учебное пособие 3 по экономической теории

4. Фондовая биржа: функции, структура

1. Акционерный капитал и рынок ценных бумаг

Процесс формирования и развития рынка ценных бумаг носит объективный и закономерный характер. Вследствие усложнения и расширения производственной и коммерческой деятельности растет потребность в привлечении все большего объема кредитных средств. Ее можно удовлетворить за счет выпуска и продажи ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является составной частью рынка капитала,

рис. 33.

Рынок капитала

Рис. 33. Структура рынка капитала

Рынок капитала разделяется на реальный (рынок денег) и фиктивный (рынок ценных бумаг).

Ценная бумага (титул собственности) – документ, который сохраняет за владельцем право собственности на отданный взаймы капитал, а также дает право на его увеличение за счет процента или дивиденда. Капитал, выраженный в ценных бумагах, нуждается в наличии сфер применения. Возможность стать объектом купли-продажи, удовлетворить желания покупателя и продавца, свободно обращаться ценные бумаги обретают в условиях рынка. Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – система экономических отношений между теми, кто выпускает и продает ценные бумаги, и теми, кто покупает и становится их владельцами.

Традиционно целями вложения средств в ценные бумаги являются: получение дохода, сохранность капитала, рост капитала. Помимо основных целями инвестирования в ценные бумаги могут быть и приобретение возможности расширения сферы влияния, зондирования рынков, приобретение ценных бумаг с целью сокращения дефицита наличности.

Экономическая роль рынка ценных бумаг определяется функциями. С их помощью происходит процесс централизации временно свободных средств и сбережений собственников для финансирования производства и строительства, их технического перевооружения, для развития торговли, транспорта, сферы услуг.

Ценные бумаги, выступая в качестве средств инвестирования, используются не только для ликвидации дефицита капитальных вложений,

181

но и для создания финансовых условий функционирования объектов рыночной инфраструктуры: банков, бирж, страховых компаний, торговых домов и т.д. С помощью ценных бумаг, выпускаемых в обращение государством, осуществляется покрытие дефицита текущего бюджета, обеспечивается его кассовое исполнение, сглаживаются неравномерности поступления налоговых платежей.

Рынок ценных бумаг – это часть финансового рынка, на котором осуществляется купля-продажа ценных бумаг. Основополагающими принципами функционирования рынка ценных бумаг являются:

-ликвидность (рынок должен характеризоваться частыми сделками, небольшим разрывом между ценой продавца и ценой покупателя и незначительными колебаниями цен от одной сделки к последующей);

-эффективность (необходимо учитывать затраты по сделкам: комиссионные, по ведению бухгалтерского учета, регистрационные сборы и т.п.);

-информационность (информация о заключенных сделках должна быстро подаваться во все информационные каналы);

-надежность (возможные ошибки маклеров и рынка в целом должны компенсироваться).

2. Инструменты рынка ценных бумаг

В мировой практике существует большое число разновидностей ценных бумаг или, как их еще называют, инструментов рынка ценных бумаг (или фондового рынка). Среди них одной из наиболее распространенных форм являются акции.

Акция – ценная бумага, удостоверяющая право на владение частью капитала и право владельца на получение определенного дохода от деятельности компании – дивиденда. Дивиденды рассчитываются следующим образом: сначала из чистой прибыли (после вычета налогов) предприятия вычитаются расходы на развитие производства, проценты за кредиты, премии руководителям. Затем полученная сумма делится на количество акций данного выпуска.

Акции могут быть на предъявителя и именные. Именные акции неудобны тем, что имеют пониженную ликвидность, ограниченное хождение. Однако они надежны, их невозможно подделать, так как данные о владельцах внесены в реестр акционеров и хранятся в памяти компьютера. Акции на предъявителя (владельцы их не регистрируется), могут свободно продаваться и покупаться любыми физическими и юридическими лицами, при этом не требуется фиксации сделки акционерным обществом.

Акции бывают также привилегированными и обыкновенными. Привилегированные акции дают право на гарантированный фиксированный

182

дивиденд, но не дают право голоса. Обыкновенные акции обеспечивают дивиденд, который установило собрание акционеров, и дают право голоса на участие в управлении акционерным обществом.

Помимо номинальной стоимости, акции имеют биржевую или курсовую цену, которая устанавливается под влиянием спроса и предложения. Она рассчитывается по формуле: Курсакций = нормапроцедивиденднта100% . Курс акций может быть выше номинальной

цены или ниже ее. Превышение курса акций над ее номиналом называется лажем или ажио, отклонение от курса вниз – дизажио.

