Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансово-инвестиционная стратегия. Учебное пособие
.pdf
2.4. Лизинг и факторинг как источники финансирования инвестиционной
деятельности предприятия
ной прибыли и выпуска новых акций. Учитывая, что предприятие может получить
чистую прибыль в размере 1300 тыс. руб. и направит на дивиденды 325 тыс.
руб. (1300 × 0,25), то нераспределенная прибыль предприятия может быть увеличена за год на 975 тыс. руб.
Определим объем средств, которые может привлечь предприятие без изменения структуры капитала, за счет нераспределенной прибыли с помощью точки
разрыва:
ВРнрпр = НРПР /Dнрпр = 975: 0, 68 = 1433,8235 (тыс. руб.).
Следовательно, если не изменять структуру капитала предприятия, то необходимо привлечь денежных средств на сумму 1433, 82 тыс. руб. При этом необходимо иметь: нераспределенной прибыли — 975 тыс. руб. заемных средств
на сумму 286,76 тыс. руб. (1433,82 х 0,20), привилегированных акций на сумму
143,38 тыс. руб. (1433,82 х 0,10).
Так как предприятию необходимо привлечь 1500 тыс. руб., то ему придется
привлекать дополнительные средства из внешних источников на сумму 66,18
тыс. руб. (1500–1433,82), их привлечение приведет к росту средневзвешенной
цены капитала
.
2.4. Лизинг и факторинг как источники финансирования
инвестиционной деятельности предприятия
Разновидностью реальных инвестиций является лизинг. По содержанию лизинг представляет собой форму товарного кредита в основной капитал, а по форме схож с инвестиционным финансированием.
Лизинг — долгосрочная аренда машин и производственного оборудования
на срок от 3 и более лет, купленных арендодателем для арендатора с целью
их практического использования.
Лизинг может быть: долгосрочный (от 3 лет и более), среднесрочный — от 1, 5 года до 3 лет (в зарубежной литературе называется —
хайринг), краткосрочный — сроком до года (в зарубежной литературе — рентинг). Права собственности на активы сохраняются за арендодателем на весь срок договора. Основными видами лизинга в России
являются финансовый лизинг и оперативный лизинг.
Финансовый лизинг — лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного
продавца и передать ему это имущество в качестве предмета лизинга
91
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
за плату на срок и на определенных условиях во временное владение
и пользование. Предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя, если иное не предусмотрено договором лизинга, по истечении срока действия договора лизинга или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы, предусмотренной
договором лизинга.
Оперативный лизинг — лизингодатель закупает на свой страх и риск
имущество и передает его лизингополучателю в качестве предмета лизинга за плату на срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. По окончании договора лизинга и выплаты всех
лизинговых платежей предмет лизинга возвращается лизингодателю,
лизингополучатель не имеет права требовать перехода прав собственности на предмет лизинга.
Использование лизинга в качестве источника финансирования
инвестиций дает предприятию следующие преимущества: оплата имущества в рассрочку; лизинговые платежи включаются в состав затрат;
оборудование, взятое в лизинг, одновременно служит залоговым обеспечением сделки; процентная ставка по лизинговым платежам ниже
процентной ставки по кредитам; невыплата лизинговых платежей
не приводит к банкротству предприятия; дает возможность предприятию отказаться от приобретения морально устаревшего оборудования
по остаточной стоимости; проверить потенциальные возможности
и качество оборудования до выплаты всей его стоимости; использовать ускоренную амортизацию (коэффициент не более трех); позволяет уменьшить сумму налога на имущество и расходы на обязательное
и добровольное страхование. Наряду с этим следует учитывать такие
недостатки лизинга, как: амортизация у лизингополучателя не включается в себестоимость продукции, она компенсируется за счет чистой
прибыли; под неликвидное оборудование, как правило, требуют дополнительное обеспечение; возможны дополнительные условия в договоре лизинга (например, безакцептное списание со счетов денежных
средств и т. п.).
