Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - А.Г. Грязнова, М.А. Федотова

смета затрат энергоснабжающей организации на производство энергии;

расчет стоимости услуг энергоснабжающей организации по об? служиванию сетей РАО ЕЭС России, переданных в эксплуата? цию энергоснабжающей организации и по обслуживанию по? требителей, выведенных на ФОРЭМ;

расчет абонентской платы за услуги по организации функци? онирования и развитию Единой энергетической системы Рос? сии;

расчет источников финансирования капитальных вложений;

расчет балансовой прибыли, принимаемой при установлении тарифов на электрическую и тепловую энергию;

калькуляция себестоимости производства электрической энер? гии, передачи и распределения ее в сетях энергоснабжающей организации;

калькуляция себестоимости производства тепловой энергии, передачи и распределения ее в сетях энергоснабжающей орга? низации;

расчет среднего уровня тарифов (по энергоснабжающей орга? низации в целом) на электрическую и тепловую энергию, от? пускаемую потребителям (включая потребителей — перепро? давцов);

сводная таблица тарифов на электрическую энергию и мощ? ность, дифференцированных по категориям потребителей (диапазонам напряжений);

сводные экономические показатели по стоимости энергоснаб? жения по категориям, группам и отдельным потребителям;

предлагаемые для утверждения тарифы на электрическую энергию и мощность по категориям, группам и отдельным по? требителям;

сводная таблица тарифов на тепловую энергию и мощность, дифференцированных по категориям потребителей (по пара? метрам пара и горячей воды);

сравнительный анализ экономических показателей к расчету тарифов на электрическую и тепловую энергию.

Как было описано выше, подготовка информации включает в се? бя и процесс нормализации бухгалтерской отчетности. Нормализа? ция обусловлена тем, что многовариантность методов учета опера? ций, списания долгов приводит к неодинаковым значениям прибы? ли и денежных потоков в каждом конкретном случае. Бухгалтерская

91

отчетность показывает финансовый результат, не исключая нети? пичные и неоперационные доходы и расходы.

Объем применяемых корректировок зависит от целей оценки, а все произведенные в ходе нормализации расчеты и изменения пока? зателей бухгалтерской отчетности должны быть объяснены и приве? дены в отчете об оценке.

Наиболее важным фактором, определяющим величину денежных потоков, генерируемых бизнесом, является себестоимость продук? ции. В зависимости от того, как проведено калькулирование затрат, величина прибыли может быть занижена или завышена. Поэтому потенциального инвестора в первую очередь интересует динамика выручки от реализации и структура себестоимости, а затем — норма? лизованная прибыль.

Так как ожидаемая будущая прибыль играет решающую роль в процессе оценки, то очень важно при ее расчете рассматривать се? бестоимость продукции (товаров, услуг) как отражение процесса производства и реализации, нивелировав влияние методов бухгал? терского финансового учета и распределения накладных расходов. Для нормализации показателей формы № 2 приложения к бухгалтер? скому балансу в оценочной практике применяются разные варианты корректировок, отличающиеся как трудоемкостью, так и степенью точности.

В случае производственных предприятий, самостоятельно реали? зующих свою продукцию, одним из наиболее точных подходов к нормализации затрат представляется корректировка себестоимости с учетом системы ее калькуляции. К основным принципам данной корректировки можно отнести следующие положения.

Однако в случае с предприятиями электроэнергетической отрас? ли объемы производства и реализации практически точно совпада? ют, следовательно, прибыль в конечном итоге не зависит от того, ка? кой метод калькуляции себестоимости был использован на пред? приятии.

При использовании в качестве внутренней информации кальку? ляций себестоимости по переменным издержкам, на основании ко? торых произведен расчет в рамках коротких отрезков (декад, меся? цев), надо помнить, что прибыль зависит только от объема продаж, если структура затрат и продажная цена неизменны, что и наблюда? ется в нашем случае. Таким образом, производить индексацию раз? мера прибыли представляется нецелесообразным.

