Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансово-инвестиционная стратегия. Учебное пособие
.pdf
5.4. Портфель ценных бумаг как элемент стратегического развития компании
Все остальные решения остаются на совести управляющего. В подавляющем большинстве случаев такой подход себя опять же оправдывает — стремясь повысить собственное вознаграждение, управляющие
повышают и капитализацию компании, чего и добивается Баффетт.
3 принцип — неувеличение долгового бремени (минимизация рисков). Это один из краеугольных камней стратегии Баффетта. По его
собственному признанию, он скорее откажется от интересного приобретения, нежели пойдет на увеличение долгового бремени своей
компании. Не случайно его холдинг Berkshire Hathaway является сейчас одним из всего лишь семи эмитентов, обладающих высшим кредитным рейтингом по версии агентства Moody»s — Aaa. Высокий кредитный рейтинг обеспечивает Баффетту низкую стоимость капитала.
4 принцип — объективность распределения вознаграждений. Баффетт полагает, что одним из главных зол, наносящих ущерб современной экономике, является неправильная система распределения вознаграждений среди участников финансового рынка. По его мнению,
значительная часть транзакций на фондовом рынке рекомендуется
и производится ради личного обогащения посредников — различного
рода брокеров и трейдеров. Было бы вполне разумным ограничить число разрешенных транзакций для каждого человека в течение всей его
жизни (не более 10).
5 принцип — умение ждать. Существует много методов анализа портфеля для его развития в теории стратегического управления
(BCG, McKinsey, ADL и др.). Эти инструменты портфеля могут быть
легко преобразованы с учетом специфики деятельности субъекта хозяйствования, его места в общей иерархии управления и т. д. Сводка
существующих методологических возможностей обоснования варианта конкурентной стратегии (матрица М. Портера, построение конкурентного профиля, матрица SPASE и т. д.) может быть реализована
аналогичным образом. Однако эти инструменты носят общетеоретический (методологический) характер и предназначены в первую очередь для реализации аналитической функции стратегического управления, тогда как решения по выбору вектора дальнейшего развития
компании обычно принимаются экспертизой на стратегическом уровне. В то же время, несмотря на простоту использования и высокую
скорость принятия решений, экспертные оценки имеют существенный недостаток — высокую степень субъективности.
Как уже упоминалось, методологические подходы позволяют
сформировать набор вариантов (альтернатив) стратегии развития ком-
171
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
пании, где выбор предпочтительного является достаточно сложной
задачей. В то же время следует отметить, что у компании может быть
большое количество стратегических целей. Противостояние между
некоторыми из них часто можно наблюдать. Кроме того, разные цели
могут иметь разное значение для компании на определенном этапе
(в определенных рыночных условиях) ее развития. Для решения этой
задачи предлагается рассмотреть структурирование целей с точки зрения уровней принятия решений в организации — существенных, корпоративных, конкурентных и функциональных.
В этом случае, как следует из одного из принципов SMART, каждая
цель должна быть конкретной, в значительной степени описываться
количественными показателями. Качественные цели — исключения.
Однако, как показывает практика установления целевых показателей,
большинство качественных целей могут быть определены количественно, то есть они могут быть описаны набором количественных параметров посредством грамотного разложения.
Что касается стратегических целей, может быть предложена следующая многоцелевая иерархия целей для коммерческих организаций. Рекомендуется установить основную цель, чтобы максимизировать рыночную стоимость компании на общем корпоративном
уровне. В качестве альтернативы может существовать индикатор,
отражающий разницу между балансовой стоимостью и рыночной
(эффективной) стоимостью бизнеса. Этот выбор определяется тем,
что стоимостные показатели предприятия, в отличие от традиционных показателей рентабельности (прибыль, денежный поток и т. д.),
позволяют обеспечить необходимый временной интервал планирования, который необходимо сформулировать при разработке стратегии, и являются более сложными. Если исследуемая компания
является многопрофильной или мультимаркетинговой, необходимо
также обеспечить баланс портфеля продуктового рынка на корпоративном уровне, а также обеспечить рост (поддержание) стоимости
организации.
Основная конкурентная цель компании может быть сформулирована в общем виде как необходимость повышения уровня конкурентоспособности или статуса организации по сравнению с конкурентами.
Этот комплексный показатель также может быть рассчитан с использованием различных методов. В частности, в случае создания конкурентного профиля компании технология определения указанного показателя будет включать несколько вычислительных и аналитических
172
5.4. Портфель ценных бумаг как элемент стратегического развития компании
этапов. Например, изначально рекомендуется проводить сравнительную оценку компании с наиболее сильными (ближайшими) конкурентами по определенному набору показателей, который может включать
в себя следующее:1) объемы продаж по целевым продуктам (доля рынка); 2) цены на основные продукты; 3) уровень предоставляемых услуг
покупателю; 4) количество ассортиментных групп; 5) имидж компании; 6) другое.