Лизингодатель снижает для себя риск невозврата ссуд, получает определенные налоговые (на имущество) и амортизационные
льготы.
Лизингополучатель приобретает:100 % финансирование; отсутствие необходимости немедленного возврата средств; возможность создания удобной всем схемы выплат; уменьшение риска морального
и физического износа для лизингополучателя; снижение налогообла-
92
2.4. Лизинг и факторинг как источники финансирования инвестиционной
деятельности предприятия
гаемой прибыли, поскольку лизинговые платежи относятся на издержки; ускорение оборота продукции, стимулирование внедрения новинок и освоения достижений НТП.
Лизинговый платеж рассчитывается по формуле:
ЛП =АО +ПК + КВ +ДУ +НДС, (2.11)
где: АО — амортизационные отчисления, которые причитаются
лизингодателю,
ПК — плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем
на приобретение объекта договора лизинга,
КВ — комиссионное вознаграждение,
ДУ — плата лизингодателю за дополнительные услуги, предусмо-
тренные договором лизинга,
НДС — налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизин-
гополучателем по услугам лизингодателя (если лизингополуча-
тель — малое предприятие, то НДС не включается).
Амортизационные отчисления начисляются методами: обычным
и ускоренным (норма амортизационных отчислений увеличивается до 3 раз). Размер амортизационных отчислений рассчитывается с учетом стоимости объекта лизинга (Соб), нормы амортизации
на полное восстановление (На %) и срока лизингового платежа (Тл)
по формуле:
АО = Соб × На × Тл /100 % (2.12)
Плата за кредитные ресурсы, привлекаемые для лизинговой сделки, рассчитываются с учетом кредитной ставки (СТкр %) и средней
стоимости объекта лизинга (Собс) по формуле:
ПК = Собс × СТкр / 100 %, Собс = (Собн +Собк): 2 (2.13)
Размер комиссионного вознаграждения рассчитывается с учетом
ставки комиссионного вознаграждения (СТвоз %) и средней стоимости объекта лизинга (Собс) по формуле:
КВ = Собс × СТвоз / 100 %. (2.14)
При расчете размера дополнительных услуг (ДУ) учитывают различные сервисные услуги, которые может предоставить лизингодатель (техническое обслуживание объекта лизинга, обучение персонала
лизингополучателя, информационные и юридические консультации,
расходы лизингодателя, связанные с оказанием услуг и т. п.).
93
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
Налог на добавленную стоимость (НДС) рассчитывается с учетом
выручки по лизинговой сделке (сумма амортизационных отчислений,
платы за кредитные ресурсы, комиссионное вознаграждение и сервисные услуги) и ставки по НДС (СТндс):
НДС = (АО + ПК + КВ + ДУ) × СТндс (2.15)
Факторинг — финансовая операция, в результате которой происходит
уступка предприятием — продавцом права получения денежных средств
по платежным документам за поставленную продукцию в пользу банка
или специализированных компаний, которые принимают на себя все
кредитные риски по инкассации долга.
Факторинг — это, простыми словами, разновидность беззалогового
кредита для организаций, предоставляющих своим клиентам товары
или же услуги при условии отсрочки платежей. Такое финансирование
компаниям обычно предоставляют банки. Использование механизма
факторинга позволяет многим компаниям поддерживать свою бесперебойную экономическую деятельность, компенсируя затраты на поставки сырья, готовой продукции, а также проведение тех или иных
работ без предоплаты.
