Вопрос 19. Методический инструментарий оценки стоимости формируемых

ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

Процесс формирования финансовых ресурсов пред­приятия неразрывно связан с оценкой стоимости их при­влечения. Такая оценка последовательно осуществляется на предприятии по следующим трем этапам:

• Оценка стоимости отдельных элементов собствен­ного капитала предприятия.

• Оценка стоимости отдельных элементов привлека­емых предприятием заемных ресурсов.

• Оценка средневзвешенной стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия.

Рассмотрим особенности и методический инструмента­рий оценки стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия в разрезе каждого из перечисленных этапов.

1. Стоимость функционирующего собственного капита­ла предприятия, который предполагается реинвестировать в стратегическом периоде (включая средства амортизаци­онного фонда), определяется по следующей формуле:

СКфо=ЧП_С *100/СК

где СКф₀ — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ЧП_С — сумма чистой прибыли, выплаченная собствен­никам предприятия в процессе ее распределе­ния за отчетный период;

СК - средняя сумма собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, ко­торая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, кото­рым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собст­венникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объек­ты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собствен­ники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, ее ценой выступает планиру­емая к распределению сумма чистой прибыли предстоя­щего периода на эту часть инвестируемого капитала.

С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функциони­рующего собственного капитала предприятия (СКф_п) в пла­новом периоде:

снп = ск_фп.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерно­го (паевого) капитала рассчитывается в процессе опенки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

• Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с уче­том фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акци­ям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по за­емному капиталу. Однако существенным различием в ха­рактере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного ка­питала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а ди­видендные выплаты по привилегированным акциям осу­ществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют "налогового щита". Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные за­траты по выпуску акций (так называемые "издержки раз­мещения"), которые составляют ощутимую величину.

С учетом этих особенностей стоимость дополнитель­но привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегиро­ванных акций рассчитывается по формуле:

ССКпр = (Д„_р*100)/ (К_пр*(1-Э3))

Где ССКпр — стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

Д_пр — сумма дивидендов, предусмотренных к вы­плате в соответствии с контрактными обяза­тельствами эмитента;

К_пр — сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной, дроби по отношению к сумме эмиссии.

• Стоимость привлечении дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привле­каемых паев) требует учета таких показателей:

а) суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном пери­оде на одну акцию (или суммы прибыли выплачен­ном собственникам на единицу капитала);

в) планируемого темпа роста выплат прибыли соб­ственникам капитала в форме дивидендов (или про­центов):

г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привле­чению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения этою пила собственною ка­питала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск наиболее высокая, так как этот капитал при банк­ротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привле­каемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

ССКпа= (Ка*ДнаПВд*100)/ (Кпа*(1-ЭЗ))

ССКпа — стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии простых акций (допол­нительных паев), %;

Ка - количество дополнительно эмитируемых акций;

Дна - сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплачиваемых на единицу паев), %,

ПВд - планируемый темп выплат' дивидендов (про цен к>в по паям), выраженный десятичной дробью;

Кпа - сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акции (дополнительных паев);

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

С учетом оценки стоимости отдельных составных эле­ментов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в обшей его сумме может быть рассчи­тан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия, привлекаемого в форме финансо­вых ресурсов для его стратегического развития.

4. Стоимость финансового кредита, используемого в процессе стратегического развития предприятия, оценива­ется в разрезе двух основных источников его предоставле­ния на современном этапе — долгосрочного банковского кредита и финансового лизинга (принципиальные поло­жения такой оценки могут быть использованы и при при­влечении предприятием финансового кредита из других источников).

а) стоимость долгосрочного банковского кредита, не­смотря на многообразие его видов, форм и условий, опре­деляется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточне­ний: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного согла­шения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отраже­ния реальных затрат предприятия.

С учетом этих положений стоимость заемного капи­тала в форме долгосрочного банковского кредита оцени­вается по следующей формуле:

СБК=(ПКб*(1-Снп))/(1-ЗПб

)где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме долгосрочного банковского кредита, %;

ПК_б — ставка процента за банковский кредит, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЗПб — уровень расходов по привлечению долгосроч­ного банковского кредита к его сумме, выра­женный десятичной дробью.

Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению долгосрочного банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привле­каемых средств, то приведенная формула оценки исполь­зуется без ее знаменателя (базовый ее вариант).

Управление стоимостью долгосрочного банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим услови­ям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

б) Стоимость финансового лизинга — одной из совре­менных форм привлечения заемных финансовых ресурсов — определяется на основе ставки лизинговых платежей (ли­зинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие:

а) постепенный воз­врат суммы основного долга (он представляет собой годо­вую норму финансовой амортизации актива, привлечен­ного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору);

б) стоимость непосредственного обслужива­ния лизингового долга. С учетом этих особенностей стои­мость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

СФЛ =((ЛС-НА)*(1-Снп))/(1 - ЗП_фл )

где СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

ЛС — годовая лизинговая ставка, %;

НА — годовая норма амортизации актива, привле­ченного на условиях финансового лизинга, %:

С_нп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЗПф_л — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга основы­вается на двух критериях:

а) стоимость финансового ли­зинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предпри­ятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);

б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выяв­лены такие предложения, которые минимизируют его сто­имость.

5. Стоимость заемных финансовых ресурсов, привлека­емых в форме эмиссии облигаций, оценивается на базе став­ки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация прода­ется на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:СОЗк=(СК*(1-Снп))/(1-ЭЗо)

где СОЗ_к — стоимость заемных финансовых ресурсов, при­влекаемых в форме эмиссии облигаций, %;

СК — ставка купонного процента по облигации, %;

С_нп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

Э3₀ — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дро­бью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:СОЗд=(Дг*(1-Снп)*100)/((Но-Дг)*(1-ЭЗо))

где СОЗд — стоимость заемных финансовых ресурсов, при­влекаемых в форме эмиссии облигаций, %;

Д_г — среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Н_о — номинал облигации, подлежащей погашению;

С_нп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

Э3₀ — уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемых финансовых ресурсов в этом случае сводится к разработке соответству­ющей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

С учетом оценки стоимости отдельных составных эле­ментов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемных финансовых ресур­сов предприятия, используемых в стратегическом периоде

Оценка средневзвешенной стоимости формируемых финансовых ресурсов предприятия основывается на поэле­ментной оценке стоимости каждой из их составных частей. Результаты этой поэлементной оценки стоимости привле­каемых финансовых ресурсов предварительно группируют­ся в таблице.

С учетом приведенных исходных показателей опре­деляется средневзвешенная стоимость привлекаемых фи­нансовых ресурсов (СФР), принципиальная формула рас­чета которой имеет вид:

СФР=сумма С*Y

СФР — средневзвешенная стоимость формируемых финансовых ресурсов предприятия;

Сi — стоимость конкретного элемента финансовых ресурсов;

Уi — удельный вес конкретного элемента финансовых ресурсов в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость финансо­вых ресурсов является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования финансовых ресурсов предприятия, обеспечивающих его стратегическое развитие.