Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Деньги. Кредит. Банки. Учебное пособие.pdf
Банк России публикует официальный курс валют каждый рабочий
день с целью поддержания единства бухгалтерского учета и условий по
коммерческим договорам, цена исполнения которых связана с обменным
курсом. Банк России определяет официальный курс на завтра как средне-
взвешенную цену сделок расчетами TOM (tomorrow) на единой торговой
сессии Московской биржи за первые 1,5 часа торгов.
Валютная конвертируемость – это возможность обмена валюты
данной страны на валюты других стран.
Валюты разделяют на:
− свободно конвертируемые – нет валютных ограничений по теку-
щим операциям и возможны незначительные ограничения по операциям,
связанным с движением капитала (например, доллар США, фунт стерлингов Великобритании);
− неконвертируемые – имеют хождение лишь на территории страны
(Северная Корея и Куба);
− частично конвертируемые – предполагают ряд ограничений на ва-
лютные операции, например, требование о репатриации валютной выруч-
ки, ограничения на вывод средств за рубеж в форме дивидендов, займов
и т. п. Применяются развивающимися странами в целях защиты внутреннего рынка и сглаживания колебаний валютных курсов (например, в Белоруссии, Казахстане).
Факторы, влияющие на динамику валютных курсов:
− соотношение темпов инфляции стран – торговых партнеров;
− уровень процентных ставок и доходности ценных бумаг стран –
торговых партнеров;
− состояние платежного баланса страны;
− степень использования валюты на международном рынке капиталов
и в международных расчетах;
− степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках;
− спекуляция на валютном рынке;
− валютная политика.
21
Контрольные вопросы
1. Назовите элементы денежной системы.
2. Какие виды систем металлического обращения вы знаете?
3. В чем заключались проблемы биметаллизма?
4. Что привело к отказу от золотомонетного стандарта?
5. В чем причины демонетизации золота, закрепленной по итогам
Ямайской валютной конференции?
6. Какие режимы валютных курсов применяла Россия?
7. Определите степень конвертируемости российского рубля.
8. Какие факторы, по вашему мнению, имеют наибольшее влияние на
курс рубля?
1.3. ЭМИССИЯ КРЕДИТНЫХ ДЕНЕГ И ДЕНЕЖНЫЕ АГРЕГАТЫ
Современные кредитные деньги следует рассматривать как обяза-
тельства, или IOY money (от англ. “I owe you” – денежное обязательство,
вексель, расписка).
Если выпуск обеспеченных золотом денег привязан к добыче металла,
бумажных денег – к необходимости покрытия дефицита бюджета, то кредитных – к динамике развития экономики. При росте экономики количество денег должно увеличиваться, при сжатии экономики – количество
денег должно снижаться. Не каждый выпуск денег в обращение приводит
к росту денежной массы (эмиссии): так, выдача наличных денег всегда сопровождается аналогичным уменьшением остатка на расчетном счете
в банке. Эмиссия – это такой выпуск денег в оборот, который приводит
к общему увеличению денежной массы, находящейся в обороте. Цель
эмиссии состоит в удовлетворении дополнительной потребности предпри-
ятий в оборотных средствах.
В параграфе 1.1 уже рассматривались три источника эмиссии кредит-
ных денег. Рассмотрим их подробнее.
22
Основным каналом эмиссии является создание новых денег в процес-
1/БМ rr=
Сумма
Обязательный
Кредит
э
я
Сумма
Обязательный
Кредит’
э
я
…
N
се кредитования экономики коммерческими банками на основе механизма
банковского мультипликатора. Банковский мультипликатор – это про-
цесс увеличения (мультипликации) денег на депозитных счетах коммерче-
ских банков в период их движения от одного коммерческого банка к дру-
гому.
где rr – обязательные резервные требования для банков с универсальной
лицензией (основные банки в РФ):
− 4,75 % – для рублевых вкладов;
− 8 % – для иностранной валюты.
вклада
м
и
с
с
и
вклада’
, (1)
м
и
с
с
резерв
и
мультиплицирует система коммерческих банков на основе свободных резервов, т. е. центральный банк лишь регулирует эмиссию (через данный
канал), но сам ее не осуществляет, так как не может кредитовать нефинан-
совый сектор.
