Депозитарные расписки

Чтобы организовать обращение ЦБ за пределами страны-эмитента, депозитарные расписки, подтверждающие право на определенное количество ЦБ (осуществление права на акции в отрыве от самих акций).

Выделяют два вида депозитарных расписок:

1. Американские – ADR (обращаются на фондовом рынке США);

2. Глобальные – GDR (обращаются на фондовых рынках других стран).

Депозитарные расписки ADR делятся на 1,2,3, уровни:

1 уровень – котируются на внебиржевом рынке. Финансовая отчетность эмитента по национальным стандартам.

2 уровень – регистрируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. Отчетность должна отвечать требованиям GAAP.

3 уровень – требования такие же, как у ADR второго уровня. Выпускаются на новые эмиссии акций.

В РФ в 1995 г – 1ый выпуск. РАО «ЕЭС», ГАЗПРОМ и многие другие.

Цена и доходность акций Стоимость акции

Акции имеют

1. Номинал – лицевая стоимость. Имеет значение только при организации АО

2. Выкупная стоимость. Ее имеют отзывные привилегированные акции. Объявляют в момент выпуска акций. Обычно больше номинала на 1%.

3. «Книжная» (или балансовая) стоимость акции – величина собственного капитала, приходящиеся на 1 акцию.

4. Рыночная цена, или курс акций – это цена, по которой свободно продаются и покупаются акции на рынке.

5. Расчетная (или внутренняя, или теоретическая) стоимость (или цена) акции – цена, которая должна обеспечивать получение требуемой нормы прибыли с учетом степени риска вложений в тот или иной актив.

Алгоритм расчета цены

Привилегированные акции

Чтобы определить цену акции, имеющей фиксированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору:

Или

P – стоимость акции;

D – дивиденд на акцию;

r – требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций.

Если обозначить

Определение ставки доходности:

• нужно взять какую-либо(?) альтернативную ставку (с минимальным риском)

• рассчитать срок, подставить в формулу

Для обыкновенных акций трудно рассчитать внутренню стоиомсть, т.к.:

• неизвестны дивиденды

• на дивиденды обычно идет только часть чистой прибыли

• необходимо учитывать изменение рыночной цены акций

Определение уровня цены акции в баз. году:

P₀ = (D₁ + P₁)/(1 +r)

D₁ – ожидаемые дивиденды в конце периода

P₁ – ожидаемая цена акции в конце периода

Дальше примеры

Типы заявок (биржевых приказов)

Взаимоотношения между клиентом, инвестором и брокером оформляется в виде заявок: заявка-заказ, заявка-предложение.

От инвестора требуется снабдить брокера информацией – спецификацией приказа (там указано, касается ли приказ покупки/продажи акций, указывается размер заявки, мах срок исполнения приказа, тип приказа)

Приказ может подаваться накануне или во время торговой сессии с гарантией оплаты заказа (например, предоставление брокеру простого векселя на сумму сделки; перечисление на счет конторы определенных процентов от суммы сделки; открытие в брокерской конторе текущего счета на сумму, равную определенным процентам от суммы получаемого приказа)

Виды приказов:

Приказ-предложение: поручение о продаже ценной бумаги (он должен иметь сохраненную расписку об их наличии либо сами бумаги, включая обязательство по из выдаче по первому требованию брокера). Должен содержать информацию о цене, размере сделки и продолжительности действия приказа.

Инвестор может разместить приказ на полный или неполный лот. Либо на то и другое вместе.

Полный лот – заявка подается на 100 акций или на число, кратное 100

Неполный лот – 1-99 акций

Заказы на число акций более 100, но не кратное 100 – комбинация полного и неполного лота

Приказ на куплю/продажу привилегированных акций, то лот рассчитывается на 15-20 акций при более высоких процентах комиссионных брокеру.

Каждая биржа принимает свой размер лота – торговую меру (фасовку). (т.е. может быть и не 100)

В зависимости от сроков:

• Срочные приказы (т.е. с указанием срока выполнения заявки)

• Если срок не указан, он рассматривается как однодневный

Открытый приказ – остается в силе до его отмены или выполнения (брокерская контора может просить клиента периодически подтверждать его)

Немедленный приказ - в случае невозможности их немедленного выполнения – аннулируется

Приказ по усмотрению – предоставляет брокеру либо полную свободу действий, либо ограничивают его било ценой исполнения, либо сроками действия приказа.

Наиболее распространены:

• Рыночные

• Лимитированные (с ограничением цены)

• Стоп-заявки

Рыночный – брокеру отдается в распоряжение купля/продажа определенного количества акций по рыночным ценам. Брокер должен руководствоваться принципом эффективности использования приказа (купля – самая низкая цена, продажа – самая высокая цена). Главное условие – обязательность исполнения. Т.е. это однодневный приказ (цель – исполнить, а не получить мах доход)

Лимитированный – клиент устанавливает предельную цену исполнения. Но при этом брокер должен мах эффективно исполнить заявку. Предельная цена – финансовое ограничение, предопределяющее возможность брокера использовать приказ. Клиент не может быть уверен в исполнении заявки (например, брокер может не найти встречного предложения), либо согласиться на выполнение по другой цене.

