Методологические основы оценки стоимости имущества - Микерин Г.И., Гребенников В.Г., Нейман Е.И

увеличивает производительность капитала фирмы и дает большое преимущество в изготовлении продукции. Обычно интеллектуаль ная собственность будет отражена в рабочих тетрадях инженера, мо жет быть переведена на язык чертежей и воплощена в физических модификациях некоего Изделия. Она будет разделяться с некоторы ми другими работниками фирмы.

Теперь фирма будет иметь выбор, как она будет поступать с этой интеллектуальной собственностью. Она может запатентовать это но вое решение (Изделие) или считать его производственным секретом. Патентование может не допустить использования другими, возмож но, давая патентообладателю конкурентное преимущество. Или же патентообладатель может предоставить лицензию на это Изделие исключительно ведущему производителю Изделия, или предоста вить ее без исключения всем желающим.

Другой вариант — считать изобретение производственным секре том, может быть допустимым, если несколько лиц со стороны посе щают производственные объекты компании. Можно ограничить предоставление знаний об изобретении на основе принципа «необ ходимо знать», снизив вероятность того, что произойдет утечка сек рета через бывших работников. Само устройство может быть скрыто от посторонних глаз — ремонтников, представителей организации по техническому обслуживанию и других — в «черном ящике».

Оценка этой интеллектуальной собственности на рынке будет в принципе простой. Предположим, что компания до изобретения способа повышения производительности имела 10 Изделий. 50 процентное повышение производительности равноценно, по мень шей мере 5, Изделиям, за вычетом затрат на модификацию. Его по тенциальная ценность может быть и выше, если у компании есть привлекательный вариант расширения своего бизнеса с использо ванием нового Изделия, основыванный на новом конкурентном преимуществе.

В случае лицензирования рыночная стоимость изобретения будет равной дисконтированному денежному потоку всех предполагаемых роялти за время действия патента, т.е. расчет совсем иной. Тем не ме нее не следует удваивать счет. Преимущества изобретения — в произ

водительности. Преимущества в производительности не будут устой чивыми, если не считать короткого периода времени лидерства, так как потом конкуренты начнут эксплуатировать лицензированную технологию.

451

Фактически принятое решение — лицензировать или не лицензи ровать, будет отчасти зависеть от использования полученной сто имостной оценки, но также и от суждения относительно того, можно ли сохранить производственный секрет, изобретут ли конкуренты (или, что хуже, запатентуют) нечто похожее и будет ли патент пред оставлен и будет ли он обеспечен правовой санкцией.

Тем не менее бухгалтерский учет для этой интеллектуальной соб ственности и ее стоимостная оценка — это два разных вопроса. В большинстве компаний время, затраченное инженером и его партне рами при разработке Изделия, и обеспечение патента, будут отнесе ны на расходы (а не на инвестиции в активы). Следовательно, бух галтерская стоимость будет равна нулю. В бухгалтерских книгах ком пании патенты обычно не показываются как активы. Реальная стоимость актива может появиться, если сам бизнес (с использова нием нового Изделия) должен быть продан. Повышенная произво дительность создаст премию при покупке, и эта премия будет учиты ваться покупателем либо как гудвилл, либо как патент, а продавцом

—как доход.

Вконцептуальном плане альтернативой нулевой оценке стоимос" ти является капитализация НИОКР, точно так же, как труд, затрачен ный при сооружении физического производственного объекта, представляет собой часть капитальных инвестиций.

Впринципе менеджмент мог бы определить инвестиционный проект для повышения производительности Изделия и отнести на этот проект затраченные время инженера и материалы. При этом подходе проект будет считаться инвестицией, точно так же, как со оружение производственного объекта. Эта сумма могла бы быть за тем амортизирована за срок службы технологии, которым мог бы быть срок патента. Бухгалтерская стоимость актива основывалась бы чисто на затратах (признанных расходами), что все еще не отражало бы реальной рыночной стоимости технологии.

Стоимость технологии является ситуационной

Приведенный выше пример иллюстрирует, почему оценка стои мости технологии может быть предпринята только в рамках конкрет ной ситуации бизнеса.

В вышеприведенном случае в число ситуационных факторов, ко

торые будут определять решение компании о том, будет ли наивыс шая стоимость получена благодаря лицензированию или установле нию режима сохранения производственного секрета, могут входить ответы на следующие вопросы:

452

1.Сколько Изделий имеет компания?

