Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - А.Г. Грязнова, М.А. Федотова

ниваемого объекта, в случае ее превышения над величиной стоимос? ти, полученной в рамках доходного подхода.

Подведем краткий итог:

1.Использование усреднения результатов трех подходов к оценке бизнеса не приводит к искомой величине рыночной стоимости.

2.Выведение итоговой величины рыночной стоимости бизнеса должно отталкиваться от следующих основных положений:

если в процессе оценки бизнеса использован сравнительный подход, то итоговая величина рыночной стоимости компа? нии — результат, полученный в ходе использования сравни?

тельного подхода;если сравнительный подход не был использован в ходе оценки

бизнеса компании (в случае, когда воссоздание компании воз? можно), то рыночная стоимость определяется как меньшая ве? личина из результатов методов доходного и затратного подхо? дов, но не меньше величины, полученной методом ликвидаци? онной стоимости:

если сравнительный подход не был использован в ходе оценки бизнеса компании, воссоздание которой невозможно, то ры? ночная стоимость определяется как большая величина из ре? зультатов доходного подхода и метода ликвидационной стои? мости (при существовании возможности ликвидации).

13.2. Отчет об оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Задачи, структура и содержание отчета об оценке бизнеса предприятия

При написании отчета об оценке перед оценщиком стоят следую? щие основные задачи. Во?первых, нужно изложить логику анализа. Во?вторых, в отчете следует зафиксировать все важные моменты оценки. В?третьих, отчет должен привести читателя к заключению, которое сделал оценщик.

Необходимо, чтобы отчет удовлетворял данным задачам, поэтому к нему предъявляются следующие важнейшие требования.

Для того, чтобы отчет легко воспринимался пользователями ин? формации, он должен быть логичен. Изложение каждой следующей проблемы должно вытекать из предыдущего материала, выводы раз? ных разделов должны дополнять друг друга и работать на общее за? ключение. Восприятие материала отчета заметно облегчается, если последний хорошо структурирован, достаточно подробен и содержит необходимую задокументированную информацию. Вместе с тем

371

нельзя отягощать отчет несущественными данными. Восприятие от? чета во многом определяет стиль, которым он написан, а это зависит от того, кто будет потребителем отчета. Так как потребителями услуг оценщика являются люди, незнакомые с терминологией оценки, то профессиональные термины должны объясняться.

Отчет составляется таким образом, чтобы его потребитель при желании мог повторить анализ, проведенный оценщиком, и сделать аналогичное заключение.

В отчете должно содержаться описание оцениваемого объекта, указаны его названия и точный адрес. Юридические права и ограни? чения, связанные с данной собственностью, а также физическое со? стояние объекта и его стоимостные характеристики.

Кроме того, в отчете должна быть приведена четкая формулиров? ка цели оценки, обоснование использования того или иного вида стоимости, дата, на которую произведена оценка.

Если имеются какие?либо ограничивающие условия, примени? тельно к выводам отчета, то их обязательно необходимо указать. Примерами таких ограничений может быть написание предвари? тельного или частичного отчета.

Важный момент отчета — обоснование выбора тех или иных ме? тодов оценки.

Оценку должен проводить независимый оценщик, поэтому в от? чете необходимо указание на отсутствие личной заинтересованности оценщика в оцениваемом объекте и в величине его рыночной стои? мости.

Немаловажным моментом отчета является наличие в нем подпи? сей всех лиц, проводивших оценку, и указание на то, что они соглас? ны с ее результатами. Если же один из оценщиков, принимавших участие в работе, не согласен с некоторыми или всеми выводами, со? держащимися в отчете, то он должен включить в него свое личное мнение по тем или иным вопросам оценки данного объекта.

Отчет об оценке бизнеса, его содержание, объем и стиль изложе? ния во многом зависят от цели оценки, характера оцениваемого объ? екта и от потребностей заказчиков отчета. Так, отчет для инвестора отличается от отчета для кредитора или для налогового инспектора. Отчет зависит также от сложности и размера оцениваемого пред? приятия. Если читателями отчета будут лица, незнакомые с пред? приятием, то обязательно подробное описание последнего. Если же отчет предназначен для работников фирмы, то ее подробное описа? ние необязательно.

372

Независимо от целей оценки, структура отчета достаточно едино? образна. В основу его структуры положен принцип «от общего к ча? стному». Основные разделы отчета:

1.Введение.

