Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансово-инвестиционная стратегия. Учебное пособие
.pdf
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
представляет собой разницу между номиналом векселя и суммой,
уплаченной банку при его покупке.
Ссуды под залог векселей отличаются от учета векселей тем, что во —
первых, собственность на вексель банку не переуступается, вексель
закладывается векселедержателем на определенный срок с последующим выкупом после погашения ссуды; во-вторых, ссуда выдается
в размере от 60–90 % от номинальной стоимости векселя.
Векселя целесообразно использовать в «кризис неплатежей». Вексель избавляет покупателя от необходимости предоплаты наличными
деньгами, позволяет гасить взаимные долги по цепочке дебиторов
и кредиторов, сократить потребность предприятий в оборотных средствах и обеспечивает целевое использование кредитов, в том числе
на их пополнение, что, в свою очередь, положительно влияет на платежную дисциплину предприятия.
Предприятия используют простые векселя и переводные векселя.
Простой вексель, выписанный предприятием, служит платежным
средством в цепочке, связывающей несколько предприятий. Переводные векселя предприятия позволяют сократить время и денежные
средства в пути.
Векселя позволяют избежать возможных разногласий в будущем.
Вексель выписывается после отгрузки товара. При использовании
векселей предприятие — продавец составляет коммерческое предложение, в котором указывается, что покупатель в определенное число должен заплатить оговоренную сумму. Проект предложения отсылается в банк, обслуживающий покупателя, вместе с квитанцией
об отгрузке.
Если векселя к получению составляют значительную долю в активах, то необходимо оценивать качество векселей на основе периода
оплаты и характеристики их статуса. Так, например, если вексель стоимостью 5 млн. руб. подлежит погашению в течение 12 месяцев в размере 20 %, то 1 млн руб. включается в оборотные активы, а 4 млн руб.
включаются во внеоборотные активы, что снижает уровень ликвидности активов. Ценность векселя не уменьшается, если ставка процента
по векселю не ниже рыночной процентной ставки. А если ставка процента по векселю значительно меньше рыночной процентной ставки,
то вексель может иметь сомнительную стоимость.
Основные различия между внутренними и внешними источниками
финансирования. Если денежные потоки генерируются из источников
внутри организации, это называется внутренними источниками фи-
71
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
нансирования. А когда средства привлекаются из внешних для организации источников, будь то из частных источников или с финансового рынка, это называется внешними источниками финансирования;
внутренние источники финансирования включают продажу акций,
продажу основных средств, нераспределенную прибыль и взыскание
долгов. Напротив, внешние источники финансирования включают
финансовые учреждения, кредиты банков, привилегированные акции, долговые обязательства, государственные депозиты, лизинговое
финансирование, коммерческие бумаги, торговый кредит, факторинг
и т. д; в то время как внутренние источники финансирования экономичны, внешние источники финансирования дороги; внутренние источники финансирования не требуют залога для привлечения
средств. И наоборот, активы иногда закладываются в качестве обеспечения, чтобы привлечь средства из внешних источников; сумма, полученная из внутренних источников, меньше, и их можно использовать
в ограниченном количестве случаев. Напротив, большие суммы могут
быть получены из внешних источников, которые имеют различное
использование.
Сегодня важной задачей финансовой политики предприятия является оптимизация структуры пассивов, то есть рационализация
источников финансирования. Чем больше доля собственных средств,
тем выше коэффициент финансовой независимости предприятия,
но хозяйствующие субъекты с высокой долей заемных средств тоже
имеют определенные преимущества. Заемные средства для предприятия хоть и являются платным источником финансирования, практика показывает, что их использование является более эффективным,
чем собственных. Каждое предприятие самостоятельно определяет
структуру и способы финансирования своей деятельности, это зависит от отраслевых особенностей предприятия, его размеров, продолжительности производственного цикла изготовления продукции и др.
Главное — правильно расставить приоритеты среди источников финансирования, рассчитать возможности предприятия и спрогнозировать возможные последствия.
2.2. Публичное размещение акций среди инвесторов
(IPO, SPO)
Корпорации, испытывающие потребность в финансовых ресурсах,
могут осуществлять первичное (Initial Public Offering — IPO) или до-
72
2.2. Публичное размещение акций среди инвесторов (IPO, SPO)
полнительное размещение (Secondary Public Offering — SPO) акций
путем публичного их предложения широкому кругу инвесторов1.
