Итого: 11,936

ВКД является наиболее популярным показателем оценки инвестиционных проектов, т.к. он не зависит от ставки дисконтирования, выбираемой для расчетов, в известной степе­ни, произвольно. Попробуем его понятно интерпретировать.

Мы можем сформулировать два основных правила принятия инвестиционных решений:

— Следует инвестировать в проекты, имеющие положительный коэффициент ЧНС; не следует инвестировать в проекты с отрицательным коэффициентом ЧНС.

— Следует инвестировать в проекты, ВКД которых превышает стоимость капитала; не следует инвестировать в проекты, для которых стоимость капитала превышает ВКД.

Оценка ожидаемых вкд для разных стадий финансирования

Нужно всегда понимать, что ожидаемый инвестором возврат по вложенным им средствам тем больше, чем больше риск ин­вестиций. Ниже приведена грубая оценка типичных уровней ВКД, ожидаемых инвесторами, осуществляющими финансиро­вание на различных стадиях (табл. 30).

Таблица

Стадия финансирования (Риск)	Ожидаемый ВКД
«Посев»	80%
Запуск	60%
Первая стадия	50%
Вторая стадия	40%
Третья стадия	30%
«Мост»	25%

Очень часто инвесторы, принимая решения о финансирова­нии, рассуждают в терминах коэффициента увеличения вложенного капитала (КУВК). Этот коэффициент, в известном смысле, более нагляден, чем ВКД, ибо показывает, во сколько раз инвестор увеличит свой капитал. Конвертация элементарна и может быть осуществлена с помощью бытового калькулятора. Тем не менее, для наглядности мы все же привели таблицу со­ответствия значений КУВК и ВКД .

Год выхода

Таблица

КУВК	3	4	5	7	10
в 3 раза	44%	32%	25%	17%	12%
в 4 раза	59%	41%	32%	22%	15%
в 5 раз	71%	50%	38%	26%	17%
в 7 раз	91%	63%	48%	32%	21%
в 10 раз	115%	78%	58%	39%	26%

Оценка доли инвестора

Основываясь на оценке прогнозов доходов, прибылей, темпов роста и будущих потребностей в финансировании, искатели капитала и инвесторы должны договориться о разделении долей в финансируемой компании. Следует сразу заметить, что это соотношение долей не определяется процентным соотношением абсолютных вкладов участников. Бизнес-план, базирующийся на реалистичных предположениях, является наилучшим подспорьем для искателя капитала в таких переговорах.

При определении доли инвестора в уставном капитале используются четыре основных принципа:

— Распределение акционерных долей между держателем про­екта и сторонним инвестором зависит от ожидаемой будущей стоимости компании и размера доли, требуемой инвестору для возврата инвестиций, и ожидаемого инвестором дохода по ним, — и не зависит от соотношения объемов инвестиций двух сторон.

— Чем продолжительнее история компании, тем меньше инвестиционные риски, тем ниже стоимость капитала и тем ниже доля акционерного капитала, требуемая инвестору.

— Чем выше ожидаемая стоимость компании в будущем, тем ниже доля акционерного капитала, требуемая инвестору.

— Чем короче инвестиционный период до выхода инвестора, тем ниже доля акционерного капитала, требуемая инвестору.

Приведенная ниже табл. иллюстрирует, каким образом будущая стоимость компании («пассив — обязательства» или, что точнее, рыночная стоимость акционерного капитала) и срок инвестиций влияют на размер доли, которую должен иметь в ак­ционерном капитале компании инвестор, желающий получить ВКД 40% с инвестиций в объеме 1 миллион долларов.

Таблица Ожидаемая стоимость компании (в миллионах $)

Год выхода $5 $10 $15 $20 $25

2 39% 20% 13% 10% 8%

3 55% 27% 18% 14% 11%

4 77% 38% 26% 19% 15%

5 н 54% 36% 27% 22%

7 н н 70% 53% 42%

10 н н н н н

н - условия не приемлемы для инвестора

Значения в таблице определяются следующим образом. Сначала находится сумма, которую хочет получить инвестор в процессе выхода. Через 2 года, например, эта сумма составит:

$1,000,000 х (1 + 40% /100%)² = $1,960,000 {- $2,000,000}.

Если будущая стоимость компании составляет 10 миллионов долларов, то на момент выхода инвестор должен иметь 20% в акционерном капитале. Если за эти два года не будет осуществляться дополнительных эмиссий акций, то именно такая доля должна принадлежать инвестору на момент осуществления инвестиций.