2.Есть ли благоприятные возможности для расширения бизнеса?

3.Является компания крупной или мелкой по отношению к кон курентам?

4.Может ли технология осуществляться на оборудовании конку рента?

5.Есть ли достаточная вероятность правового обеспечения па тента?

При данных обстоятельствах это решение может быть несложным или же оно может потребовать либо вовлечь в анализ проектировок (pro forma) альтернативные сценарии, с использованием известных фактов, разумных предположений, а возможно, даже расчетных зна чений вероятностей. Сверх того, компания может решить не прини мать альтернативу, дающую наивысшее значение стоимости по сооб ражениям, связанным с общей стратегией, или во имя сохранения и построения ценных взаимоотношений.

Капитализация НИОКР: «против» и «за»

Существуют доводы как против капитализации НИОКР, так и в ее пользу.

В обычной практике капитализация не осуществляется и не со гласуется с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, ко торые обычно требуют, чтобы затраты на НИОКР непосредственно

списывались на расходы.

Причиной этого является точка зрения, что большинство усилий, связанных с проведением НИОКР, дадут слишком неопределенные результаты, чтобы оправдать капитализацию, и непосредственное списание их — это осмотрительный (консервативный) курс. Тем не менее существуют исключения, в том числе капитализация расходов на разработки по крупным проектам, или капитализация междуна родных НИОКР.

Начнем с доводов «против». При капитализации работы:

По мнению бухгалтеров (в силу доводов Стандартов бухгалтер ского учета), если проект, по которому понесены расходы, терпит не удачу, то проблемы с бухгалтерским учетом не возникает. Но если бы проект был капитализирован, его следовало бы полностью списать. Если некоторые цели проекта не были достигнуты, его следовало бы

списать частично. Это бухгалтерское требование, будучи распространенным на широкий портфель проектов НИОКР, ввергло бы менеджеров НИОКР в бесконечные дискуссии с аудиторами по поводу того, какие проекты и когда списывать полностью.

453

Это могло бы вооружить менеджеров инструментом, с помощью которого осуществлялось бы «управление прибылью» путем приня тия решений об отсрочке или ускорении частичных списаний НИОКР — ситуация, которую, вообще говоря, нельзя приветство вать, учитывая значительную роль дискреционного фактора («по собственному усмотрению») при принятии решений относительно НИОКР. О полных списаниях, осуществляемых открытыми компа ниями, понадобилось бы сообщать инвесторам, тем самым предос тавляя конкурентам доступ к весьма интересной информации.

Если бы НИОКР капитализировались, компания не могла бы списывать на расходы (признавать расходами) затраты на НИОКР в отчете о прибылях и убытках. Обычно законные затраты, связанные с бизнесом, можно использовать для снижения налогооблагаемой прибыли из всех источников, тем самым улучшая денежный поток. Эта экономия на налогах подобна «удалению жала» из затрат на НИОКР. Большинство финансовых менеджеров предпочитают вы годы лучшего денежного потока выгодам лучшей отчетной величины прибыли. Тем не менее, поскольку некоторые методы оценки осно вываются на денежном потоке, а другие — на прибыли, финансовые решения оказывают влияние на стоимостную оценку.

Для капитализированных НИОКР отложенные налоги на при быль отражаются как актив (и притом — непроизводительный), по скольку полное снижение налогов еще предстоит реализовать (уско ренная амортизация классифицируется как обязательство).

А вот аргументы в пользу капитализации НИОКР.

Затраты на НИОКР с течением времени можно амортизировать. Это может и не быть столь же выгодным с точки зрения налогов, как непосредственное признание этих затрат расходами (их списание за трат на расходы), однако помогает сравнить затраты на НИОКР с до ходом, который они обеспечивают.

Не «нагружается» прибыль одного единственного года огромны ми затратами на разработки, которые часто сами осуществляются за один два года. Это может быть и не мелочью, если добавляемые за траты на предлагаемый проект уменьшают операционную прибыль до уровня, ниже того, который менеджмент считает приемлемым, или замедляет видимый темп роста операционной прибыли. Бухгал

терские книги отразят факт осуществления инвестиции.

Смешение инвестиции с расходами, вероятно, самая большая ошиб" ка, которую делают руководители, занимаясь НИОКР. Капитализация

затрат на них — это видимый сигнал того, что организация видит

454

НИОКР в качестве моста в будущее, а не в качестве центра затрат, ко торые нужно ограничивать или сдерживать.