Публичное размещение ценных бумаг (размещение ценных бумаг путем открытой подписки) — размещение ценных бумаг путем их предложения не-
ограниченному кругу лиц, в том числе на организованных торгах и (или)
с использованием рекламы (п. 15 ст. 2 ФЗ « О рынке ценных бумаг»).
В узком смысле IPO — это первое публичное предложение акций
компании широкому кругу инвесторов. Однако, в силу особенностей
механизма приватизации отечественных предприятий в ходе проведения экономических реформ, к IPO в РФ часто относят и дополнительное предложение уже торгующихся на организованных рынках акций,
а также публичную продажу пакетов действующих акционеров. В этой
связи в дальнейшем мы будем рассматривать IPO в широком смысле,
характерном для российской практики.
Первичное публичное размещение акций (IPO) относится к процессу предложения акций частной корпорации населению при выпуске новых акций. Публичная эмиссия акций позволяет компании
привлекать капитал от публичных инвесторов. Переход от частной
к публичной компании может стать важным моментом для частных
инвесторов, чтобы в полной мере реализовать выгоды от своих инвестиций, поскольку обычно он включает в себя эмиссионные акции
для текущих частных инвесторов. Между тем это также позволяет государственным инвесторам участвовать в размещении.
Компания, планирующая IPO, обычно выбирает андеррайтера.
Они также выберут биржу, на которой акции будут выпущены и впоследствии торгуются публично.
Термин первичное публичное размещение акций (IPO) был модным словом на Уолл-стрит и среди инвесторов на протяжении десятилетий. Голландцам приписывают проведение первого современного
IPO, предлагая акции голландской Ост-Индской компании широкой
публике. С тех пор IPO использовались как способ для компаний
привлечь капитал от публичных инвесторов путем выпуска публичных долевых владений. На протяжении многих лет IPO были известны восходящими и нисходящими тенденциями в выпуске. Отдельные
1
Мельников Р. М. Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие.URL:
https://lib.rucont.ru/efd/632993
73
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
сектора также испытывают восходящие и нисходящие тренды в выпуске из-за инноваций и различных других экономических факторов.
После рецессии, последовавшей за финансовым кризисом 2008 года,
IPO прекратились, и в течение нескольких лет новые листинги были
редкостью. В последнее время значительная часть событий IPO была
сосредоточена на так называемых единорогах — начинающих компаниях, чья частная оценка превысила 1 миллиард долларов.
Начальное публичное предложение (IPO). До IPO компания считается частной. Как частная компания, бизнес вырос с относительно
небольшим числом акционеров, включая ранних инвесторов, таких
как основатели, семья и друзья, а также профессиональных инвесторов, таких как венчурные капиталисты или ангельские инвесторы.
IPO — это большой шаг для компании. Это дает компании возможность получить много денег. Это дает компании больше возможностей
расти и расширяться. Повышенная прозрачность и доверие к листингу
акций также могут помочь получить более выгодные условия при привлечении заемных средств.
Когда компания становится публичной, акции существующих
частных акционеров становятся объектом публичной торговли.
Между тем публичный рынок открывает огромную возможность
для миллионов инвесторов купить акции компании и внести капитал
в акционерный капитал компании, это прежде всего: первичное публичное размещение акций относится к процессу предложения акций
частной корпорации населению при выпуске новых акций; компании
должны соответствовать требованиям бирж и SEC для проведения
первичного публичного предложения; IPO предоставляют компаниям возможность получить капитал, предлагая акции через первичный
рынок; компании нанимают инвестиционные банки на рынок, измеряют спрос, устанавливают цену и дату IPO и многое другое; IPO можно рассматривать как стратегию выхода для основателей компании
и первых инвесторов, получающих полную прибыль от своих частных
инвестиций.
Андеррайтеры и процесс IPO. IPO состоит из двух частей. Первый —
это предпродажная фаза предложения, а второй — само первичное публичное размещение. Андеррайтеры участвуют во всех аспектах должной осмотрительности IPO, подготовки документов, подачи, маркетинга и выпуска.
Прямой листинг — это когда IPO проводится без андеррайтеров.
Прямые листинги пропускают процесс андеррайтинга, что означает,
74
2.2. Публичное размещение акций среди инвесторов (IPO, SPO)
что эмитент имеет больший риск, если предложение не приносит успеха, но эмитенты также могут извлечь выгоду из более высокой цены
акций. Прямое предложение обычно выполнимо только для компании с известным брендом и привлекательным бизнесом.
