Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление денежными потоками строительных организаций. Монография
.pdf
31
ства превысят вложенные суммы, увеличивая, таким образом, поступление
денежных средств и денежные потоки. Убытки оказывают обратное
действие.
Таким образом, подводя итог научной дискуссии о сущности и объекте
финансового менеджмента, с точки зрения конкретизации и дополнения
сущности финансов организаций, финансовый менеджмент следует
определить как систему рационального управления денежными потоками,
возникающими в процессе хозяйственной деятельности организации.
1.2. Экономическое содержание и классификация денежных потоков
организации
Понятие «денежные потоки» впервые стало предметом исследования
ученых в США в первые, послевоенные годы ХХ века в связи с
деятельностью рынка ценных бумаг. Финансовые аналитики, изучая отчеты
о движении денежных средств организаций, котирующихся на фондовой
бирже, обратили внимание на амортизационные отчисления, как важный
элемент себестоимости, напрямую несвязанный с затратами реальных денег
в отчетном периоде, но способный занизить в определенной мере
финансовый результат. В этом случае амортизационные отчисления
создают предпосылки для манипуляций показателями годового отчета. Для
предотвращения возможных искажений отчетности ученые предложили
объединить финансовые результаты отчетного периода в виде прибыли и
амортизационных отчислений в категорию «денежные потоки». Полученный
таким образом показатель, оказался более информативным, так как более
объективно отражал финансовые результаты деятельности, чем прибыль,
показанная в отчетах. Исследования, проведенные американскими учеными,
показали, что денежные потоки, выполнявшие ограниченную роль
фондового инструмента, успешно превращаются в удобный и
информативный показатель финансового состояния хозяйствующего
32
субъекта. Новый показатель был охотно принят предпринимателями, и его
распространение привело к появлению новых форм финансовой отчетности.
В последующие годы американские ученые создали и отработали
методику расчета, анализа и прогнозирования денежных потоков
предприятия, а термин «cash flow» получил международное признание.
Основоположниками теории денежного потока являются такие видные
американские ученые как Л.А. Бернстайн, Ю. Бригхэм, Л. Гапенски,
Б.Коласс, Б. Райан, Ж. Ришар, Д. Стоун, Д.Г. Сигл, Д.Б. Уильямсон,
Дж. К. Ван Хорн, Э. Хелферт, М.С. Эрхардт и др.
Среди европейских экономистов эту проблему в своих трудах
исследовали И.Т. Балабанов, И.А. Бланк, Ж.Перар, В.В. Бочаров,
В.В. Ковалев, М.Н. Крейнина, М.В. Романовский, Р.С. Сайфуллин,
Е.Н. Стоянова, А.Д., М.И.Ткачук, Д. Хан, А.Д.Шеремет и др. Между тем,
несмотря на большой интерес к денежным потокам в научной и учебнопрактической литературе по финансовому менеджменту, экономическому
анализу и управлению, общепризнанного определения этой категории до сих
пор не выработано. Более того, в специальной литературе даже отсутствует
единая терминология.
В связи с тем, что идея денежных потоков возникла в США и была
сформулирована как cash-flow, перевод этого словосочетания на русский язык
с сохранением его первоначального смыслового содержания вызвало
определенные трудности толкования этого понятия как в учебной, так и
в монографической литературе.
В буквальном смысле cash-flow переводится как денежный поток, поток
кассовой наличности, поток денежных средств.
Оксфордский толковый словарь определяет cash-flow как «сумму
наличных денег, полученных или выплаченных предприятиями, которые часто
анализируются по различным статьям».
Исследование трудов отечественных и зарубежных ученых позволяет
констатировать тот факт, что категория «денежные потоки» довольно
33
«свободно» трактуется как в специальной литературе по финансовым
проблемам, так и в литературе по предпринимательству. В научной
литературе появились и такие трактовки как «денежный оборот»,
«движение денежных потоков», «финансовые потоки» и т.п. В теории
финансового менеджмента нет четкого разделения понятий «денежный
оборот» и «денежные потоки». Между тем отсутствие четких
формулировок понятийного аппарата, на наш взгляд, может привести и
к искажению всего понятийного аппарата финансового менеджмента.