Бухгалтерские методы применительно к технологии являются не адекватными оценке стоимости. В той степени, в какой инвестиции смешиваются с расходами, бухгалтерские показатели могут вводить менеджмент и инвесторов в заблуждение относительно текущих и будущих уровней прибыли.

Бухгалтерские прибыли особенно вредны при выработке сужде ний о малых, быстро растущих фирмах, которые обычно должны прибегать к ненормально высоким инвестициям для решения проб лем НИОКР, развития рынка, обучения персонала и осуществления стартовых затрат на заводе. По мере того как бизнес расширяется, эти расходы распространяются на более масштабную базу, тем самым увеличивая прибыли. А когда рост замедляется, уменьшается и по требность в инфраструктуре, нужной для поддержания роста.

Обесценение (амортизация) технологии

Следствием непризнания технологии в качестве актива в балансе является то, что нельзя признать и феномен амортизации (обесце нения — depreciation) технологии. А технология реально обесцени вается. Однако по бухгалтерским правилам вы не можете амортизи ровать то, чего нет в ваших бухгалтерских книгах. (Технология обес ценивается прежде всего потому, что быстро появляются технологии более совершенные, и это имеет реальные финансовые последствия.)

Для людей бизнеса эрозия прибыли — это сигнал об обесценении технологии. Рыночная стоимость их акций ползет вниз. Чтобы пред отвратить это сползание, в бюджетах НИОКР должно учитываться, что «планка» конкурентоспособности постоянно смещается вверх. Компания должна продолжать инвестировать в НИОКР точно так же, как она компенсирует амортизацию оборудования новыми ин вестициями.

Это капитал для интеллектуальной поддержки (intellectual maintenance capital), и его итоговое воздействие может измеряться лишь в сравнении с тем, что будет, если деньги не будут потрачены. Для группы фирм химической промышленности, выпускающих пре стижные товары, имеющих бюджеты НИОКР в интервале 4 5% го

дового объема продаж, половина этих бюджетов требуется только для того, чтобы удерживаться вровень. Другая же половина вклады вается в проекты, которые могут реально создавать акционерную стоимость.

455

3. Бухгалтерская стоимость против экономической стоимости

Имеются фундаментальные различия между тем, как бухгалтеры и индивиды (и экономисты) оценивают активы в балансе. Как инди вид я оцениваю свои активы — свой дом, свои инвестиции в акции, облигации или взаимные фонды, и свои банковские счета — по их текущей рыночной стоимости. Разность между текущей стоимостью моих активов и моих обязательств — это моя персональная чистая ценность. Если мои активы превышают мои обязательства, моя чис тая ценность положительна, и я в хорошем состоянии. Как технолог я не раскаиваюсь в этих вычислениях, основанных на здравом смыс ле, но я не мыслю подобно бухгалтеру корпорации!

Корпоративный бухгалтерский учет отличается от подхода, ос нованного на здравом смысле, в одном важном отношении: «Обще принятые принципы бухгалтерского учета» оценивают большинст во активов по историческим (первоначальным) затратам на приобре" тение — цене, по которой актив был куплен. Пусть даже стоимость моего дома удвоилась — правила бухгалтерского учета будут пред писывать, чтобы в балансе он был представлен по первоначальной стоимости, за вычетом амортизации. Рыночная стоимость некото рых из моих акций утроилась, с тех пор как я их купил, однако и здесь бухгалтеры будут оценивать их суммой, которую я первона чально заплатил за них. Естественно, этот «неэкономический» под ход к оцениванию активов баланса будет идти вразрез с моей чистой ценностью, и это касается каждого.

Так почему же бухгалтерские правила настоятельно требуют, чтобы статьи баланса были представлены по историческим затратам, или по «бухгалтерской стоимости»? — Первая причина состоит в том, что ис тинные рыночные стоимости многих — если не большинства — акти вов корпорации трудно определить. Еще труднее проверить их истин ность сторонним лицам. Ими можно легко манипулировать, чтобы представить компанию в более выгодном свете, чем она есть на самом деле. (Представьте себе затраты, связанные с ежегодным привлечени ем в корпорацию оценщиков для установления стоимости ее зданий, оборудования, инвентаря, средств доставки и т.д., и т.д.)