Инвестирование в IPO. Компания решает привлечь деньги посредством IPO только после тщательного рассмотрения и анализа. Эта
конкретная стратегия выхода максимизирует прибыль ранних инвесторов и увеличит капитал для бизнеса.
В целом, путь к IPO очень длинный (табл. 10). Процесс предварительного маркетинга обычно включает в себя анализ спроса со стороны крупных частных аккредитованных инвесторов и институциональных инвесторов, которые сильно влияют на торги IPO в день его
открытия. Частные инвесторы не оказывают никакого влияния до последнего дня размещения. Любые инвесторы могут принимать участие в покупке акций, но некоторые из них могут иметь прямой доступ
к торговле. Наиболее распространенный способ получения акций отдельным инвестором — это иметь учетную запись на брокерской платформе, которая сама получила распределение и желает поделиться им
со своими клиентами.
Таблица 10. Подготовка и проведение IPO корпорацией «Фармстандарт»
Привлеченные средства 951,54 млн долл. США
Объем эмиссии 43 % уставного капитала
Биржа LSE, РТС, ММВБ
Подготовительные этапы:
2004–2006 г. Аудит в соответствии с МСФО
2005 г. Изучение рынка, маркетинговые исследования,
определение плана реструктуризации компании
июнь 2006 г. Решение о выходе на IPO, выбор андеррайтеров
(Ситибанк и UBS)
июль 2006 г. Определение графика выхода на IPO и начало
работы над проектом. Цель — выход на IPO
в ноябре 2006 года
август 2006 г. Приостановка выхода на IPO в связи с решени-
ем о приобретении компании «Мастерлек»
Продолжение табл. 10
75
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
Продолжение табл. 10
Привлеченные средства 951,54 млн долл. США
сентябрь-декабрь 2006 г. Покупка компании «Мастерлек» и ее консоли-
дация в основной бизнес
январь 2007 г. Возобновление работ по проекту IPO. Поста-
новка цели — выход на IPO в мае 2007 года
февраль-апрель 2007 г. Проведение due diligence
1
Проведение размещения:
март-апрель 2007 г. Подготовка информационного меморандума
апрель 2007 г. Презентация аналитикам и пре-маркетинг
апрель-май 2007 г. Road-show
2
май-июнь 2007 г. Размещение, получение средств от инвесторов
Крупнейшие IPO: Alibaba Group (BABA) в 2014 г. привлекла 25 млрд
долларов; Softbank Group (SFTBF) в 2018 г. привлек $ 23,5 млрд; Американская страховая группа (AIG) в 2006 г. привлекла 20,5 млрд долларов; VISA (V) в 2008 г. привлекла $ 19,7 млрд долларов; General Motors
(GM) в 2010 г. привлек $ 18,15 млрд долларов; Facebook (FB) в 2012 г.
привлек $ 16,01 млрд долларов.
Lock-Up3.Если вы посмотрите на графики после многих IPO, вы
заметите, что через несколько месяцев акция резко упадет. Это часто из-за истечения срока блокировки. Когда компания становится
публичной, андеррайтеры заставляют инсайдеров компании, таких
как чиновники и сотрудники, подписывать соглашение о блокировке. Соглашения о блокировке являются юридически обязывающими
договорами между андеррайтерами и инсайдерами компании, запрещающими им продавать какие-либо акции в течение определенного
1
Due Diligence, дью-дилидженс (англ. due diligence «должная добросовест-
ность») — процедура составления объективного представления об объекте инвестирования, включающая в себя оценку инвестиционных рисков, независимую
оценку объекта инвестирования, всестороннее исследование деятельности компании, комплексную проверку её финансового состояния и положения на рынке.
2
Дорожное шоу (англ. Road Show трансл. Роуд-шоу) — элемент практической
подготовки компании-эмитента при выпуске её ценных бумаг (облигации, акции,
и т. д.), в том числе при первичном публичном размещении (IPO).
3
Lock up — определённый промежуток времени после IPO, когда крупные ак-
ционеры (топ-менеджмент и инвесторы), владеющие крупными пакетами акций,
не могут продать свои акции.