92

Использование калькуляции себестоимости по переменным из? держкам позволяет избежать капитализации постоянных накладных расходов в неликвидных запасах. Поэтому при оценке бизнеса в пе? риод, когда спрос на продукцию уменьшается, предприятие может накопить излишние неликвидные запасы. При переоценке таких за? пасов часть их стоимости будет списана предприятием в последую? щий учетный период. Тогда величина прибыли текущего на момент оценки периода будет завышена. Ее следует откорректировать на сумму стоимости запасов. Применительно к предприятиям энерге? тической отрасли можно упомянуть такой важный фактор, как ос? татки топлива на складах. В процессе подготовки к зимнему сезону осуществляются закупки топлива исходя из прогноза относительно среднемесячных температур воздуха. В случае, если реальные темпе? ратуры оказываются выше планируемых (что наблюдается с большой частотой на протяжении последних десяти лет), накапливаются из? лишние запасы угля, которые в связи с длительностью хранения те? ряют свои свойства, а следовательно, теряют в стоимости.

Кроме того, необходимо сформировать резервы под сомнитель? ную дебиторскую задолженность, уменьшив таким образом валовую прибыль и сумму дебиторской задолженности одновременно. Исто? рически сложилось, что электроэнергетика — отрасль с высокой до? лей неплатежей, расчетов взаимозачетами, бартером и прочим, по? этому такая корректировка, несмотря на достигнутую в последнее время стопроцентную оплату текущих платежей «живыми» деньга? ми, предоставляется одной из самых необходимых.

В итоге нормализации финансовой отчетности получается отчет о прибылях и убытках, содержащий показатели, оцененные по рыноч? ной стоимости на дату оценки.

4.4.Финансовая отчетность. Основные методы ее анализа и корректировки

Анализ финансового состояния объекта является предваритель? ным этапом работ по оценке.

На основании финансового анализа фиксируется вывод о теку? щем финансовом положении объекта и рассматривается целесооб? разность использования доходных методов оценки.

Проведение анализа включает в себя следующие этапы работ:

1.Сбор информации.

2.Проведение работ по финансовому анализу.

93

3. Фиксирование выводов об объекте оценки, получение данных, используемых при проведении оценки.

Сбор информации

Состав документов, запрашиваемых при проведении финансово? го анализа, устанавливается в соответствии с требованиями дейст? вующего законодательства в части перечня обязательной годовой от? четности. Так как данные официальной финансовой отчетности не всегда отражают объективную действительность, то дополнительно может быть запрошена аналитическая информация, позволяющая провести более детальный анализ и сформировать выводы, исполь? зуемые при оценке стоимости.

В составе официальной отчетности запрашиваются:

бухгалтерский баланс (форма № 1 по ОКУД, далее по тексту Форма № 1);

отчет о прибылях и убытках (форма № 2 по ОКУД, далее по тексту Форма № 2);

статистическая форма отчетности № 5?3 (Сведения о затратах на производство и реализацию продукции, далее по тексту Форма № 5?3).

Для подтверждения достоверности первичной документации у Компании запрашиваются копии документов с отметкой соответст? вующего налогового органа или органа государственной статистики.

Вслучае полного отказа в предоставлении информации оценщик может самостоятельно получать копии указанных документов в орга? не государственной статистики, либо в сети Интернет (см. Приложе? ние).

Всоставе аналитической информации запрашиваются:

справка о сумме затрат на заработную плату основных произ? водственных рабочих в фонде оплаты труда, отраженной в с. 20 Формы 5?3 (далее по тексту Справка № 01);

справка о сумме затрат на топливо идущее на производство, отраженной в с. 17 Формы 5?3 (далее по тексту Справка № 1);

справка о сумме затрат на энергию идущую на производство,

отраженной в с. 18 Формы № 5?3 (далее по тексту Справка № 3);

Для уточнения и конкретизации данных также запрашиваются документы, позволяющие получить информацию, необходимую для оценки (см. Приложение).

