3.5. Формирование оптимальной инвестиционной программы организации

Таблица 19

Инвестиционные проекты, предложенные для реализации

Вари­ант	Проект А		Проект В		Проект С		Проект D		Проект Е
	IRR, %	J, тыс. ден. ед.	IRR, %	J, тыс. ден. ед.	IRR, %	J, тыс. ден. ед.	IRR, %	J, тыс. ден. ед.	IRR, %	J, тыс. ден. ед.
25	23,2	570	22,4	570	21,4	706	20,4	260	19,4	660

Таблица 20

Источники финансирования инвестиций

Вари­ант	Кредит			Дополнительный кредит			Нерас­пред. приб. тыс. ден. ед.		Эмиссия привилегированных акций			Эмиссия обыкновенных акций
	тыс. ден. ед.	%	тыс. ден. ед.		%	Dpp, ден. ед.			рpp, ден. ед.	Dcs, ден. ед.		g, %	рcs, ден. ед.
25	603	15,6	205		18,4	603		204		1400	247		3	1420

Условие задачи:

Материнская организация формирует оптимальную инвестиционную программу, рассматривая ряд инвестиционных проектов. При этом известны следующие параметры проектов:

- проект А: внутренняя норма доходности (IRR) составляет 23,2%; инвестиционные затраты (J) – 570 тыс.ден.ед.;

- проект B: внутренняя норма доходности (IRR) составляет 22,4%; инвестиционные затраты (J) – 570 тыс.ден.ед.;

- проект C: внутренняя норма доходности (IRR) составляет 21,4%; инвестиционные затраты (J) – 706 тыс.ден.ед.;

- проект D: внутренняя норма доходности (IRR) составляет 20,4%; инвестиционные затраты (J) – 260 тыс.ден.ед.;

- проект E: внутренняя норма доходности (IRR) составляет 19,4%; инвестиционные затраты (J) – 660 тыс.ден.ед.

Возможные источники финансирования инвестиций:

- кредит на 603 тыс.ден.ед. под 15,6% годовых

- дополнительный кредит на 205 тыс.ден.ед. под 18,4% годовых

- нераспределенная прибыль – 603 тыс.ден.ед.

- эмиссия привилегированных акций со следующими параметрами: годовой дивиденд (D_pp) 204 ден.ед., цена привилегированной акции (р_pp) равна 1400 ден.ед.

- эмиссия обыкновенных акций со следующими параметрами: годовой дивиденд (D_cs) 247 ден.ед., годовой прирост дивиденда (g) 3%, цена обыкновенной акции (р_cs) составляет 1420 ден.ед.

Эмиссия привилегированных акций составляет 10 % от необходимой суммы финансирования проектов, эмиссия обыкновенных акций осуществляется в необходимом объеме.

Решение:

1. Определим стоимость предлагаемых источников финансирования:

– источника «Банковский кредит»:

kd 

i  (100  npr ) 100



15,6  (100  20) 100

 12,48 %;

– источника «Дополнительный кредит» по этой же формуле:

kd 

i  (100  npr ) 100



18,4  (100  20) 100

 14,72 %

– источника «Привилегированные акции» по формуле:

k_ppD_ppp_pp20414000,15 или 15,0 % годовых;

– источника «Обыкновенные акции» по формуле:

k_csg24714200,030,2039 или 20,39 % годовых;

– источника «Нераспределенная прибыль» по формуле:

k_рk_cs(1n )0,2039(10,09)0,1855 или 18,55 % годовых.

2. На втором этапе рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала.

Напомним, что средневзвешенная стоимость капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование всего объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

В данной задаче средневзвешенную стоимость капитала необходимо рассчитать по каждому инвестиционному проекту и совокупности проектов в целом.

Но для того, что бы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по инвестиционному проекту, необходимо сначала сформировать и проект, и инвестиционную программу в целом.

Мы будем формировать инвестиционную программу (портфель инвестиционных проектов), основываясь на следующих утверждениях:

– инвестиционный проект экономически эффективен и подлежит реализации в том случае, если норма внутренней доходности проекта выше, чем средневзвешенная цена капитала, используемого для финансирования проекта;

‑ если IRRинвестиционного проекта ниже, чем стоимость привлекаемого для его финансирования капитала (WACC ), то проект экономически неэффективен и не подлежит реализации;

– инвестиционный проект экономически сравнительно более эффективен, чем выше его IRR.

Следовательно, при формировании инвестиционной программы организации необходимо ранжировать проекты по степени убывания нормы внутренней доходности проекта (IRR ), причем, проекты, имеющие большееIRR, следует финансировать за счет наиболее дорогих источников капитала (при соблюдении условия: норма внутренней доходности проекта больше стоимости источника капитала).

Заполним первые три графы таблицы 21 (используя исходные данные, описанные в условии задачи и представленные в табл. 19), следуя логике ранжирования проектов сверху вниз по степени убыванияIRR. Итоговая строка – это сумма ресурсов, необходимых для формирования инвестиционной программы в целом, и объем отдельных источников инвестирования. Дальше графы таблицы будем заполнять снизу вверх, следуя логике финансирования проекта с самым низкимIRRресурсами, имеющими самую низкую стоимость (исходные данные описаны в условии задачи и представлены в табл. 20).

Например, если проект Е имеет наиболее низкую IRR19,4 %, то его целесообразно финансировать за счет наиболее «дешевого» источника финансирования – кредита (k_d12,48 %) в полной доступной сумме по данному источнику (660 тыс. ден. ед.), а следующий проект, имеющийIRR20,4 % (наиболее «дешевый» инвестиционный проект из оставшихся), следует финансировать за счет самого дешевого из оставшихся источников – дополнительного кредита (k_d14,72 %) в полной доступной сумме по данному источнику (260 тыс. ден. ед.). И так далее.

Результаты ранжирования инвестиционных проектов по IRRи определение источников их финансирования представлены в табл. 21.

Таблица 21