76
2.2. Публичное размещение акций среди инвесторов (IPO, SPO)
периода времени. Период может варьироваться от 3 до 24 месяцев. Девяносто дней — это минимальный период, указанный в правиле 144
(Закон SEC), но запрет, указанный андеррайтерами, может длиться
намного дольше. Проблема в том, что по истечении срока блокировки
все инсайдеры имеют право продавать свои акции. Результатом является прилив людей, пытающихся продать свои акции, чтобы реализовать свою прибыль. Это избыточное предложение может оказать серьезное понижательное давление на курс акций.
IPO долгосрочные. Известно, что IPO имеют волатильную прибыль
в день открытия, что может привлечь инвесторов, которые хотят получить выгоду от скидок. В долгосрочной перспективе цена IPO стабилизируется и будет следовать за традиционными метриками цены
акций, такими, как скользящие средние. Инвесторы, которым нравится возможность IPO, но, возможно, не захотят брать на себя риск
отдельных акций, могут обратиться к управляемым фондам, сфокусированным на вселенных IPO. Есть несколько индексных фондов IPO
или ETF, которые также могут быть хорошими инвестициями, такие,
как First Trust US Equity Opportunities ETF (FPX).
Плюсы и минусы IPO. Компания, публично проводя первичное
размещение своих акций на бирже, привлекает капитал, который
может использовать с целью своего развития. Видной компании,
обладающей высокой ликвидностью своих активов и большой рыночной капитализацией, проще выживать на рынке, перенося спады в деятельности и глобальные кризисы. Успешно развивающийся
честный бизнес (где в частности соблюдаются права миноритарных
акционеров) выгоден всем: руководству компании, ее инвесторам,
государству. Все известные компании имели какое-то начало, и можно сказать, что все они вышли из IPO, как каждый из нас вышел родом из детства.
Минусы начинаются, когда сама компания либо сторонние организации преследуют цель «накачать» стоимость акций, т. е. убедить
всех остальных, что компания стоит больше, чем в реальности. Заканчивается это плохо: выгода от накачки концентрируется в руках узкого
круга лиц, а большинство инвесторов теряет деньги и доверие не только к эмитенту, а иногда и к фондовому рынку вообще. Государству, разумеется, такая ситуация тоже невыгодна, поскольку оно заинтересовано в финансировании предприятий своими гражданами.
Процесс IPO. По данным Института корпоративных финансов есть
5 шагов в процессе IPO.
77
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
1. Владельцы должны выбрать ведущий инвестиционный банк. Этот
«конкурс красоты» происходит за шесть месяцев до IPO, сообщает
CNBC. Банки-заявители подают заявки, в которых подробно указывается, сколько будет подано IPO, и банковские сборы. Компания
выбирает банк, основываясь на его репутации, качестве исследований
и опыте работы в отрасли.
Компания хочет банк, который продаст акции как можно большему числу банков, институциональных инвесторов или частных лиц.
Банк обязан собрать покупателей. Он выбирает группу банков и инвесторов для распределения вокруг финансирования IPO. Группа также диверсифицирует риск. Банки взимают комиссию в размере от 3 %
до 7 % от общей цены продажи IPO.
Процесс инвестиционного банка, проводящего IPO, называется
андеррайтингом. После выбора компания и ее инвестиционный банк
подписывают соглашение об андеррайтинге. В нем указывается сумма
денег, которые необходимо собрать, тип выпускаемых ценных бумаг
и все сборы. Андеррайтеры гарантируют, что компания успешно проведет IPO и что акции будут проданы по определенной цене.
Надлежащая проверка и нормативные документы. Это происходит
за три месяца до IPO. Это подготовлено командой IPO. Он состоит
из ведущего инвестиционного банкира, юристов, бухгалтеров, специалистов по связям с инвесторами, специалистов по связям с общественностью и экспертов SEC.
Команда собирает необходимую финансовую информацию. Это
включает в себя выявление, а затем продажу или списание убыточных
активов. Команда должна найти области, где компания может улучшить
денежный поток. Некоторые компании также ищут нового руководства
и новый совет директоров для управления новой публичной компанией.
Инвестиционный банк подает заявление о регистрации S-1 в SEC.
Это заявление содержит подробную информацию о предложении
и информацию о компании. Согласно CNBC, заявление включает
в себя финансовые отчеты, справочную информацию и любые юридические проблемы. В нем также указывается, где будут использоваться
деньги и кто владеет акциями до того, как компания станет публичной. Обсуждается бизнес-модель фирмы, ее конкуренция и риски. Он
также описывает, как компания управляется и исполнительной компенсации. SEC будет расследовать дело компании. Он гарантирует,
что вся представленная информация верна и что все соответствующие
финансовые данные были раскрыты.
