Основы теории структуры капитала
Статические модели |
Динамические модели |
Традиционный подход |
Сигнальные модели: - Росса - Майерса – Майлкфа - Рока - Уэлша |
Модели Модельяни-Миллера (без налогов / с налогами) |
|
Компромиссная модель |
|
- обосновывают существование оптимальной структуры, которая максимизирует текущую стоимость - рекомендуется принимать решение о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) исходя из оптимальной структуры капитала
|
- учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данному предприятию - рассматривает большее число инструментов принятия решений - на основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании - управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, т.к. включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками |
Традиционный подход
Предприятие, привлекающее ЗК (до опред. Уровня), рынком оценивается выше, чем предприятие без заемных средств долгосрочного финансирования
Ks – стоимость источника «СК»
Kd – ст-ть источника «ЗК»
Модель Модильяни - Миллера при отсутствии налогов
Рыночная стоимость предприятия и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от структуры капитала, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость предприятия за счет структуры капитала.
Стоимость фирмы не зависит от структуры капитала (30% СК+70% ЗК) или (30%ЗК + 70% СК) – теория пирога.
Ограничения по теории М-М:
- наличие эффективного рынка капитала, одинаковые % ставки для всех инвесторов
- одинаковые ожидания величины риска для всех организаций
- компании эмитируют только 2 типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции
- ФЛ могут осуществлять судно – заемные операции по безрисковой ставке
- отсутствуют затраты, связанные с банкротством
- отсутствие налогов
- вся прибыль идет на выплату дивидиндов
Рассматриваются 2 организации (ПРИ ОТСУТСТВИИ НАЛОГОВ):
L – организация, использующая ЗК и являющаяся финансово зависимой
U- финансово-независимая компания, не привлекающая ЗК
Vu – рыночная стоимость финансово независимой организации
Vl – рыночная стоимость финансово зависимой организации
S – рыночная оценка СК
Z – рыночная оценка ЗК
EBIT – операционная прибыль
CCsu – стоимость источника «СК» финансово независимой организации
CCsl – стоимость источника «СК» финансово зависимой организации
CCz – стоимость источника «ЗК» финансово зависимой компании
T – ставка налога на прибыль
При отсутствии налога рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала (т.е. способа ее финансирования) и определяется:
Vu = Vl = EBIT
CCsu
Стоимость Ск финансово зависимого п/п = сумме стоимости аналогичного финансово независимого предприятия + премии за риск
CCsl = CCsu + (CCsu – CCz)* (Z|S)
Вывод:
Изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивают рыночную стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости СК.