Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансово-инвестиционная стратегия. Учебное пособие
.pdf
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
Акции роста — акции, имеющие высокие, продолжительные и стабильные темпы роста ликвидности и доходности, характеризуются незначительным размером дивидендов или их отсутствием, имеют высокий уровень риска и неопределенности окупаемости инвестиций.
Устойчивые акции — акции, имеющие устойчивую ликвидность
и доходность, стабильность текущего дохода и прироста капитала.
По форме выпуска акции подразделяют на: документарные акции —
акции, которые фиксируются на бумаге, и бездокументарные акции —
акции, которые существуют не в форме документа на бумажном носителе, а фиксируются в памяти компьютера или в бумажном реестре.
С учетом периода жизненного срока акции подразделяют на: выпу-
щенные акции — акции, выпущенные компанией для привлечения
денежных средств, эти акции либо обращаются на фондовом рынке,
либо выкуплены самой фирмой и поэтому являются частью имущества фирмы; объявленные акции — компания размещает на рынке акций,
помимо уже размещенных, в соответствии с законодательством дополнительные акции; невыпущенные акции — те акции, на выпуск которых соответствующий регулирующий орган дал разрешение, но они
еще не выпущены; выкупленные акции — акции, которые фирма выкупила у инвесторов обратно; акции в обращении — акции, которые находятся во владении у акционеров.
Обращение акций есть купля — продажа акций общества на фондовом рынке, то есть только между инвесторами. В случаях, установленных законодательством, само акционерное общество может выступать
на рынке в качестве покупателя собственных акций. Это предусмотрено в следующих случаях: принимается решение об уменьшении
уставного капитала на установленную величину или по иным причинам, но номинальная стоимость приобретенных акций может составить не более 10 % от номинальной стоимости акций, находящихся
в обращении.
Выкуп акций акционерным обществом — это их покупка по требова-
нию самих акционеров. АО обязано по требованию акционеров выкупить у них акции, но при этом сумма средств, направленных на выкуп,
не может превышать 10 % стоимости чистых активов общества на дату
принятия решения. Выкуп акций могут требовать только акционеры,
которые голосовали против или не принимали участия в голосовании
по вопросам: реорганизации общества; совершения крупной сделки,
одобрение которой требуется общим собранием; изменения устава,
приводящего к ограничению их прав.
61
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
Первичный финансовый инструмент — облигация. В переводе с ла-
тинского «облигация» означает «обязательство». Имеется в виду обязательство возмещения взятой в долг суммы, поэтому это долговое
обязательство.
Облигация — ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем де-
нежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в обусловленный срок с уплатой
определенного процента (если иное не предусмотрено правилами выпуска) от номинальной стоимости.
Купон (купонный процент облигации) — это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации1. Исходя из этого процента, инвестор получает регулярные платежи по облигации. Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации.
Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная
привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации.
Чем больше срок обращения, тем больше риск, так как рыночный
риск прямо пропорционален сроку обращения облигации.
Купон может быть переменным, фиксированным, с полным купоном, с нулевым купоном. Переменный купон — купон не известен заранее, эмитент облигации объявляет ставку купона на каждый следующий купонный период. По облигациям с переменным купоном (плавающей процентной ставкой) ставка купона привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно
выступает доходность государственных ценных бумаг или ставка межбанковских кредитов.
Фиксированный купон — купон постоянный на весь срок обращения, его называют классическим и наиболее часто применяют на практике. Облигации имеют фиксированный процент от номинала, который устанавливается в момент эмиссии облигации и согласно которому владелец облигации получает регулярные платежи. С полным купоном облигации продаются по номиналу и характеризуются доходом
по купону, равным текущей рыночной ставке.
1
См. подробнее: Учет ценных бумаг и финансовых вложений: учеб. пособие /
О. В. Трубицына, Т. Я. Натепрова. URL: https://lib.rucont.ru/efd/217457
62
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
С нулевым купоном — при эмиссии цена продажи меньше номинала. Процент по облигации не выплачивается. Доход по облигации выплачивается при погашении путем начисления процентов к номиналу
без ежегодных выплат.
Облигация обладает свойствами ликвидности, надежности, срочности, доходности и другими инвестиционными качествами.
