Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - А.Г. Грязнова, М.А. Федотова

Национальный фонд подготовки кадров

Подготовлено при финансовом содействии Национальногофондаподготовкифинансовыхи управленческих кадров врамках его Программы поддержки академических инициатив в области социально-экономических наук.

А.Г. Грязнова М.А. Федотова М.А. Эскиндаров Т.В. Тазихина Е.Н. Иванова О.Н. Щербакова

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)

Рекомендовано Министерством образования Российской Федерации в качестве учебника для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям

Москва

«Интерреклама»

2003

УДК 657.421.32(075.8) ББК 65.053я73

О 93

Редакционная коллегия:

д.э.н. А.Г. Грязнова, академик Д.С. Львов, д.э.н. М.А. Федотова, к.т.н. Г.И. Микерин

Авторский коллектив:

Грязнова Алла Георгиевна, д.э.н., профессор Федотова Марина Алексеевна,д.э.н., профессор

Эскиндаров Михаил Абдурахманович, д.э.н., профессор Тазихина Татьяна Викторовна, к.э.н., доцент Иванова Елена Николаевна, к.э.н., доцент Щербакова Ольга Николаевна, к.э.н.

Рецензенты:

Пилипенко П.П. — д.э.н., профессор, проректор Института международного права и экономики им. Грибоедова

Ряховская А.Н. — д.э.н., зав. кафедрой Антикризисное управление ИПК Госслужбы

О93 Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. — М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. — 544 с.

ISBN 5?8137?0094?3

Учебник «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» представляет собой наиболее полный и глубокий анализ теорий стоимостной оценки, зарубеж? ных и отечественных практических методик для проведения оценочных ра? бот. В нем систематизировано большое количество научно?практических материалов, рассмотрены особенности оценки бизнеса для различных це? лей: инвестирования, реструктуризации, ликвидации предприятия и др.

Учебник адресован широкой аудитории от студентов и аспирантов до преподавателей вузов и практикующих оценщиков, предпринимателей, ин? весторов, финансистов, а также может быть использован при подготовке и переподготовке антикризисных управляющих.

ISBN 5?8137?0094?3

©Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н., 2003

©Издательство «Интерреклама», 2003

СОДЕРЖАНИЕ

Раздел I

Концептуальные основы оценки предприятия (бизнеса)

Раздел II

Основные подходы и методы оценки стоимости предприятия (бизнеса)

Глава 5. Доходный подход к оценке стоимости бизнеса . . . . . . . . 107 5.1. Подходы и методы в оценке стоимости

предприятия (бизнеса) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 5.2. Экономическое содержание и основные этапы метода

дисконтирования денежного потока . . . . . . . . . . . . . . . . . 114 5.3. Определение длительности прогнозного периода и его

единицы измерения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

5

6

11.3. Вероятность неплатежеспособности и ее оценка.

Рейтинги облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 286 11.4. Отчет об оценке рыночной стоимости облигаций.

Структура и содержание отчета . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 294 Глава 12. Особенности оценки кpедитно?финансовых

институтов. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299 12.1. Экономическая сущность, цели и принципы

рыночной оценки кредитных организаций. . . . . . . . . . . . 299 12.2. Методы рыночной оценки кредитной организации . . . . 313

Раздел III

Итоговое заключение об оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Глава 13. Выведение итоговой величины стоимости пpедпpиятия 352 13.1. Согласование результатов оценки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352 13.2. Отчет об оценке стоимости предприятия (бизнеса) . . . . 371

Раздел IV

Оценка бизнеса в особых целях

Глава 14. Рестpуктуpизация: понятие, сущность, объекты . . . . . . . 412 14.1. Понятие реструктуризации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413 14.2. Место и роль оценки при проведении реструктуризации

компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418 14.3. Специфика оценки долгосрочных финансовых

вложений и непрофильного бизнеса как объектов реструктуризации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423

14.4. Специфика оценки компании (бизнеса) в случае слияния, поглощения, разукрупнения . . . . . . . . . . . . . . . 427

Глава 15. Оценка бизнеса в системе антикpизисного упpавления 429 15.1. Место и роль оценки бизнеса в системе

антикризисного управления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429 15.2. Практическая реализация основных принципов

оценки в процессе антикризисного управления . . . . . . . 436 15.3. Оценка бизнеса на разных стадиях

арбитражного управления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 437 Глава 16. Оценка бизнеса в системе упpавления стоимостью

пpедпpиятия (бизнеса) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442 16.1. Место и роль оценки бизнеса в системе управления

стоимостью предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442 16.2. Специфика оценки бизнес?направлений

и бизнес?единиц в системе управления стоимостью предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 449

16.3. Современные технологии оценки предприятия (бизнеса) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453

7

Раздел I КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ

ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)

Первый раздел, посвященный концептуальным основам оценки бизнеса, откроет перед Вами дверь в увлекательный мир стоимост? ной оценки. Для того чтобы продвигаться по сложному, но интерес? ному пути оценки стоимости, надо запастись теоретическими, фун? даментальными знаниями, выучить «язык» оценки, научиться ори? ентироваться в информационных морях и океанах современного делового мира и, конечно, познакомиться с историей развития оце? ночной деятельности в России и за рубежами.