94

При проведении финансового анализа необходимо проверить, чтобы стр. 510 «Заемные средства» в Форме № 1 содержала информа? цию о величине основной суммы долга с процентами, а также стр. 625?626 Формы № 1 содержали информацию о величине задол? женности перед бюджетными и внебюджетными фондами с учетом штрафов, пеней, неустоек, иначе формирование вывода о величине задолженности будет неполным.

Проведение работ по финансовому анализу

Предварительным этапом работ при проведении финансового анализа является составление Агрегированных форм, которые долж? ны содержать поправку на уровень инфляции, а также исключать не? типичные статьи доходов и расходов.

После составления агрегированных форм проводится горизон? тальный и вертикальный анализ, рассчитываются следующие груп? пы показателей:

показатели ликвидности и платежеспособности;

показатели финансовой устойчивости;

показатели деловой активности;

показатели рентабельности.

Результаты расчета фиксируются в Аналитических таблицах (еди? ной формы Аналитических таблиц не существует, оценщик само? стоятельно определяет для себя оптимальный вариант).

При проведении более детального финансового анализа требует? ся проведение анализа по следующим блокам:

организация;

производство;

финансы.

Проведение финансового анализа в рамках блока «организация» включает в себя фиксацию существующей организационной струк? туры и выявление дополнительных внутренних резервов в части ее оптимизации и формировании денежного потока в затратной части при планировании в доходном подходе. Информация, полученная в данном блоке, используется в Доходном подходе при формировании ставки дисконта методом кумулятивного построения. При этом, можно сделать определенный вывод о влиянии качества менеджмен? та оцениваемой компании на ее стоимость.

Проведение финансового анализа в рамках блока «производство» включает в себя проведение финансового анализа с точки зрения:

95

анализа существующей производственной структуры (плани? руемая/ фактическая загруженность) (полученная информация используется в Доходном подходе в части прогнозирования вы? ручки в Методе дисконтирования денежных потоков);

выделения избыточных основных фондов (полученная инфор? мация используется для осуществления корректировки в Доход? ном подходе Методом дисконтирования денежных потоков);

осуществления анализа уровня изношенности основных фон? дов (полученная информация используется в Доходном подхо? де при планировании капитальных вложений в денежном по? токе);

фиксации амортизационных отчислений (используется при расчете денежного потока Методом дисконтирования денеж? ного потока);

Проведение финансового анализа в рамках блока «финансы» включает в себя:

фиксацию темпов роста доходов (может использоваться в До? ходном подходе в части прогнозирования выручки);

определение доли переменных затрат в Себестоимости (ис? пользуется в Доходном подходе);

фиксацию уровня собственного оборотного капитала (требует? ся при расчете денежного потока в Доходном подходе);

фиксацию изменения долгосрочной задолженности (использу? ется при расчете денежного потока в Доходном подходе).

После проведения финансового анализа фиксируются выводы о текущем состоянии объекта, определяются данные, используемые для проведения оценки.

Таким образом, проведение финансового анализа позволяет сде? лать вывод о состоянии оцениваемого объекта, а также подготовить данные для оценки бизнеса в рамках реструктуризации.

Таким образом, финансовый анализ позволяет определить:

темпы роста выручки (построить оптимистический сценарий);

издержки (структура, резервы для оптимизации);

оценить необходимые инвестиции;

сделать вывод о проводимой амортизационной политике;

определить требуемую величину собственного оборотного капитала (дефицит, излишки);

зафиксировать нефункционирующие активы (соц. сфера, воз? можная реализация, консервация);

определить величину задолженности.

96

4.5. Информационная инфраструктура оценки

Сбор, проверка и обработка информации являются одним из са? мых важных этапов в процессе оценки бизнеса. Эксперту?оценщику требуется полноценная бизнес?информация, адекватно отражающая положение дел в различных областях и временных периодах.