Доходность облигации — при погашении облигации выплачивается процент, который не зависит от прибыли, получаемой акционерным обществом, выплаты должны быть произведены даже при наличии убытков. Инвестиционные возможности облигации обусловлены
тем, что они представляют собой особый вид долговых обязательств
и выступают как средства кредитования.
Организация, выпустившая облигацию (эмитент), выступает в роли
заемщика денег, а покупатель облигации (инвестор) в роли кредитора.
В рыночной экономике облигационный заем является наиболее распространенной формой привлечения средств на долгосрочной основе
1
Виды облигаций. В зависимости от фактора, положенного в основу
классификации, облигации можно классифицировать по форме собственности, по форме выплаты дохода, по форме обращения облигации, по обеспеченности активами и т. д.
По форме собственности эмитента облигации подразделяют на:
государственные облигации, муниципальные облигации, корпоративные облигации.
Государственные облигации — выпускаются государством и удостоверяют право их держателей на получение от государства номинальной стоимости в установленный срок (или имущественного эквивалента) и фиксированного в них процента. Они являются средством
привлечения на длительный срок. Примером является Государственный сберегательный займ — эмитент Министерство финансов РФ.
Дает право владельцу на получение процентного дохода, начисляемого ежеквартально к номинальной стоимости и получение номинальной стоимости при погашении. Каждая облигация имеет четыре купона. Процентный доход по купону определяется эмитентом за каждый
купонный период (три месяца) и объявляется до начала купонного
периода. Продажа осуществляется уполномоченными банками и финансовыми организациями.
.
1
Ковалев В. В. Корпоративные финансы.М., 2018. URL: https://lib.rucont.ru/
efd/673108
63
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
Муниципальные облигации выпускаются по решению местных органов власти исключительно в целях реализации программ и проектов
развития муниципального образования, в целях получения средств
для инвестиций в социально — культурную сферу, жилищное строительство, в экологические проекты, для потребностей бюджета по финансированию текущих расходов. Выпуск осуществляется в соответствии с законодательством РФ. Предельно допустимая сумма долговых
обязательств не должна превышать 15 % от объема расходной части
местного бюджета. Гарантами этих займов являются местные органы
исполнительной власти. Они обеспечены муниципальным имуществом
и средствами местных бюджетов. Исполнение обязательств производится за счет средств местной казны. Государство не несет ответственности по обязательствам муниципального образования. Условия их выпуска связаны с особенностями региона и имеют конкретный характер.
Облигации, выпускаемые не государством и не муниципалитетами, принято называть корпоративными облигациями. Они выпускаются с целью аккумулирования дополнительных денежных средств
на конкретный срок. Долгосрочные корпоративные облигации — характеризуют особую инвестиционную стоимость, выражают заемные
долговые отношения между инвестором и эмитентом; они самостоятельно обращаются на фондовом рынке вплоть до погашения и имеют
собственную котировку; обладают такими основными инвестиционными свойствами, как: ликвидность, надежность и доходность.
Необходимые условия для выпуска корпоративных облигаций: размещение таких облигаций могут осуществлять только хозяйственные
общества по решению совета директоров (наблюдательного) совета,
если иное не предусмотрено уставом, в соответствии с действующим
законодательством; номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества либо
величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами
для цели выпуска облигации; выпуск облигации разрешается только
после полной оплаты уставного капитала общества; выпуск облигаций
без обеспечения допускается не ранее третьего года существования
хозяйственного общества и при условии надлежащего утверждения
к этому времени его двух годовых балансов; облигация самостоятельно
обращается на фондовом рынке вплоть до ее погашения эмитентом
1
.
1
Батина И. Н. Корпоративные финансы. М., 2018. URL: https://lib.rucont.ru/
efd/643464
64
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
Облигации являются важным объектом финансовых инвестиций.
С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются
по установившимся на рынке ценам. В российских условиях облигации можно отнести к инвестициям, удерживаемым до погашения. Облигации обеспечивают сохранность сбережений инвестора при дополнительном гарантированном доходе на них.
Доход по облигации на практике ниже дохода по другим видам ценных бумаг, например, по акциям, однако размер дохода значительно
меньше зависит от ситуации на рынке.
