2.8. Характеристика раздела «Анализ рисков»

При формировании бизнес-плана немало внимания уделяется такому его разделу, как «Оценка рисков и страхование». Он состоит из двух частей, в первой из которых указываются возможные риски, а во второй - программа страхования от рисков.

Оценка риска представляет собой один из наиболее сложных и наименее точных элементов финансового анализа. Потребуется, как можно точнее определить все непредвиденные обстоятельства, которые могут возникнуть в будущем.

Прежде чем приступить к непосредственной оценке рисков проекта, необходимо выявить риски, проанализировать причины рисков и возможные последствия их реализации, провести классификацию выявленных рисков.

После этого проводится количественная оценка рисков, которая позволяет определить вероятность достижения конечной цели проекта, степень воздействия риска на проект, выявить наиболее опасные риски.

Проанализировать и оценить риск, а также выбрать проект с учетом риска позволяют следующие методы: метод экспертных оценок, метод расчета чувствительности проекта, метод расчета точки безубыточности, метод сценариев, методы, основанные на использовании аппарата математической статистики и теории вероятности, метод, основанный на теории нечетких множеств, метод, основанный на теории игр, метод «дерево решений», метод Монте-Карло, метод реальных опционов, метод корректировки нормы дисконта, методы многоцелевой оптимизации критериев эффективности.

Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов-экспертов. Для получения наиболее качественного суждения к участию в экспертизе привлекаются специалисты, имеющие высокий профессиональный уровень и большой практический опыт в области поставленной проблемы, обладающие способностью к адекватному отображению тенденций развития. Отобранная группа экспертов оценивает проект и его отдельные процессы по степени рисков. Анкеты статистически обрабатываются в пользу того или иного решения поставленной аналитической задачи.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета.

Анализ чувствительности происходит при «последовательно-единичном» изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение, на основе чего пересчитывается новая величина используемого критерия. Чувствительность проекта можно определить с помощью коэффициента эластичности, который определяется по формуле:

, (1)

где КЭ_П — коэффициент эластичности изменения показателя эффективности проекта от изменения исходного (факторного) показателя на 1%;

ДИ_ЭП — диапазон изменения показателя эффективности проекта в пределах возможного диапазона изменения исходного (факторного) показателя;

ДИ_Ф — возможный диапазон изменения исходного (факторного) показателя, установленный в процессе анализа.

Показатели чувствительности рассчитываются по каждой переменной. Затем на основании этих расчетов происходит ранжирование переменных по степени важности и предсказуемости переменных/

Метод, основанный на расчете точки безубыточности

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Точка безубыточности – уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности, тем устойчивее проект [29].

Расчет точки безубыточности проводится по формуле:

1. В стоимостном выражении

ТБ = З_пост / Н_мд, (2)

где ТБ – точка безубыточности, пороговая выручка

З_пост – условно постоянные расходы

Н_мд – норма маржинального дохода

Н_мд = (В-З_пер)/В, (3)

где В – выручка

З_пер – переменные затраты на весь объем

2. В натуральном выражении

ТБ = З_пост / (Ц-З^уд _пер), (4)

где Ц – цена за единицу продукции

З^уд _пер – удельные переменные затраты

Запас финансовой прочности может быть рассчитан по формуле:

ЗП_м = (В – В_п) / В * 100 %, (5)

где ЗП_м – маржинальный запас прочности;

В_п – пороговая выручка.

или по формуле:

ЗФП = (ОП-ТБ) /ОП, (6)

где ЗФП – запас финансовой прочности

ОП – объем продаж планируемый

Расчет точки безубыточности может быть проиллюстрирован с помощью графика, приведенного на рис. 3.

Выручка

2

рубли

Точка

безубыточности

1

Постоянные издержки

0

Объем продукции

1 – зона убытка 2 – зона прибыли

Рис. 3. Графическое представление точки безубыточности

Метод сценариев

Метод сценариев предполагает прогнозирование вариантов развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого отдельного сценария.

Этот метод основан на исследовании трех предположений о возможных сценариях развития. Разрабатывают так называемые наиболее вероятный, пессимистический и оптимистический сценарии, позволяющие приближенно оценить разброс конечных результатов проекта и его прибыльность (убыточность) при ухудшении экономической ситуации.

При этом указанные варианты не должны выходить за пределы разумно допустимого состояния. Учет одновременного влияния всех учитываемых показателей на конечный результат позволит сделать вывод о возможной максимальной величине получаемых экономического эффекта или убытков при реализации проекта [111].

Методы, основанные на использование аппарата математической статистики и теории вероятности.

Для того чтобы рассчитать вероятность успешной реализации проекта, необходимо выявленные рисковые ситуации проверить на корреляцию. Необходимо оценить зависимость, производность одной ситуации от другой. Также может быть рассчитан коэффициент корреляции.

Коэффициент корреляции – показывает связь между переменными, состоящую в изменении средней величины одной из них в зависимости от изменения другой. Положительный коэффициент корреляции означает положительную связь между величинами, и, чем ближе к единице, тем эта связь сильнее.

Линейный коэффициент корреляции рассчитывается по формуле:

, (7)

где n- число наблюдений

y – значение результативного признака

x - значение факторного признака

В случае, когда имеет место совокупное воздействие факторов друг на друга, рисковые ситуации признаются зависимыми, в противном случае независимыми.