Сегодня существует множество видов и источников бизнес?ин? формаций. Вместе с тем «источник источнику — рознь». Одна ин? формация собирается при непосредственном участии аналитика в процессе исследования или берется из отчетов об исследованиях (первичная), другая была собрана кем?то другим, и ее предстоит про? анализировать (вторичная). Отсюда вытекает проблема общедоступ? ности информации.

Любая информация умозрительна1, она базируется на явлениях, интерпретируемых передающим устройством. Иногда такая интер? претация может искажать значение лежащих в основе данных, напри? мер, пристрастность средств массовой информации при сообщении новостей. Основная цель сбора оценочной бизнес?информации за? ключается в том, чтобы на ее основе как можно точнее, с минималь? ным уровнем неопределенности, сформировать объективное пред? ставление об окружающей фирму среде и принять оценочное реше? ние. Соответственно при получении информации акцент должен быть сделан на сборе реальных экономических детерминистических и безусловных факторов. Однако это может привести к сокращению числа альтернативов, а следовательно, и потенциала за счет исключе? ния из рассмотрения всей информации, не отвечающей требованию строгой «релевантности». Таким образом возникает проблема сочета? ния релевантности и широты информационного поля.

Другая проблема, возникающая при работе с бизнес?информаци? ей, заключается в том, что значительная часть финансовых и статис? тических информационных массивов не адекватно отражающих ре? альное положение вещей. Следующая проблема связана с времен? ным ограничением поступающей информации. Бизнес?информация в основном описывает то, что произошло в недавнем и не очень да? леком прошлом, даже новости, отражающие «настоящее», относятся к самому недавнему прошлому. Полезность официальной статисти? ки ни особенно уменьшается из?за временного лага между описывае? мыми событиями и публикацией информации.

1 Martin. Information technologies, 1983, Oxford Press.

97

Указанную проблему призвана решить информационная инфра? структура оценки, являющаяся составной частью целостной инфра? структуры оценки и находящаяся в России на стадии становления. Основная задача оценочной инфраструктуры заключается в предос? тавлении оценщикам информации как о внутренней среде фирмы, связанной с ее работой, так и о внешней, в которой функционирует фирма, а также информации относящейся к вопросам регулирова? ния развития оценочной деятельности.

Информационная инфраструктура представляет собой совокуп? ность организаций, служб, которые используя адекватные методы сбора, обработки, хранения информации, современные програм? мные продукты, обеспечивают пользователей?оценщиков необходи? мой им информацией, отвечающей определенным характеристикам

ижелаемым качествам.

Вчастности, информация должна быть уместной, доступной для понимания, своевременной, надежной и постоянной.

Уместность: это означает, что информация должна относиться к принимаемому решению. Уместность в конечном счете определяет? ся пользователем и решением, которое он принимает. Информация считается уместной, когда она влияет на экономические решения пользователей, помогая им оценивать события прошлого, настояще? го или будущего.

Понятность: если финансовые отчеты не понятны пользователям, то они имеют небольшое практическое значение.

Своевременность: чтобы быть полезными, отчеты должны содер? жать свежую информацию и публиковаться в достаточно короткие сроки после окончания периода, к которому они относятся, на том основании, что свежая информация имеет для пользователя боль? шую ценность, чем устаревшие данные.

Надежность и постоянство: эта характеристика также может быть названа «точностью». Если информация ненадежна, то неизбежным результатом этого будут ошибочные и неточные решения. Информа? ция надежна, если она обладает следующими характеристиками:

V Достоверность: информация должна правдиво отражать ре? зультат операций, которые она имеет целью представить. Чтобы быть надежной, информация должна иметь обоснованное описание и быть безошибочной. В способе представления или раскрытия ин? формации не может быть отклонений, в противном случае она пере? даст сообщение, которое не отражает действительные операции и со? бытия.

98

V Содержание: содержание операций не всегда соответствует то? му, что вытекает из их юридической формы. Хорошим примером этого является аренда актива на протяжении длительного периода времени. Юридически не владея активом, арендатор (пользователь актива) записывал бы его в баланс как основной актив, потому что он пользуется активом и всеми будущими экономическими выгода? ми, заложенными в нем и его использовании. Арендатор будет пока? зывать в своих счетах сумму задолженности арендодателю.