Поэтому представляется важным дать оценку с различных позиций
приводимых определений денежных потоков и сконцентрировать
внимание на тех методологических преимуществах, которые дают
различные точки зрения по данному вопросу, что позволит выявить общие
тенденции, содержащиеся в рассматриваемых дефинициях.
Все существующие определения денежных потоков можно разделить
на две группы измерения величины cash flow.
Одна группа ученых рассматривает денежный поток как разницу,
наличие, запас, остаток между поступлением и расходованием денежных
средств предприятия за определенный период времени. Такую
формулировку можно встретить в работах Б. Коласса, Ж.Ришара, Д.Хана,
М.В.Романовского. Так, представитель петербургской финансовой школы
М.В.Романовский характеризует денежный поток как результат движения
денежных средств предприятия за тот или иной период времени, то есть
в общем виде это разность между поступлениями денежных средств и их
выплатами за определенный период.
как излишка денежных средств, который образуется на предприятии
в результате всех операций, связанных и не связанных с хозяйственной
деятельностью. Таким образом, он состоит из хозяйственного остатка
денежных средств (денежный поток от хозяйственной деятельности) и
денежного потока, не связанного с хозяйственной деятельностью.
Б. Коласс дает более конкретизированное определение денежного потока
34
Такое же мнение относительно определения денежного потока можно
встретить и у Д.Хана, который характеризует денежный поток как излишек
средств, имеющийся в неограниченном распоряжении предприятия для его
целей, и является для руководства организации масштабом измерения
возможности внутреннего финансирования. Кроме этого определения в его
работе можно найти и формулировку денежного потока в общем виде, который
определен, как превышение суммарных наличных денежных средств
предприятия над его наличными расходами.
Аналогичное толкование дает Е.Е. Румянцева, которая определяет
исследуемый объект, как поток денежных средств, связанный с конкретным
периодом времени и представляющий собой разницу между всеми
поступившими и выплаченными предприятием денежными средствами за этот
период.
Критический подход к определению понятия «денежный поток», данным
этими учеными, не позволяет рассмотреть структуру и содержание денежного
потока, что может привести к неизбежным ошибкам в анализе.
сводящих денежный поток к величине запаса денежных средств посредством
сравнения разнонаправленных потоков. Последний представляет собой
статичный показатель, измеряемый в определенный момент времени.
этой группы исследователей дано в Руководстве по технике эффективного
менеджмента (CARANA Corporation–USAID-RPC), где поток денежных средств
определен как разность между всеми полученными и выплаченными
денежными средствами за определенный период времени.
группы авторов, рассматривающей денежный поток как разницу между
поступлениями и выплатами денежных средств. Денежный поток,
охарактеризованный таким образом, скорее отражает остаток денежных средств.
Таким образом, данное определение представляет суженный взгляд
Еще более спорным представляется позиция другой группы ученых,
Одно из наиболее характерных определений понятия «денежный поток»
Эта дефиниция является суммирующим определением представленной
35
на категорию cash flow, а, следовательно, недостаточно достоверен, так как
видит денежный поток в одномоментном, статичном состоянии на конкретный
период времени, что отождествляет их в таком виде с остатком денежных
средств.
Вторая точка зрения на «денежный поток» рассматривает его как
динамичную категорию, отражающую движение денежных средств, то есть их
поступление (приток) и использование (отток) за определенный период
времени. Она представлена в работах другой группы ученых.
Наиболее простое определение этой группы ученых дает Р.Мертон,
считая, что в бизнесе движение денег является ключевым фактором его
прогресса и успеха и называет его потоком денежных средств.
Украинская финансовая школа в лице И.А. Бланка дает определение
денежного потока как совокупности распределенных во времени
поступлений и выплат денежных средств предприятия, генерируемых его
хозяйственной деятельностью.
Аналогичной позиции в определении денежных потоков придерживается и
И.Я. Лукасевич, характеризуя денежный поток как распределенное во времени
движение
во времени и пространстве суммы поступлений и выплат денежных средств,
образуемых в производственном процессе.
порожденным деятельностью предприятия в течение определенного периода. Они
являются выражением потенциальной способности развития предприятия
в условиях полного самофинансирования.