резерв
Банковский мультипликатор = (К + К’ + … + К’
Рис. 1. Упрощенная схема банковского мультипликатора
Один коммерческий банк не может мультиплицировать деньги, их
23
) / Сумма вклада
Свободный резерв коммерческого банка складывается на основе фор-
0
Ср К ПР ЦК МБК ОЦР А=++± − −
мулы (2).
, (2)
где К – капитал (собственные средства банка); ПР – привлеченные средства (депозиты); ЦК – централизованный кредит, рефинансирование от
Банка России; МБК – межбанковский кредит: привлеченный (+) или выданный (–); ОЦР – отчисления в централизованный резерв (резервы на
возможные потери по ссудам, обязательные резервы); А0 – активы, со-
зданные на основе привлеченных и собственных средств (выданные кре-
диты, приобретенные ценные бумаги и др.).
Для простоты изучения банковского мультипликатора введем допол-
нительные допущения:
− текущий свободный резерв равен нулю;
− у каждого банка по два клиента;
− банки используют свободный резерв только для кредитных опе-
раций.
Рис. 2. Схема банковского мультипликатора
24
Клиенту 1 необходимо получить кредит в размере 10 млн для оплаты
поставки от Клиента 2. В отсутствие свободного резерва у Банка 1 (допуще-
ние) он запрашивает фондирование у Центрального банка в объеме 10 млн,
которые и предоставляет своему клиенту в виде кредита. Клиент 1 оплачи-
вает поставку со своего расчетного счета, в результате образуется свобод-
ный резерв в Банке 2. Эти 10 млн принадлежат Клиенту 2, но для их исполь-
зования Банку 2 необходимо сформировать обязательный резерв (пусть
в нашей системе rr = 20 %) в размере 2 млн. Оставшиеся средства Банк 2
может выдать в виде кредита своему Клиенту 3, нуждающемуся в кредите,
что создает свободный резерв в размере 8 млн у Банка 3 (средства Клиен-
та 4). Банк 3 для возможности осуществления кредитных операций также
отчисляет 20 % в Центральный банк, а оставшиеся 6,4 млн может использо-
вать для кредитования. Таким образом, при норме обязательных резервов
20 % теоретически банковский мультипликатор может равняться 5, будет
создано до 50 млн новых денежных единиц, при этом за счет обязательных
отчислений изначальные 10 млн вернутся в Центральный банк в качестве
резервов. На практике банковский мультипликатор никогда не достигает
теоретических значений, т. к. банки проводят не только кредитные опера-
ции, должны хранить деньги в кассе, сохранять запас ликвидности на слу-
чай востребования клиентами наличных денег и т. п. Несмотря на ограничения, нормы обязательных резервов (rr) являются самым мощным инструментом управления эмиссией.
Создать свободные резервы в банковской системе можно:
• выдачей кредита от ЦБ;
• покупкой у коммерческих банков ценных бумаг (через ломбардные
аукционы, РЕПО и др.);
• покупкой у коммерческих банков валюты.
Второй канал эмиссии – эмиссия взамен государственных долговых
обязательств – становится все более значимым в XXI веке. Страны с развитым рынком регулируют кризисные явления, начиная с 2001 г. прибегая
к активному государственному заимствованию. В своем классическом ва-
рианте выпуск долговых инструментов (в России – ОФЗ) не отличается
25
по схеме от первого канала эмиссии денег, т. к. заемщику-государству
кредит предоставляет банковская система, выкупающая государственные
облигации. Государство, в свою очередь, размещает полученные средства
на депозитных счетах в банковской системе, а затем использует их для
финансирования расходов бюджета, преобразуя свои банковские депози-
ты в депозиты граждан и юридических лиц.
Основной проблемой эмиссии под залог государственных долговых
обязательств является степень мультипликации бюджетных расходов.
Рассмотрим две ситуации.