Среди инструментов рынка ценных бумаг важное место занимают облигации. Облигация – это одно из долговых обязательств. Облигации выпускаются правительством и компаниями, обязующимися через определенный срок выплатить взятые взаймы деньги и ссудный процент на них. Облигации не дают держателям права каким-либо образом участвовать в управлении компанией. Облигации подразделяются на краткосрочные (до 10 лет) и долгосрочные (свыше 10 лет). Владелец облигации получает фиксированный доход, который выплачивается равными долями в течение всего срока действия облигации. Облигации – самый надежный вид ценных бумаг, обеспеченный всеми материальными активами государства или компании. Доходы по ним выплачиваются в первую очередь, а затем уже следуют расчеты по другим ценным бумагам. Доход от облигаций может быть ниже дивидендов, но главное привлекательное свойство облигации – отсутствие риска.

К выпуску облигации прибегают те акционерные общества, которые имеют устойчивое финансовое положение, позволяющее регулярно выплачивать процент; они также могут обеспечить свои облигации активами (зданиями, сооружениями, оборудованием, ценными бумагами). Так, облигации Автоваза обеспечены всем его имуществом. Целью выпуска облигаций может быть формирование капитала для освоения новых видов деятельности, модернизации производства; при этом новые лица к управлению компанией не допускаются.

Вексель - долговое обязательство, которое не обеспечено активами. В случае ликвидации, банкротства фирмы, подписавшей векселя, расчеты производятся в последнюю очередь. Покупка векселя связана с риском, но и проценты на вексель выше, чем на другие ценные бумаги. Векселя выпускают компании, находящиеся в сложной финансовой ситуации или рассчитывающие на выигрышные экономические и финансовые операции.

Менее популярной, но пожалуй, самой дорогой ценной бумагой в России является золотой сертификат Министерства финансов России. Его номинал – 10 кг золота самой высокой пробы. Погашение золотого сертификата производится Министерством финансов Российской Федера-

183

ции с сентября 1994 г. путем выдачи золота или выплаты рублями. Помимо перечисленных выше видов ценных бумаг имеются казначейские банкноты, казначейские обязательства, депозитные сертификаты и другие инструменты рынка ценных бумаг.

3. Организация и регулирование рынка ценных бумаг

Все многообразие ценных бумаг после своего выпуска поступает на рынок, который, исходя из различий в способах первоначального размещения и их последующей перепродажи, подразделяется на первичный и вторичный. Первичный рынок ценных бумаг составляют операции по размещению вновь выпущенных ценных бумаг путем аукциона, открытой продажи, либо индивидуально.

Аукционная форма первичной реализации ценных бумаг в ряде экономически развитых стран приобрела доминирующее положение. Устроители аукциона объявляют о времени его поведения, об объеме выпуска ценных бумаг, собирают от потенциальных покупателей заявки на объемы приобретаемых ими ценных бумаг и условия размещения займа, представляющиеся им приемлемыми. Участие в аукционе может происходить на конкурентной или неконкурентной основе.

Открытая продажа как форма первоначального размещения ценных бумаг стала преобладающей в России. Условия ее объявляются публично, заранее, они едины для всех желающих участвовать в торгах. Сам процесс продажи занимает по времени от нескольких недель до нескольких месяцев. Открытая продажа осуществляется не только эмитентом, но и привлекаемыми им посредниками в лице Центрального Банка, объединения коммерческих банков или фирм, специализирующихся на операциях с государственными долговыми инструментами.

Индивидуальное размещение ценных бумаг проводится с одним или несколькими инвесторами, в ходе которых оговариваются условия получения кредитов под выпущенные ценные бумаги – объем выпуска, процентная ставка, сроки и порядок погашения, цена продажи, после чего совершается сделка.

После того, как совершится первоначальное размещение ценных бумаг и тот, кто их выпустил (эмитент), получит за них кредит, бумаги окажутся в руках первоначального инвестора (физического или юридического лица, купившего ценную бумагу), который может продать ее другому инвестору, а тот, в свою очередь, третьему и т.д. Так, путем последующей перепродажи бумаг складывается вторичный рынок. На нем не происходит привлечение новых финансовых средств, у эмитента лишь меняются инвесторы, владельцы заемных денежных сумм.

Первичные и вторичные рынки взаимосвязаны и взаимообусловливают функционирование друг друга. Первичный рынок, пуская в

184

путь ценные бумаги, насыщает ими вторичный рынок. В свою очередь, активное движение ценных бумаг на вторичном рынке расширяет круг инвесторов, вовлекает в финансово-хозяйственную деятельность все новых и новых лиц, которые, открывая свое дело, сами переходят к выпуску ценных бумаг. Без активной, полноценной жизни вторичного рынка не может быть активным первичный рынок и наоборот.

