Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансово-инвестиционная стратегия. Учебное пособие
.pdf
5.3. Стратегии развития предприятия
где: t — количество периодов поступления доходов, ТДtм — текущая
стоимость доходов за М периодов до окончания срока действия
инвестиционного проекта.
Если имеется несколько вариантов вложения денежных средств
в необходимое для предприятия оборудование, то необходимо учитывать возможности функционирования этих средств и затраты на их обслуживание после расчетного периода.
5.3. Стратегии развития предприятия
Стратегия роста предприятия — план выбора источников развития предприятия с помощью внутренних и внешних факторов, направленный
на укрепление позиций на рынке и позволяющий повышать стоимость
акционерного капитала за счет эффективного использования ресурсов.
Основные направления стратегии роста предприятия: интенсив-
ный рост, интеграционный рост, диверсификационный рост.
Интенсивный рост — предполагает глубокое внедрение на рынок,
расширение границ рынка; повышение уровня качества товара и т. п.
Интеграционный рост — предполагает интеграцию с другими
производственными подразделениями отрасли. Это способствует
появлению новых товаров (услуг) для новых рынков. В основе интеграционных процессов лежат интересы собственников и уровень
их благосостояния. Интеграционный рост может осуществляться
за счет вертикальной, прогрессивной интеграции и горизонтальной
интеграции.
Вертикальная интеграция используется в том случае, если предприятие приобретает производства или усиливает контроль за поставщиками, находящимися в производственной цепи до существующего
производства. Предприятие берет на себя функции своего поставщика. Это позволяет улучшить координацию между поставщиком и производителем, повысить качество обеспеченности материальными
ресурсами и снизить издержки. Вертикальная интеграция позволяет
повысить уровень эффективности общего технологического процесса,
снизить транзакционные издержки. Однако вертикальная (регрессивная) интеграция может ослабить гибкость управления текущей деятельностью, увеличить потребность в капитальных затратах, привести
к недоиспользованию производственных мощностей, увеличивается
161
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
нагрузка на менеджеров предприятия, приводит к увеличению уровня
их квалификации и т. п.
Прогрессивная интеграция — целенаправленное приобретение необходимых элементов для производства и усиление контроля за производством и распределением товара. При внедрении прогрессивной
интеграции у предприятия появляются возможности по улучшению
продаж, сглаживанию сезонных колебаний, осуществлять более гибкое ценообразование, улучшать обслуживание потребителей и т. п.
При использовании прогрессивной и регрессивной интеграции следует учитывать влияние факторов отрасли.
Горизонтальная интеграция — изменения взаимоотношений с предприятиями — конкурентами путем установления жесткого контроля
за деятельностью конкурентов или осуществления покупки конкурентов, слияния, создания совместного предприятия. При горизонтальной интеграции происходит снижение части производственных
затрат за счет объединения производств и устранения дублирующих
функций.
Диверсификационный рост — осуществление диверсификации производства и торгового оборота — развитие других видов деятельности предприятия, расширение ассортимента товаров, использования
различных способов доведения товара до потребителя. Существуют
различные модели диверсификация роста предприятия: концентрическая, горизонтальная, конгломератная.
Концентрическая модель диверсификации — в этом случае предприятие осуществляет выпуск улучшенных, модернизированных ассортиментных товаров или организацию производства и продажи новых
видов продукции для предприятия, которые: выпускают основные
конкуренты и которые пользуются спросом на рынке; для обоснования целесообразности такой диверсификации менеджерам предприятия необходимо провести тщательное маркетинговое исследование,
что позволит установить, что потребность в выпускаемых предприятием товаров не исчерпана, емкость рынка сбыта велика, но потребителям продукции приелся «облик» товара, его внешний вид, дизайн,
упаковка и т. п.
Горизонтальная модель диверсификации — предприятие налаживает
производство и сбыт качественно новых товаров, удовлетворяющих
более высокому уровню потребностей потребителей, которые не похожи на товары основных конкурентов, но имеют значимость для существующих и потенциальных покупателей; для обоснования целесо-
162
5.3. Стратегии развития предприятия
образности такой формы диверсификации менеджерам предприятия
необходимо исследовать рынок сбыта, обосновать существование такой потребности, что это обеспечит увеличение продаж и прибыли.