V Полнота: информация должна быть полной, в разумных преде? лах. Некоторые несущественные статьи могут быть исключены, так как они не влияют на решения. Однако некоторые пропуски могут превратить информацию в неверную или вводящую в заблуждение и, следовательно, ненадежную и неуместную.

Постоянство формирования: эта характеристика имеет два изме? рения:

сопоставимость показателей компании во времени;

сопоставимость отчетов между компаниями.

Если отчеты не составляются на постоянной основе, то осмыс? ленное сравнение показателей за различные периоды времени и по? казателей разных компаний по существу невозможно. Публикация Стандартов бухгалтерского учета, которые компании должны соблю? дать, помогает в этом, особенно когда происходит изменение в мето? дах учета. В этом случае компания показывает свои результаты с по? мощью старого и нового методов. Качество информации зависит от качества информационной системы и профессионализма людей, от? вечающих за входные данные.

4.6.Автоматизированные информационные технологии в оценке стоимости бизнеса

Для автоматизации процесса финансового анализа можно ис? пользовать специализированные компьютерные программы. Назна? чение рассматриваемых программ — внешняя и внутренняя диагнос? тика финансовой деятельности предприятий, а также оценка их ре? альной стоимости (стоимости бизнеса). При этом программы разных производителей отличаются друг от друга пользовательским интер? фейсом и инструментарием разработки (последнее, как правило, влияет на их функциональные возможности), спектром решаемых задач, числом доступных методик анализа, степенью подробности выходных данных и некоторыми другими характеристиками.

99

Среди известных разработчиков в этой области — компании «Альт», «ИНЭК» и «Про?Инвест?ИТ». Они поставляют готовые, ап? робированные, методически выверенные программные решения, с помощью которых на основе исходной информации (исходной ин? формацией в этом случае являются Формы 1 и 2 финансовой отчет? ности, представляемой в налоговые органы, а также отчеты о движе? нии денежных средств и капитала, данные дебиторской и кредитор? ской задолженности, расшифровки прибылей и убытков и т. д.) автоматически рассчитываются необходимые финансовые показате? ли, дается толкование их конкретным значениям, что позволяет сде? лать полезные выводы. Некоторые из программ подобного типа можно использовать в качестве электронного учебника по финансо? вому анализу, в котором объясняются суть применяемых методик, содержание и порядок толкования коэффициентов.

Принцип работы программ автоматизации финансового анализа

Как уже отмечалось ранее, диагностика финансового состояния предприятия выполняется на основе официальной отчетности. При этом сведения бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках вводятся в базу данных, и программа проводит тщательный анализ на предмет непротиворечивости показателей.

Ввод отчетов может осуществляться как вручную, так и в автома? тическом режиме из форматов данных наиболее популярных бухгал? терских программ. Так, например, система Аudit Ехpert компании «Про?Инвест?ИТ» позволяет загружать данные отчетности из про? грамм «1С:Предприятие» и «1C:Бухгалтерия» версий 7.х, «Ин? фо?Бухгалтер», «ИНФИН?Бухгалтерия», разработок фирмы «Па? рус», а также из специального формата хранения данных на сайте ФКЦБ, где можно бесплатно получить доступную всем отчетность множества предприятий. Кроме того, в Аudit Ехpert существует воз? можность настройки на загрузку данных из файлов чуть ли не любой структуры, чего нет в большинстве других разработок.

После ввода и контроля исходных данных выполняется их преоб? разование к сопоставимому виду. Делать это нужно потому, что фор? мы бухгалтерской отчетности в России и странах СНГ часто подвер? гаются изменениям. В результате не все показатели форм разных пе? риодов можно сравнивать напрямую. Поэтому отчеты всех периодов приводятся к «единому знаменателю», в качестве которого выступа? ют международные стандарты финансовой отчетности (например, International Accounting Standards, IAS). Выбор IAS объясняется тем,

100