Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовое (ценностно ориентированное) моделирование в системе «компания — регион — отрасль». Монография
.pdf
0
NPV
IS
n COF
=
⋅
млн р.
к./р. в год;
2 года 100 млн р.
A
IS =
1
индексе скорости удельного прироста стоимости (IS)
COF
0
IS
n n
IS
АD
IS
1
61
млн р.
к./р. в год.
года 150 млн р.
D
IS =
0
n
t kt
t
NPV
IS
n COF PVIF
=
=
⋅⋅
∑
IS
А
EAASG
АЕАА
А
SG
DЕААSG
А
IS
IS
NCFIS
NPVDPb
NPV
NPVPI
EAA SG
NPV
IRRIS
ISttn
62
мум, искажающий оценку эффективности. Это обусловлено тем,
,,
0
() .
n
kn t kt
t
NPV
IS m
PVIFA COF PVIF
=
=
⋅⋅
∑
,
0
() .
n
t kt
t
EAA
IS m
COF PVIF
=
=
⋅
∑
что в знаменателе участвует переменная n. Автором предложено
заменить n на PVIFA, что дает следующую формулу модифициро-
ванного IS [17]:
(2.23)
Доказательство отсутствия экстремумов при использовании
в знаменателе PVIFA
выполнено М. С. Соппой [11]. Отметим,
k, n
что экстремум IS зависит от двух факторов: значения ставки
дисконта (k) и соотношения выгод (CIF) и вложений (COF).
Этот показатель в меньшей степени чувствителен к изменению
ставки дисконта и в большей степени зависит от соотношения
CIF и COF. С уменьшением соотношения CIF и COF будет расти
крайнее значение n. То есть большинство инвестиционных проектов будут точно оценены на основе IS, но для гарантии этого
необходимы пусть и не трудоемкие, но дополнительные расчеты
1
IS(m) позволяет сделать вывод без дополнительных расчетов, однако экономический смысл этого показателя не столь явен,
как у IS. Формулу IS(m) можно видоизменить: поскольку ЕАА =
= NPV / PVIFA
то:
k, n
,
(2.24)
В такой записи экономический смысл не становится более
явным, но IS(m) получает вторую линию обоснований — от
известного ЕАА.
Далее обоснуем, что для максимизации прироста стоимости
фирмы необходимо использовать именно IS, а не NPV. Для этого
сначала опишем метод формирования оптимального портфеля
инвестиций, а затем проведем эксперимент на финансовых моделях, подтверждающий состоятельность этого метода.
.
1
Это детально описано в работе А. Б. Когана и М. С. Соппы [17].
63
Таблица 2.2
NPV
NPV
DPbNPV
DPb
PINPV
PI
EAA
NPVEAA
EAA
Сравнительный анализ методов оценки эффективности реальных инвестиций [21]
64
1-я группа методических подходов
NPV NPV
DPb DPb
NPV
2-я группа методических подходов
NPV
PI PI
EAA EAA
Окончание табл. 2.2
SGNPV
NPV
SG
NPV
3-я группа методических подходов
IRRNPV
IRR
NPV
NPV
SG
SG
NPV
IRR IRR
IS
65
1
p
a
a
L Inv I
=
=−→
∑
1
q
b
b
LL I
=
=−→
∑
оптимальным портфелем
Этап А.
L
a
I
a
a
Inv
p
L
Этап В.
I
66
B
L
B
L
b
B
I
b
b
q
LB
IS
IS
DPb
DPb
DPb
ISNPV
ISNPV
Игроки.
67
1. Формирование множества n альтернативных вариантов инвестиции:
• определение множ ест ва n всех возможных вариантов инвестиций;
3. Введен ие индекса e (с начальным значением 1) для определения размера (q
Выполнение цикла
при r – n для поиска q
ISe= IS
r
ДА
НЕТ
е
2. Упорядочивание множества альтернативных вариантов инвестиций по убыванию IS
Оптимальным (наиболее
Завершение
4. Упорядочивание подмножества условно оптимальных вариантов инвестиции
Выполнение цикла
при p – e
DPbp DPb
q = p
ДА
5. Введен ие индекса q (с начальным значением 1) для определения размера подмножества
q
Завершение
Оптимальным
инвестиции p
Среди инвестиций p
– q
по дополнительным критериям
ДА
• расчет NCF
i
для каждого варианта инвестиций (i – n
• расчет ISiдля каждого варианта инвестиций (i – n
• расчет DPbiдля каждого варианта инвестиций (i – n
с присвоением индекса r r – n). Вариант инвестиции с r = 1 условно оптимален. Это
значит, что в интервале r – n не выполняется условие IS
r
IS1
подмножества условно оптимальных вариантов инвестиции.
НЕТ
эффективным) является
e = r
ДА
вариант инвестиции r
по возрастанию DPb с присвоением индекса p p – e
условно оптимальных инвестиций с одинаковым DPb
(наиболее
эффективным)
НЕТ
q
является вариант
НЕТ
выбирается наилучшая
Рис. 2.2.
68
Условие победы.
value-based managementVBM
Характеристика инвестиций.
NCF
Критерий выбора инвестиций для формирования оптимального портфеля.
NPV NPV
ISIS
Правила формирования портфеля инвестиций.
W
W
Информированность игроков.
Ограничения по сумме капитала.
NPV IS
WXY
Z
NPVISNPVXIS
69
стиция W. В другой паре по NPV выгоднее инвестиция Z, а по
IS — инвестиция Y. Среди всех четырех инвестиций наибольшее
значение NPV у инвестиции X, наибольшее значение IS у инвестиции Y.
Таблица 2.3
Характеристики альтернативных инвестиционных проектов [18]
Показатель
Ставка дисконта (k), % 10 10 10 10 10
PVIF 1 0,91 0,83 0,75 0,68
Инвестиция W
NCF
DNCF
NPV
W
IS
W
W
W
–200 60 70 80 90
–200 54,55 57,9 60,11 61,47
34,0
0,0425
Инвестиция X
NCF
DNCF
NPV
X
IS
X
X
X
–400 150 140 130 130
–400 136,4 116 97,67 88,79
38,5
0,0241
Инвестиция Y
NCF
DNCF
NPV
Y
IS
Y
Y
Y
–100 75 65
–100 68,18 53,7
21,9
0,1095
Инвестиция Z
NCF
DNCF
NPV
Z
IS
Z
Z
Z
–200 135 125
–200 122,7 103
26,0
0,0651
Момент (период)
0 1 2 3 4
Ниже описаны результаты компании NPV (табл. 2.4), а также
результаты компании IS (табл. 2.5). Поясним эти числа. Компания
NPV в текущий (0-й) момент выбирает три инвестиции X (табл.
2.4, строка 1) — для этой компании это самый выгодный тип
инвестиций (он обладает наибольшим значением NPV). Эти три
инвестиции дают в конце первого года по 150 млн р. каждая, что
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]