Глава 1 ПОНЯТИЕ, ЦЕЛИ И ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ

СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)

Изучив данную главу, Вы познаете сущность стоимостной оцен? ки, поймете необходимость и возможность проведения оценочных работ в рыночной экономике, познакомитесь с деятельностью зару? бежных оценщиков, поймете, какие методологические и практиче? ские проблемы возникают при оценке различных объектов собствен? ности.

Материал этой главы поможет Вам правильно определить объек? ты и субъекты стоимостной оценки, выявить совокупность факто? ров, влияющих на величину стоимости бизнеса, и определить мето? ды их анализа.

Внимательно прочитав данную главу, Вы поймете, в чем заключа? ется единство и противоположность рыночной стоимости и рыноч? ной цены, почему при оценке различных объектов стоимости в раз? ных целях нужно и можно использовать различные виды стоимости и чем эти виды стоимости отличаются друг от друга.

Освоение материала главы позволит Вам понять и научиться пра? вильно применять принципы оценки.

Вы также узнаете права и обязанности оценщика в нашей стране, требования к качеству оценочных работ и степень ответственности оценщика.

Приступая к изучению первой главы, обратите внимание на тесную методологическую взаимосвязь оценки стоимости как самостоятель?

8

ного направления науки и практики с другими сферами научной и практической деятельности, прежде всего с экономической теорией и правом. Учтите, пожалуйста, также и то, что учебник посвящен оценке российского бизнеса (предприятий), поэтому в данной главе как изла? гаются общетеоретические, концептуальные положения стоимостной оценки, так и обосновываются особенности оценочной деятельности в России. Это относится прежде всего к правовым, организационным объектам оценки, к проблемам, с которыми сталкиваются наши экс? перты?оценщики, к тем специфическим приемам, методам, информа? ционному обеспечению, которые обусловлены уровнем развития и особенностями современного российского рынка.

1.1.Сущность, необходимость и организация оценочной дея< тельности в рыночной экономике

Вусловиях рыночной экономики, когда все сделки совершаются «на страх и риск» их участников, и продавец, и покупатель (а все сделки, в конечном итоге, можно свести к купле?продаже) хотят знать заранее (до фактического свершения сделки), какова будет це? на сделки.

Основная составляющая рыночной цены — стоимость объекта, являющегося предметом сделки. Рыночная цена — это совершив? шийся факт, результат уже состоявшейся сделки. Она существует всегда в прошлом. Это денежное выражение результата договорен? ности между продавцом и покупателем. Цена продавца и цена поку? пателя — это денежное выражение стоимости. Она определяется са? мостоятельно каждым из участников сделки, но конечная величина, называемая рыночной ценой, появляется как результат согласования этих цен.

Можно, конечно, попытаться предугадать, спрогнозировать дан? ный результат. Но прогнозы такого рода отличаются низким уровнем вероятности, так как невозможно учесть всю совокупность факто? ров, оказывающих влияние на цену сделки.

Использование же жесткой системы абстракций и ограничений при расчетах настолько отдалит результат от реальности, что вся про? цедура потеряет смысл.

Другое дело, цена продавца и цена покупателя. Заказчик предос? тавляет оценщику необходимую информацию об объекте, эксперт учитывает также внешнюю информацию, включая состояние рынка, и рассчитывает величину, выражающую в денежном эквиваленте за? траты на создание объекта, генерируемый им доход, риски, сопро?

9

вождающие получение этого дохода, и другие факторы. Полученная величина может совпасть с будущей ценой сделки, а может и отли? чаться от нее. Более того, выполняя заказ покупателя и продавца, оценщик, скорее всего, получит различные величины — в силу раз? личной информационной базы и ожиданий заказчиков. Однако ука? занное расхождение не должно получиться существенным. Следова? тельно, величина, определяемая оценщиком, — это не рыночная цена и не стоимость как свойство товара. Она занимает промежуточ? ное положение между ними. Эту величину принято называть рыноч? ной стоимостью, и именно ее чаще всего и пытается определить оценщик.

Сущность и понятие оценочной деятельности

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это расчет и обосно? вание стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стои? мости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, пред? ставляет собой целенаправленный упорядоченный процесс опреде? ления величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в услови? ях конкретного рынка. Несколько громоздкое, на первый взгляд, оп? ределение сущности оценки стоимости раскрывает тем не менее ос? новные (сущностные) черты данного процесса. Давайте разберем каждую из них. Итак, во?первых, оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это процесс, то есть для получения результата экс? перт?оценщик должен проделать ряд операций, очередность и содер? жание которых зависят от цели оценки, характеристик объекта и вы? бранных методов. Вместе с тем можно выделить общие для всех слу? чаев этапы оценки, например, определение цели оценки, выбор вида стоимости, подлежащего расчету, сбор и обработка необходимой ин? формации, обоснование методов оценки стоимости; расчет величи? ны стоимости объекта, внесение поправок; выведение итоговой ве? личины, проверка и согласование полученных результатов. Ни один из этапов нельзя пропустить или «переставить» на другое место. Та? кие «вольности» приведут к искажению конечного результата. Отсю? да вытекает вторая сущностная характеристика оценки, а именно то, что этот процесс — упорядоченный, то есть все действия совершают? ся в определенной последовательности.

В?третьих, оценка стоимости — процесс целенаправленный. Экс? перт?оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкрет? ной целью. Естественно, что он должен рассчитать величину стои?

10