Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление инновационными и предпринимательскими проектами практикум. Учебное пособие.pdf
Оценка устойчивости финансовых показателей
(коэффициентов)
Чтобы оценить, насколько глубока зависимость финансовых
показателей проекта от внутренних факторов влияния на него,
произведем анализ чувствительности проекта.
Анализ чувствительности — оценка степени воздействия
изменения ключевых факторов чувствительности:
- цен на готовую продукцию/тарифы на услуги;
- ставки дисконтирования
на результаты финансовых прогнозов (NPVproject и
IRRproject)
с использованием функции Microsoft Ехсе1 «Таблица данных»
/ DataТаblе
приведен в Финансовой модели (лист Анализ
чувствительности).
Анализ чувствительности NPV сделан по двум факторам:
относительно ставки дисконтирования и изменение цен на сырье и
материалы.
Анализ чувствительности выдает быструю и наглядную
картину того, какие внутренние параметры проекта имеют
определяющее значение, каким не стоит уделять внимание, а также
подсказывает, в какой области сосредоточены основные риски.
Анализ чувствительности показал, что проект наиболее
чувствителен к изменению цен на готовую продукцию и объемe
производства. NPV менее чувствителен к изменению цен на сырье
и материалы. При существующей тенденции к росту цен данный
фактор увеличит риски проекта в будущем.
Источники информации
Источники информации исходных данных (допущений) для
финансовой модели:
− данные о финансово-хозяйственной деятельности
Получателя услуги (финансовая отчетность за 2016г. и 6 месяцев
2017г., управленческие данные);
− для расчета ставки дисконтирования использовались
данные информационных ресурсов следующих организаций:
Управление Федеральной резервной системы (https: //
www.federalreserve.gov/releases/h15/),
111
Информационное агентство "Финмаркет" (http://
www.rusbonds.ru/ BondCalc.aspx),
Московская биржа (http:// www.moex.com/ ru/marketdata/
indices/ state/ yieldcurve/) и др.;
− Макроэкономические данные (прогнозы инфляции, роста
реальной заработной платы) основываются на Прогнозе социальноэкономического развития Российской Федерации на 2018 год и на
плановый период 2019 и 2020 годов
(http://economy.gov.ru/wps/wcm/connect/2e83e62b-ebc6-4570-9d7bae0beba79f63/prognoz2018_2020.pdf);
− Налоговый кодекс РФ (часть2) от 05.08.2000г. N 117-ФЗ
(ред. от 27.11.2017г.);
− резюме ООО "Бурса".
Контроль качества материалов проекта получателя услуги
Данные финансовой модели не противоречат данным,
содержащимся в других документах по проекту (в том числе
резюме, смете, бизнес-плане, календарном плане), в том числе
проверено соответствие показателей:
− Бюджет проекта.
− Основные параметры займа (сумма, срок. график
погашения основной суммы и процентов).
− Направления инвестирования,
− Источники, суммы и структура финансирования,
− График осуществления инвестиций.
− Целевые показатели проекта.
− Значения показателей эффективности проекта (NPV, IRR,
PВP, DPВP, PI).
112
12. АНАЛИЗ ПРОЕКТНЫХ РИСКОВ
Числовое
Содержательное
0,05
Очень низкое
изменения незаметны
0,10
Низкое
незначительные изменения
0,20
Умеренное
средние изменения
0,40
Высокое
неприемлемые изменения
0,80
Очень высокое
достижение конечных результатов невозможно
К основным рискам по Программе для ООО «Бурса»
относятся: научные, технические риски, риски производства и
технологии, рыночные риски, операционные, финансовые и
экологические риски.
Все риски в данном разделе оцениваются с помощью
следующей специальной шкалы, представленной в таблице 50.
Таблица 50 – Шкала рисков программы
значение
описание
Последствия
Результаты инвестиционной деятельности для ООО «Бурса»
во многом зависят от того, насколько полно и объективно
учитываются риски на прединвестиционной стадии, еще до
принятия решения.
Поэтому для ООО «Бурса» реализация проекта является
основной деятельностью, которая финансируется как за счет
собственных, так и за счет заемных средств, следует проводить
комплексный анализ рисков.