Полученные оценки с разными единицами измерения должны быть
подвергнуты процедуре нормализации, а затем значение полученного
показателя конкурентоспособности должно быть найдено либо путем
простого суммирования полученных данных, либо путем взвешивания
этих оценок.
Значимость функциональных целей можно определить на этапе стратегического анализа внутренней среды, в частности на этапе
построения диагностической модели и определения веса параметров
функциональной единицы. Например, для организаций, производственный процесс которых характеризуется высокой трудоемкостью,
производительность (эффективность) труда может служить ключевым
индикатором для формулирования функциональной цели. Для почти
всех организаций всегда важно устанавливать финансовые цели, которые на функциональном уровне обычно формулируются с точки
зрения достаточности собственных финансовых ресурсов. Показатели себестоимости целевых продуктов также могут быть включены
в модели, которые описывают эффективность функциональных подразделений и подразделений с точки зрения ресурсного подхода.
Однако этот показатель следует очень тщательно включать в такие
модели, поскольку вопрос об его уровне в общей административной
иерархии является спорным. Снижение затрат может быть общей
корпоративной целью, снижение затрат по сравнению с конкурентами может быть конкурентной целью, а оптимизация затрат с точки
зрения функциональных областей может быть функциональной целью, соответственно.
После исследования имеет смысл предположить, что вопрос выбора стратегии, основанной на сравнении альтернатив по принципу наилучшего вклада в реализацию вышеуказанных многоуровневых целей,
может быть решен с помощью многокритериальных инструментов оптимизации. В этом случае целесообразно сформировать список критериев из показателей, используемых при установлении целевых показателей. При реализации этого подхода для выбора наиболее пред-
173
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
почтительного варианта стратегии целесообразно установить целевую
функцию F, которая может представлять следующее соответствие:
F (V
, Bpp, C, Nf, PC) → max, (5.17)
b
где: Vb — стоимость бизнеса;
Bpp — баланс продуктового портфеля;
С — комплексный показатель конкурентоспособности организации;
Nf — потребность в дополнительном финансировании;
PC — это себестоимость целевых продуктов.
Согласно теории принятия управленческих решений, для построения целевой функции могут использоваться два типа моделей: аддитивная и мультипликативная. Выбор формы зависимости целевого показателя от комплекса параметров, которые его описывают, не имеет
принципиального значения для данного исследования. Кроме того,
кажется, что выбор модели не должен влиять на конечный результат.
Пример построения аддитивной модели с использованием целевых
критериев, приведенных выше, приведен ниже:
F W w *v w *B W w C W w *N w *PC
vb b B pp c N f pc
123
pp f
*
где: w — удельные веса соответствующих критериев,
W 1, W 2, W 3 — вес (важность) соответствующего уровня стратегических решений.
Преимущество использования аддитивной модели заключается
в том, что она позволяет не только оперировать количественными и качественными показателями, но и учитывать их направление. Показатели (критерии), которые должны расти (стремятся к максимуму), чтобы
обеспечить достижение цели, помещаются в модель со знаком «плюс»,
а те, которые стремятся к минимуму, помещаются в модель со знаком
«минус». Например, в нашем случае модель 3 с отрицательным знаком
будет включать такие критерии, как «потребность в дополнительном
финансировании» и «себестоимость целевых продуктов», а остальные
критерии будут включены в расчет со знаком «плюс». Примечательно,
что в этой ситуации модель позволяет учитывать не только характер влияния параметра на целевую функцию (положительную или отрицательную), но и вес (значимость) каждого показателя для достижения цели.
В то же время удельный вес каждого критерия в модели можно найти
по-разному — например, по их ранжированию в зависимости от уровня
их соответствующих целей в корпоративной иерархии управления.
174
5.4. Портфель ценных бумаг как элемент стратегического развития компании
Задачи
Задача 1. Используя данные табл. 20, рассчитать ожидаемую доходность
портфеля инвестиций.
Таблица 20
Наименование
ценной бумаги
портфеля
«ААА» 250 10 11
«ААВ» 380 12 14
«ААС» 470 13 13
Решение. Определим начальную стоимость инвестиций и конечную ожида-
емую доходность. Результаты расчетов в табл. 21.
Ценная
бумага
1 2 3 4 5=Сб. 2× сб. 3 6= сб. 2 × сб. 4
«ААА» 250 10 11 2500 2750
«ААВ» 380 12 14 4560 5320
«ААС» 470 13 13 6110 6110
Количество акций
в портфеле, ед.
Количест-
во акций,
ед.
