- •Введение
- •Глава 1. Введение в теорию приведенной стоимости
- •Будущая и текущая стоимость денежных средств
- •1.2. Выбор ставки дисконтирования при анализе денежных потоков
- •1.3. Учет инфляции при выборе ставки дисконтирования
- •1.4. Аннуитет и его основные виды
- •1.5. Будущая и текущая стоимость аннуитета
- •Глава 2. Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью
- •2.1.Концепция идеальных рынков капитала и слабая форма эффективности рынка
- •2.2.Умеренная и сильная форма эффективности рынков капитала
- •2.3.Теория ассиметричной информации
- •Глава 3. Основы теории портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
- •Понятие риска и ожидаемой доходности финансовых активов
- •3.2.Общий и рыночный риск ценных бумаг
- •3.3. Ожидаемая доходность и риск портфеля
- •3.4. Диверсификация портфеля ценных бумаг
- •3.5. Модель оценки финансовых активов и теория арбитражного ценообразования
- •Глава. 4. Оценка стоимости финансовых активов
- •4.1. Базовая модель оценки финансовых активов
- •4.2. Оценка облигаций
- •4.3. Оценка привилегированных и обыкновенных акций
- •Глава 5. Теория агентских отношений
- •5.1. Характеристика агентского конфликта и агентских затрат
- •5.2. Способы разрешения агентских конфликтов между акционерами и менеджерами
- •5.3.Агентские конфликты между акционерами и кредиторами
- •Глава 6. Теория структуры капитала
- •6.1. Модель структуры капитала Модильяни-Миллера без учета налогов
- •6.2. Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на доходы
- •6.3.Развитие модели Модильяни-Миллера
- •Глава 7. Теории дивидендов
- •7.1. Теория иррелевантности дивидендов
- •Два способа приращения денег для акционеров фирмы
- •7.2. Теория существенности дивидендной политики
- •7.3.Теория налоговой дифференциации р. Литценбергера и к. Рамасвами
- •7.4. Сигнальная теория дивидендов и теория «клиентуры»
- •Глава 8.Теоретические основы управления оборотным капиталом
- •Сущность оборотного капитала организации
- •Этапы обращения денежных средств
- •8.2. Управление товарно-материальными запасами организации
- •8.3.Модели управления денежными средствами организации
- •Глава 9. Теории специальных разделов финансового менеджмента
- •Прогнозирование банкротства предприятия на основе модели Альтмана
- •9.2 Синергическая теория слияний
- •9.3.Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и теория «гордыни»
- •9.4 Мероприятия по защите предприятия от жесткого поглощения
- •Библиографический список
1.3. Учет инфляции при выборе ставки дисконтирования
Выбор ставки дисконтирования основан на анализе процентной ставки за привлекаемый капитал. Размер процентных ставок определяется экономическими условиями, в том числе уровнем инфляции. И. Фишер в 1930 издал книгу «Теория процента, обусловленного желанием тратить доход и возможностью инвестировать его», в которой процентная ставка представляет собой цену, уравновешивающую спрос на капитал и предложение капитала. Предложение определяется желанием людей сберегать, т.е. отложить потребление. Спрос зависит от возможности результативного инвестирования, т.о. если инвестиционные возможности улучшается, то реальная процентная ставка растет, если наоборот ухудшается – то падает. При этом И. Фишер рассмотрел влияние инфляции на уровень процентных ставок на следующем примере.
Пусть Си – сумма, покупательная способность которой с учетом инфляции равна покупательной способности суммы С при отсутствии инфляции. С = Си− С. Темп инфляции = С/С.
Для определения Си сделаем следующие подстановки:
Си = С +С = С + С× = С×(1+ ) (1.3.1)
Величину (1+), показывающая во сколько раз Си больше С. т.е. во сколько раз в среднем выросли цены, называют индексом инфляции.
Теперь попробуем приложить изложенные рассуждения к процессу начисления процентов в условиях инфляционной экономики. Если в обычных условиях первоначальная сумма Р при заданной сумме процентов превращается за определенный период в сумму С, то в условиях инфляции она должна превратиться в сумму Си, что требует уже процентной ставки, учитывающей инфляцию.
Зададим годовой уровень инфляции и простую годовую ставку ссудного процента r (реальную процентную ставка без учета инфляции). Си = Р×(1+ R), где R − номинальная процентная ставка, учитывающая инфляцию. Си = Р×(1+ r)×(1+) подставим значение Си : (1+ R) =(1+ r)×(1+) = 1 + r + + × r
В результате получаем формулу номинальной процентной ставки:
R= r + + × r, (1.3.2)
где: R- номинальная процентная ставка,
r – реальная процентная ставка;
– темп инфляции.
При невысоких темпах инфляции последним слагаемым ×r можно пренебречь. При высоких темпах этого делать не стоит.
Несомненно, связь между процентными ставками и темпом инфляции существует, мы имеем отечественный опыт, когда при гиперинфляции процентные ставки превышали 100% . Но статистика не подтверждает, что изменение на 1% темпа инфляции, должно вести к изменению на 1 % номинальной процентной ставки. Это обусловлено сложностью точного прогноза инфляции. Практическое значение модели Фишера состоит в возможности ее применения при планировании процентной ставки и выборе ставки дисконтирования.
1.4. Аннуитет и его основные виды
Существует множество определений аннуитета. Ряд авторов (3, с.104), определяет аннуитет как серию выплат фиксированного размера в течение некоторого числа периодов одинаковой продолжительности. Другие (5, с.389) рассматривают аннуитет как частный случай денежного потока. Мы придерживаемся точки зрения тех авторов (2,с.34), которые считают, что аннуитет – это финансовый актив, приносящий ежегодный фиксированный доход в течение определенного ряда лет.
Если выплаты по аннуитету осуществляются в конце каждого периода, как это чаще всего бывает на практике, то данный аннуитет является ординарным, или отсроченным.
Если выплаты по аннуитету производятся в начале каждого периода, то аннуитет называется неординарным, срочным.
Р1 Р2 Р3 Р4 Р5
Рис.1. Схема денежного потока ординарного аннуитета
Р1 Р2 Р3 Р4 Р5
Рис.2. Схема денежного потока неординарного аннуитета