32.Модель движения капитала в соответствии с концепцией статических ожиданий при изменении валютных курсов. Процентный арбитраж.

Рассмотрим ситуацию, характ-ю взаимоотношения между странами по взаимному инвестированию. Исходным условием является отсутствие барьеров для свободного перелива капиталов и торговли финансовыми активами. Решение об инвестировании экон субъекты принимают в соотв-и с концепцией статич ожиданий в отношении изменения валютных курсов. Решая вопрос о вариантах использования ресурсов, инвесторы сравнивают доходность одной единицы, вложенной в иностранные облигации и доходность одной единицы, инвестированной во внутренние ценные бумаги. При условии, что доходности выражены в одной валюте, их равенство может быть представлено уравнением:

Процентный паритет (арбитраж): (1+i) = (e₊₁/e)*(1+i_z), где i - процентная ставка внутреннего актива страны A; (1+i) - доход на 1 единицу, вложенную во внутренние активы; е - номинальный обменный курс, измеряемый количеством валюты страны А за 1 единицу валюты страны В, i_z - ставка процента страны В.

(Также можно записать: i=iz+(e(+1)-e)/e. 1/e(1+iz) – доход, получаемый в стране В в случае инвестирования в иностр облигацию. И (e(+1)/e)*(1+iz) – доход инввестора страны А, вложившего средства в облигацию страны В с учетом обменного курса след периода).

В соответствии с данным уравнением внутренняя ставка % равняется сумме внешней ставки процента и темпа обесценения обменного курса. Если i > i_z, то можно ожидать обесценения валюты А по отношению к валюте В.

Инвесторы страны А, покупая облигации страны В, понесут убытки вследствие потери %ного дохода. Однако потери могут быть компенсированы ожидаемым доходом от увеличения капитала в результате удорожания валюты страны В.

33. Модель движения капитала в условиях неопределенности валютных курсов.

Рассмотрим ситуацию, характ-ю взаимоотношения между странами по взаимному инвестированию. Введены условия, касающие неопределенности валютных курсов. Доход, получаемый от единицы внутренних инвестиций в облигации в стране А, равен (1+i). В свою очередь, доход, получаемый от единицы внешних инвестиций в облигации стране В, с учетом внешней процентной ставки равен: e+1(l+i_z)/e

В условиях неопределенности развития обменного курса можно говорить лишь об ожидаемом обменном курсе e^e+1. В данной ситуации ожидаемая доходность зарубежной облигации равна: e^e+1(l+i_z)/e, действительный доход e+1(l+i_z)/e. Если e^e+1= е+1, то ожидаемые и действительные доходы равны. Однако в реальной экономике отмечается неравенство ожидаемого и действительного обменных курсов, а значит, и неравенство в доходах.

34.Непокрытый и покрытый процентные паритеты. Условия реального процентного паритета.

Выбирая объект вложения, инвесторы сравнивают доходности по (1+i) и e+1(l+i_z)/e, а не внутреннюю(i) и внешнюю(i_z) процентные ставки. Если инвесторы нейтральны к риску, то они будут распределять вложения до тех пор, пока нормы доходности в отечественные и зарубежные ценные бумаги полностью не будут равны, и перелив капитала не будет осуществляться (NKE=0). Данная ситуация отражает условие непокрытого процентного паритета, представленного в следующем виде: 1+i= (e₊₁^e(1+i_z))/e или i = i_z+ (e^e₊₁-e)/e

Отсюда, внутр ставка % равна сумме иностранной ставки % и ожидаемого темпа обесценения курса валюты.

Таким образом, приобретение зарубежного актива предполагает инвестирование в ценные бумаги, по которым получается доход согласно процентной ставке, и в зарубежную валюту, доходность от которой определяется повышением или падением обменного курса.

Если инвесторы учитывают риск по внутр вложениям, то ф-ла i = i_z+ (e^e₊₁-e)/e мб преобразована: i=iz+((e^e₊₁-e)/e)+Pr (1), гдеPr – премия за риск. Если Pr>0 , то инвесторы желают более высокой доходности по внутр активам, чем по иностр.

Проблемы с изменением обменного курса можно разрешить, если прибегнуть к форвардному контракту, согласно которому инвесторы в начале периода заключают договор на продажу валюты через год по установленной сегодня форвардной цене e_f. Форвардная цена - это цена форвардной продажи в период t+1, но определенная в период t. В данной ситуации риск вложений в зарубежные активы минимален. Такое условие называется покрытым процентным паритетом (ППП) и может быть представлено: 1+i= (e_f(1+i_z))/e или i = i_z+ (e_f -e)/e (2)

Тогда внутренняя процентная ставка i равна сумме иностранной ставки процента i_z и форвардной оценки (e_f- е)/ е

Форвардная оценка может быть различной: если ef > е, то имеет место скидка, и i > iz; если еf < е, то будет премия, i < iz Соединив уравнение 1 и 2 получим ef= е^е₊₁ + еР_г

Форвардный курс есть сумма ожидаемого обменного курса следующего периода и произведения текущего обменного курса и выраженной в % премии за риск, который связан с вложениями во внутр ценные бумаги вместо зарубежных.

Для долгосрочного периода, как правило, рассматривается ситуация реального процентного паритета. В оценке долгосрочных периодов используется реальная процентная ставка, которая одинакова во всех странах (г = r_z) и не зависит от изменений валютных курсов. Докажем это.

Внутренняя реальная ставка % отличается от номинальной ставки % на величину ожидаемого уровня инфляции: r = i - Пе. Тогда разница между внутренней и зарубежной ставками % будет представлена: г - rz = (i - Пе) - (iz - Пеz). Сравнив условия непокрытого процентного паритета (НПП) i - iz = (e+1-e)/ е и паритета покупательной способности (ППС) (е+1-е)/е =П(+1)-П(+1z) получим i - iz = П(+1)-П(+1z) или i – П(+1)= iz – П(+1z), следовательно, г = rz, где: г - внутренняя реальная процентная ставка; rz - зарубежная реальная процентная ставка; П - уровень инфляции.

Следует отметить, что различия в уровнях инфляции стран погашаются изменениями валютных курсов. Для долгосрочного периода характерна разница в уровнях инфляции, которая примерно равна разнице в ставках процента и разнице в темпах обесценения валют.