Конгломератная модель диверсификации — предприятие переходит
на принципиально иную технологию, меняет профиль и инвестирует
средства в другую отрасль, то есть налаживает производство и сбыт товаров, которые не свойственны предприятию отрасли, но пользуются
спросом. Для обоснования такого подхода к росту предприятия необходимо менеджерам предприятия установить бесперспективность старого рынка, определить емкость нового рынка и сопоставить расходы,
связанные с освоением нового рынка, с потенциальным экономическим эффектом.
При осуществлении диверсификации используют метод анализа
АВС, позволяющий ассортимент товаров предприятия представить
в виде трех групп: А, В, С — каждой из которых соответствует ассортиментная позиция, которая позволяет довести долю покрытия постоянных затрат в доходах предприятия соответственно до 80 %, 90 %
и 100 %. Это позволяет проводить более гибкую политику управления
затратами по продвижению товаров на рынке сбыта путем уменьшения малопроизводительных затрат, сокращения группы С и диверсификации группы А. Предприятия, незначительные по размеру и которые не имеют большую долю на рынке сбыта, могут существенно повысить темп экономического развития за счет использования моделей
диверсификации (за счет эффективной организации товародвижения,
сервиса, разработки товаров, пользующихся повышенным спросом
или с уникальными свойствами, обоснованной ценовой политикой
и т. п.).
Стратегический механизм финансовой стабилизации предприятия — это совокупность целенаправленных мер на поддержание достигнутого финансового равновесия предприятия на долгосрочную перспективу.
Рост финансового благополучия предприятия тесно связан с ростом деловой активности предприятия. Рост объема продаж может
осуществляться без внешнего финансирования, но при недостаточности собственных средств необходимо привлекать внешние источники
финансирования. В первом случае рост обеспечивается внутренними
факторами эффективности, во втором случае — внешними факторами
163
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
эффективности. Для выбора обоснованного прироста объема реализации при сохранении или изменении основных параметров финансовой стратегии используют различные механизмы. Например, коэффициент внутреннего роста и коэффициент устойчивого роста.
Коэффициент внутреннего роста — максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без изменения структуры источников финансирования за счет внутренних резервов. Основными факторами являются: рентабельность активов по чистой прибыли (ROA)
и коэффициент удержания или капитализации — доля добавленной
капитализированной прибыли в чистой прибыли (Креин). Расчет коэффициента внутреннего роста осуществляется по формуле:
Kвнутр = (ROA × Креин): (1 — ROA×Креин). (5.12)
Коэффициент устойчивого роста — максимальный коэффициент
роста, который компания может достигнуть без дополнительного
внешнего финансирования за счет выпуска новых акций, сохраняя
при этом постоянное отношение заемных средств к собственному капиталу. Основными факторами являются: рентабельность собственного капитала по чистой прибыли (ROE) и коэффициент удержания
или капитализации — доля добавленной капитализированной прибыли в чистой прибыли (Креин). Расчет коэффициента осуществляется
по формуле:
Kустр = (ROE × Креин): (1 — ROE×Креин). (5.13)
Максимальное значение коэффициента устойчивого роста соответствует рентабельности собственного капитала ROE. Очевидно,
что значение коэффициента устойчивого роста превышает значение
коэффициента внутреннего роста, если для финансирования активов
использовались заемные средства.
Если предприятие, исходя из состояния и потребностей рынка,
ставит перед собой задачу изменить темп роста объема реализации
больше (или меньше), чем Квнутр или Кустр, то необходимо скорректировать значения воздействующих факторов. Так, например, увеличивая темп роста больше, чем на расчетную величину, необходимо
пересмотреть структуру источников финансирования. Она может быть
изменена за счет либо привлечения дополнительных заемных средств,
либо предприятию необходимо эмитировать новые акции.