Для определения тесноты связи между произвольным числом ранжированных признаков применяется множественный коэффициент ранговой корреляции (коэффициент конкордации) W, который вычисляется по формуле:

, (8)

где m – количество факторов;

n – число наблюдений;

S – отклонение суммы квадратов рангов от средней квадратов рангов.

Вероятность не успешной реализации проекта может быть определена по формуле:

, (9)

где Р(А) – вероятность, того, что проект не будет успешно реализован

p – вероятность возникновения рисковой ситуации

w – опасность рисковой ситуации

w_max – максимально возможная опасность рисковой ситуации

Наиболее полное представление о риске дает так называемая кривая распределения вероятностей потери или графическое изображение зависимости вероятности потерь от их уровня, показывающее, насколько вероятно возникновение тех или иных потерь (рис. 4) [55] .

Для количественной оценки рисков могут быть рассчитаны следующие показатели:

1. Математическое ожидание (среднее ожидаемое значение) – средневзвешенное всех возможных результатов, где в качестве весов используются вероятности их достижения. Рассчитывается по формуле:

, (10)

где М(X) – среднее ожидаемое значение

X_j – результат

P_j – вероятность получения результата

0

Вероятность

1,0

Область выигрыша

Область потерь

0

Наиболее вероятная прибыль

Прибыль

Рис. 4 Стандартная кривая вероятностей получения

определенного уровня прибыли

При рассмотрении инновационных проектов оценить вероятность наступления того или иного исхода представляется затруднительным, поэтому предлагается использование способа оценки NPV (чистого приведенного дохода), основанного на информации о величине дохода в случае развития проекта по оптимистичному, реалистичному и пессимистичному сценариям. Делая предположение о β-распределении величины дохода можно, получить среднее ожидаемое значения NPV по формуле [26]:

/6, (11)

где M(NPV) - среднее ожидаемое значение NPV

NPV_o – NPV при оптимистичном сценарии

NPV_н – NPV при реалистичном (нормальном) сценарии

NPV_o – NPV при пессимистичном сценарии

2. Дисперсия – средневзвешенное суммы квадратов отклонений случайной величины от ее математического ожидания (т.е. отклонений действительных результатов от ожидаемых). Дисперсия рассчитывается по формуле:

, (12)

где Д(X) – дисперсия

P_j – вероятность получения результата

М(X) – среднее ожидаемое значение

X – результат

3. Стандартное отклонение определяется по формуле:

, (13)

где σ_(Х) - стандартное (среднеквадратическое отклонение)

Д(X) – дисперсия

Дисперсия и стандартное отклонение являются относительной мерой рисков. Чем больше дисперсия и следовательно, среднеквадратичное отклонение, тем выше риск проекта.

Правило «трех сигм»: получение любого значения за пределами [М(X) – 3 σ(X); М(X) +3 σ(X)] маловероятно и составляет около 0,26%. Увеличение кратности стандартного отклонения означает повышение риска (см. рис. 4) [39].

Коэффициент вариации служит относительной мерой риска и рассчитывается по формуле:

, (14)

где σ_(Х) - стандартное (среднеквадратическое отклонение)

М(X) – среднее ожидаемое значение

1. Коэффициент вариации позволяет сравнивать колеблемость признаков, имеющих разные единицы измерения. Чем выше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость признака и выше риск [54].

68,26%

95,46%

99,74%

M(X)

- 1σ

+3σ

-+2σ

+ 1σ

- 2σ

- 3σ

Значения

событий

Рис.4. Предельные значения вероятностей событий при

нормальном распределении с учетом кратности стандартного

отклонения («правило трех сигм»)

Метод, основанный на теории нечетких множеств

Метод оценки рисков, основанный на теории нечетких множеств был предложен Недосекиным А.О., консультантом компании Сименс Бизнес Сервис [37]. Если все параметры бизнес-плана интервально-симметричные, то можно привести результирующий показатель эффективности бизнес-плана - чистую современную ценность проекта (NPV) - к интервально-симметричному виду, пренебрегая погрешностью, вносимой несимметричностью размытого фактора дисконтирования. Обозначим NPV_av – среднеожидаемое значение NPV,  - разброс NPV от среднего, т.е. D = NPV_av – NPV_min = NPV_max – NPV_av, NPV = NPV_avD.

Далее вводится коэффициент устойчивости бизнес-плана:

 = NPV_av/, (15)

Чем выше коэффициент устойчивости бизнес-плана, тем надежнее принимаемое инвестиционное решение. При этом рациональные инвестиционные проекты предполагают положительный среднеожидаемый исход проекта, т.е. выполняется  > 0.

Риск проекта RE (Risk Estimation - ожидание того, что NPV<0) оценивается соотношениями:

, (16)

Это и есть простейшее соотношение для оценки риска. На рис. 5 показана зависимость степени риска проекта от коэффициента устойчивости бизнес плана (далее - риск-функция).

Оценить приемлемость риска можно, используя таблицу 5.

Основной задачей этого метода является комплексная оценка уровня риска проекта на основе графического представления возможных последовательно рассматриваемых во времени сценариев его реализации с установлением вероятности возникновения каждого из них. Каждая из полных ветвей, представленная на графике, иллюстрирует одну из альтернатив возможного хода реализации проекта и соответствующего ей ожидаемого значения показателя его эффективности.

Рис. 5 Риск-функция

Таблица 5

Нормативные показатели уровня риска

Значение 	Уровень риска проекта	Риск-статус проекта
0.44 - 1	<10%	Приемлемый риск
0.25 – 0.44	10% - 20%	Пограничный риск
0 – 0.25	> 20%	Неприемлемый риск