78
2.2. Публичное размещение акций среди инвесторов (IPO, SPO)
2. Ценообразование. Это зависит от стоимости компании. Это также зависит от успеха роуд-шоу и состояния рынка и экономики. После
того, как SEC одобрит предложение, оно будет работать с компанией,
чтобы назначить дату IPO. Андеррайтер должен составить проспект,
включающий всю финансовую информацию о компании. Он распространяет его среди потенциальных покупателей во время роуд-шоу.
Проспект включает трехлетнюю историю финансовой отчетности.
Инвесторы подают заявки с указанием количества акций, которые они
хотели бы купить.
После этого компания пишет переходные контракты для поставщиков. Он также должен заполнить финансовые отчеты для представления аудиторам. За три месяца до IPO совет директоров собирается
и проверяет аудит. Компания присоединяется к бирже, которая проводит IPO. В последний месяц компания подает свой проспект в SEC.
Он также выпускает пресс-релиз, объявляющий о доступности акций
для общественности. За день до IPO участники торгов узнают, сколько
акций им удалось купить.
В день IPO генеральный директор и старшие менеджеры собираются на Нью-Йоркской фондовой бирже или NASDAQ в первый день
торгов.
3. Стабилизация. Это происходит сразу после IPO. Андеррайтер создает рынок для акций после их выпуска. Это гарантирует, что есть достаточно покупателей, чтобы держать курс акций на разумном уровне.
В течение «тихого периода» он длится всего 25 дней.
4. Переход к рыночной конкуренции. Он начинается через 25 дней
после IPO, после окончания периода тишины. Андеррайтеры дают
оценки о доходах компании. Это помогает инвесторам переходить
к использованию публичной информации о компании. Через шесть
месяцев после IPO внутренние инвесторы могут свободно продавать
свои акции.
SPO или secondary public offering — вторичное публичное предложение акций, принадлежащих уже существующим акционерам, неограниченному кругу лиц. SPO входит в состав IPO — первой публичной
продаже акций, принадлежащих акционерному обществу, неограниченному числу лиц.
В отличие от IPO, вторичное публичное предложение акций
не оказывает влияния на размер уставного капитала организации. Размещение акций по принципу SPO делает компанию публичной, т. е. ее
акции свободно обращаются на рынке ценных бумаг. Кроме того, бла-
79
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
годаря передаче акций неограниченному числу лиц, число акционеров
возрастает, что делает акции более ликвидными.
Нужно уметь отличать secondary public offering от follow-on (публичного размещения дополнительного выпуска акций) и от Public Offering
(публичного предложения акций широкому кругу лиц при условии,
что акции компании уже находятся на бирже и уже было проведено
IPO). В России часто понимают SPO как PO — как повторное размещение акций. Ошибка вызвана неправильным восприятием слова
«secondary», которое следует понимать не как повторное, а как вторичное размещение. То есть первичное размещение осуществляется в том
случае, если акции выпускаются акционерным обществом. Когда акции уже находятся в обращении, то рынок уже является вторичным.
Таким образом, SPO — это продажа акций с вторичного рынка, которые уже кому-то принадлежат. С помощью secondary public offering
продажу своих ценных бумаг осуществляют создатели компании
и венчурные фонды. Для примера можно привести создателей компании Microsoft, которые несколько раз публично продавали свои акции.
2.3. Структура и цена капитала
Эффективность хозяйственной деятельности компании в значительной степени определяется целенаправленным формированием
объема и структуры ее капитала. Управление структурой капитала
является одним из важнейших направлений реализации финансовой
стратегии корпорации.
Главная цель управления структурой капитала компании — ее оптимизация,
направленная на максимизацию рыночной стоимости компании на основе минимизации стоимости капитала при обеспечении допустимого
уровня финансового риска.
Термин «структура» (от лат. structura — строение, порядок, расположение) имеет большой спектр значений. В научных изданиях он трактуется как «совокупность внутренних связей, строение, внутреннее
устройство объекта».
По отношению к экономическим категориям, структура — это
«разделение целого на составные части по определенным признакам,
установление взаимосвязей между этими составными частями. С этих
80
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]