подхода дано у Дж. Ван Хорна, который, представляя предприятие живым
организмом, сравнивает денежные потоки с системой кровообращения живого
существа. По его мнению, если система управления денежными потоками
В.В. Бочаров характеризует денежный поток как распределенные
По мнению Ж. Перар, денежные потоки соответствуют ресурсам,
Наиболее развернутое представление о денежном потоке в развитии второго
36
работает непрерывно и эффективно, то и предприятие, как живой организм, будет
финансово здоровым и развивающимся.
Подводя итог существующим дефинициям, следует признать, что
наиболее правильным и точным толкованием cash flow является определение
денежных потоков предприятия как движение денежных средств, то есть их
поступление (приток) и использование (отток) за определенный период
времени.
Напрашивается вывод о том, что понятие «денежные потоки» является
агрегированным, включающим в свой состав различные виды этих потоков,
обслуживающих финансово-хозяйственную деятельность предприятия.
По этой причине, для исключения разночтений и путаницы, термин денежный
поток следовало бы применять не в обычном смысле слова, а в каждом
конкретном случае отдельно уточняя, о каком потоке идет речь. Например,
совокупный денежный поток, чистый денежный поток, ликвидный денежный
поток, денежный поток от текущей деятельности и т. п.
Учитывая фундаментальность категории «денежный поток»
для финансового менеджмента, важно отметить, что его можно определять как
в широкой, так и в узкой трактовке.
Тогда денежный поток в широкой трактовке представляет собой
распределенное во времени движение денежных средств, возникающее
в результате хозяйственной деятельности организации.
Однако на практике масштабы денежных потоков могут существенно
различаться (предприятие, цех, подразделение, тот или иной вид активов,
портфель или инвестиционный проект и т.п.). В этом случае финансовому
менеджеру приходится оперировать категорией денежный поток в узкой
трактовке. Тогда денежный поток представляет собой распределенную
во времени последовательность поступлений и расходований денежных
средств, генерируемую тем или иным объектом, в определенном масштабе и
на протяжении временного горизонта операции.
Завершив анализ дефиниций «денежный поток», следует подробнее
37
остановиться на рассмотрении содержания денежных потоков, т.е. вскрыть их
экономическую природу.
Качественная характеристика денежных потоков может быть оценена
циклической последовательностью хозяйственных процессов, происходящих
на предприятии. В отечественной литературе вопрос о цикличности денежных
потоков мало изучен, хотя имеет огромную практическую значимость
для эффективного управления ими, особенно в период экономического
кризиса.
В энциклопедических справочниках поток определяется как совокупность
движущихся предметов в течение определенного временного промежутка. Если
их движение через определенное время повторяется, то это означает, что поток
имеет циклический характер. Время, через которое определенные операции
(действия) последовательно воспроизводятся, принято называть циклом.
Относительно существования циклов денежных потоков в экономической
литературе нет однозначного мнения. Так, например, французский экономист
Б. Коласс утверждает, что понятие цикла, понимаемого как
последовательность операций, воспроизводящихся с определенной
периодичностью, подходит для описания производственных операций (кроме
предприятий с длительным производственным циклом). Но это понимание
цикла не подходит для описания инвестиционных и финансовых операций и
уж совсем не отвечает описанию операций с денежными средствами. Операции
с денежными средствами, даже если они полностью отвечают своей функции, не
могут быть представлены в цикле.
Однако следует отметить, что Б. Коласс отождествляет денежные потоки
с денежными средствами, которые остаются на предприятии как разница между
их поступлением и выплатой. Но тогда возникает вопрос, как увязать этот
статический показатель с движением денежных средств?
в виде разницы между полученными и выплаченными предприятием
С этой точки зрения его вывод о денежном цикле вполне корректен.
Однако, как уже было обосновано ранее, определение денежных потоков
38
денежными средствами за определенный период времени некорректно
интерпретирует категорию cash flow. А отсюда достаточно сложно согласиться
с точкой зрения Б. Коласса, что денежные потоки не могут быть представлены
в цикле.
Определения циклов денежных потоков, существующие в экономической
литературе, не отличаются друг от друга, по сути, и состоят в том, что цикл
денежных потоков предприятия – это время между выплатой денежных средств
и их получением. Однако сформулированы эти определения не однозначно.
Как правило, исследователи выделяют различные объекты вложения
денежных средств и источники их возврата. Обобщая имеющиеся толкования
цикличности, можно сделать вывод о том, что цикл денежных потоков
предприятия представляет собой определенный интервал времени, через
который денежные средства, вложенные в активы, возвращаются ему в виде
финансового результата, полученного в процессе эксплуатации этих активов.