Комплексное исследование позволяет выделить и изучить
наиболее существенные для проекта риски, рассчитать вероятные
значения показателей экономической эффективности (с учетом
возможных потерь) и в итоге принять взвешенное инвестиционное
решение. Полноценный анализ рисков включает их выявление,
качественное описание, измерение и оценку влияния на показатели
экономической эффективности, проектирование сценариев
развития событий (рисунок 16).
113
Рисунок 16 – Комплексный подход к рискам проекта
-ная стадия
стадия
эксплуатации
проекту
проектную
Качественный анализ рисков
Качественный анализ подразумевает выявление рисков,
присущих проекту, их описание и группировку. Обычно
выявляются специфические риски, непосредственно связанные с
реализацией проекта (проектные), а также форс-мажорные,
управленческие, юридические (табл. ). Если проект планируется
реализовать в другой стране, то имеет смысл подробнее
рассмотреть и страновые риски. Для удобства дальнейшего
отслеживания проектные риски стоит учитывать по стадиям:
начальной (прединвестиционной), инвестиционной (строительной)
и эксплуатационной. Итогом этапа качественного анализа рисков
должна стать карта рисков инвестиционно-строительного проекта.
Таблица 51 – Возможные проектные риски
Прединвестицион
Инвестиционная
Стадия
Исследования
Ошибки при
определении
сроков (когда при
расчете проекта
заложен слишком
короткий период)
выхода на
114
Подготовка к
Задержка в
разработке ТЗ
Организация Работы Завершение
Задержка при
выборе
претендентов
Смещение
календарного
графика
Возникновение
гражданской
ответственности
(экология и др.)
Ошибки при
определении
цены
реализации
мощность
Ошибки при
проекту
сдвигов в сроках
ю
фазе
одственных
кадров
продолжение таблицы 51
определении
процентных
платежей за кредит
Ошибки при
оформлении
разрешительных
документов по
Дополнительны
е расходы по
проведению
тендеров
Увеличение
стоимости
проекта в
результате
Срыв пусконаладочных
работ
Наступление
гарантийного
случая
Ошибки по
физическому
выходу кв. м по
проекту
Риск недостижения
заданных
параметров
проекта
Задержка сроков
проведения
экспертиз
Задача количественного анализа - выявить наиболее
Задержка на этапе
согласования и
утверждения ТЗ
Риска
технической
неосуществимост
и проекта на
инвестиционной
Кадровые риски,
связанные с
подбором
произв
и управленческих
Низкое качества
работ
Несвоевременна
я поставка сырья
и материалов
Несвоевременна
я поставка
оборудования
Количественный анализ рисков
Задержка
сдачиприемки
объекта в
эксплуатацию
Несвоевременна
я демобилизация
ресурсов
Дефекты в
оборудовании
Задержка
сроков
введения в
эксплуатаци
существенные риски с точки зрения их влияния на чистую
приведенную стоимость (NPV) проекта и определить вероятность
их наступления. По его итогам можно сделать вывод о том, стоит
ли реализовывать проект при обнаруженном уровне риска и
соответствующем ему размере потенциальных потерь.
Анализ чувствительности
Наиболее существенные риски, оказывающие значительное
влияние на размер NPV, выделяются путем анализа
чувствительности. Для исследуемого предприятия основными
риск-факторами выступают: изменение цен на готовую продукцию
и объема производства/продаж, изменение объема капитальных
затрат, изменение цен на сырье и материалы, изменение ставки
дисконтирования. Расчет чувствительности NPV начинается с
выбора диапазона возможных изменений значений риск-фактора.