4. Фондовая биржа: функции, структура

Основу рынка ценных бумаг составляет фондовая биржа. Фондовая биржа – специально созданная посредническая организация, предметом деятельности которой является обеспечение нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен (котировка), распространение информации о состоянии рынка ценных бумаг, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг. Основные функции фондовой биржи: мобилизация и концентрация временно свободных средств и сбережений физических и юридических лиц путем вложения их в ценные бумаги; кредитование и финансирование государственного и частного сектора экономики путем приобретения ценных бумаг, выпускаемых различного рода эмитентами; распределение денежных средств между отраслями экономики и предприятиями и перелив капитала в наиболее доходные отрасли.

Членами биржи являются физические и юридические лица. Юридические лица – универсальные коммерческие банки, специализированные биржевые фирмы (брокерские и инвестиционно-банковские конторы). Физические лица – индивидуальные торговцы ценными бумагами.

Члены биржи делятся на 3 категории: 1) брокеры; 2) дилеры; 3) маклеры. Брокер – официальный посредник, который имеет место на бирже и заключает сделки от имени клиента и получает вознаграждение за счет клиента. Дилер – биржевой посредник, который занимается перепродажей ценных бумаг. Заключает сделки от своего имени, а источник вознаграждения – разница цен. Маклер действует по поручению клиента за его счет, а также от своего имени. Имеет право юридического лица и специализируется на определенных видах биржевых операций.

Функции вторичного рынка не завершаются соглашением о сделке по ценным бумагам. После совершения сделки возникает необходимость в осуществлении ряда послеторговых операций; 1) клиринг; 2) информирование клиента (эмитента) о личности инвестора. Клиринг – система безналичных расчетов, основанная на зачете взаимных требований и обязательств. Информирование эмитента о личности инвестора осуществляется для того, чтобы эмитент мог выплачивать проценты или

185

дивиденды инвестору, а также, чтобы дать возможность инвестору реализовать свое право собственности.

Фондовые биржи в России приобрели популярность, но они не в силах удовлетворить спрос всех желающих продать или купить ценные бумаги, да и некоторые эмитенты и инвесторы из-за высоких требований не рискуют обращаться к ним за помощью. Поэтому наряду с организованным обслуживанием ценных бумаг на биржах складываются внебиржевые рынки, участники которых – инвестиционные банки, посреднические фирмы, депозитарные центры и др. Они являются своего рода посредниками и осуществляют куплю-продажу ценных бумаг, минуя фондовую биржу.

В большинстве развитых стран мира рынок ценных бумаг находится под воздействием государственного регулирования. Роль государства в регулировании фондового рынка, прежде всего, сводится к определению концепции развития рынка, выработки программы ее реализации, принятию законодательных актов, определяющих правила его запуска и функционирования.

Задачи и решения

1.Предположим, акция номинальной стоимостью 20 тыс. руб. приобретается по курсу 35 тыс. руб.; по ней выплачивается годовой дивиденд в размере 5 тыс. руб. Определите доход по этой акции?

Ответ: Доход по акции – это сопоставление дивиденда с ценой покупки. В данном случае (5000 : 35000) · 100 = 14%. Номинальная стоимость акции для решения данного вопроса роли не играет.

2.Облигация дает доход 100 французских франков в год. Какова цена облигации при ставках процента равных 20%, 10%, 5%, 1%?

Ответ: Мы должны знать, сколько нужно вложить, чтобы получить 100 франков в год при указанных ставках. При ставке 20% - 500 франков, при ставке 10% - 100 франков, при ставке в 5% - 2000 франков, при ставке

1% - 10000 франков. Для решения используем формулу: M = 1r ; где M –

денежный мультипликатор, r - резервная норма.

3. Как Вы распорядитесь своими временно свободными наличными деньгами, если государство по своим облигациям платит 3% годовых, акции могут принять дивиденды в размере 15%, банки платят по депозитным счетам 10%, а инфляция прогнозируется на уровне 25% в год?

Ответ: Если не принимать во внимание в расчет инфляцию, то выгоднее всего, хотя и с большей степенью риска, приобрести акции надежной компании. Однако с учетом инфляции, которая может обесценить все проценты, целесообразно вложить деньги в хорошо сохраняющиеся товары или в недвижимость.