По форме выплаты дохода — купонные облигации, дисконтные
облигации. Купонные облигации — облигации с фиксированной
или плавающей ставкой купона. Наряду с возвращением номинальной стоимости предусматривают периодические денежные выплаты,
которые определяются ставкой купона. Купонные выплаты осуществляются 1, 2 или 4 раза в год.
Дисконтные облигации — облигации с нулевым купоном (бескупонные). Такие облигации представляют интерес для инвесторов, позволяют оценивать временную структуру процентных ставок.
По сроку действия облигации: краткосрочные (сроком до 3 месяцев);
среднесрочные (сроком от 3 месяцев до 1 года); долгосрочные (сроком
более 1 года); на срок до 10 лет и более (облигации с длительным сроком
связаны с высоким риском изменения рыночной процентной ставки).
При инфляции рыночная процентная ставка возрастает, что приводит
к увеличению стоимости вновь выпускаемых долговых обязательств.
Инвестор, вложивший средства в облигации более раннего выпуска,
оказывается в невыгодных условиях, так как получает доход по более
низким процентным ставкам. По этой причине отдается предпочтение
краткосрочным облигациям.
По форме обращения облигации подразделяют на конвертируемые
и неконвертируемые.
Неконвертируемые облигации — это обычные облигации, которые часто предусматривают возможность досрочного погашения посредством выкупа. Неконвертируемые облигации дают их владельцам
право на получение процентных выплат в определенные дни раз в год
или полугодие, а также право на сумму погашения займа. Эти права
оговариваются в условиях выпуска. Процентные выплаты по неконвертируемым облигациям определяются величиной фиксированного
купонного процента, который выше, чем доход от конвертируемых облигаций, выпущенных в то же время и на тот же срок.
65
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
Конвертируемые облигации — облигации выпускаются под заем-
ный капитал с правом конверсии (через определенный срок по заранее установленной цене) в обыкновенные или привилегированные
акции. К ним относятся облигации: под залог имущества (земли, сооружений, ценных бумаг и др.); беззакладные; доходные, по которым
выплачивается доход в виде процента, если у эмитента получена достаточная прибыль; дисконтные облигации, продаваемые по цене ниже
номинала. Конвертируемые облигации являются переходной формой
между собственным и заемным капиталом. При выпуске таких облигаций устанавливается цена конверсии, которая, как правило, превышает текущую рыночную цену акции на величину, которую называют
конверсионной премией. Она определяется в процентах от рыночной
стоимости акций и может меняться со временем. Конвертируемая облигация стоит дороже, чем неконвертируемая, так как предоставляет
владельцам дополнительные права. При незначительном уровне конверсионной прибыли облигация обращается как акция.
По обеспеченности активами облигации подразделяют на: обеспеченные и необеспеченные.
Обеспеченные или закладные облигации (ОБО) — выпускаются
под залог и обеспечиваются недвижимостью эмитента или доверительной собственностью других компаний. Требования владельцев таких облигаций, как кредиторов, подлежат первоочередному удовлетворению; примеры ОБО: ипотечные облигации, которые обеспечены
имуществом эмитента, в случае банкротства или неплатежеспособности держателя облигаций имеют право на получение этого имущества;
облигации с залогом фондовых бумаг, которые обеспечены другими
ценными бумагами, хранящимися на условиях траста; облигации с залогом оборудования (доверенное лицо, владеющее этим оборудованием, выпускает облигации, затем сдает это оборудование в аренду,
а арендная плата используется для выплат держателям облигации процентов и суммы долга).
Необеспеченные облигации (НОО) — это облигации, выпускающиеся корпорацией под их общее обязательство, представляют собой
необеспеченный кредит. Они не обеспечиваются недвижимостью, владельцам таких облигаций не предоставляются преимущества по сравнению с другими кредиторами. Ввиду этого они обладают действительной ценностью только в том случае, если эмитент имеет прочное
финансовое положение и высокий «облигационный рейтинг». Примером необеспеченных облигаций являются еврооблигации, которые
66
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
выпускаются на предъявителя и продаются за пределами внутреннего
рынка страны, валюта которой используется в качестве деноминации
(в большинстве случаев в евро и долларах США). Для привлечения
средств с помощью еврооблигаций эмитенту необходимо публично
и объективно раскрыть информацию о деятельности за несколько лет,
затраты по привлечению средств составляют 7–10 % от общего объема. Преимущества еврооблигаций: объем привлекаемых средств с помощью еврооблигаций — от 300 млн долл. США; срок обращения —
от 3 до 30 лет; низкие процентные ставки — от 5 % годовых; отсутствие
требований к обеспечению и др. Основным центром торговли еврооблигациями является Лондон.