На основе финансовой модели такой риск-факторов как изменение
цен на сырье и материалы имеет семь возможных сценариев
115
реализации: уменьшение на 10%, на 20% и на 30%, увеличение на
NPV
Изменение цен на готовую продукцию и объема производства/продаж
8 240
-20%
-15%
-8%
0%
+8%
+15%
+20%
+90%
-38 356
-34 726
-29 645
-23 837
-18 029
-12 948
-9 318
+60%
-27 663
-24 034
-18 952
-13 145
-7 337
-2 256
1 374
+30%
-16 971
-13 341
-8 260
-2 452
3 355
8 437
12 066
0%
-6 279
-2 649
2 432
8 240
14 047
19 129
22 759
-10%
-2 715
915
5 997
11 804
17 612
22 693
26 323
-20%
849
4 479
9 561
15 368
21 176
26 257
29 887
-30%
4 413
8 043
13 125
18 932
24 740
29 821
33 451
NPV
Изменение объема капитальных затрат
8 240
0%
+120%
+240%
+360%
+480%
+600%
+700%
40%
-592
-16 985
-33 377
-49 769
-66 162
-82 554
-96 214
30%
4 485
-13 486
-31 457
-49 428
-67 400
-85 371
-100 347
20%
13 139
-6 605
-26 350
-46 095
-65 840
-85 585
-102 039
15%
19 537
-1 176
-21 890
-42 604
-63 318
-84 031
-101 293
10%
27 905
6 163
-15 580
-37 323
-59 066
-80 809
-98 928
5%
38 876
16 039
-6 797
-29 634
-52 470
-75 307
-94 337
0%
53 300
29 300
5 300
-18 700
-42 700
-66 700
-86 700
риск-фактора
Крайне слабая вероятность, риск-фактор может проявиться в
исключительных случаях
10% <...<= 40%
Риск маловероятен, редок, но наблюдался в прошлом
возможности наступления риск-фактора
30%, на 60% и на 90% , а так же промежуточный сценарий, не
предполагающий изменений (0%). Значения NPV, получаемые по
каждому из сценариев, отражаются в таблице 51. Так, при
увеличении цен на сырье и материалы на 30% NPV уменьшится с
16312 тыс. руб. до – 19508 тыс. руб, а при уменьшении цен на
сырье и материалы на 10 % - увеличится до 119 тыс. руб
Таблица 52 – Анализ чувствительности
Изменение цен на
дисконтирования
сырье и
материалы
Ставка
Из выделенных риск-факторов нужно выбрать те, которые
оказывают наиболее существенное влияние на величину NPV. Как
видно из таблицы 52, наиболее существенно на NPV влияют
изменение цен на готовую продукцию и объема
производства/продаж, а так же изменение объема капитальных
затрат. По ним и проводится дальнейший анализ. Количество
существенных факторов зависит от того, какой порог снижения
NPV проекта приемлем для организации.
Вероятность реализации рисков
Таблица 53– Шкала вероятности риск-фактора
Шкала вероятности
0% <... <= 10%
40% <...<= 60%
Пояснение
Риск вероятен, существуют свидетельства для предположения о
116
60% <...<= 90%
Весьма вероятно, что риск-фактор может проявиться
90% <...<= 100%
Существует уверенность, что рисковое событие произойдет
п/п
фактор
Значения
фактора
-20%
-15%
-8%
0%
+8%
+15%
+20%
1
Изменение цен на готовую продукцию и объема
производства/продаж
2
Вероятность
%
40
40
20
40
40
40
40
3
Вероятность
%
95
5
100
30
70
60
50
4
Итоговая
3/100), %
38
2
20
12
28
24
20
5
Значение
фактора, тыс.
-38 356
726
645
837
-18 029
948
-9 318
продолжение таблицы 53
Вероятность реализации существенных риск-факторов
определяется в два этапа. Сначала рассчитаем вероятность того, что
фактор изменится в принципе (так называемая вероятность первого
уровня). По экспертной оценке вероятность изменения цен на
сырье и материалы составляет 40% и 95% (то есть цены будут
изменены с вероятностью 60% и 5%).
На втором этапе определяется вероятность того, что рискфактор изменится на определенную величину (вероятность второго
уровня). При этом предполагается, что так же, как и при анализе
чувствительности, каждый из риск-факторов имеет семь
возможных сценариев реализации. Итоговая вероятность по
каждому риск-фактору получается путем умножения вероятности
первого и второго уровня (таблица 53). Так, итоговая вероятность
изменения цен на сырье и материалы по проекту в сторону
увеличения срока на 10% составит 18%, а вероятность сдвига срока
на 20% - 2%.
