Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансово-инвестиционная стратегия. Учебное пособие
.pdf
3.3. Характеристика мультипликаторов, используемых
для оценки стоимости предприятия
Используется для оценки инвестиционной стратегии предприятия. Небольшие зна-
чения этого мультипликатора рассматриваются как надежный показатель занижен-
ной оценки предприятия. Между доходностью и этим мультипликатором существует
отрицательная связь — акции с низкими значениями мультипликатора обеспечивают
более высокую доходность, чем акции с высокими значениями мультипликатора.
Так, например, дополнительная доходность инвестиционного портфеля, создавае-
мая акциями с низким мультипликатором «Ц/БС», в Италии — 14,16 %, в Японии
–3,43 %, в Швейцарии — 1,17 %. Мультипликатор используют также при оценке уров-
ня риска, поэтому необходимо оценивать соотношение между уровнем избыточной
доходности и уровнем риска, возникающего при инвестировании в бизнес.
При оценке стоимости активов на практике используют наиболее часто балансовую
стоимость собственного капитала либо стоимость основных средств и материальных
оборотных средств (материальных активов).
На практике для установления объективной цены акции предприятия, насколько она
переоценена или недооценена.
При оценке определяется стоимость чистых активов по балансовой отчетности.
Цена предприятия/
балансовая стоимость
активов
Цена предприятия/ ба-
лансовая стоимость соб-
ственного капитала
Цена предприятия/ ба-
лансовая стоимость чи-
стых активов
111
Глава 3. Оценка рыночной привлекательности предприятия
3.4. Оценка стоимости предприятия методом
капитализации дивиденда
Метод применим для акционерных обществ, которые нормально
функционируют в рыночных условиях, наращивают темпы своего экономического роста, выплачивают дивиденды. Оценка стоимости предприятия осуществляется с помощью мультипликатора PBV, характеризующего соотношение между расчетной стоимостью собственного
капитала в настоящее время (Р) и балансовой (книжной) стоимостью
собственного капитала (BV):
PBV = P
Р
— расчетная стоимость собственного капитала, BV
СОБС
собс
: BV
, (3.15)
собс
— балансо-
собс
вая стоимость собственного капитала.
При оценке учитывают ожидаемого дивиденда в будущем году
на одну акцию (ДВ1), темп роста дивидендов в будущем (gn), стоимость
привлечения собственного капитала для финансирования бизнеса
(d
).
собс
Рыночная стоимость акции предприятия рассчитывается
по фор муле:
РСа = ДВ1: (d
— gn) (3.16)
собс
Очевидно, что темп роста дивидендов не должен быть больше стоимости привлечения собственного капитала для финансирования бизнеса. Чем меньше разрыв между стоимостью привлечения собственного капитала и темпом роста дивидендов, тем выше рыночная стоимость
собственного капитала. Например, если на следующий год ожидается
дивиденд в размере 10 руб. на акцию и в будущем рост дивиденда 3 %,
а стоимость привлечения собственного капитала 15 %, то рыночная
стоимость акции составит: Ра = 10 руб.: (0,15–0,03) = 88,33 руб.
Учитывая, что дивиденды выплачиваются из чистой прибыли предприятия, то, зная размер чистой прибыли на акцию в отчетном году
(ЕРSo), коэффициент выплат дивидендов (Кдв) и темп роста дивидендов (gn), рыночную стоимость акции можно рассчитать по формуле:
РСа = ЕPSo × Kдв × (1 + gn): (d
— gn) (3.17)
собс
Например, если на каждый рубль собственного капитала предприятия приходилось 10,18 рубля чистой прибыли, коэффициент выплат
дивидендов составил 22 %, предполагаемый темп роста дивидендов
112
3.4. Оценка стоимости предприятия методом капитализации дивиденда
4 %, а стоимость привлечения собственного капитала 13 %, то рыночная стоимость такой акции составила:
РСа = 10,18 руб. × 0,22 × (1 + 0,04): (0,13–0,04) = 25,9 руб.