Таким образом, если исторические затраты — плохой измеритель

экономической стоимости, они все же меньшее из двух зол. Как ска зано в одном источнике: «Бухгалтеры, скорее, будут последовательно не правы, применяя единообразный метод, чем позволят подозри тельным величинам стоимости проложить себе дорогу в баланс».

456

А почему собственный капитал (который является активом) по мещен на правой стороне баланса наряду с обязательствами? — Что бы понять это, мы должны мысленно отделить корпорацию от ее собственников. Для собственников их собственный капитал — это актив, но для корпорации — это обязательство, точно так же облига ции корпорации представляют собой обязательства по отношению к их держателям. На самом деле, если бы корпорация по какой то при чине должна была быть ликвидирована по бухгалтерской стоимости, то поступления, оставшиеся после оплаты всех обязательств, пере шли бы держателям обыкновенных акций.

Активы

Как активы, так и обязательства, обычно классифицируются либо как текущие, либо как долгосрочные. «Текущие» активы представля ют собой денежные средства или что либо другое, что можно обра тить в денежные средства за короткое время — обычно один год: за пасы, которые будут проданы, векселя, по которым будут получены деньги, ценные бумаги, которые потом могут быть проданы. Все прочее — это «долгосрочное».

Денежные средства и легкореализуемые ценные бумаги

Среди типичных текущих активов компании — денежные средст ва и легкореализуемые ценные бумаги. Термин «легкореализуемые» означает, что они ликвидные. Их общая сумма обычно минимальна, поскольку они экономически непродуктивны и приносят доход, меньший, чем затраты компании на капитал.

Дебиторская задолженность

Дебиторская задолженность — обычно более крупная часть теку щих активов. Она представляет собой деньги, которые должны за продукты, уже проданные и отгруженные. Как правило, клиентам дается срок в 30 60 дней, однако он может быть продолжительнее или короче — в зависимости от бизнеса. В дебиторской задолжен ности могут быть связаны большие деньги, и ее необходимо финан сировать.

Запасы

Эта категория статей баланса представляет собой законченные производством товары, готовые для продажи, незавершенное произ водство, сырье и материалы. Компании идут на все, чтобы миними

зировать запасы, поскольку, подобно большинству других текущих активов, они не приносят доходов и должны финансироваться за счет либо заимствований, либо акционерного капитала. Поскольку деньги, привлеченные в качестве акционерного капитала, обычно

457

дороже, чем обеспеченный долг, некоторые компании занимают под залог своей дебиторской задолженности или запасов.

Понятие оборотного (рабочего) капитала

Специалисты в области финансов обычно называют деньги, представленные в текущих активах, оборотным капиталом. Он пред ставляет собой капитал, используемый в повседневной деятельности бизнеса для выплаты заработной платы, превращения сырья в про дукцию, продукцию — в проданную продукцию, а проданную про дукцию — в платежи клиентов наличными.

В правой части баланса присутствует категория, называемая «те кущие обязательства». Это краткосрочные финансовые обязательст ва, которые обычно (подобно текущим активам) должны быть пога шены не позже, чем через год. Разница между текущими активами и текущими обязательствами представляет собой чистый оборотный капитал. Компания, располагающая большим оборотным капита лом, обычно не испытывает затруднений со своевременной оплатой своих счетов. Однако если отношение текущих активов к текущим обязательствам меньше единицы, она не может это сделать и являет ся «неплатежеспособной».

Основные средства

Они представляют собой наиболее видимые физические активы компании — заводы, земельные участки, производственное оборудо вание, компьютеры, транспортные средства и т.д. В балансе они обычно сначала представлены как валовые основные активы, которые обычно являются первоначальными затратами на их приобретение/ создание. Затем проводится их корректировка с учетом накопленной амортизации, результатом которой являются чистые основные акти" вы. Типичные сроки амортизации составляют: 3 6 лет для компьюте ров, офисного оборудования, лабораторного оборудования и транс портных средств; 5 15 лет для установок; 15 30 лет для сооружений и зданий.

Амортизация — это неденежное начисление, используемое для обеспечения соответствия затрат на приобретение/создание произ водственного основного актива с доходами, которые он создает за срок своей полезной службы. Поскольку сроки амортизации нахо дятся в пределах от нескольких лет для транспортных средств и

компьютеров до нескольких десятилетий для зданий амортизация будет меняться в зависимости от состава активов. Сроки амортиза ции также влияют на оценку, особенно когда метод оценки основы вается на отчетных величинах прибылей.