2.Краткая характеристика отрасли.

3.Краткая характеристика предприятия.

4.Анализ финансового состояния.

5.Методы оценки и выводы.

В зависимости от целей оценки и специфики объекта, в структуру отчета могут быть внесены некоторые изменения. Например, в само? стоятельный раздел может быть выделен анализ данных по пред? приятиям?аналогам. Если для оценки предприятия важна общеэко? номическая ситуация в стране или регионе, то им можно посвятить специальные разделы. Анализ финансового состояния может войти в раздел, в котором дается характеристика предприятия.

Остановимся более подробно на содержании основных разделов отчета.

Отчет начинается с краткого вступительного раздела, в котором излагается суть задания на оценку, указываются используемые ис? точники информации, дается краткое описание предприятия и его капитала; уточняется вид стоимости, который следует определить в процессе оценки; указываются методы оценки, примененные в дан? ном отчете; приводится итоговый вывод.

При изложении задания указывается, какая оценочная фирма и кем была нанята, дата, на которую действительна оценка, и цель оценки.

После описания оценочного задания целесообразно разместить обобщенный список используемых источников информации. Это могут быть финансовые отчеты предприятия, его контракты и дого? вора, источники данных по предприятиям?аналогам и т.д. Обяза? тельно указывается, проводилась ли аудиторская проверка, какие объекты предприятия посещались оценщиком. Можно указать, у ко? го брались интервью для сбора данных по оцениваемому предприя? тию.

Во введении желательно описать, что производит оцениваемое предприятие, где оно расположено, каким капиталом располагает и как последний распределяется.

Далее указывается стандарт стоимости, который будет использо? ваться в оценке исходя из ее цели. Полезно дать определение исполь? зуемого вида стоимости.

373

Во введении также кратко излагается, какие методы оценки были использованы и, наконец, приводится вывод о величине стоимости оцениваемого предприятия.

Для прогнозирования перспектив развития предприятия полезен раздел, в котором приводятся общеэкономические или региональ? ные данные, а также раздел, анализирующий ситуацию в отрасли.

В общеэкономическом разделе должны приводиться лишь те дан? ные по ситуации в стране или регионе, которые непосредственно влияют на развитие предприятия. Эти же данные могут быть приве? дены в разделе, посвященном методам оценки при прогнозировании доходов и расходов предприятия. В таком случае данный раздел от? дельно не выделяется.

Раздел, посвященный характеристике отрасли, должен познако? мить потребителя отчета с особенностями отрасли, ее положением в настоящее время и в будущем. Основное внимание уделяется характе? ристике рынков сбыта и факторам, влияющим на спрос. В разделе так? же приводится информация о конкуренции в отрасли и положении оцениваемого предприятия относительно основных конкурентов.

Главной целью раздела, посвященного характеристике предприя? тия, является выявление его особенностей и их влияния на рыноч? ную стоимость.

Основные вопросы, рассматриваемые в данном разделе: предыс? тория предприятия, перечень выпускаемых товаров и услуг, условия сбыта, наличие поставщиков, персонала, менеджмент, прошлые сделки с его акциями.

При знакомстве с предысторией читатель получает информацию о том, когда была создана оцениваемая фирма, какие изменения (на? пример, в названии, месторасположении, направлениях деятельнос? ти) имели место. Полезно указать, какое имущество находится в соб? ственности предприятия, а какое арендуется и на каких условиях. Приводятся также данные о площади, занимаемой каждым произ? водственным объектом. Если компания имеет дочерние фирмы, то дается информация об их организационной форме, процентной доле материнской компании в ее капитале и т. д.

Основная группа вопросов, раскрываемая в данном разделе, каса? ется текущей деятельности предприятия. Во?первых, указывается, какую продукцию производит данное предприятие и какие услуги оно оказывает; выделяются основные ведущие виды продукции или услуг и показывается их процентное соотношение. Во?вторых, для прогнозирования будущих доходов предприятия важна информация

374

о его рынках сбыта и о том, какое место оно там занимает, об основ? ных потребителях его продукции и их финансовом положении. В?третьих, необходимо дать информацию о системе снабжения и ос? новных поставщиках. В?четвертых, в этом разделе приводятся дан? ные о численности персонала предприятия, указывается, сколько че? ловек занято постоянно, а сколько временно или сезонно. Полезно привести данные о квалификации кадров и их текучести. В?пятых, обязательно дается информация о состоянии управления на оцени? ваемом предприятии. Эти данные могут быть приведены в виде спи? ска ключевых руководителей с пояснениями о их образовании и карьере.