На потребность в дополнительных источниках финансирования
существенное влияние оказывают условия и качество расчетов с дебиторами и поставщиками. Если кредиторам надо платить чаще, чем поступают денежные средства от дебиторов, то у предприятия появляется недостаток средств в обороте. И наоборот, если оборачиваемость
дебиторской задолженности больше, чем оборачиваемость кредиторской задолженности, то поступающих денежных средств от дебиторов
достаточно не только для покрытия кредиторской задолженности,
но и появляется возможность направить часть средств, поступивших
от дебиторов, на другие цели. Если размер дебиторской задолженности превышает размер кредиторской задолженности, то предприятию
будут необходимы дополнительные источники финансирования, которые могут быть получены в виде кредита, либо факторинга, либо
через договор о передаче прав (залоге) на дебиторскую задолженность с банком. Каждый из вариантов финансирования недостатка
средств в обороте имеет свои преимущества и недостатки, поэтому
необходимо их учитывать и оценивать «цену» каждого источника фи-
94
2.4. Лизинг и факторинг как источники финансирования инвестиционной
деятельности предприятия
нансирования, что позволит выбирать наиболее дешевый источник
финансирования.
Факторинг оказывается специализированными компаниями
или банками, которые покупают у предприятия требования к ее покупателям. Фактически банки покупают дебиторскую задолженность.
В течение 2–3 дней банк оплачивает 70 % — 80 % требований в виде
аванса. Оставшуюся часть банк выплачивает организации после поступления средств. Стоимость факторинга зависит от размера оборота
предприятия и платежеспособности покупателей и колеблется от 0,5 %
до 2 % от стоимости счетов.
Преимущества факторинга: позволяет предприятию финансировать деятельность сразу же, не дожидаясь срока платежа; дает стопроцентную гарантию на получение всех платежей, уменьшая тем самым
финансовый риск организации и т. д.
Факторинг наиболее эффективен для организаций, постоянно увеличивающих объемы продаж на рынке, а также способствует росту
организации, обеспечивая стабильность финансирования хозяйственных оборотов. Факторинг наиболее эффективен для малых и средних
фирм. Такие фирмы традиционно испытывают финансовые затруднения из — за несвоевременного погашения долгов дебиторами и ограниченности доступных источников кредитования.
Использование факторинга позволяет предприятию достаточно
быстро получить денежные средства, избежать ухудшения отношений
с покупателями; освобождает от функции оценки платежеспособности
дебиторов; улучшает балансовую структуру; сокращается срок отвлечения денежных средств из оборота, сокращается продолжительность
операционного цикла. Предприятие, используя факторинг, платит
только за тот период, в течение которого реально пользуется заемными средствами, при этом размер комиссии, как правило, не превышает
стоимости обычного краткосрочного кредита. Наряду с этим предприятие не несет дополнительных затрат на открытие и ведение счетов,
за резервирование денежных средств.
Недостатки факторинга. Предприятие, заложившее дебиторскую
задолженность, несет расходы по оплате услуг, платит комиссионные,
процент по выданной ссуде и всем возможным безнадежным долгам.
Ставка комиссионных и процента по выданной ссуде дифференцируются в зависимости от уровня платежеспособности покупателя
продукции и сроков ее оплаты. Значительные финансовые издержки
по договору увеличивают кредитный риск для предприятия. Услож-
95
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
няет взаимоотношения с покупателями в результате смены держателя
дебиторской задолженности.
Кроме факторинга, возможен договор о передаче прав (залоге)
на дебиторскую задолженность, в соответствии с ним право собственности на дебиторскую задолженность не передается. Кредитор
выдает денежную ссуду от 50–85 % номинальной суммы дебиторской задолженности. Предприятие, заложившее дебиторскую задолженность, несет расходы по оплате услуг, платит процент по выданной ссуде и всем возможным безнадежным долгам, продолжая
при этом получать денежные платежи от покупателей. Преимущества договора о передаче дебиторской задолженности: быстрое получение денежных средств; не ухудшаются отношения с покупателями. Недостатки договора о передаче дебиторской задолженности:
высокие издержки по договору; предприятие несет все кредитные
риски.
Задачи
Задача 1. Выручка от продаж предприятия составила 1 млн руб., средняя
за период величина активов — 3 млн руб., средняя величина собственного капитала — 3 млн руб. Рассчитайте коэффициент общей оборачиваемости активов и коэффициент оборачиваемости собственного капитала. Объясните
экономический смысл этих показателей, проведите анализ применительно
к данной задаче. Какие мероприятия необходимо провести для изменения
(улучшения) данных показателей?
