Вопрос 31. Стратегия финансового инвестирования

Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики.

2. Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования.

3. В системе совокупных инвестиционных потребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционных потребностей второго уровня (второй очереди). Они осуществляются такими предприятиями обычно после того, как удовлетворены его потребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностью финансовые инвестиции, как правило, не осуществляются на таких ранних стадиях жизненного цикла предприятия, как "рождение", "детство" и "юность".

4. Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем.

5. Портфельные финансовые инвестиции используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной защиты.

6. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале "доходность-риск".

7. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале "доходность-ликвидность".

8. Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким.

9. Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования.

.

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах (рис. 12.1).

1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия.

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые "рыночные ценные бумаги").

Управление финансовыми инвестициями предприятия представляет собой систему принципов и методов обеспечения выбора наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала и своевременного его реинвестирования.

Управление финансовыми инвестициями подчинено общей инвестиционной политике предприятия и направлено на достижение его инвестиционных целей.

Процесс управления финансовыми инвестициями предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 12.2):

ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

1 Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде. Основной целью проведения такого анализа является изучение тенденций динамики масштабов, форм и эффективности финансового инвестирования на предприятии в ретроспективе

На первой стадии анализа изучается общий объем ин-вестирования капитала в финансовые активы, определяются темпы изменения этого объема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде А

На второй стадии анализа исследуются основные формы финансового инвестирования, их соотношение, направленность на решение стратегических задач развития предприятия

На третьей стадии анализа изучается состав конкрет-ных финансовых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес в общем объеме финансового инвестирования

На четвертой стадии анализа оценивается уровень доходности отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом

На пятой стадии анализа оценивается уровень риска отдельных финансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом

На шестой стадии анализа оценивается уровень ликвидности отдельных финансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом

2. Определение объема финансового инвестирования в предстоящем периоде.

3. Выбор форм финансового инвестирования.

4. оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов

5. формирование портфеля фин инвестиций

6. обеспечение эффективности текущего управления портфелем финансовый инвестиций

Классификация фондовых инструментов:

1. по степени предсказуемости инв дохода : долевые ценные бумаги и долговые

2. по уровню риска, связанного с характером эмитента: государственные, ЦБ муниципальных органов, эмитированные банками, ЦБ предприятий и прочих эмитентов

3. по уровню риска и ликвидности связанными с периодами обращения: кратко и долгосрочные

4. по уровню ликвидности , связанному с характером выпуска и обращения: именные и на предъявителя

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Эффективность отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, определяется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов.

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты.

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему.

Модели оценки реальной стоимости отдельных видов фин инструментов:

1. Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях: а) номинал облигации: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количество периодов до срока погашения облигации.

-С периодической выплатой процентов

-С выплатой всей суммы процентов при погашении

-Реализуемые с дисконтом без выплаты процентов_______________________________

2.Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям: а) вид акции — привилегированная или простая; б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течение заранее определенного периода); г) ожидаемая норма валовой инвестиционной

прибыли (норма доходности) по акциям; д) число периодов использования акции.

- Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере.

-Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

- Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока

модель оценки стоимости акций при ее использовании в течении неопределенного периода времени имеет ряд вариантов:

*Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов имеет

*Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как " Модель Гордона

*Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам

ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ IIЛ. ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией. Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направ-лений стратегии финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) обеспечение максимального эффекта "налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

ТИПИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

По целям формирования инвестиционного дохода: портфель дохода и портфель роста

По уровню принимаемых рисков

• агрессивный (спекулятивный) портфель

«умеренный (компромиссный) портфель

«консервативный портфель _________

По уровню ликвидности

«высоколиквидный портфель

«среднеликвидный портфель

« низколиквидный портфель

По инвестиционному периоду

• краткосрочный портфель

• долгосрочный портфель

По условиям налогообложения инвестиционного дохода

• налогооблагаемый портфель

• портфель свободный от налогообложения

По стабильности структуры основных видов

• портфель с фиксированной структурой

• портфель с гибкой структурой активов

По специализации основных видов финансовых инструментов инвестирования

• портоель акции

• портоель облигаций

• портоель международных инвестиций

• портоель депозитных вкладов

• портфель прочих форм специализации

По числу стратегических целей формирования

• моноцелевой портфель

• полицелевой (комбинированный) портфель

По первичности формирования

• стартовый портфель

• реструктурированный портфель

ЭТаПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ:

1. Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвестиционного портфеля.

