3. Прогнозирование устойчивых темпов роста предприятия

Между ростом предприятия и внешним финансированием существует прямая взаимосвязь, которую выражают при помощи двух коэффициентов роста:

• коэффициент внутреннего роста (g _вн),

• коэффициент устойчивого роста (SGR).

Коэффициент внутреннего роста – это максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без внешнего финансирования, т.е. используя только внутренние источники финансирования (нераспределенную прибыль):

(5)

где ROA - чистая рентабельность активов (NP / А),

RR - коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли

Коэффициент устойчивого или сбалансированного роста³⁵ (sustainable growth rate – SGR) – это максимальный темп роста, который предприятие может поддерживать без увеличения финансового рычага. Его значение вычисляют по формуле:

или (6)

где ROE – чистая рентабельность собственного капитала (NP / E), NPM – маржа чистой прибыли (NP / Sal), PR – коэффициент выплаты дивидендов, D/E – финансовый рычаг, A/Sal – капиталоемкость

На практике широко распространен упрощенный подход, при котором приблизительное значение SGR рассчитывается как:

(7)

Способность предприятия к устойчивому росту зависит от четырех факторов:

1. Чистая рентабельность продаж.

2. Дивидендная политика.

3. Финансовая политика.

4. Оборачиваемость активов.

Показатель SGR - норматив темпа развития, которого предприятие должно придерживаться на протяжении определенного времени, пока стратегические цели и приоритеты остаются неизменными. Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует SGR, то предприятие должно увеличить следующие показатели: NPM, Sal/A, D/E, RR; либо выпустить новые акции.

В совокупности с базовыми концепциями финансового менеджмента³⁶, модели устойчивого роста используют для разработки финансовых стратегий фирмы.

4. Прогнозирование финансовой устойчивости предприятия. Модели прогнозирования банкротства

Прогнозирование финансовой устойчивости - важнейшая задача долгосрочного финансового планирования. Если прогнозное соотношение D/E слишком велико, предприятие может обанкротиться.

Для прогнозирования финансовой устойчивости используют различные финансовые показатели, рассмотренные ранее в теме 2 «Основные положения финансового анализа».

В мировой практике выработано несколько походов прогнозирования банкротства:

1. Система формализованных критериев;

2. Система неформализованных критериев;

3. Расчет комплексного показателя;

4. Прогноз финансового состояния на основе анализа денежных потоков, расчет которых базируется на перспективах увеличения продаж при уровне затрат, обеспечивающем получение прибыли.

Формализованные критерии – это система финансовых коэффициентов, уровень и динамика которых в комплексе может дать основания для выводов о вероятном наступлении банкротства.

У. Бивер (W.Beaver) на основе исследования статистических данных предложил свою систему диагностики банкротства (см. табл. 6.2). Недостаток метода в том, что он не может одинаково успешно использоваться для оценки организаций, различных по характеру деятельности, этапам развития и т.д.

Таблица 6.2. Система показателей У.Бивера для диагностики банкротства

Показатель	Расчет	Значение показателя
		Для благо-приятных компаний	За 5 лет до банк-ротства	За 1 год до банк-ротства
1. Коэффициент Бивера	Чистая прибыль + Амортизация Заемный капитал	0,4-0,45	0,17	-0,15
2. Рентабельность активов	Чистая прибыльх 100 Активы	6-8	4	-22
3. Доля долга	Заемный капитал Активы	≤0,37	≤0,50	≤0,80
4. Коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом	Чистый оборотный капитал Активы	0,4	≤0,3	≤0,06
5. Коэффициент покрытия	Оборотный капитал Текущие пассивы	≤3,2	≤2	≤1

Неформализованные критерии – это характеристики ухудшающегося финансового состояния, часто не имеющие количественного измерения. В частности, широко известны рекомендации Комитета по обобщению практики аудита Великобритании, А-модель (модель Джона Аргенти) и др.

Комплексный показатель (Z) рассчитывается на основе факторной модели вида:

Z = a₁x₁ + a₂x₂ +…+ a_nx_n (8)

где a_n - факторы, x_n - факторные нагрузки на n-ю переменную.

Модели Альтмана

Пятифакторная модель, разработанная Э.Альтманом (E. Altman), рассчитывается для публичных компаний по формуле:

(9)

где Х₁= WC / А, Х₂ = RE / А, Х₃ = EBIT / А, Х₄= MV(E) / BV(D), Х₅= Sal / A.

Полученное значение сравнивают с табл. «Интерпретация значений Z-cчета»:

Полученное значение	Вероятность банкротства
Меньше 1,8	Очень высокая
От 1,81 до 2,7	Высокая
От 2,8 до 2,9	Низкая
Больше 3	Очень низкая

Модель позволяет выявить до 90% организаций за 1 год до наступления банкротства, 70% - за 2 года, 50% - за 3 года до наступления банкротства (данные по США). Значение этого интегрированного показателя условно, т.е. его рассматривают как общий индикатор ситуации.

Двухфакторная модель Альтмана составлена по 19 компаниям и включает коэффициент текущей ликвидности и коэффициент финансовой зависимости:

(10)

Для компаний, у которых Z=0, вероятность банкротства = 50%. Если Z<0, то вероятность банкротства меньше 50% и далее снижается по мере уменьшения Z. Если Z>0, то вероятность банкротства больше 50% и возрастает с ростом Z.

Коэффициент Чессера оценивает не только вероятность риска банкротства, но и вероятность невыполнения обязательств по погашению задолженности по кредитам. Весовые коэффициенты были получены на основе экономико-статистического анализа выборки предприятий. Формула расчета коэффициента Чессера:

(11)

где е – основание натурального логарифма (2,718)

у = -2,0434 - 5,24Х₁+ 0,0053 Х₂ - 6,6507 Х₃+ 4,4009 Х₄ - 0,0791 Х₅ - 0,102 Х₆

где Х1 = (Cash + MS)/А, Х2 = Sal/(Cash+MS), Х3 = EBITDA/А, Х4 = D/A, Х5 = E/NA, Х6 = CA/Sal

Значение Р находится в диапазоне от 0 до 1 .Чем ближе значение данного показателя к нулю, тем устойчивее финансовое состояние предприятия; чем ближе к 1 – тем неустойчивее. Финансовое положение предприятия считают удовлетворительным при Р < 0,5.

Коэффициент Фулмера был построен на выборке из 60 компаний - 30 успешных и 30 банкротов. Начальная версия коэффициента включала около 40 показателей и была трудно применимой. Коэффициент предсказывает около 98% случаев банкротства на год вперед, в 81% случаев на два года вперед и рассчитывается по формуле:

Н = 5,528Х₁ + 0,212 Х₂+0,073 Х₃ + 1,270 Х₄ – 0,120 Х₅ + 2,335 Х₆+ 0,575 Х₇+ 1,083 Х₈+ 0,894 Х₉ -6,075 (12)

где Х1 = RE/А, Х2 = Sal/A, Х3 = EBT/А, Х4 = EBITDA/D, Х5 = D/A, Х6 = CL/А, Х7 = Inv/А, Х8 = CA/D, Х9 = EBIT/I.

Банкротство считается неизбежным при Н<0.

Модели прогнозирования финансовой устойчивости и банкротства применяют как для внутренних целей предприятия, так и анализа их бизнес-рисков деловыми партнерами – коммерческими банками, инвестиционными компаниями, поставщиками и пр. Вместе с тем, применение подобных моделей требует разумной осторожности из-за наличия ряда недостатков.