Скобелева_оценка_нематериальных_активов_уп

К безразмерным поправкам относятся, например, поправки на условия продажи, поправки на время продажи (учитывающие инфляционные и иные изменения цен), поправки на изменение спроса, поправки на изменение конкуренции предложения, поправки на форму продажи (например, при проведении аукционов) и др.

Размерная (денежная) поправка (Пр) – поправка, которая из-

меняет стоимость всего объекта на определенную денежную величину. Обычно к таким поправкам относятся поправки на наличие или отсутствие у объекта-аналога каких-либо отдельных свойств по сравнению с оцениваемым ОИС. Тогда скорректированная цена аналогичного ОИС определяется следующим образом:

Ц Ц а П р .

Если объект-аналог отличается от объекта оценки наличием или отсутствием некоторого числа m различных параметров или свойств, то

m

ЦЦа П рi Gi ,

i1

где Прi – поправка на наличие или отсутствие (с соответствующим арифметическим знаком) у объекта-аналога i-го свойства по сравнению с объектом оценки;

Gi – коэффициент относительной важности (весомости) i-го свойства по сравнению с остальными m свойствами.

После внесения необходимых поправок к цене каждого выбранного ОИС-аналога определяется его скорректированная цена. Далее стоимость оцениваемого ОИС определяется как средняя арифметическая скорректированных цен продажи всех отобранных в процессе оценки аналогичных объектов.

Контрольные вопросы

1. Почему при оценке НМА практически невозможно применить сравнительный подход? Какие виды интеллектуальной собственности обычно оцениваются с помощью сравнительного подхода?

201

2.Какой принцип лежит в основе использования сравнительного подхода?

3.Какие объекты признаются аналогичными оцениваемому в сравнительном подходе?

4.Каковы преимущества, недостатки и условия применения сравнительного подхода?

5.Охарактеризуйте содержание основных этапов сравнительного подхода к оценке ОИС.

6.Какие расчетные процедуры применяются для корректировки цен объектов-аналогов в сравнительном подходе?

7.В чем заключается суть размерных и безразмерных поправок к цене объекта аналога? Приведите примеры таких поправок.

Тестовые задания

1.Сравнительный подход к оценке нематериальных активов базируется на следующем утверждении:

а) стоимость нематериального актива определяется его полезностью, то есть экономической выгодой, которую он принесет владельцу в будущем;

б) стоимость нематериального актива определяется средней ценой продажи достаточного числа других активов с сопоставимым качеством, проданных на том же сегменте рынка примерно в то же время;

в) стоимость нематериального актива определяется величиной затрат, которые необходимо понести инвестору для воссоздания в современных условиях актива с аналогичной полезностью.

2.Сравнительный подход мало применим к оценке:

а) произведений искусства; б) селекционных достижений; в) произведений литературы; г) ноу-хау.

3. В основе сравнительного подхода к оценке нематериальных активов лежит принцип:

а) ожидания; б) вклада;

202

в) полезности; г) замещения.

4.В сравнительном подходе для повышения степени сопоставимости объекта оценки и объектов-аналогов вносятся поправки:

а) к цене продажи объекта-аналога; б) к стоимости оцениваемого объекта.

5.Безразмерные поправки представляют собой:

а) коэффициент, на который умножается рыночная цена продажи объекта-аналога;

б) денежную величину, на которую увеличивается или уменьшается рыночная цена продажи объекта-аналога.

6. Укажите верную последовательность этапов применения сравнительного подхода к оценке нематериальных активов:

а) корректировка цен объектов-аналогов путем внесения соответствующих поправок;

б) сравнение оцениваемого объекта с каждым из объектов-аналогов и фиксация отличий между ними по различным параметрам;

в) изучение рынка, сбор информации о недавних сделках с аналогичными объектами и проверка их сопоставимости по качеству с объектом оценки;

г) проверка информации о характеристиках сделок с объектамианалогами на ее достоверность и отсутствие искажений.

203

9. МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ СТАВКИ КАПИТАЛИЗАЦИИ И СТАВКИ ДИСКОНТА ДЛЯ ЦЕЛЕЙ ОЦЕНКИ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ

9.1. Необходимость и способы учета фактора риска при проведении оценки

В основе расчета коэффициентов приведения, используемых в оценке ОИС методами доходного подхода, лежат ставка капитализации (СК) и ставка дисконта (СД).

С математической точки зрения ставка капитализации – это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за какой-либо период времени в показатель стоимости актива, генерирующего этот поток.

Между ставкой дисконта и ставкой капитализации существует следующая зависимость:

СК СД Тр ,

где Тр – прогнозируемый долгосрочный темп прироста денежного потока, %.

Если рост денежного потока не планируется, то Тр=0 и СК=СД. Таким образом, одной из главных задач оценщика является обоснование ставки дисконта.