Стоп-заявка – при ее подаче указывается стоп-цена, позволяющая остановить торги, если цена выходит за указанные рамки. Особенность: возможность исполнения такого приказа для хеджирования от потерь. Фактическая цена исполнения может быть отлична от стоп-цены. Также есть неопределенность исполнения заявки.

Конкретные распоряжения:

• Приказ на собственный выбор (т.е. брокеру клиент доверяет; на его усмотрение)

• Лучший приказ (брокер обязан получить цену лучшую, чем цена ограниченного. Цена должна быть лучше рыночной)

• «Выполнить по возможности, остальное – отменить». Выполняется немедленно полностью или частично.

• «Не понижать». Ограничения по приказу не должны быть снижены на сумму дивидендов, если с ценных бумаг производятся сделки без выплаты дивидендов наличными

• «Не повышать». Приказ на покупку (или стоп-приказ на продажу) Не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов.

Временные приказы: действуют в определенный период времени

• Дневной (аннулируются в конце сессии в день получения приказа, если не был отменен или выполнен)

Все приказы по умолчанию – дневные

• Приказ на часть дня – используется в определенное время (или определенный интервал в течение сессии)

• Открытый – действителен до отмены или аннулируется в конце торговой сессии

«выполнить или убить» - выполняется сразу после получения брокером или автоматически аннулируется

Лестничный (шкалированный) – подается на покупку более двух лотов одного фьючерсного контракта по указанному ценовому интервалу.

Комбинированный – состоит из двух заявок, данных одновременно

• Альтернативный – одно отменяет другое (выполняется один из приказов)

• Обусловленный – выполнение одного зависит от исполнения другого

Выполнение заявок сопровождается открытием счета с маржой – маржевый счет

Продажа без покрытия (короткая позиция):

Продажа дорого → покупка дешево → не нужен маржевый счет

Счет с использованием маржи предназначен для покрытия клиентом определенной части ценных бумаг. Недостающие деньги в кредит выдает брокерская контора. На этот кредит начисляется процент, равный проценту ставки банковского кредитования + 1-2% за обслуживание (в среднем 20% сейчас)

В соответствии с правилами биржевой торговли брокерская контора требует установить начальный уровень маржи: min отношение величины собственных средств инвестора к полной стоимости актива (это обычно 5-12%). Ее размер определяет сама биржа:

Фактическая маржа = (текущая рыночная стоимость активов инвестора – заемные средства)/ текущая рыночная стоимость активов инвестора

Фактическое значение маржи ниже требуемого уровня – счет с заниженной маржой → брокерская контора требует повышение маржи, покрывающее часть ссуды либо довнеся средства на счет (либо продать часть ценных бумаг)

Если акции растут в цене, за счет прироста инвестор может изъять деньги со счета (излишки) (это счет с избыточной маржой, с неограниченной маржой)

Использование счета с маржой сопровождается инвестиционным риском, но позволяет получить дополнительный доход

20р*100 = 2000 – номинальная стоимость акций

50р*100 = 5000 – рыночная стоимость

2000/5000 = 0,4 – доходность

Чаще всего покупка с использованием маржи осуществляется при полной уверенности, что курс акций будет повышаться

Возможности роста ценных бумаг прогнозируются с помощью прошлой динамики и с помощью анализа внутренней текущей нормы доходности акций. Если инвестор видит, что акции не будут расти, он осуществляет короткую продажу: занимает ценные бумаги для использования в сделках и возвращает займ такими же бумагами, купленными в результате сделок. Проценты по займу не выплачиваются, а доход – курсовая разница. Это короткая продажа. Ее правила жестко регламентируются. Например, нельзя делать продажи без покрытия, если цена снижается на определенные акции.

Существует риск того, что заемщик не возвратит долг.

Интересы брокера в такой сделке страхует резервная маржа, зависящая от текущего курса ценной бумаги. Для ее определения оценивается фактическая маржа в продажах без покрытия.

Фактическая маржа = (стоимость проданных «без покрытия» ценных бумаг – текущая рыночная стоимость взятых взаймы ценных бумаг)/текущая рыночная стоимость взятых взаймы денег

Использование резервной маржи

1. Курс акций растет по сравнению с принятой в расчетах фактической маржи текущей стоимости ценных бумаг, взятых взаймы

Тогда брокер требует от клиента роста маржи (неполный счет деньгами или ценными бумагами)

2. Курс снижается → счет с избыточной маржой. Продавец может снять со счета разницу в стоимости

Запрещены любые операции, ведущие к снижению маржи клиента.