Решение:
= 0,3
Экономический смысл: отражает скорость оборота (в количестве оборотов
за период) всего капитала предприятия, т. е. показывает, сколько раз за анализируемый период совершается полный цикл производства и обращения,
приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов.
Показатель используется инвесторами для оценки эффективности вложений
капитала. Нормативного значения показателя не существует. Показатель зависит от специфики деятельности предприятия и отрасли, в которой эта деятельность осуществляется. Чем выше значение этого коэффициента, тем быстрее
оборачивается капитал и тем больше прибыли приносит каждый рубль актива
организации.
Коэффициент общей оборачиваемости активов данного предприятия
без учета специфики его деятельности низкий и свидетельствует о недостаточной эффективности использования активов:
96
2.4. Лизинг и факторинг как источники финансирования инвестиционной
деятельности предприятия
• предприятию необходимо проанализировать 1 раздел баланса (Внеоборотные активы) и перевесить часть внеоборотных активов в оборотные
для увеличения интенсивности оборотных средств;
• провести оценку рентабельности активов;
• сократить сроки расчета по дебиторской задолженности (факторинг);
• совершенствовать систему логистики для сокращения сроков погрузки/отгрузки товаров (продуктов), услуг;
• повысить производительность труда путем внедрения современных систем и технологий, автоматизации процессов производства, совершенствования бизнес-процессов производства (обслуживания) и т. д.;
• изменение ценовой и продуктовой политики, переориентация на новые
рынки сбыта.
Экономический смысл: показывает, сколько требуется оборотов для опла-
ты выставленных счетов. С коммерческой точки зрения он отражает либо
излишки продаж, либо их недостаточность; с финансовой — скорость оборота вложенного капитала; с экономической — активность денежных средств,
которыми рискует инвестор. Если этот показатель значительно превышает
уровень реализации над вложенным капиталом, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов, возможную потерю управления компании, попадание в зависимость от кредиторов. В этом случае отношение обязательств
к собственному капиталу увеличивается, растет также риск кредиторов, в связи с чем компания может иметь серьезные затруднения, обусловленные уменьшением доходов или общей тенденцией к снижению цен. Низкий показатель
означает бездействие части собственных средств. В этом случае показатель
оборачиваемости указывает на необходимость вложения собственных средств
в другой более подходящий источник доходов.
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала данной компании,
если он не имеет нормативного значения, установленного самой компанией,
является низким и означает, что часть собственного капитала не приносит
прибыли. Для улучшения данного показателя необходимо предпринять следующие шаги:
• совершенствование системы логистики и сокращение сроков погрузки/отгрузки товаров (продуктов), услуг;
• повышение производительности труда, например, использование новейших технологий, автоматизация процессов производства, совершенствование бизнес-процессов производства (обслуживания) и т. д.;
• борьба с затовариванием складов, улучшение организации материально-технического снабжения для сокращения времени пребывания капитала в запасах.
97
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
Задача 2. Стоимость основных средств предприятия составляет 2 млн руб.,
прочие внеоборотные активы 0,4 млн руб., уставный капитал — 5 млн руб.,
стоимость акций, выкупленных акционерами 2 млн руб.
Рассчитайте индекс постоянного актива. Объясните экономический смысл
этого показателя, проведите его анализ применительно к данной задаче. Какие мероприятия необходимо провести для изменения (улучшения) данного
показателя?
Решение:
Экономический смысл: данный коэффициент показывает долю основных средств и внеоборотных активов в источниках собственных средств.
Сумма основных средств и внеоборотных активов и собственных оборотных средств при отсутствии в составе источников долгосрочных заемных
средств равна величине собственных средств. В этих условиях увеличение
коэффициента маневренности возможно лишь за счет снижения индекса постоянного актива, и наоборот. Обычно под нормальным значением
коэффициента постоянного актива принимается показатель в диапазоне
от 0,5 до 0,8.