458

Хотя сама по себе она не является денежными расходами, амор тизация находит свое место в отчете о прибылях и убытках (а затем — в отчете о движении денежных средств), так как ее можно использо вать для сокращения налогов.

Ради большей сложности амортизация для целей налогообложе ния отличается от той, которая используется для управленческого учета, что породило два набора бухгалтерских книг: так называемые «налоговые» и «управленческие» книги. Одни используются для це лей налогообложения, другие — для отчетов перед акционерами и принятия решений. (Разность между оценками, основанными на де нежном потоке, и оценками, основанными на отчетных прибылях, будет чувствительной к выбору графика амортизации.)

Гудвилл

Еще одним видом долгосрочного актива корпорации является гудвилл. Хотя в названии содержится намек на что то неосязаемое, гудвилл хорошо определяется в финансовом смысле. Он создается, когда кто то приобретает актив и платит некоторую цену сверх сум мы, указанной в бухгалтерских книгах продавца. Не без иронии мож но сказать, что неосязаемые активы, как мы обычно их себе пред ставляем, — например, репутация корпорации, обусловленная каче ством продукции или франшизой на использование ее фирменного знака, — не обнаруживаются в балансе, если компания не продана кому то другому.

По американскому налоговому законодательству, гудвилл можно амортизировать очень медленно (как правило, за 40 лет), и он пред ставляет собой «весьма непродуктивный» актив. Как будет разъясне но далее, гудвилл соответствующим образом определяется как «пре вышение затрат на приобретение над чистыми активами приобре тенного бизнеса».

Интеллектуальная собственность может также обнаружиться пос ле сделки как величина гудвилла, хотя приобретенные патенты целе сообразно формально оценивать и, если возможно, начислять на них амортизацию за оставшийся срок их службы. Если так, то патенты будут находиться в составе категории баланса «прочие активы». В со ответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, па тенты, полученные на внутренние разработки компании, не имеют

стоимости как активы, вне зависимости от того, какова их рыночная стоимость.

Наконец, крупные корпорации со временем часто создают сеть организаций, находящихся в их собственности, таких, как совмест

459

ные предприятия и аффилированные компании. Их результаты (до ходы и прибыли) могут быть (а могут и не быть) консолидированны ми с материнской компанией — обычно в зависимости от степени собственности. Если они не консолидированы (то есть собствен ность на активы сравнительно мала), стоимость материнской доли в этих активах по затратам на приобретение будет либо показана в ба лансе как «инвестиции», либо включена в статью «прочие активы». Если результаты будут консолидированы, «миноритарные доли», (т.е. доли участия, не обеспечивающие возможности контроля) будут представлены в балансе как обязательства.

Обязательства

Подобно активам, обязательства обычно имеют текущую (подле жащие оплате в пределах одного года) и долгосрочную составляю щую. И именно в этом порядке они перечисляются в балансе. Теку щие обязательства обычно включают кредиторскую задолженность, начисленные обязательства, такие, как заработная плата и налоги, которые начислены, и еще не выплаченны, краткосрочные займы и текущие суммы задолженности, подлежащие выплате по долгосроч ным долгам. Долгосрочные обязательства обычно включают долго срочные долги и резервы либо условные обязательства, такие, как возможные потери в связи с предстоящими судебными тяжбами.

Кредиторская задолженность

Она представляет собой сумму задолженности перед продавцами по оплате поставок и оказанных услуг. Вы можете представлять ее как обратную сторону дебиторской задолженности перед корпора цией. Продавцы часто осуществляют продажи на стандартных усло виях, таких, как срок оплаты в 30 дней. Они означают предоставле ние беспроцентной ссуды покупателям и компенсацию кредитор ской задолженности за счет оборотного капитала.

Начисленные обязательства

Одним видом начисленных обязательств являются деньги, кото рые должны работникам (они выплачиваются только спустя некото рое время после фактического выполнения работы). Таковыми же являются начисления задолженности по налогам, которая еще не по гашена. И те, и другие уменьшают сумму капитала, который фирма должна иметь для осуществления текущей деятельности.

Долг

Долг представляет собой то, чем он кажется, — деньги, которые должны третьим сторонам. Обычно представляет собой смесь крат косрочного и долгосрочного долгов. Краткосрочный (подлежащий

460