собственного капитала характери? зует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, авансиро? ванных в его деятельность. Чем выше значение этого показателя, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо предприятие от внешних кредитов.

Каких?либо жестких нормативов соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких нормативов в отношении финансовых коэффициентов в целом.

Наиболее распространенным является мнение, что доля собст? венного капитала должна быть достаточно высока — не менее 50%. Объясняется это следующими рассуждениями: если в определенный момент времени кредиторы предъявят все долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформиро? ванного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким?либо причинам неликвидной.

Для оцениваемого предприятия данный показатель имеет мини? мальные значения по состоянию на 01.01.1998 г. и 01.01.1999 г., соот? ветственно, 0,20 и 0,34. В последующие периоды данный показатель имел незначительные колебания на уровне 0,39?0,43. На последнюю отчетную дату коэффициент концентрации собственного капитала составил 0,50. Рост значения данного показателя свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия, снижении риска финансовых затруднений в будущие периоды, повышении га? рантии выполнения предприятием своих обязательств. Дополнени? ем к этому показателю является коэффициент концентрации при? влеченного (заемного) капитала, который на 01.10.2001 г. также со? ставил 0,50.

Коэффициент финансовой зависимости, определяемый как от? ношение активов предприятия к собственным средствам, отражает независимость предприятия. Так же, как и коэффициент соотноше? ния заемных и собственных средств, дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. В динамике прослеживает? ся положительное изменение величины данных показателей.

Коэффициент иммобилизации рассчитывается как соотношение постоянных и текущих активов. Данный показатель отражает сте?

519

пень ликвидности активов и тем самым — возможность отвечать по текущим обязательствам в будущем.

Значение коэффициента иммобилизации во многом определяет? ся отраслевой спецификой организации. Чем ниже значение коэф? фициента, тем больше доля ликвидных активов в имуществе органи? зации и тем выше возможность организации отвечать по текущим обязательствам. Значение, полученное в нашем случае (1,56 по со? стоянию на 01.10.2001 г.), свидетельствует о перевесе постоянных ак? тивов над текущими. В динамике наблюдается устойчивое увеличе? ние данного показателя, что может характеризоваться как негатив? ная тенденция, однако в нашем случае это является следствием снижения величины дебиторской задолженности.

С целью определения вероятности банкротства предприятия в мировой практике чаще всего применяется многофакторная модель Альтмана. Эта модель представляет собой функцию от группы пока? зателей, характеризующих экономический потенциал предприятия. Значение, получаемое в результате расчета, принято называть Z?счет. Степень близости предприятия к банкротству определяется по сле? дующей шкале:

Следует отметить, что для современных российских условий дан? ную модель применять некорректно, поскольку шкала значений Z?счета рассчитывалась по 33 американским компаниям в 60?х го? дах. Исходя из этого, значения Z?счета для ОАО «Разрез Угольный» оценщики приводят только в качестве справочной информации, не используемой в дальнейших расчетах.

За исключением показателей на 01.01.1999 г. и на 01.10.2001 г., за анализируемый период наблюдалось низкое значение данного пока? зателя, что свидетельствовало об очень высокой вероятности банк? ротства. На последнюю отчетную дату значение Z?счета составило 1,90, что характеризует вероятность банкротства как высокую.

520