Стоимость акции,
тыс. руб. на нача-
ло и конец периода
Стоимость акции
на начало перио-
да, тыс. руб.
Таблица 21
Стоимость
начальных инвестиций, тыс.
руб.
Ожидаемая сто-
имость акции
на конец периода,
тыс. руб.
Ожидаемая
стоимость
на конец перио-
да, тыс. руб.
1100 13170 14180
Начальная стоимость портфеля, тыс. руб. 13170
Ожидаемая стоимость портфеля в конце периода, тыс. руб. 14 180
Ожидаемая доходность портфеля, %: (14 180–13 170) / 13170 × 100 % = 7,67 %
Рассчитаем доходность портфеля инвестиций с учетом доли и ожидаемой
доходности по каждой ценной бумаге, результаты расчетов в табл. 22.
175
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
Таблица 22
Вклад акции
Ценная
бумага
Доля акций в инвести-
циях
Ожидаемая доходность
по акции, %
в ожидаемую до-
ходность портфе-
ля, %
1 2 3 4 = (2) × (3)
«ААА» 2500/13170 = 0,18 (11-10)/10 ×100 = 10 1,898
«ААВ» 4560/ 13170 = 0,34 (14–12)/ 12 ×
0,3462 ×16,67 = 5,8
× 100 = 16,67
«ААС» 6110/13170 = 0,46 (13–13)/13 × 100 = 0 0
1 7,67
Ожидаемая доходность портфеля инвестиций составит 7,67 %, наибольшая
доходность от ценной бумаги «ААВ».
Задача 2. Оценить среднюю доходность портфеля инвестиций, если он
предусматривает включения ценных бумаг двух видов, каждая из которых характеризуется определенной нормой доходности при конкретном состоянии
фондового рынка. Доля ценных бумаг вида «А» в портфеле может составить
40 % и 60 %. Исходные данные в табл. 23.
Таблица 23. Характеристика доходности ценных бумаг в зависимости
от состояния фондового рынка
Состояние фондо-
вого рынка, №
Вероятность со-
стояния, %
Доходность цен-
ной бумаги «А», %
Доходность цен-
ной бумаги «В», %
1253028
2202527
2202527
3 282020
4271015
Решение. Рассчитаем средневзвешенную величину дохода портфеля инвестиций по формуле:
ДХпс = ДХк × Dк. (5.18)
Результаты расчетов в табл. 24.
176
5.4. Портфель ценных бумаг как элемент стратегического развития компании
Таблица 24. Оценка ожидаемого среднего дохода от портфеля инвестиций
№ со-
бытия
Вероят-
ность собы-
тия, Рк
Ожидаемая доходность
ценной бумаги, %
«А» «В» «А» «В»
Взвешенная величина доход-
ности ценной бумаги, %
1 0, 25 30 28 30 × 0,25 = 7,5 7
2 0, 20 25 27 25 × 0,20 =5 5,4
3 0, 28 20 20 20×0,28 = 5,6 5,6
4 0,27 10 15 10 × 0,27 = 2,7 4,05
Ожидаемая доходность по ценной бумаге, % 20,8 22,02
Ожидаемая доходность портфеля инвестиций,
ДХс, % при заданной структуре, D (A) = 40 %
Ожидаемая доходность портфеля инвестиций,
ДХс, % при заданной структуре, D (A) = 60 %
ДХс = 0,40 × 20,8 + 0,60 ×
× 22,05 = 21,55
ДХс = 0,60 × 20,8 + 0,40 ×
× 22,05 = 21,3
На основе данных таблицы следует, что средняя ожидаемая доходность
по ценной бумаге «А» 20,8 %, а на каждый рубль, вложенный в ценную бумагу «В», можно ожидать доход в размере 22,05 коп. Если в структуре портфеля
ценные бумаги «А» составят 40 %, то средняя доходность портфеля составит
21,55 %, а при изменении структуры портфеля, то есть увеличении доли ценных бумаг вида «А» на 20 %, средняя доходность снижается до 21,3 %.
Рассчитаем коэффициенты вариации ценных бумаг портфеля. Для этого
рассчитаны по каждому виду ценных бумаг линейные и квадратные отклонения ожидаемой доходности от средней ожидаемой доходности (сб. 4 — сб. 6).
Результаты расчетов в табл. 25.