На основе моделей внутреннего роста и устойчивого роста предприятие может осуществлять планирование и прогнозирование финансо-
164
5.3. Стратегии развития предприятия
вого состояния с целью сбалансированности максимизации доходов
и минимизации уровня риска, связанного со стратегией наращивания
уровня деловой активности и определения рационального варианта
источников финансирования деятельности.
Используя модели роста предприятия, можно осуществлять планирование и прогнозирование финансового состояния с целью сбалансированности максимизации доходов и минимизации уровня риска.
Финансовую модель текущей деятельности предприятия рассмотрим
на примере.
Пример. В отчетный год 2018 г. известны финансовые результаты по основной деятельности, которые приведены в первом столбце табл. 19. При планиро-
вании деятельности на последующие периоды предусмотрены темпы изменения
основных финансовых показателей, исходя из оценки максимального темпа
прироста продаж на каждый последующий период. Оценить текущую стоимость
чистой прибыли с учетом ставки дисконта — 20 %.
Таблица 19. Финансовая модель предприятия, млн руб.
№ Показатель 2018 2019 2020 2021 2022 2023
1. Выручка от продаж 4000 4320 4709 5156 5672 6182
2. Темп роста выручки на следующий год
3. Себестоимость продукции 2600 2808 3061 3351 3687 4018
4. Валовая прибыль (с. 1 — с. 3) 1400 1512 1648 1805 1985 2164
5. Коммерческие расходы 200 222 244 271 301 331
5.1. Темп роста коммерческих
расходов на следующий год
6 Административные расходы 400 430 466 508 556 603
6.1. Темп роста административных расходов на следующий
год
7. Логистика и транспорт 320 346 377 412 454 495
8. Прочие виды расходов 120 129 140 149 162 176
8.1. Темп роста прочих расходов
на следующий год
1,08 1,09 1,095 1,10 1,09 1,09
1,03 1,04 1,05 1,06 1,07
0,995 0,99 0,985 0,98 0,975
0,995 0,99 0,96 0,955 0,95
Продолжение табл. 19
165
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
Продолжение табл. 19
№ Показатель 2018 2019 2020 2021 2022 2023
9. Общехозяйственные расходы
1040 1127 1227 1340 1473 1605
предприятия (сумма строк 5,
6,7,8)
10. Прибыль до вычета процен-
360 385 421 465 512 559
тов, налогов и амортизации,
EBITDA (стр. 4 — стр. 10)
11. Амортизация 120 130 141 155 170 185
12. Прибыль до вычета процен-
240 255 280 310 342 374
тов и налогов, EBIT (cтр.
11 — стр. 12)
13. Проценты к уплате 60 65 71 77 85 93
14. Налоги (20 % от стр. 11) 72 77 85 93 102 111
15. Чистая прибыль
108 113 124 140 155 170
(стр. 13 — стр. 14 — стр. 15)
16. Коэффициент дивидендов
18 17 17 17 17 17
и обязательных платежей, %
17. Дивиденды, тыс. руб.
19 19 21 24 26 29
(стр. 16 стр. 17: 100 %)
18. Нераспределенная (реинвес-
89 94 103 116 129 141
тированная прибыль)
(стр. 16 — стр. 18)
19. Собственные средства на на-
900 989 1083 1189 1304 1431
чало года, тыс. руб.
20. Собственные средства на ко-
989 1083 1189 1304 1431 1570
нец года, тыс. руб.
21. Средняя стоимость собствен-
945 1036 1136 1247 1368 1501
ных средств за год, тыс. руб.