Мультипликатор PBV связывает доходность собственного капитала
(ROE), темп роста дивидендов в будущем (gn), стоимость привлечения
собственного капитала для финансирования бизнеса (d
). С учетом
собсn
этих факторов мультипликатор можно представить в виде:
PBV = ROE × Kдв × (1 + gn): (Ц
— gn). (3.18)
собс
Если учитывать доходность собственного капитала, темп роста дивидендов в будущем (gn), стоимость привлечения собственного капитала для финансирования бизнеса (Ц
), то мультипликатор можно
собсn
представить в виде:
PBV = (ROE — gn): (Цсобс — gn) (3.19)
Если доходность собственного капитала превышает стоимость его
привлечения и темп роста дивидендов, то значение PBV будет положительным, а рыночная цена собственного капитала будет больше
балансовой стоимости, и наоборот, если доходность будет меньше стоимости привлечения капитала, то рыночная цена будет меньше балансовой стоимости собственного капитала.
Задачи
Задача 1. Чистая прибыль предприятия составила 5 млн руб., уставный
капитал –10 млн руб., собственные акции, выкупленные у акционеров, —
5 млн руб., основные средства — 1 млн руб. Запасы предприятия, включая
сырье, материалы, животных на выращивании, затраты на незавершенное
производство, готовая продукция, товары отгруженные, прочие запасы составляют 5 млн руб., денежные средства на расчетных счетах — 0,1 млн руб.,
прочие оборотные активы 1 млн руб., нематериальные активы 0, 03 млн руб.,
основное незавершенное строительство — 3 млн руб., доходные вложения
в материальные ценности — 1, долгосрочные финансовые вложения — 0,05
млн руб., прочие внеоборотные активы — 0,2 млн руб., размер оборотных активов – 13 млн руб.
Рассчитайте рентабельность собственного капитала, рентабельность чистых активов. Объясните экономический смысл этих показателей, проведите
анализ применительно к данной задаче. Какие мероприятия необходимо провести
для изменения (улучшения) данных показателей, с точки зрения финансового менеджера организации?
113
Глава 3. Оценка рыночной привлекательности предприятия
Решение:
Рентабельность собственного капитала =
=
= 1
Экономический смысл: показывает величину прибыли, которую получит
предприятие на единицу стоимости собственного капитала, главный показатель для стратегических инвесторов (в российском понимании — вкладчиков средств на период более года). Показатель определяет эффективность
использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Собственники получают рентабельность от инвестиций в виде вкладов в уставный капитал. Рентабельность наиболее достоверно отображается
в виде рентабельности на собственный капитал. Показатель важен для акционеров компании, так как характеризует прибыль, которую собственник получит с рубля инвестиций в предприятие. У применения этого коэффициента
есть ограничения. Доход появляется не от активов, а от продаж. На основе
K
нельзя оценить эффективность бизнеса компании. Кроме того, большин-
рск
ство компаний используют весомую долю заемного капитала. Как бухгалтерский показатель рентабельность собственного капитала дает представление
о доходах, которые компания зарабатывает для акционеров. Рентабельность
собственного капитала сравнивают с возможным альтернативным вложением
средств в акции других предприятий, облигации, банковский депозит и т. д.
Минимальный (нормативный) уровень доходности предпринимательского
бизнеса — уровень банковского депозитного процента. Минимальное нормативное значение показателя) определяется по следующей формуле: К = Сд
(1- Снп) или
•К
— нормативная величина рентабельности собственного капитала,
рнк
отн. ед.;
• Сд — средняя ставка по банковским депозитам за отчетный период;
• Снп — ставка налога на прибыль.
Анализ рентабельности собственного капитала выступает главным сравнительным критерием по отношению к альтернативной доходности, которую
мог бы получить акционер, вложив свои деньги в другой бизнес. Например, если
ценные бумаги приносят прибыль 10 % годовых, а доходность бизнеса лишь 5 %,
то следует решить вопрос о целесообразности дальнейшего ведения такого бизнеса. Нормативное значение ROE принято оценивать в долгосрочной перспективе: отдача на капитал не должна быть ниже вложений в финансовые инструменты с низкой степенью риска. Необходимо учитывать, что риски ведения бизнеса намного выше, чем вложенные в ценные бумаги или в банковский депозит.