В расчете текущей стоимости любого актива ставка дисконта играет значительную роль. На рис. 3 видно, что при сравнительно небольшом росте ставки дисконта с 0 до 15 % текущая стоимость каждой денежной единицы через пять лет уменьшается в два раза.

Наиболее простой подход к расчету ставки капитализации (а следовательно, и ставки дисконта) предполагает, что она определяется как величина, обратная количеству лет, в течение которых актив будет приносить прибыль и за которые инвестор готов заплатить. Например, если инвестор готов заплатить сумму, эквивалент-

204

ную четырехлетнему доходу от использования актива, то ставка капитализации равна 25 %.

Однако чаще всего ставка дисконтирования рассматривается не только как инструмент приведения будущих денежных поступлений к текущей стоимости, но и как средство учета рисков, возникающих

влюбых финансовых операциях, связанных с оценкой прогнозируемых денежных потоков.

Сматематической точки зрения риск – это любое изменение прогнозируемой величины и вероятность, с которой это изменение произойдет. Причем величина измениться может любым образом: и

всторону увеличения, и в сторону уменьшения.

Рис. 3. Зависимость текущей стоимости денежной единицы от ставки дисконтирования

С точки зрения экономики, риск – это возможное изменение в худшую (для клиента оценщика) сторону вычисляемых при оценке ОИС стоимостных результатов и субъективная вероятность этого уменьшения. Наличие риска уменьшает стоимость ОИС, следовательно, учесть риск – значит учесть в расчете стоимости ОИС величину ее снижения.

Существует множество способов учета риска. На практике применяют две основные группы способов, которые отличаются кор-

205

ректировками, вносимыми в основную расчетную формулу доходного подхода (ТС=Д/КП):

1)увеличение коэффициента приведения, находящегося в знаменателе формулы, через увеличение ставки дисконта;

2)уменьшение величины элементов денежного потока, находящихся в числителе формулы, на цену риска.

Последняя группа способов учета риска применяется относительно редко, главным образом из-за значительного количества необходимых вычислений.

Ставка дисконта в любом случае рассчитывается применительно

кпредприятию, на котором используется оцениваемый ОИС, следовательно, должен учитываться уровень риска, присущий данному предприятию.

9.2. Методы учета риска, основанные на увеличении ставки дисконта

Эти методы делятся на две большие группы:

1)пофакторные (кумулятивные) методы (методы суммирования), где общая премия за риск состоит из отдельных премий за каждый фактор риска;

2)агрегированные методы, в которых риск учитывается целиком, обобщенно.

9.2.1. Пофакторные (кумулятивные) методы

При использовании пофакторного (кумулятивного) метода исходят из того, что ставка дисконта принимается равной сумме базовой безрисковой ставки (СДб) и премии за риск (СДр), которая в свою очередь включает в себя премию за риск предприятия (СДрп) и премию за страновой риск (СДрс):

СД СД б СД р СД б (СД рп СД рс ) .

Деление премии за риск на две части обусловлено классификацией риска по источникам возникновения на систематический

206

(внешний, страновой) риск и несистематический (внутренний) риск (риск предприятия).

Базовая безрисковая ставка по сути является ставкой минимального риска, поскольку абсолютно безрисковых операций и активов не существует. В качестве базовой ставки принимают ставку дохода какого-либо актива, характеризующегося наименьшим риском неплатежеспособности и самой высокой степенью ликвидности. Такими активами обычно выступают долгосрочные государственные облигации Российской Федерации, долгосрочные валютные депозиты Сбербанка России или других надежных банков, государственные облигации развитых стран, ставки LIBOR и LIBID, ставки по межбанковским кредитам в Российской Федерации (MIBOR, MIBID, MIACR), ставка рефинансирования Центрального банка Российской федерации.

Однако при обосновании величины безрисковой ставки необходимо учитывать, что выбранный базовый актив должен одновременно удовлетворять следующим условиям:

1)риск вложений в этот актив по сравнению с другими активами минимален;

2)актив надежен, то есть вероятность потери средств, вложенных в него, минимальна;

3)доходность актива заранее известна и гарантирована;

4)актив доступен для инвестора в качестве альтернативного варианта вложений;

5)продолжительность периода «экономической жизни» (обращения) актива соизмерима с экономическим сроком службы оцениваемого ОИС;

6)актив имеет высокую ликвидность;

7)актив является «рыночным», то есть практически не зависит от мер государственного денежно-кредитного регулирования.