1. Государство предоставляет средства напрямую гражданам. С од-
ной стороны, наименее обеспеченные граждане купят предметы первой
необходимости, производимые в стране, и тем самым будут развивать по-
требительский сектор экономики. С другой стороны, стоит обратиться
к современным теориям потребительского поведения, которые обнаружи-
вают зависимость расходов от источника денежных средств. Так, неожиданные (лотерея) либо единовременные поступления (выплаты по COVID)
расходуются не на текущее потребление, а на рискованные вложения, раз-
влечения, покупку предметов роскоши и товары длительного пользования
(реализуя отложенный спрос). Первые статистические исследования по-
требления граждан США в 2020 г. показывают именно такое поведение
потребителей; в результате вместо развития потребительского сектора по-
лучены инфляция финансовых активов и покупка бытовой техники, ос-
новная добавленная стоимость которой создается в Китае.
2. Государство реализует крупные инвестиционные проекты – строи-
тельство инфраструктурных объектов. Строительство автомобильных до-
рог запускает целые сектора экономики (производство металла, строи-
тельных материалов, нефтехимия, машиностроение, инжиниринг, подго-
товка кадров). Кроме того, индуцируются дополнительные инвестиции
частного сектора в обустройство территории: создаются автозаправочные
станции, станции технического обслуживания, мотели, кемпинги, кафе
и т. д. Все это позволяет создавать рабочие места и выплачивать заработ-
26
ную плату, которую граждане тратят более рационально, по сравнению
с траншами от государства.
Таким образом, на рубль государственного долга бюджет должен по-
лучить достаточное количество рублей налогов для выплаты процентов
и обеспечения рефинансирования долгов в будущем (отсутствие роста от-
ношения долг/ВВП).
Развитие методов финансирования государственных расходов не сто-
ит на месте, и в 2008 году ФРС США изобрела новый способ, активно
применявшийся в 2010–2014 гг. и в 2020 г. не только в США, но и на других развитых рынках (developed markets), – QE, или количественное смягчение (от англ. Quantitative easing). В отличие от классической схемы, при
которой происходит изъятие денег из экономики с их дальнейшим перераспределением через бюджетную систему, при QE создаются новые
деньги в форме кредита от Центрального банка (ФРС) банковской системе
(банкам – первичным дилерам), на который приобретаются выпущенные
правительством облигации. Таким образом, формально государственный
долг приобретают банки, но свободные резервы для покупки созданы для
этого специально, поэтому одновременно с выпуском государственных
облигаций в разы увеличивается баланс Центрального банка, который те-
перь не только обеспечивает денежную базу в стране, но и фактически –
возможность бюджетного дефицита. Как ни парадоксально, но мы возвра-
щаемся к проблемам XVIII века, когда Джон Ло придумал способ обхода
ограничения эмиссии, заложенного в золотом обращении, через выпуск
бумажных денег (ассигнаций). Только теперь государственные деятели
и сторонники современной денежной теории (англ. Modern Monetary Theory,
MMT) придумали, как обойти ограничения на эмиссию кредитных денег,
разорвав связь денежного обращения с функционированием экономики.
Руководители ФРС в 2008 г. обещали вернуть баланс к нормальному
состоянию и за 2018–2019 гг. смогли изъять около 800 из 3500 созданных
млрд долл., не обеспеченных экономикой, что привело к кризису банковской ликвидности в США (краткосрочные кредиты «овернайт» на межбанковском рынке подскочили до 40 % годовых). В результате было одномо-
27
ментно влито 500 млрд долл. в банковскую систему, а затем за 2020 год
в целях финансирования антикризисных мер – еще 3000 млрд долл. (рис. 3).
Таким образом, эмиссия денег взамен государственных облигаций оберну-
лась возможностью неограниченной эмиссии даже с учетом конституцион-
ного отделения Центрального банка от правительства. Исходя из опыта
XVIII века единственным выходом является денежная реформа, списывающая все долги и накопленные капиталы в национальной валюте. Но де-
монтаж фактически долларовой мировой валютной системы на текущий
момент не выгоден ни одной стране, и эта система будет сохраняться максимально долго.