Таблица 25. Расчет средней доходности ценных бумаг портфеля инвестиций
№ собы-
тия
Веро-
ятность
события,
Рк
Ожида-
емая до-
ходность
(Дк–Дс) (Дк–Дс)
2
Рк× (Дк–
Дс)
Ценные бумаги «А»
1 0, 25 30 30–21,55 = 8,45 71,4 17,85
2 0, 20 25 25–21,55 = 3,45 11,9 2,38
3 0, 28 20 20–21,55 = –1,55 2,4 0,67
Продолжение табл. 25
2
177
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
Продолжение табл. 25
Веро-
№ собы-
тия
ятность
события,
Рк
4 0,27 10 10–21,55 =
Ожида-
емая до-
ходность
(Дк–Дс) (Дк–Дс)
2
133,4 36,02
Рк× (Дк–
Дс)
–11,55
Значение дисперсии по ценной бумаге «А»
56,92
(сумма по столбцу 6)
Среднее квадратическое (стандартное отклонение), σ (А) 7,54
Значение коэффициента вариации, Кв = σ (А) / ДХс (А) 0,35
Ценные бумаги «В»
1 0, 25 28 28–21,3 = 6,7 45 11,23
2 0, 20 27 27–21,3 = 5,7 32,5 6,5
3 0, 28 20 20–21,3 = –1,3 1,7 0,48
4 0, 27 15 15–21,3 = –6,3 39,7 10,72
Значение дисперсии по ценной бумаге «В» (сумма по столбцу
28,9
6)
Среднее квадратическое (стандартное отклонение), σ (В) 5,4
Значение коэффициента вариации, Кв = σ (В) / ДХс (В) 0,25
2
Расчеты показывают, что ценные бумаги вида «А» являются более рискованными, чем ценные бумаги вида «В», так как коэффициент вариации
по этим бумагам составляет более 35 %, а по ценным бумагам вида «В» 25 %.
Рассчитаем значение коэффициента ковариации ценных бумаг, результаты
расчетов представлены в табл. 26.
Таблица 26. Расчет коэффициента ковариации ценных бумаг «А» и «В»
Произведение линей-
ных отклонений
В
к =Ак ×Вк
Рк × к
№
Вероят-
ность, Рк
Ак = (Дк–Дс)
Вк = (Дк–Дс)
А
1 0, 25 8,45 6,7 8,45 × 6,7 = 56,6 14,16
2 0, 20 3,45 5,7 3,45 × 5,7 = 19,7 3,93
3 0, 28 –1,55 –1,3 –1,55× (–1,30) = 2,02 0,57
4 0,27 –11,55 –6,3 –11,55× (–6,3) =72,8 19,65
Ковариация ценных бумаг «А и «В» (сумма по 6 столбцу) 38,31
178
5.4. Портфель ценных бумаг как элемент стратегического развития компании
Значение коэффициента ковариации составило 38,31, следовательно,
при возможных ситуациях на фондовом рынке доходности ценных бумаг имеют одинаковую тенденцию к изменению. Рискованность вложений в одни
ценные бумаги приводит к рискованности вложений в другие.
Рассчитаем среднее квадратическое отклонение инвестиционного портфеля, состоящего из 2 ценных бумаг, по формуле:
σ
= [0,402 ×7,5445 +0,62 ×5,3787 + 2×0,40 × 0,60 × 38,31]
п
1/2
= 4,64
Таким образом, общая доходность портфеля, с учетом структуры и доходности каждой составляющей, составит 4,64 %.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
На современном этапе все большее число организаций осознают
необходимость сознательного перспективного управления инвестиционной деятельностью на основе научной методологии предвидения ее
направлений и форм, адаптации к общим целям развития предприятия и изменяющимся условиям внешней инвестиционной среды. Эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью организации, подчиненного реализации целей ее
общего развития в условиях происходящих существенных изменений
макроэкономических показателей, системы государственного регулирования рыночных процессов, конъюнктуры инвестиционного рынка
и связанной с этим неопределенностью, выступает инвестиционная
стратегия.
Одним из инструментов эффективного управления компанией
являются финансово-инвестиционные стратегии, позволяющие собственникам и инвесторам определить приоритеты привлечения и использования финансовых и инвестиционных ресурсов, а также оценить степень соответствия принимаемых финансово-инвестиционных решений корпоративной стратегии компании.
Стратегия финансирования устанавливает основные этапы того,
как организация может достичь своих целей финансирования, будь
то краткосрочные или долгосрочные. Она включает в себя стратегический план относительно того, как организация может финансировать
свои общие операции. Идеальная стратегия финансирования должна
служить руководством для сотрудников организации при ведении повседневного финансирования.
Финансовая стратегия абсолютно необходима для всех организаций, чтобы помочь в планировании их финансового будущего. Она
может помочь вам в постановке четких целей и работе по превращению в финансово защищенную организацию бизнеса. Эта стратегия
учитывает ваше текущее финансовое состояние, ваши финансовые
цели и наилучшие возможные шаги для их достижения.
Современный процесс инвестирования представляет собой приобретение инвестором различных активов, т. е. инвестиционных цен-
180
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]