Исходя из вышеперечисленных условий наиболее подходящим для определения базовой безрисковой ставки активом являются так называемые «еврооблигации» Российской Федерации, то есть российские государственные ценные бумаги, обращающиеся за преде-

207

лами страны-эмитента. Такой выбор обусловлен следующими обстоятельствами:

1)ставки дохода по еврооблигациям существенно ниже, чем по облигациям, обращающимся на национальном рынке, следовательно,

иниже риск, поскольку риск и доходность прямо пропорциональны;

2)еврооблигации Российской Федерации оцениваются мировыми рейтинговыми агентствами как весьма надежные (риск дефолта по ним близок к нулю, поскольку один только процесс согласования условий реструктуризации долга требует участия не менее 95 % держателей, чего достичь практически невозможно);

3)информация о доходности еврооблигаций доступна оценщику

ирегулярно публикуется в СМИ;

4)еврооблигации доступны для инвестора в качестве альтернативных вложений, поскольку не имеют ограничений на их приобретение гражданами Российской Федерации на вторичном рынке (хотя на первичном рынке размещаются только среди нерезидентов);

5)срок обращения еврооблигаций свыше 5 лет, а две трети из них имеют срок обращения до 9 лет, что достаточно близко к горизонту расчета стоимости ОИС доходным подходом (обычно 7-10 лет);

6)еврооблигации характеризуются большим объемом выпуска, наличием различных по доходности и срокам погашения траншей, низкой степенью государственной регулируемости по сравнению с другими облигациями и, в связи с перечисленными обстоятельствами, высокой ликвидностью.

После обоснования размера базовой безрисковой ставки оценщик должен определить премию за риск предприятия. Для этого обычно используются экспертный или аналитический методы.

Суть экспертного метода заключается в том, что определяется совокупность факторов, влияющих на общий риск предприятия, и по каждому фактору с учетом особенностей конкретной компании экспертом устанавливается премия (в процентах). Далее определяется общая премия за риск предприятия как сумма премий по всем факторам.

208

Количество и набор факторов риска, а также максимальная величина премий могут отличаться у различных авторов. В частности, фирмой «Делойт и Туш», входящей в пятерку самых крупных аудиторских фирм мира, широко используется в практике оценки следующий способ [6]. Учитываются семь факторов, влияющих на риск предприятия:

1)руководящий состав и качество управления (наличие или отсутствие квалифицированных управляющих, существование ключевой фигуры в управлении, ее личные качества и влияние на политику компании);

2)размер компании (обычно риск инвестиций в малый бизнес гораздо выше, чем инвестиций в крупное предприятие);

3)структура источников финансирования компании (риск финансовой неустойчивости предприятия, нецелевое использование амортизационного фонда, снижение возможности привлечения дополнительных средств);

4)товарная и территориальная диверсификация (размер и качество рынков сбыта, диверсифицированность и взаимозаменяемость поставщиков сырья, широта ассортимента выпускаемой продукции);

5)диверсифицированность клиентуры (чем выше степень диверсифицированности клиентуры и больше период эффективного сотрудничества с ней, тем меньше риск инвестиций в предприятие);

6)уровень и прогнозируемость прибылей (размер и качество прибыли предприятия);

7)прочие риски (например, риск банкротства).

По каждому фактору устанавливается премия от 0 до 5 процентов в зависимости от специфики деятельности фирмы и определяется суммарная премия за риск предприятия.

Аналитический (расчетный) способ определения надбавок за риск предприятия предполагает математическое обоснование размера надбавок за каждый фактор риска и основывается на использовании данных, содержащихся в балансовом отчете и в других документах компании. Рекомендуется учитывать следующие надбавки за риск предприятия [6]:

1) надбавка за размер компании (СДрп1);

209

2)надбавка за финансовое положение компании (СДрп2);

3)надбавка за диверсификацию клиентуры (СДрп3);

4)надбавка за товарную диверсификацию – производственную и

территориальную (СДрп4); 5) надбавка за доходы предприятия: рентабельность и прогнози-

руемость (СДрп5); 6) надбавка за качество управления (ключевую фигуру) (СДрп6).

Тогда общая премия за риск предприятия определяется по формуле

СД рп СД рп1 СД рп2 СД рп3 СД рп4 СД рп5 СД рп6 .

Расчет величин надбавок может быть осуществлен следующим образом.

1. Надбавка за размер компании (СДрп1). Чем больше компания,

тем при прочих равных условиях у нее больше преимуществ перед менее крупной компанией и, следовательно, ниже риск производственной деятельности.

Преимущества заключаются в следующем:

-легче получить дополнительные финансовые ресурсы на рынке;

-выше стабильность бизнеса;

-больше возможностей стать монополистом на рынке;

-больше возможностей стать градообразующим предприятием;

-выше ликвидность акций;

-выше привлекательность для мелких инвесторов;

-больше возможностей исключить производственные риски (более квалифицированный персонал, более современное и надежное оборудование и т.п.).

Размер надбавки определяется по формуле

где ЧА – величина чистых активов предприятия, на котором используется оцениваемый ОИС;

ЧАmax – средняя величина чистых активов самых крупных в стране предприятий этой же отрасли;

210