186

4. В состав услуг банка входит учет векселей под 360% годовых. Сколько Вы можете выручить за вексель со сроком погашения через 45 дней и суммой в 2 млн. руб.?

Ответ: P = S (1 – n : 360 d) = 2 ( 1- 45 : 360 360 : 100) = 1,1 млн.

руб., где Р– сумма выручки за вексель, S – сумма погасительного платежа,

n- срок действия ссуды).

5.При покупке до 01.01.96 г. 500 акций концерна «Гермес» Вы становитесь владельцем однокомнатной квартиры. Умные люди посчитали, что для этого надо было вложить в акции 2 тыс. долл. в начале 1994 г. Определите эффективность вложений через эффективную ставку процента?

Ответ: Считать можно по-разному, поскольку информация в задаче неполная. В качестве одного из основных элементов упражнения нужно дополнить эти данные. Пример: стоимость однокомнатной квартиры на начало 1994 г. можно оценить в 30 млн. руб., или в 20 тыс. долл. по состоянию на начало 1994 г., покупательная способность доллара за 1993 г. упала более чем в 3 раза, но этот процесс замедлился и оценивается на шестилетнюю перспективу в 50% в год. Поэтому за 6 лет Вам обещают

превратить 2 тыс. долл. в 20 1,5 6 тыс. долл., что эквивалентно эффективной ставке: APR = √ 20 : 2 1,5 6 = 2,20 или 120% в валюте. Это много и с учетом срока (6 лет) - ненадежно.

Задания для самостоятельной работы

1.«Медведь», играющий на фондовой бирже, заключает с клиентом сделку на продажу последнему 100 акций по курсу 10 тыс. руб. за каждую акцию. Через некоторое время курс данных акций упал до 8 тыс. руб. Выигрывает или проигрывает в данном случае «Медведь», и какова сумма выигрыша или проигрыша?

2.Почему хороший брокер часто оказывается в «яме»?

3.Стартовая цена брокерского места на МТБ в 1990 г. составляла 70 тыс. руб., в 1991 г. – 3,5 млн. руб. Брокеры считают, что ценность места по сравнению с прошлым годом возросла примерно в 10 раз по объему продаж в натуральном выражении. Какой вывод можно сделать об инфляции за год? Совпадает ли Ваша оценка инфляции с общепринятой, полученной по потребительской корзине?

Ответы на задания

№1 - «Медведь» выигрывает. После подешевения акций он, получив в свое время 1 млн. руб., может приобрести те же акции за 800 тыс. руб., выиграв, таким образом, 200 тыс. руб.; №2 – «Ямой» на бирже называют место, где совершаются сделки. Естественно, что хороший брокер совершает много сделок и поэтому часто оказывается в «яме»; №3 - Конечно, цена брокерского места, это не более чем индикатор инфляции, а никак не ее

187

точный и объективный измеритель. Тем не менее, если иной информации, кроме той, что дана в задаче, в Вашем распоряжении нет, то инфляцию можно оценить так: отношение цены брокерского места в 1991 г. к цене 1990 г. равно 3500 : 70 = 50, но это отношение не показывает, что за год брокерское место стало более ценным в 10 раз. Следовательно, отношение цен с учетом изменения ценности будет 3500 : 70 : 10 = 5. Это и есть оценка индекса цен. Поэтому оценка инфляции составит 400 %.

Примерные темы и планы курсовых работ

Тема 37. Акционерный капитал и рынок ценных бумаг План

Введение

1.Причины возникновения акционерного капитала

2.Акционерные общества и их прибыль

3.Фиктивный капитал и рынок ценных бумаг Заключение

Литература а) основная

1.Камаев В.Д. и др. Учебник по основам экономической теории

(экономика). – М.: ВЛАДОС, 1995, тема 12, § 5, с. 229-232

2.Курс экономической теории. Учебное пособие / Под ред. Чепурина М.Н., Киселевой Е.А. - Киров: «АСА», 2001, гл. 16

3.Общая экономическая теория (политэкономия). Учебник / Под общ. ред. В.И. Видяпина, Г.П. Журавлевой. – М.: Промо-Медиа, 1995, гл. 35,

с. 483-492

4.Экономическая теория. Учебное пособие / Под общ. ред. Н.Н. Соловых.

–М.: Талант, 1998, с. 304-307

5.Экономика. Учебник / Под ред. А.С. Булатова, 2-е изд., перераб. и доп.

