3.6. Управление структурой источников капитала организации

В практике управления пассивами организации применяется одна из важнейших концепций управления пассивами организации – концепция влияния структуры капитала на результаты финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации.

В процессе управления источниками организации менеджер сталкивается с правосторонним риском (риском потери чистой прибыли), одной из причин которого является действие финансового левериджа, то есть некоторого фактора, незначительное изменение которого приводит к возрастающему влиянию изменения выручки на изменение чистой прибыли (за счет наличия постоянных затрат: стоимость банковского кредита, например).

Условие задачи.

1. По данным Приложения 8 (табл. П.8.1) выбрать оптимальный вариант структуры источников финансирования одного из инвестиционных проектов, оценив соотношение «рентабельность – финансовый риск» и срок окупаемости .

2. По данным Приложения 8 (табл. П.8.2) определить текущую рыночную стоимость (V_f ) организации по формуле:

Vfpoi ·100 wacc ,

где V_f– текущая рыночная стоимость организации,тыс.руб.;

POI– операционная прибыль без налога на прибыль и других обязательных вычетов,тыс.руб.;

WACC– стоимость капитала,проц.

выявить влияние изменения структуры капитала на стоимость организации.

3. По данным Приложения 8 (табл. П.8.2) оценить влияние финансового левериджа на эффективность управления капиталом организации.

Решение.

1. Выбор оптимального варианта структуры источников финансирования.

Задача выбора оптимального варианта структуры источников финансирования одного из инвестиционных проектов заключается в оценке целесообразности привлечения заемного капитала для финансирования проекта. Можно говорить о двух крайностях финансирования: максимально консервативным вариантом является финансирование проекта только за счет собственного капитала (Е ), в этом случае заемный капитал отсутствует вообще (L  0 %, Е  100 %); а максимально агрессивным вариантом финансирования проекта – финансирование только за счет заемного капитала (L  100 %, Е  0 %).

Задача решается в табличной форме (табл. 22). Строки с 1 по 5 таблицы заполняются на основании исходных данных (табл. П.8.1). Дальше для каждой из предлагаемых структур финансирования проекта (0/100; 20/80; 40/60 и т.д.) необходимо рассчитать и занести в таблицу:

– величину собственного капитала исходя из заданной структуры финансирования (строка 6);

– величину заемного капитала исходя из заданной структуры финансирования (строка 7);

– рентабельность собственного капитала (строка 8) по формуле:

ROE  ((P_pr  r  L)  (1  tax))  E,

где ROE– рентабельность собственного капитала, коэффициент;

Р_pr– годовая величина проектной прибыли до выплаты процентов и налогов,тыс. руб.;

r– процентная ставка по займам,коэффициент;

tax– ставка налога и прочих отчислений от прибыли,коэффициент;

– уровень финансового риска (строка 9) по формуле:

FR(rr_f )L(EL),

где FR – уровень финансового риска,коэффициент;

r_f– безрисковая ставка рентабельности на финансовом рынке,коэффициент;

– соотношение «рентабельность – финансовый риск» (строка 10) по формуле:

λ ROEFR,

– срок окупаемости инвестиционного проекта, лет, (строка 11) по формуле:

T  J  (P_pr – r  L)  (1 – tax),

где J– инвестиционная потребность в капитале из всех источников финансирования.

Таблица 22