Получение бизнес-кредита. Наиболее распространенным вариантом
получения финансирования является кредит, предоставленный банками, а также другими финансовыми учреждениями.
Бизнес — кредит — это кредит, специально предназначенный
для бизнес — целей. Как и во всех займах, это связано с созданием
долга, который будет погашен с добавлением процентов. Существует
целый ряд различных видов бизнес-кредитов, включая банковские
кредиты, мезонинное финансирование, финансирование на основе
активов, финансирование по счетам, микрозаймы, авансовые платежи
по бизнесу и кредиты по денежным потокам.
Банковский кредит может быть получен в банке и может быть обеспеченным или необеспеченным. Для обеспеченных кредитов банкам
потребуется обеспечение, которое может быть утрачено, если выплаты
не будут произведены. Банк, вероятно, пожелает ознакомиться со счетами, балансом и бизнес-планом предприятия, а также изучить кредитные истории руководителей. Необеспеченные кредиты не имеют
обеспечения, хотя у кредитора будет общая претензия к активам заемщика, если погашение не производится.
В случае банкротства заемщика необеспеченные кредиторы обычно реализуют меньшую долю своих требований, чем обеспеченные
кредиторы. Как следствие, обеспеченные кредиты, как правило,
привлекают более низкую процентную ставку. Однако многие малые
предприятия в настоящее время обращаются к альтернативным финансовым провайдерам, особенно в случае небольших фирм.
В рыночных условиях для стимулирования продаж предприятие часто продает товары и услуги, а оплату позволяет осуществлять позже.
Если продажа продукции или услуг осуществляется другим предприятиям, то такую хозяйственную операцию называют торговым кредитом.
67
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
Коммерческий кредит предоставляется в товарной форме продавцами товаров их покупателям в виде рассрочки платежа за проданные
товары или предоставленные услуги. Разновидностью коммерческого
кредита является кредиторская задолженность, образующаяся в виде
существующей на предприятии системы оплаты по безналичному расчету. Плата за коммерческий кредит включается в стоимость товара.
Кредитором и заемщиком в этом кредите являются юридические лица.
Главная цель коммерческого кредита — ускорить процесс реализации
товаров (услуг) и получения прибыли.
Коммерческий кредит содержит в себе классические принципы
любого кредита, а именно: принцип срочности, принцип платности,
принцип возвратности. Наряду с этим, коммерческому кредиту присущи специфические свойства, отличающие его от других видов кредита, в частности, банковского кредита.
Коммерческий кредит всегда возникает на базе реального производства и является отражением производственных процессов. Являясь
продолжением производственного процесса, коммерческий кредит
на практике обычно дешевле других видов кредита, поэтому при объективной оценке основных факторов, воздействующих на коммерческий кредит, позволяет уменьшить финансовые издержки, связанные
с кредитованием.
Преимущества коммерческого кредита. Продажа в кредит в рыночных условиях позволяет предприятию: удерживать не только постоянных клиентов, но и расширять клиентскую базу, что положительно
влияет на рыночные позиции предприятия на рынках сбыта; не снижать уровень загрузки производственных мощностей, а при необходимости наращивать темпы роста предприятия; увеличивать товарооборот, уменьшать складские запасы материальных ресурсов, что приводит к снижению продолжительности нахождения их на предприятии
и положительно влияет на уровень ликвидности активов; уменьшать
потребность в источниках финансирования материальных оборотных
средств, а, следовательно, снижать финансовые издержки, связанные
с их привлечением, что положительно влияет на платежеспособность
и прибыль предприятия; сбалансировано выстраивать отношения
с потребителями продукции, услуг предприятия; появление обоснованной краткосрочной дебиторской задолженности является источником обеспечения текущей деятельности, так как дебиторская задолженность до одного года более ликвидна, чем материальные запасы;
более обоснованно подойти к формированию резерва на покрытие
68
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
дебиторской задолженности. Если кредитная политика предприятия
по отношению к дебитору не меняется, то размер резерва можно установить в процентном отношении от дебиторской задолженности. Например, если фактические убытки от деятельности дебитора составляют 2 % от его средней дебиторской задолженности, то размер резерва
на покрытие сомнительной дебиторской задолженности должен быть
не менее 2 %;учитывать причины и уровень риска, влияющий на коммерческий кредит.