Таблица 54 – Анализ чувствительности NPV
№
Риск-
1-го уровня,
2-го уровня,
вероятность
(стр. 2 × стр.
NPV ( тыс.)
при
изменении
риск-
NPV при
изменении
риск-
0% +120% +240% +360% +480% +600 +700%
-34
-29
-23
-12
117
%
6
Изменение объема капитальных затрат
7
Вероятность
1-го уровня,
%
30
30
40
30
30
30
30
8
Вероятность
% 5 95
100
80
20
20
10
9
Итоговая
8/100), %
1,5
28,5
40
24
6
6 3 10
Значение
фактора, тыс.
53 300
29 300
5 300
700
-42 700
700
-86 700
11
NPV, тыс.
№ п/п
Показатель
фактора
-20%
-15%
-8%
0%
8%
15%
20%
1
тыс.
-20 983
2
Изменение цен на готовую продукцию и объема
производства/продаж
продолжение таблицы 54
2-го уровня,
вероятность
(стр. 7 × стр.
NPV при
изменении
риск-
-18
-66
Среднее
значение
-20 983
Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить
влияние на проект возможного одновременного изменения
нескольких риск-факторов. Сценарный анализ подразумевает
расчет таких показателей, как дисперсия, стандартное отклонение и
коэффициент вариации по массиву значений NPV, полученному в
ходе анализа чувствительности (таблица 53). Стандартное
отклонение отражает возможный разброс значений NPV от
среднего (наиболее вероятного) значения. Коэффициент вариации
является мерой риска на единицу доходности, поэтому может
служить для сравнения различных проектов с точки зрения их
рисков.
Таблица 55 – Проектирование сценариев
Изменение
риск-
Среднее
значение
NPV
сред
),
(NPV
118
3
Значение
(NPV
смр
)
-38 356
726
645
837
029
-12 948
-9 318
4
NPV
смр
301821129
1,21E+09
8,79E+08
5,68E+08
3,25E+08
1,68E+08
86825124
5
фактора, %
38
2
20
12
28
24
20
6
5)
114692029
24117902
1,76E+08
68184308
91012555
40236169
17365025
7
Изменение объема капитальных затрат
8
(NPVцр)
53 300
29 300
5 300
700
700
-66 700
-86 700
9
и NPV
сред
5517964089
8,58E+08
28090000
3,5E+08
1,82E+09
4,45E+09
7,52E+09
10
фактора, %
1,5
28,5
40
24 6 6
3
11
10)
82769461,34
2,45E+08
11236000
83925600
1,09E+08
2,67E+08
2,26E+08
17
11 + стр. 16)
1 555 811 404,40
продолжение таблицы 55
NPV при
изменении
рискфактора, тыс.
Квадрат
разницы
между
Вероятность
наступления
риск-
Дисперсия
(стр. 4 × стр.
Значение
NPV при
изменении
рискфактора, тыс.
-34
-29
-23
-18
-18
-42
Квадрат
разницы
между NPV
Вероятность
наступления
риск-
Дисперсия
(стр. 9 × стр.
Сумма
дисперсий по
всем
факторам
(стр. 6 + стр.
цр
119
18
σ), тыс.
39443,77523
19
вариации, %
87,98%
продолжение таблицы 55
Стандартное
отклонение
(квадратный
корень из
суммы
дисперсий,
Коэффициент
На основании результатов проектирования сценариев делается
вывод, насколько рискован проект и какова ожидаемая потеря
доходности в случае негативного развития событий. В нашем
случае наиболее вероятным значением NPV по проекту является 20 983 тыс. Тем не менее проект можно охарактеризовать как
крайне рискованный, о чем свидетельствуют коэффициент
вариации (87,98%). Это означает, что с вероятностью 12% ООО
«Бурсатекс Н» может понести потери в размере 87,98%от среднего
NPV. Причем основным фактором риска выступает изменение
объема капитальных затрат (наибольший разброс значений NPV).
120