Таким образом, перспективность бизнеса оценивается с учетом ставок по низкорисковым вложениям плюс премия за риск (корпоративный, рыночный, экономический, политический и пр.). Можно сделать вывод, что чем выше рента-
114
3.4. Оценка стоимости предприятия методом капитализации дивиденда
бельность собственного капитала, тем лучше. Но высокое значение показателя
также может быть связано с высокой долей заемного капитала и малой долей
собственного, что негативно влияет на финансовую устойчивость организации.
Рентабельность собственного капитала данного предприятия очень высокая
и составляет 100 %, что может свидетельствовать о хорошем финансовом состоянии предприятия и высокой прибыли, но высокое значение показателя может
означать слишком высокий уровень финансового рычага, т. е. большой доли заемного капитала и малой доли собственного, что негативно влияет на финансовую устойчивость организации. Для определения качества данного показателя
рекомендуется проанализировать структуру капитала данной организации.
Рентабельность чистых активов
Чистые активы = (Активы –
– Задолженность учредителей по вкладам) –
– Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства –
– Доходы будущих периодов) =
= 1 млн руб.+0,03млн руб.+ 3 млн.руб.+ 1 млн руб +
+0,05 млн руб + 0,2 млн руб. + 13 млн руб. = 18,28 млн руб.
Рентабельность чистых активов =
Экономический смысл: показывает эффективность управления структурой
капитала, способность предприятия с отдачей распоряжаться собственным
капиталом и кредитами банков. Считается самым важным показателем для акционеров (вкладчиков), так как он показывает величину прибыли, которая
приходится на собственный (акционерный) капитал. Нормативное значение
для показателя составляет более 0. Если значение составляет меньше 0 — это
серьезный повод для компании задуматься об эффективности своей деятельности. Вызвано это тем, что фирма работает себе в убыток:
• рентабельность чистых активов имеет положительное значение и демонстрирует способность предприятия генерировать прибыль для акционеров в размере 30 % от чистых активов. При этом следует отметить
важность исследования данного показателя в динамике. Если динамика
показателя продемонстрирует рост, то это будет означать:
• увеличение размера чистой прибыли компании;
• увеличение размера показателя оборачиваемости активов;
• увеличение цен на предоставляемые услуги или продаваемые товары;
• уменьшение затрат на изготовление продукции или оказание услуг.
Если же динамика продемонстрирует падение, то это может быть вызвано:
• уменьшением размера чистой прибыли фирмы;
115
Глава 3. Оценка рыночной привлекательности предприятия
• уменьшением значения показателя оборачиваемости активов;
• увеличением цены объектов ОС, а также активов оборотного и внеоборотного характера.
В зависимости от динамики показателя можно будет выработать те
или иные рекомендации.
Также следует заметить, что в задаче отсутствуют данные о долгосрочном
или краткосрочно кредитовании предприятия, что может означать, что предприятие не использует заемные средства.
Задача 2. На основе анализа деятельности предприятия было установлено:
средства собственников и заемные средства составили 6000 тыс. руб. и 7200
тыс. руб., финансовые издержки, связанные с привлечением каждого источника, составили 1600 тыс. руб. и 1500 тыс. руб., размер чистой прибыли 1980
тыс. руб., а амортизационные отчисления 760 тыс. руб. Рассчитать экономическую стоимость предприятия, если ставка налога на прибыль 20 %. Дать оценку эффективности использования капитала.
Решение.
Рассчитаем цену и рентабельность капитала предприятия, используя
формулу:
WACC = Wзс × Rзс × (1 — CTнпр) + Wсобс × Rсобс, Ркап = ЧПР: КАП
Рассчитаем долю каждого вида источника и его цену, учитывая размер
капитала:
КАП = 6000 + 7200 = 13200 (тыс. руб.).