На этом этапе в первую очередь формулируются цели формирования инвестиционного портфеля предприятия, определяющие содержание его портфельной стратегии.

2. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня доходности, риска и взаимной ковариации.

В соответствии с положениями современной портфельной теории эти показатели являются наиболее существенными характеристи­ками инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования,

Оценка уровня ожидаемой доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется с учетом их специфики на основе соответствующих моделей, рассмотренных ранее.

Оценка уровня риска отдельных финансовых инструментов ин­вестирования осуществляется путем расчета показателей среднеквадратического (стандартного) отклонения или дисперсии их доходности. В процессе оценки уровня риска, он дифференцируется на системати­ческий и несистематический.

Оценка взаимной ковариации отдельных финансовых инструмен­тов инвестирования осуществляется на основе использования соответ­ствующих статистических методов. Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В процессе оценки изучается ковариация изменения (колеблемости) уровня инвестиционного дохода по различ­ным сопоставимым видам финансовых инструментов.

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определе­на на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле:

ККф= сумма Р1,2 ((Д1 -Дср)/сигма)*((Д2-Дср)/сигма)

где ККф — коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования;

P-I 2 — вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности по каждому из сравниваемых финансовых инструментов;

Д – варианты уровня доходности 1ого финансового инструмента в процессе его колеблемости.

Д(ср) - средний уровень доходности по 1ому финансовому инструменту.

Сигма - среднеквадратическое отклонение доходности по финансовым инструментам

3. Отбор финансовых инструментов в формируемый портфель учетом их влияния на параметры уровня доходности и риска портфеля.

Этот этап связан с обоснованием инвестиционных решений относительно включения в портфель конкретных финансовых инструментов соответствующих его параметрам, а также пропорций распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых активов (т.е. формированием структуры портфеля).

Таким образом, процесс отбора финансовых инструментов инвестирования в формируемый портфель направлен на решение следующих задач

• обеспечение заданного уровня ожидаемой доходности порт­феля;

• обеспечение заданного уровня риска портфеля;

• создание возможности диверсификации портфеля в целях снижения уровня несистематического риска;

• формирование совокупности финансовых инструментов инвестирования с отрицательной взаимной корреляцией;

• формирование совокупности финансовых инструментов инве­стирования с наименьшим уровнем систематического риска;

• обеспечение прочих параметров формируемого портфеля в соответствии с избранными признаками его типизации.

4. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне ожидаемой доходности.

Она основывается на оценке ковариации (коэффициента корреляции) и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение достижения минимально возможного уровня его риска при заданном уровне ожидаемого инвестиционного дохода.

5. Оценка основных параметров сформированного инвестиционного портфеля.

Такая оценка позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УДп=сумма УДi*Уi

где УД_П — уровень доходности инвестиционного портфеля;

УДi — уровень доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле;

Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, вы­раженный десятичной дробью.

Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УРп= сумма УСРi*Уi +УНР

где УР_П — уровень риска инвестиционного портфеля;

УСРi- — уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффици­ента);

Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, вы­раженный десятичной дробью;

УНР_П — уровень несистематического риска портфеля, достигну­тый в процессе его диверсификации.

В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оцен­ка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сфор­мированного портфеля.

Результатом этого этапа формирования портфеля является минимизация отклонения стартовых его характеристик от целевых параметров его построения.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой „сбалансированный стартовый инвестиционный портфель".