22. Рентабельность собственного
0,11 0,10 0,10 0,11 0,11 0,11
капитала по чистой прибыли,
руб./руб. (стр. 16: стр. 22)
23. Коэффициент реинвести-
0,82 0,83 0,83 0,83 0,83 0,83
рования, доля (1 — стр. 17:
100 %)
166
5.4. Портфель ценных бумаг как элемент стратегического развития компании
№ Показатель 2018 2019 2020 2021 2022 2023
24. Доля нераспределенной прибыли в собственных средствах (стр. 24 × стр. 23)
25. Максимальный темп прироста объема продаж, доля
26. Планируемый темп прироста
продаж на следующий год, %
27. Рентабельность продаж
по чистой прибыли (стр. 16:
стр. 1)
28. Дисконтированный множитель
при ставке 20 %
29. Дисконтированная чистая прибыль
в последующие годы
0,09 0,09 0,09 0,09 0,09 0,09
0,10 0,09 0,10 0,10 0,10 0,10
8 9 9,5 10 9 9,5
2,7 2,62 2,63 2,72 2,73 2,75
0,83 0,69 0,57 0,48 0,40
94 86 81 75 68
За период с 2019 г. по 2023 г. суммарная чистая прибыль составит 702 млн руб., а суммарная дисконтированная чистая прибыль
404 млн руб.
5.4. Портфель ценных бумаг как элемент стратегического
развития компании
Существует достаточно широкий спектр инструментов, позволяющих обосновать предпочтительный вектор стратегического развития
компании на разных уровнях иерархии управления на данный момент.
В большинстве случаев подробный стратегический анализ внутренней
и внешней среды предшествует решению таких временных вопросов,
как выбор предпочтительного варианта базовой корпоративной стратегии предприятия (SWOT-анализ, матрица SPASE, матрица Томпсона-Стрикленда и т. д.), обычно основывается на ее результатах. Портфельная стратегия также разрабатывается на корпоративном уровне.
Портфель ценных бумаг — совокупность ценных бумаг, принадлежащих
предприятию (юридическим и физическим лицам) и сформированных
в определенной пропорции.
167
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
Портфель формируется менеджерами предприятия в зависимости
от текущих и стратегических целей с учетом возможной доходности
и риска неполучения дохода. Портфели формируются с целью получения приемлемого дохода, уровень которого превышает уровень риска,
который возможен с точки зрения инвестора.
Классификация портфелей ценных бумаг по отношению
к доходу:
• портфель умеренного роста — составляется на долгосрочный пе-
риод и является наименее рискованным, структура портфеля меняется не часто;
• портфель ускоренного прироста — формируется за счет приобретения и постоянного обновления состава акций компаний —
эмитентов, для которых характерна быстрая оборачиваемость
активов и достаточно высокий уровень риска;
• портфель среднего роста — формируется за счет надежных ценных бумаг, которые приобретаются на незначительный срок, так
и рисковые фондовые инструменты с повышенным доходом;
• страховые портфели — формируются из ценных бумаг конкрет-
ной отрасли или региона под заказ отдельных инвесторов.
Портфели ценных бумаг могут быть сформированы в виде:
• балансовых портфелей — включают в себя обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации, доходность каждой
ценной бумаги портфеля может быть различна;
• портфелей двойного назначения — сочетание ценных бумаг,
одни из которых приносят высокий текущий доход, а другие способствуют значительному приросту капитала.
Доходность портфеля ценных бумаг в предстоящий период, как правило, инвестору неизвестна, поэтому он может оценить ожидаемую
доходность, основываясь на данных о конкретных ценных бумагах
за несколько временных периодов.
Ожидаемая доходность служит мерой потенциального вознаграждения, связанного с портфелем инвестиций. Зная данные о цене покупки
каждой ценной бумаги на начало периода (Скн) и на конец периода
(Скк), можно определить эффективность ценной бумаги в конкретный период времени:
ДХk = (Cкк — Скн) / Скн (5.14)
Например, стоимость ценной бумаги «А» на начало квартала составляла
120 руб., а на конец квартала 135 руб., соответственно стоимость ценной бу-
168
5.4. Портфель ценных бумаг как элемент стратегического развития компании
маги «В» составляла на начало 100 руб., а на конец — 85 руб. Тогда доходность
ценных бумаг за квартал составила:
ДХk (А) = (135–120) /120 = 0,13 или 13 %, ДХk (В) = (85–100)/ 100 = –15 %
Таким образом, ценная бумага «А» имела доходность 13 %, а ценная бумага
«В» имела отрицательную доходность. Ожидаемая доходность ценной бумаги,
основанная на данных нескольких периодов, определяется как среднее математическое ожидание.