Rсобс = 1600: 6000 × 100 % =26,7 %
WACC = 0,54 × 20,8 % × (1–0,20) + 0,45 × 26,67 % = 9,1 % + 12,1 % = 21,2 %
Средневзвешенная цена капитала предприятия составила 21,2 %, на каждый рубль источников финансирования капитала предприятия приходилось в среднем 21,2 коп. финансовых издержек, связанных с привлечением
источников финансирования, то есть минимальный уровень рентабельности
средств, вложенных в деятельность предприятия, составляет 21,21 %.
Ркап = 1980: 13200 × 100 % = 15 %
Экономическая рентабельность капитала предприятия 15 %, что меньше
цены капитала на 6,2 %, следовательно, выбранная структура финансирования
была неэффективной.
Экономическая стоимость предприятия меньше балансовой стоимости капитала на 82 тыс. руб.
ГЛАВА 4. Инвестиционная стратегия
предприятия
4.1. Сущность инвестиционной деятельности предприятия
Инвестиционная деятельность предприятия — совокупность практических
действий по вложению денежных средств в приобретение новых видов
оборудования, технологий, в ценные бумаги, в нематериальные активы,
проведение мероприятий по повышению уровня квалификации работников, разработки новых торговых и фирменных знаков, приобретение
лицензий.
Основные принципы инвестиционной деятельности предприятия:
предприятие самостоятельно определяет, на что и в каких размерах использовать вкладываемые средства; количество инвесторов и полное
их равноправие и вкладываемых ими капиталов; основой взаимоотношений между инвесторами являются договор или контракт; и т. д.
Цель вложения денежных средств — получение экономических выгод, позволяющих осуществлять экономическое развитие предприятия на длительный период.
Субъектами инвестиционной деятельности могут быть как физические, так и юридические лица. Основные субъекты: инвестор — лицо,
принимающее решение и осуществляющее вложение собственных
или привлеченных средств в объект инвестирования; заказчик — физическое и юридическое лицо, уполномоченное инвестором осуществлять реализацию объекта инвестирования; пользователь объекта инвестирования — ими могут быть сами инвесторы, предприятия и другие
юридические лица, государственные и муниципальные органы и т. п.
Объекты инвестиционной деятельности: вновь создаваемые, модернизируемые производства во всех сферах и отраслях экономики;
строящиеся или реконструируемые объекты предприятий; целевые
программы федерального или регионального уровня; производство
новых изделий (услуг) на действующих предприятиях; ценные бумаги
117
Глава 4. Инвестиционная стратегия предприятия
(акции, облигации и т. д.); целевые денежные вклады; инновационная
деятельность1.
Стратегия инвестиционной деятельности предприятия может быть:
активной пассивной
— в процессе осуществления инвестиционной деятельности повышается уровень конкурентоспособности предприятия и прибыльность
по сравнению с ранее достигнутыми
уровнями за счет внедрения новых
технологий, организации выпуска
пользующихся спросом товаров,
освоения новых рынков сбыта
или поглощения конкурирующих
предприятий
Инвестиционный проект — план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли или иных результатов и выгод.
— замена устаревшего оборудования, подготовка новых кадров, необходимых для осуществления деятельности с целью не ухудшения финансового положения предприятия
Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называют жизненным циклом проекта. Он включает стадии: прединвестиционную (анализ инвестиционных возможностей проекта; предпроектные исследования; оценка осуществимости инвестиционного проекта); инвестиционную и эксплуатационную.
Основной критерий привлекательности инвестиционного проекта — его финансовая и социальная целесообразность, ориентирую-
щаяся на производственные и ресурсные возможности, техническую
осуществимость и эффективность.
Основными показателями объемов инвестиционной деятельности
являются: валовые инвестиции, чистые инвестиции, размер валовых
и чистых инвестиций на одного работника, коэффициент обновления
основных средств предприятия.
Валовые инвестиции — объем всех инвестиций в отчетном году.