Индекс постоянного актива данного предприятия соответствует нормативному значению и не требует проведения дополнительных мероприятий
для его изменения, вместе с тем следует заметить, что значение этого индекса зависит от отраслевой принадлежности организации, специфики ее деятельности, политики в области управления собственным капиталом и иных
факторов.
Учитывая, что значение показателя Км+Iпа=1, где Км (коэффициент
маневренности), если предприятие не использовало долгосрочные кредиты и займы Км=1–0,8=0,2, таким образом, можно сделать вывод: Км
достаточно низкий, и у предприятия в будущем могут возникнуть проблемы с управлением (маневренностью) собственным капиталом, поэтому
предприятию можно рекомендовать нарастить собственный капитал, например, за счет внешних источников: выхода на IPO (Initial Public Offering), тендерной продажи акций, целевого размещения акций, продажи инвесторам по подписке; за счет внутренних источников: получения чистой
прибыли, амортизационных отчислений, реализации и сдачи в аренду неиспользуемых активов.
Задача 3. Предприятие привлекло кредит в размере 100 млн руб. на срок
до 5 лет, другие долгосрочные обязательства составляют 4 млн руб., отложенные налоговые обязательства — 0,8 млн руб.; нематериальные активы — 1 млн
руб., основные средства — 5 млн руб., незавершенное строительство — 3 млн
руб., доходные вложения в материальные ценности — 1 млн руб., долгосрочные финансовые вложения — 0,05 млн руб., прочие внеоборотные активы —
98
2.4. Лизинг и факторинг как источники финансирования инвестиционной
деятельности предприятия
0,2 млн руб. Рассчитайте коэффициент структуры долгосрочных вложений.
Объясните его экономический смысл.
Решение:
Экономический смысл: Показывает, какая часть основных средств и других внеоборотных активов профинансирована за счет долгосрочных заемных
средств. Если значение этого показателя является низким, то предприятие
не может привлечь дополнительные средства. Что касается слишком высокого
данного коэффициента, то это может говорить о том, что предприятие способно предоставлять залоги и финансовые поручительства или же оно слишком
зависит от сторонних инвесторов.
Коэффициент структуры долгосрочных вложений данного предприятия
высокий, что может свидетельствовать о том, что предприятие может предоставлять залоги или слишком зависит от сторонних инвесторов. Необходим
дополнительный анализ структуры долгосрочных обязательств.
ГЛАВА 3. Оценка рыночной
привлекательности предприятия
3.1. Оценка рыночной стоимости на основе чистых активов
Чистые активы — это реальные в данный момент собственные средства
предприятия, в мировой практике их называют акционерным капиталом.
В нормативных документах чистые активы определяются как «наличие активов, не обремененных обязательствами», «степень обеспеченности обязательств должника перед его кредиторами» и т. д. Размер
чистых активов определяется как разность между активами, принимаемыми к расчету (АКр), и пассивами, принимаемыми к расчету (Пр):
ЧАК = АКр — Пр. (3.1)
Активы, принимаемые к расчету чистых активов, определяются
как разность между стоимостью активов и задолженностью участников по взносам в уставный капитал, которая отражается в составе прочей дебиторской задолженности. Пассивы, принимаемые к расчету
чистых активов, определяются суммой долгосрочных заемных средств
и текущих обязательств:
Пр = ДЗС + ТО. (3.2)
Чистые активы часто используются при оценке рыночной стоимости. При оценке корректируют составляющие ресурсов и источников
финансирования.
Внеоборотные активы — учитываются только те, которые непосредственно используются в основной деятельности и приносят доход
(права пользования земельными участками, природными ресурсами;
патенты, торговые марки, товарные знаки и т. п.); затраты по их приобретению, права владения, имеющие документальное подтверждение;
по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность АО за проданное ему имущество.
100
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]