Если имели место сделки с акциями оцениваемого предприятия, то в данном разделе приводится их описание. При этом отмечается, насколько переход акций от одного собственника к другому отражал их реальную рыночную стоимость.

Заканчивается данный раздел обобщением факторов, которые, на взгляд оценщика, оказывают положительное и отрицательное влия? ние на стоимость предприятия.

Одним из основных разделов отчета является раздел, посвящен? ный анализу финансового состояния оцениваемого предприятия. Этот раздел обеспечивает подготовку информации для всех трех под? ходов к оценке: доходного, затратного и рыночного.

Вданном разделе анализируются бухгалтерские балансы и отчеты

офинансовых результатах предприятия за ряд предшествующих лет, рассчитываются важнейшие финансовые показатели.

Если в бухгалтерскую отчетность вносятся определенные поправ? ки, то это указывается в отчете.

При анализе финансового состояния предприятия и прогнозиро? вании его изменения рассчитывается несколько групп финансовых показателей: показатели ликвидности, структуры капитала, оборачи? ваемости и рентабельности1.

Сравнения могут проводиться по изменяющимся во времени по? казателям самого оцениваемого предприятия (для выявления тен? денций в его развитии), между оцениваемым предприятием и сред? неотраслевыми показателями, между оцениваемым предприятием и предприятиями?аналогами.

1Более подробно о расчете данных групп показателей см. в книге: В.М Родионова, М.А. Федотова. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. — М.: Перспектива, 1995. Гл. 2.

375

В отчете дается анализ этих показателей, сам же расчет может приводиться в приложении. Очень важно в отчете прокомментиро? вать, как влияет уровень тех или иных финансовых показателей оце? ниваемого предприятия на величину его рыночной стоимости. Дан? ные выводы можно поместить в заключение по данному разделу.

Заключительный раздел отчета посвящен методам оценки, кото? рые применялись для оценки данного предприятия. Раздел начина? ется с обоснования выбора тех или иных методов оценки анализи? руемого предприятия. После этого излагается логика оценки данно? го предприятия выбранными методами.

При этом указываются по возможности источники используемой информации. Это, например, относится к информации, на основе которой была рассчитана ставка капитализации или ставка дисконта. Обосновывается выбор той или иной величины мультипликатора, внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер, поправок на ликвидность. Доказывается их необходимость и размер.

Завершается данный раздел заключением о величине стоимости оцениваемого предприятия. Обычно бывает удобно свести показате? ли стоимости, полученные разными подходами, в табличную форму, придать им определенные веса и на этой основе вынести заключение о величине стоимости.

Отчет об оценке, кроме основной части, имеет приложения. В них, в частности, указывается заявление об отсутствии личной заин? тересованности оценщика, приводятся допущения и оговорки.

В приложении приводятся также копии документов, характери? зующих академическое образование и профессиональную подготов? ку оценщиков, участвующих в написании отчета. Российское Обще? ство оценщиков является многопрофильной организацией, поэтому в отчете указывается конкретная дисциплина, по которой оценщик сертифицирован. В приложение обычно выносится табличная ин? формация, которая обосновывает использование в отчете тех или иных величин.

К наиболее распространенным недостаткам отчета об оценке от? носятся следующие. Бывает, что в отчете не указывается, какой именно стандарт стоимости использовал оценщик для оценки дан? ного предприятия. Другой распространенной ошибкой является ис? пользование профессиональных терминов без их разъяснения или приведение в отчете терминов, имеющих разное толкование, напри? мер, таких, как «ставка капитализации» или «денежный поток». Важ? но выбрать необходимую для потребителя степень детализации ин?

376

формации. Одинаково плохо как вдаваться в несущественные под? робности, так и не дать необходимую информацию. Недопустимо принятие противоречивого отчета, т. е. отчета, в котором различные разделы находятся между собой в противоречии. Наиболее часто встречающийся недостаток, который у нас в России имеет объектив? ную основу, связан с неправильным отбором информации по пред? приятиям?аналогам. Связано это, в первую очередь, с недостатком достоверной информации по рыночным сделкам.

