2.2.Умеренная и сильная форма эффективности рынков капитала

Умеренная форма эффективности предполагает, что текущие рыночные цены на финансовые активы отражают не только изменение цен в прошлом, но также и текущую общедоступную информацию, например, опубликованную в печатных изданиях.

Для проверки реальности теории умеренной формы эффективности необходимо решить вопрос: могут ли профессионалы рынка «переиграть его»? Если рынки на самом деле эффективны, то никто не может добиться результатов, существенно превышающих среднерыночные. В этом направлении были проведены многочисленные исследования, результаты которых показали, что в отдельные годы некоторые профессионалы рынка добиваются относительно лучших, другие относительно худших результатов, однако в целом эти специалисты не способны «переиграть рынок».

В 80-е годы появилась теория, подрывающая гипотезу умеренной эффективности рынков. Это биховиористская теория рыночного ценообразования. Эта теория утверждает, что плохие новости снижают цену акций сильнее, чем хорошие повышают их. В качестве примера можно привести влияние на курсовую стоимость акций информации о повышении и понижении дивидендов. Рост дивидендов может незначительно повысить курсовую стоимость акций. Но даже небольшое снижение дивидендов может привести к обвалу стоимости акций. Поэтому менеджеры не спешат повышать дивидендные выплаты, если они не уверены, что смогут в дальнейшем сохранить их уровень.

Сильная форма эффективности рынка предполагает, что в текущих рыночных ценах на финансовые активы отражена вся информация: и общедоступная, и доступная лишь отдельным лицам. Если эта гипотеза верна, то сверхдоходы не могут быть получены даже инсайдерами. По международным стандартам, инсайдером считается директор, менеджер или акционер корпорации, владеющий более 10% акций этой корпорации и обладающий в силу своего положения информацией и влиянием, которые могут быть использованы им для получения личной выгоды в ущерб другим.

2.3.Теория ассиметричной информации

Предположение о невозможности получения сверхдоходов аутсайдерами является наиболее уязвимым местом в гипотезе сильной эффективности. В противовес данной гипотезе была создана теория ассиметричной информации. В соответствии с данной теорией, если менеджер компании знает о будущем своей фирмы больше, чем наблюдающие за ней аналитики и инвесторы, имеет место ассиметричная информация. В этом случае менеджеры на основе имеющейся у них закрытой информации могут определить занижена или завышена цена их акций и провести соответствующие операции на фондовом рынке. Существуют различные степени ассиметрии:

• небольшая ассиметрия существует, если информированность менеджеров не оказывает влияния на их действия, например, когда на фирме не предвидится никаких важных событий;

• значительная ассиметрия возникает накануне существенных событий, например, накануне объявления о слиянии фирм или в случае достижения фирмой крупных успехов в области научных исследований, принципиально обновляющих производство компании, менеджеры могут обладать конфиденциальной информацией, которая после ее обнародования значительно изменит котировки акций компании.

Специалисты в области финансового менеджмента считают, что теоретически создание эффективного рынка возможно, но практически нереализуемо.

Гипотеза эффективности рынков имеет прикладное значение: она непосредственно подводит научную мысль к концепции компромисса между риском и доходностью. При умеренной форме эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация, то есть цены акций не искажены, то в этом случае более высокие доходы по акциям связаны с более высоким уровнем риска.

Контрольные вопросы и задания

1. Охарактеризуйте «идеальный рынок капитала».

2. Какие факты свидетельствуют о существовании слабой формы эффективности рынка капиталов?

3. В чем отличие сильной формы эффективности от умеренной формы?

4. Кто считается инсайдером на рынке капитала по международным стандартам?

5. В чем сущность теории ассиметричной информации?