Чистые инвестиции — разность между валовыми инвестициями (ИНвал) и суммой амортизационных отчислений (АМ) в отчетном периоде:
1
См. подробнее: ВасильеваЛ. С. Оценка бизнеса: учебное пособие. М., 2015.
668 с. URL: https://book.ru/book/916646
118
4.1. Сущность инвестиционной деятельности предприятия
ИНчис = ИНвал — АМ
Доля чистых инвестиций в валовых инвестициях:
D (ИНчис) = ИНчис / ИНвал.
Если значение доли D (ИНчис) значительное, то экономический
потенциал предприятия увеличивается.
Если ИНчис <0, то экономический потенциал предприятия снижается, предприятие не только «проедает» свою прибыль, но и часть
амортизационных отчислений.
Если ИНчис = 0, инвестирование осуществляется только за счет
амортизационных отчислений, на предприятии отсутствует экономический рост и не создается база для возрастания прибыли.
Инвестиционный анализ — финансовый анализ инвестиционного проекта, то есть совокупность приемов и методов оценки эффективности инвестиционного проекта за весь срок его жизни во взаимосвязи с деятельностью предприятия — объекта инвестирования.
Главное в инвестиционном анализе — обоснование выгодности инвестиционного проекта. В рыночных условиях предприятия имеют
право выбирать объекты инвестирования; разрабатывать инвестиционные проекты; выбирать источники финансирования (собственные
средства или заемные); осуществлять оценку экономической эффективности инвестиций; устанавливать основные направления использования результатов инвестирования (создание новых мощностей, текущие и дополнительные инвестиции).
Инвестиционная политика предприятия предусматривает две основные возможности вложений: 1) портфельные — вложения в группу
проектов (например, приобретение ценных бумаг различных предприятий — эмитентов). Это краткосрочные финансовые вложения;
2) реальные (капиталообразующие), или долгосрочные, финансовые
вложения — это вложения в конкретный долгосрочный проект.
Для обоснования инвестиционной политики реальных инвестиций
финансовым менеджерам необходимо:1) оценить метод планирования
капиталовложений; 2) составить наилучшую комбинацию проектных
решений для ее реализации с наименьшими предстоящими капитальными затратами; 3) оценить, как существующая система налогообложения может повлиять на принимаемые решения; 4) пользоваться
119
Глава 4. Инвестиционная стратегия предприятия
различными методами оценки капитала; 5) оценить влияние системы
ускоренного возмещения затрат на принятие решений по планированию капиталовложений.
4.2. Основные признаки классификации инвестиций
В зависимости от признака классификации инвестиции подразде-
ляются на виды, характеристика которых приведена в табл. 14.
Таблица 14. Основные признаки классификации инвестиций
Признак
классификации
Цель инвестирования
Реальные инвестиции
Решение экономических, социальных, экологических
и других задач; увеличение объемов выпуска продукции
и услуг; расширение и обновление ассортимента товаров
и услуг; сокращение затрат и снижение себестоимости
продукции и услуг и т. д.
Объект инвестирования
Долгосрочные капитальные вложения денежных средств
и иного капитала в средства производства и предметы потребления. Они подразделяются на материальные (вещественные) и нематериальные инвестиции.
Материальные инвестиции — вложение средств в основные
фонды (основной капитал), в научно — технические разработки, на приобретение земельных участков и т. п. Такие инвестиции принято называть также «капиталообразующие», они
направлены на расширение, техническое перевооружение действующего предприятия, приобретение машин, оборудования,
нематериальных активов инновационного характера, связанных напрямую с операционной деятельностью предприятия.
Нематериальные инвестиции связаны с приобретением
нематериального блага, например, повышение уровня квалификации работников предприятия, позволяющее увеличивать потенциал предприятия. При оценке реальных инвестиций следует учитывать: перспективы отрасли или области деятельности предприятия; финансовое положение
предприятия и уровень конкурентоспособности и т. п.
Реальные инвестиции следует осуществлять с учетом принятой стратегии развития; ожидаемых в будущем экономических условий ведения бизнеса; учитывать срок окупаемости инвестиций (чем больше срок, тем выше
Характеристика
120
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]