–М.: БЕК, 2002, гл. 20

б) дополнительная

6.Барр Р. Политическая экономия. – М.: Международные отношения, 1994

7.Долан Э. Дж., Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р. Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. – СП б.: 1991, гл. 14-16

8.Макконнелл К.Р., Брю С. Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. – М.: Республика, 1992, т.1, гл. 15, 16, 18

9.Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. – М.: Дело, 1993, гл. 26, 27, 29

188

ТЕМА 17. ТЕОРИЯ РЕНТЫ. РЫНОК ПРИРОДНЫХ РЕСУРСОВ

Основные вопросы

1.Рента и арендная плата

2.Основные виды земельной ренты: а) дифференциальная рента; б) абсолютная рента

3.Монопольная рента

4.Цена земли

1. Рента и арендная плата

Рента – это вид устойчивого дохода, непосредственно не связанного с предпринимательской деятельностью. Земельная рента представляет собой особый вид устойчивой добавочной прибыли, связанный с использованием главным образом таких природных ресурсов как земля и ее недра.

Земельная рента, образующаяся при производстве сельскохозяйственной продукции, связана с возникновением и развитием земельной собственности. При феодализме рента выражала отношения двух классов – феодалов и крепостных крестьян. Капиталистическая земельная рента характеризует отношения трех классов: капиталистов – арендаторов, наемных сельскохозяйственных рабочих и собственников земли.

Вусловиях капитализма рента взимается земельным собственником

скапиталиста – арендатора в форме арендной платы. Арендная плата включает в себя собственно земельную ренту, т.е. плату за пользование землей как таковой, и плату за постройки и сооружения, если таковые имеются на данном земельном участке. Плата за подобные постройки и сооружения состоит из двух частей: во-первых, из амортизации элементов основного капитала и, во-вторых, из обычного ссудного процента, уплачиваемого за их временное пользование.

Собственно земельная рента делится на два основных вида: дифференциальную и абсолютную. На некоторых землях может быть получена и монопольная рента. При рассмотрении разных видов ренты необходимо, прежде всего, различать условия и причины их образования. Это позволит понять природу, источник той добавочной прибыли, которая составляет субстанцию ренты.

2. Основные виды земельной ренты: дифференциальная рента; абсолютная рента

Дифференциальная рента – это добавочная прибыль, которая образуется, как правило, на лучших и средних участках земли и которая присваивается земельным собственником.

189

В экономической теории земли делят на три основные категории: лучшие, средние и худшие. Это деление связано как с плодородием земель, так и с их местоположением. Для удовлетворения общественной потребности в сельскохозяйственной продукции количество лучших и средних участков земли недостаточно. Поэтому общество вынуждено эксплуатировать

ихудшие земли. Ограниченность лучших и средних участков земли приня-

то считать условием образования дифференциальной ренты.

Капиталисты - арендаторы, которые ведут свое хозяйство на лучших

исредних землях, всегда оказываются в более выгодном положении, чем арендаторы, вложившие свои капиталы в худшие земли. Возникает свое-

образная монополия на землю как на объект хозяйства, которой обладают лица, хозяйствующие на лучших и средних земельных участках. Монополия на землю как на объект хозяйства приводит к тому, что рыночная цена производства сельскохозяйственной продукции формируется по худшим условиям производства. Только в этом случае худшие земли, возделывание которых абсолютно необходимо для удовлетворения общественной потребности в продукции, будут приносить арендатору среднюю прибыль. Причем, и это надо особо подчеркнуть, на худших землях производится, как правило, относительно небольшая доля продукции. Это значит, что в условиях конкуренции, ограниченной монополией, коренным образом меняется само содержание категории «общественно - необходимое рабочее время». Действительно, здесь общественно-необходимое рабочее время - уже не типичное, господствующее время, не средневзвешенная величина, а предельное время, время которое требуется для производства последней единицы продукции.

Формирование под действием монополии на землю как на объект хозяйства рыночной цены производства по худшим условиям производства означает, что на лучших и средних землях образуется добавочная прибыль. Она количественно равна разнице между рыночной и индивидуальной ценой производства. Эта добавочная прибыль и представляет собой субстанцию дифференциальной земельной ренты. Вот почему принято считать,

что монополия на землю как на объект хозяйства является причиной дифференциальной ренты. Здесь и далее излагается версия о причине и количественной определенности дифференциальной (и абсолютной) ренты в духе популярных учебных пособий по экономической теории (политэкономии). Следует однако заметить, что у К. Маркса в «Капитале» и в «Теориях прибавочной стоимости» имеются две системы определения земельной ренты, две различные системы ее исчисления. Анализ этих систем выходит за рамки данного текста.

190