Необходимо подчеркнуть, что указанная в определении последовательность
составляющих цикла денежных потоков предприятия и установленный
интервал времени имеют чисто теоретический характер. На практике возможны
нарушения как последовательности составляющих любого цикла (например,
получение выручки от реализации товаров, продукции, работ и услуг
до оформления самого акта продажи), так и соответствующих запланированных
временных интервалов. В результате возникает потребность либо в пополнении
денежных средств в рамках одного цикла за счет привлечения дополнительного
капитала, либо в использовании по другим направлениям излишков их
сложившегося остатка.
требования к качеству оперативного управления ими, особенно в условиях
кризиса, что, в свою очередь, вызывает необходимость привлечения и
использования соответствующей информации о процессе их формирования.
В этой связи следует подчеркнуть, что концепция циклов денежных потоков
имеет огромную практическую значимость, так как повседневное, строгое
Нестабильность циклов денежных потоков на практике повышает
39
соблюдение и поддержание параметров циклов денежных потоков
обеспечивает финансовую устойчивость предприятия.
Цикл денежных потоков представляется в виде совокупности периодов
обращения производственных запасов, незавершенного производства, готовой
продукции, дебиторской и кредиторской задолженности.
Такое понимание цикла денежных потоков предприятия правомерно, но
несколько упрощенно. Оно позволяет видеть возможные источники
поступления и направления использования денежных средств, а также
примерное время, через которое денежные средства, израсходованные
предприятием на определенные производственные нужды, вновь примут свою
форму. Однако такое понимание цикла денежных потоков предприятия дает
неполное представление о составляющих этих потоков, определяющих
денежную массу предприятия, и не позволяет увязать цикл денежных потоков
с кругооборотом хозяйственных средств (активов) предприятия, под которым
понимается процесс прохождения хозяйственными средствами предприятия
определенных стадий производства и обращения и возврата к исходному
состоянию.
Исходя из принятого определения денег как любых активов
предприятия, обладающих высокой степенью ликвидности, составляющими
денежных потоков можно признать практически все активы предприятия.
Следовательно, денежные потоки предприятия должны рассматриваться
не просто как процесс получения и выплаты денежных средств, а как процесс
прохождения активами предприятия определенных стадий его
производственно-финансовой деятельности с учетом влияния сезонных и
циклических различий в формировании как положительных, так и
отрицательных денежных потоков. В таком случае цикл денежных потоков, по
сути, будет соответствовать кругообороту хозяйственных средств предприятия.
Увязка цикла денежных потоков предприятия с кругооборотом его
хозяйственных средств важна для создания механизма эффективного
управления денежными потоками. Она позволяет кроме дебиторской и
40
кредиторской задолженности выделить и другие объекты, управление
которыми с позиции возможности их влияния на объем денежных средств
предприятия позволяет своевременно предупреждать нежелательные явления и
выявлять резервы генерирования денежных потоков на всех стадиях
кругооборота хозяйственных средств предприятия.
Основные направления движения денежных потоков представлены
схемой 1.1. В ней можно проследить цикличность движения денежных
средств от денег к производственным запасам, далее – к дебиторской
задолженности и обратно – к денежным средствам. Данная схема
разработана на основе известной формулы кругооборота капитала и
дополнена новыми направлениями распределения валового дохода
хозяйствующего субъекта в соответствии с действующим законодательством
и нормативно-правовыми актами РФ.
ФВ
СП ФВ ФВ
мз
ао
Д – Т …. П … Т’ – Д’ ВД ФОТ
ФОТ – ФСН Н
ВП Нпр
к
ЧД
Схема 1.1 – Движение потоков денежных средств предприятия
где:
Д – первоначально авансированные денежные средства;
Т – товарная форма стоимости;
СП – средства производства (орудия и предметы труда);
ФОТ – фонд оплаты труда работников предприятий;
ФСН – фонды специального назначения (выкупной фонд, облигационный
фонд, страховой фонд и т.п.);
П – производительная форма стоимости (процесс производства товаров);
Т’ – товарная форма стоимости, полученная в результате процесса
производства (товары на складе и в отгрузке);
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]