377

1. ВВЕДЕНИЕ

Описание задания. Оценочная компания Х получила заказ от ин? вестора на определение реальной рыночной стоимости 100% доли владения в торгово?экспортной фирме У, работающей в области ле? сопереработки и расположенной по адресу: г. М., ХХХ области, ули? ца Х, дом Х по состоянию на 1 января 1996 г. В ходе осуществления оценки мы использовали информацию о финансовом положении предприятия с января 1993 г. по настоящее время. Финансовая доку? ментация прошла проверку, которая была осуществлена фирмой Аудит?консалтинг. Мы использовали контракты и договора фирмы, а также информацию об аналогичных фирмах в России. Мы предпо? лагали, что с момента получения последней информации не про? изошло важных событий, которые могли бы существенно изменить рыночную стоимость предприятия.

Полагаем, что результат оценки будет использован инвестором в переговорах для достижения взаимовыгодных соглашений. Итоги ана? лиза не могут быть использованы другими лицами или в других целях.

Мы исходим из традиционного определения рыночной стоимос? ти как цены, выраженной в денежных единицах или в денежном эк? виваленте, по которой собственность перешла бы в руки покупателя из рук продавца при их взаимной готовности купить или продать, до? статочной информированности о всех имеющих отношение к сделке фактах, причем ни одна из сторон не принуждалась бы к соверше? нию сделки. Вместе с тем цена реальной сделки может отличаться от оценочной цены, что определяется мотивами сторон, умением вести переговоры, условиями сделки и т.д.

Оценка рыночной стоимости предприятия основывалась на усло? вии 100% владения капиталом торгово?экспортной фирмы У, т.е. бы? ла определена рыночная стоимость контрольной доли участия в ка? питале предприятия. Контрольный пакет позволяет влиять на выбор членов администрации и определять размер их заработков, приобре? тать и продавать активы предприятия, определять стратегию и такти? ку предприятия. Стоимость одного процента капитала, представ? ляющего меньшую (контрольную) долю в стандартном случае будет меньше стоимости одного процента капитала, представляющего контрольную долю.

При определении обоснованной рыночной стоимости мы учиты? вали:

1. Текущее состояние и перспективы развития отрасли.

379

2.Результаты предшествующей деятельности фирмы.

3.Текущее финансово?экономическое положение фирмы.

4.Прогнозные оценки будущих доходов и денежных поступлений фирмы.

Для оценки торгово?экспортной фирмы У использовались три метода: метод дисконтированных денежных потоков, метод рыноч? ных сравнений и затратный метод.

Основываясь на фактах, предположениях и применяемых в на? стоящем анализе методах оценки, которые были обсуждены с адми? нистрацией торгово?экспортной фирмы У, мы пришли к следующе? му заключению.

По нашему мнению, реальная рыночная стоимость права владе? ния 100% капитала торгово?экспортной фирмы У по состоянию на 1 января 1996 г. находится в интервале: от 350 до 400 тыс. долл. США.

Процедура оценки. В ходе выполнения оценочного задания работа

проводилась по следующим основным направлениям:

1.Изучение документов, предоставленных администрацией тор? гово?экспортной фирмы У, на которые мы полагались как на досто? верные и точно отражающие финансово?экономическое состояние предприятия. Эти материалы включали: годовые и квартальные фи? нансовые отчеты предприятия, инвентарные списки имущества и схемы расположения основных объектов; данные по выпускаемой продукции, по потребителям и поставщикам предприятия, а также краткосрочные прогнозы администрации о будущей деятельности предприятия.

2.Посещение торгово?экспортной фирмы У и осмотр ее основ? ных фондов.

3.Анализ финансово?экономического положения фирмы за 1993–1995 гг., на основе предоставленной бухгалтерской документа? ции.

4.Анализ денежных потоков, с учетом прогнозных данных о до? ходах, расходах и инвестициях, рассчитанных на базе сложившихся тенденций в деятельности фирмы, а также ожиданий ее администра? ции относительно перспектив ее развития. Мы обсудили прогнозные оценки с управляющими оцениваемой фирмы, и они согласились с нашими прогнозами.

5.Сбор сведений о сделках, включающих куплю?продажу или слияние предприятий, аналогичных оцениваемому, и расчет соответ? ствующих мультипликаторов для определения рыночной стоимости торгов экспортной фирмы У.

380