Средний уровень доходности портфеля инвестиций определяется по формуле:
СДпор = ДХк × Dк, (5.15)
где ДХк — ожидаемая доходность по к — й ценной бумаги портфеля, Dк — доля
начальной стоимости ценных бумаг к — го вида в портфеле инвестиций.
При формировании портфеля необходимо учитывать не только ожидаемое среднее значение дохода по каждой ценной бумаге портфеля,
но и такие факторы, как: среднее квадратическое отклонение (σ) дохода по ценной бумаге, которое является мерой риска ценной бумаги,
включаемой в портфель инвестиций. Если σ близко к нулю, то риск
неполучения дохода от ценной бумаги портфеля незначительный,
и наоборот; коэффициент ковариации ценных бумаг, значение этого показателя показывает степень зависимости одной ценной бумаги
от другой в конкретной рыночной ситуации. Если рассматриваются
два вида ценных бумаг (А и В), то коэффициент ковариации рассчитывается по формуле:
Кквар = (ДКак — Дас) × (ДКвк — Двс) × Рк, (5.16)
где ДКак, Двк — доходность по ценной бумаге А и В при к — ой ситуации на фондовом рынке, Рк — вероятность этой ситуации.
Положительное изменение этого коэффициента показывает,
что при данной ситуации на фондовом рынке доходности этих ценных бумаг имеют тенденцию к изменению в одну сторону, то есть,
например, вероятность увеличения доходности наилучшей ценной
бумаги приведет к повышению доходности и по другой ценной бумаге. И наоборот, отрицательное значение ковариации показывает,
что доходности имеют тенденцию компенсировать друг друга. Нулевое или близкое к нулю значение коэффициента ковариации показывает, что связь между доходностью этих ценных бумаг отсутствует либо
незначительна.
Основные правила Баффетта инвестирования в ценные бумаги. Уоррен Баффетт — американский инвестор, самый известный в мире пор-
169
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
тфельный менеджер и бизнесмен, на практике он осуществляет очень
удачные инвестиции. Он владеет искусством в нужный момент купить
то, что надо, и продать как надо. Он покупает акции, обеспеченные
серьезными активами, в расчете на то, что рано или поздно рынок
оценит эти бумаги по достоинству. Основой его стратегии является
покупка недооцененных компаний. Баффетт известен крупнейшими
сделками по поглощениям и слияниям, а также сделками по покупке страховых компаний. Основной секрет успешного инвестирования
по Баффетту — выбрать хорошие акции в нужное время и держать
их до тех пор, пока эти акции остаются хорошими. В бизнесе он придерживается следующих правил.
Правило № 1. Деньги надо вкладывать в простой и понятный бизнес — Баффетт предпочитает покупать те компании, продукцией которых пользуется сам.
Правило № 2. Деньги надо вкладывать в компании, чья деятельность всегда была последовательной, с благоприятными долгосрочными перспективами.
Правило № 3. Деньги надо вкладывать в компании с международной франчайзинговой сетью и гарантированной перспективой роста.
Правило № 4. Деньги надо вкладывать в компании с сильными командами руководителей, для которых главной задачей является увеличение акционерного капитала.
Стратегия Баффетта изложена в 13 принципах корпоративного
управления, сформулированных им в 1983 году.
1 принцип — партнерства. Баффетт рассматривает себя, других руководителей компании Berkshire и акционеров компании не как стороны сделки по купле — продаже акций, а партнеров, совместно инвестирующих свои средства в акции. Такой подход оправдывает себя, так
как высокая диверсификация вложений Berkshire существенно снижает их рискованность. Если несут убытки акционеры, пропорциональные убытки несут и директора компании.
2 принцип — невмешательство в оперативное руководство купленными компаниями.
Баффетт покупает компанию, которая кажется ему привлекательной, и единственное оперативное решение, которое он принимает, —
назначение или переназначение генерального директора компании
и определение размера и порядка его вознаграждения. Как правило,
вознаграждение предусматривает получение управляющими опционов на акции компании при достижении определенных результатов.
170
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]