Рис. 3. Динамика активов Федеральной резервной системы США,
млн долл. США [19]
Третьим каналом эмиссии кредитных денег является накопление зо-
лотовалютных резервов. При экспорте товаров за рубеж компании несут
издержки в национальной валюте, поэтому неизбежно должны продавать
валютную выручку для оплаты труда, налогов, аренды, части сырья и ма-
териалов и т. д. Кроме того, в развивающихся странах существует обяза-
тельство по репатриации валютной выручки. Для экономики страны хож-
28
дение иностранной валюты является нежелательным. Кредитование эко-
Денежный агрегат
Состав
М0
наличные деньги в обращении (вне ЦБ*)
Денежная база
М0 + остатки на счетах обязательных резервов по при-
Денежная база
Денежная база в узком определении + корреспондент-
М1 (квазиденьги)
М0 + остатки средств в рублях на расчетных, текущих
М2 (денежная масса
М1 + остатки средств в рублях на счетах срочных депо-
номических агентов в иностранной валюте также влечет большие риски
для заемщика, а экспортеры находят необходимое им валютное фондиро-
вание на иностранных биржах под более низкий процент, поэтому в ко-
нечном итоге валюта оказывается либо в сбережениях экономических
агентов страны (для диверсификации рисков), либо в централизованных
фондах государства: золотовалютных резервах и суверенных фондах (для
России это Фонд национального благосостояния). Золотовалютный резерв
управляется центральным банком, является частью его активов. Эмитиро-
ванные деньги, соответственно, являются пассивом (обязательством) цен-
трального банка. Эмиссия происходит в момент приобретения за нацио-
нальную валюту центральным банком иностранной валюты от экспортеров через фондовую биржу и от уполномоченных банков.
Результатом эмиссии является созданная денежная масса, которую
принято разделять на ряд агрегатов (табл. 3).
Денежные агрегаты, принятые в России
(узкое определение)
(широкое определение)
влеченным банками средствам в рублях (в ЦБ)
ские счета кредитных организаций в ЦБ + депозиты бан-
ков в ЦБ + облигации Банка России (ОБР) у кредитных
организаций + обязательства ЦБ по обратному выкупу
ценных бумаг (РЕПО) + средства резервирования по валютным операциям, внесенные в ЦБ
Таблица 3
и иных счетах до востребования резидентов ФЛ и ЮЛ,
кроме кредитных организаций
в национальном определении)
* ЦБ – центральный банк, ФЛ – физические лица, ЮЛ – юридические лица.
зитов и иных привлеченных на срок средств резидентов
ФЛ и ЮЛ, кроме кредитных организаций
29
В России по состоянию на конец 2020 года М0 составлял 21,6 % от
( )
/ М Ц Цкр ДО ВП СО=− +−
MV PQ
⋅≡⋅
денежной массы (М2), в то время как основную долю в денежной массе –
45,8 % – занимают депозиты населения.
Денежная база особенно важна, т. к. определяет потенциал создания
денежной массы. Отношение денежной массы к денежной базе называют
денежным мультипликатором. Учитывая механизм кредитной эмиссии,
можно говорить, что это соотношение показывает кредитный рычаг, ис-
пользуемый для ускорения роста экономики.
Необходимым количеством денег для поддержания устойчивого об-
ращения занимались многие теоретики, например, К. Маркс вывел закон
денежного обращения (для разменных на золото денег).
где Ц – сумма цен реализуемых товаров; Цкр – сумма цен, товаров, реализованных в кредит, срок погашения которых еще не наступил; ДО – сумма
платежей по кредитам; ВП – сумма взаимопогашающихся платежей; СО –
среднее число оборотов денег.
И. Фишер предложил следующее тождество:
где M – это номинальная денежная масса; V – скорость обращения денег;
P – уровень цен; Q – количество товаров.
В данном тождестве скорость обращения (V) равнялась PQ / M, т. к.
посчитать среднее количество владельцев купюры за год не представляет-
, (4)
, (3)
ся возможным. Поэтому левая часть всегда равна правой. Практический
характер данное выражение приобретает при том условии, что V принима-
ется в качестве константы, т. к. скорость обращения меняется медленно,
под действием следующих факторов:
− фаза делового цикла;
− темп экономического роста;
30