Основные виды коммерческого кредита. К основным видам коммерческого кредита относятся: коммерческий кредит с отсрочкой платежа, открытый счет, консигнация, коммерческий кредит с оформлением векселя.
Коммерческий кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта
получил наибольшее распространение. Условия контракта коммерческого кредита оговариваются при принятии решения о поставке товаров, не требуется специальных документов по оформлению, что удобно и быстро.
Открытый счет — продавец товара не получает долговых обязательств покупателя, а открывает счет по задолженности. Открытый
счет высылается покупателю вместе с товаром и подписывается им
в подтверждение получения товаров. После этого покупатель и продавец фиксируют сделки в своей бухгалтерской отчетности. Порядок
осуществления сделки — покупатель заказывает товар, он немедленно
отгружается, а платеж за него производится в установленные сроки после получения счета. Погашение происходит периодическими платежами с короткими промежутками времени (один — два месяца). Коммерческий кредит, предоставленный по открытому счету, используется
в отношениях между предприятием и его постоянными поставщиками
при частых поставках товара мелкими партиями. Организация — покупатель, имея свой личный открытый счет у продавца, может осуществлять покупки без необходимости в каждом отдельном случае
обращаться за кредитом.
Коммерческий кредит в форме консигнации. Предприятие может
получить товарно-материальные ценности без обязательства оплатить
их по факту отгрузки. Если товары будут проданы, то будет осуществлен платеж производителю, а если нет, то предприятие может вернуть
товар. Консигнация обычно применяется при реализации новых товаров, спрос на которые трудно прогнозировать, и на мало исследованных новых рынках. Суть этой формы кредитования в том, что продавец
69
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
предоставляет товар на склад предприятия — получателя с поручением его продать без обязательств оплаты. Предприятие рассчитывается
за полученный товар лишь после того, как этот товар продан — это
одна из самых безопасных в финансовом отношении форм кредита
для предприятия-получателя.
Коммерческое кредитование с оформлением кредита векселем.
Вексель — письменное долговое обязательство строго установленной
законом формы, дающее его владельцу (векселедержателю) безусловное право требовать по наступлении срока с лица, выдающего вексель
или акцептовавшего обязательство, уплаты оговоренной в ней денежной
суммы.
Вексель используется тогда, когда продается большой объем продукции, когда нет денежной скидки или компания ожидает некоторые
трудности с дебиторской задолженностью.
Финансирование текущих инвестиций с помощью векселей. Текущая
деятельность предприятия осуществляется с помощью вексельных
кредитов. Вексельные кредиты подразделяют на векселедательские
и предъявительские. Векселедательским кредитом пользуются предприятия, выступающие в роли покупателей, при нехватке оборотных средств для расчетов с поставщиками продукции, товаров, услуг.
Банк заключает с предприятием кредитный договор, в соответствии
с которым заемщик в качестве кредита получает пакет собственных
векселей банка — кредитора, выписанных банком на него, на общую
сумму, указанную в договоре. Процентная ставка за векселедательский кредит устанавливается ниже стадии за обычный банковский
кредит в связи с более низкой ликвидностью векселей по сравнению
с деньгами. Предъявительские векселя подразделяются на учетные
и залоговые.
Вексельный (учетный) кредит является достаточно распространенным краткосрочным источником оборотного капитала на срок до шести месяцев.
Учетный процент — это плата, взимаемая за авансирование денег
при учете векселя (или иных ценных бумаг, купонов, облигаций, долговых обязательств) банком. Размер учетного процента устанавливается ниже ставки за обычный банковский кредит в связи с более низкой
ликвидностью векселей по сравнению с деньгами. Учетный процент
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]