Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансово-инвестиционная стратегия. Учебное пособие
.pdf
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
Поэтому поддержание адекватного потока оборотных средств является
первой обязанностью финансовой функции по обеспечению средств
для дальнейшей работы.
Определение, обычно применяемое к оборотному капиталу, состоит в том, что это превышение оборотных активов над текущими
обязательствами
1
. Другими словами, это сумма активов, ликвидных
или легко ликвидируемых, таких, как денежные средства, торговые дебиторы, готовые запасы сырья и полуфабрикатов, по обязательствам,
которые должны быть выполнены в короткие сроки или в обычном
порядке (конечно, в течение одного года), такие, как торговля кредиторами, аренда, ставки и аналогичные обязательства.
Эффективность текущей деятельности предприятия существенно зависит от достаточности собственных средств для формирования
оборотных активов и сохранения на должном уровне платежеспособности, качества управления оборотным капиталом (ОБС) и краткосрочными заемными источниками финансирования (ТО). Между этими факторами существует тесная связь, которая вытекает из структуры
ресурсов предприятия и источников финансирования:
АК = ВНАК + ОБС → ВНАК = АК — ОБС или ВНАК = ИС — ОБС
ИС = СОБС + ДЗС + ТО → СОБС + ДЗС = ТО
СООБС = ОБС — ТО,
где: АК — активы, ВНАК — внеобротные активы, ОБС — оборотные
активы, ДЗС — долгосрочные заемные средства, СОБС — собственные средства, СООБС — собственные оборотные средства.
Выбранные источники финансирования оборотного капитала
являются рациональными, если значения показателей текущей платежеспособности и обеспеченности оборотных активов собственными средствами, используемых для текущей рыночной устойчивости,
не меньше минимально допустимых значений:
Для коэффициента текущей ликвидности:
Ктекл = ОБС: ТО 2.
Для коэффициента обеспеченности оборотных активов собственными средствами:
Коб = (СОБС + ДЗС — ВНАК): ОБС 0,10.
1
Словарь финансово-экономических терминов / А. В. Шаркова, А. А. Киляч-
ков, Е. В. Маркина и др. М., 2018. URL: https://lib.rucont.ru/efd/689183
51
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
При выполнении этих условий предприятие является платежеспо-
собным, а структура баланса удовлетворительная.
Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными
средствами можно представить в виде:
Коб = (ОБС — ТО): ОБС = 1 — ТО: ОБС.
Рыночное равновесие текущей деятельности должно удовлетворять
условиям:
ОБС 2 ТО, ТО: ОБС 0,9.
Для выбора варианта финансирования оборотных активов следует
определить: системную (постоянную) часть ОБСс — размер минимальной части оборотных активов, необходимый для осуществления хозяйственной деятельности; варьирующую (переменную) часть ОБСв —
остальную часть оборотных средств.
Структура оборотного капитала может быть представлена в виде:
ОБС = ОБСс +ОБСв.
В зависимости от соотношения между оборотными активами и текущими обязательствами возможны различные варианты стратегии
финансирования оборотного капитала: идеальная, агрессивная, консервативная и компромиссная, сущность этих стратегий представлена
в табл. 9.
Исходя из выбранной стратегии и сложившейся ситуации, в которой находится предприятие, определяют, какая часть долгосрочных
источников финансирования может рассматриваться как источник
покрытия оборотных активов.
Необходимость прогнозировать объем оборотного капитала, который будет выделен на новый проект, особенно важна, и это следует
учитывать при разработке денежных бюджетов. Неспособность обеспечить адекватное обеспечение ограничивает объем исследований
и разработок, которые могут финансироваться, и, таким образом, наносит ущерб продолжающемуся успеху предприятия.
Еще одна характеристика собственного капитала связана с управлением бизнесом. Именно на основе их вклада в акционерный капитал
владельцы могут осуществлять свое право контроля над управлением
компанией. Менеджеры не могут игнорировать владельцев при ведении бизнеса. Единоличный собственник напрямую контролирует свой
бизнес. В партнерской фирме активный партнер будет принимать
52
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
участие в управлении бизнесом. Компания управляется директорами,
которые избираются ее членами (акционерами).
Таблица 9. Варианты стратегии финансирования оборотного капитала
Стратегия
финансирования
Идеальная модель финансирования
Агрессивная
модель финансирования
Сочетание ресурсов (активов) и источников их покрытия
должно соответствовать их экономическому содержанию.
Оборотные активы полностью формируются за счет текущих обязательств, чистый оборотный капитал равен
нулю. ОБС = ТО, СООБС = 0.
Внеоборотные активы формируются за счет долгосрочных
источников финансирования, то есть за счет долгосрочных заемных средств и собственных средств. ВНАК =
СОБС + ДЗС.
С позиции ликвидности такая стратегия является наиболее рискованной, велика зависимость текущей деятельности от внешних инвесторов. При необходимости одновременно срочно рассчитаться со своими кредиторами
предприятие это не сможет сделать, оно будет вынуждено
продавать часть основных средств для покрытия текущих
обязательств.
Основной капитал ВНАК предприятия и минимум оборотных средств (системная часть оборотного капитала — ОБСс) покрываются долгосрочными источниками
финансирования.
ВНАК + ОБСс = ДЗС + СОБС
В этом случае чистый оборотный капитал соответствует
размеру системной части: СООБС = ОБСс
Варьирующая часть оборотного капитала будет полностью
покрываться за счет текущих обязательств: ОБСв = ТО.
Эта стратегия также является рискованной, так как постоянных источников финансирования хватает лишь
на покрытие минимума оборотных активов. В период наибольшей загрузки производственных мощностей возникает дополнительная потребность в денежных средствах
для формирования оборотных активов. Может оказаться,
что предприятие не сможет найти таких источников либо
цена за их использования окажется значительной, это
может привести к ухудшению финансового состояния,
возможности снижения объема производства и продаж.
Сущность
Продолжение табл. 9
53
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
Стратегия
финансирования
Консервативная
модель финансирования
ТО = 0
СООБС = ОБС
Компромиссная
модель
Варьирующая часть оборотных активов покрывается только долгосрочными пассивами, краткосрочные источники
финансирования не привлекаются, то есть текущие обязательства отсутствуют. В этом случае риск потери текущей
ликвидности равен нулю, чистый оборотный капитал
равен оборотным активам. Такой способ финансирования
носит искусственный характер.
С позиций ликвидности эта стратегия является наименее рискованной, большая часть собственных средств может быть
вложена в производственные запасы, покрытие дебиторской
задолженности, при этом часть собственных средств изымается из оборота. Но уровень использования оборотного капитала снижается, предприятие не сможет получить дополнительную прибыль, снижается и уровень рентабельности.
При таком подходе предприятие не использует средства
кредиторов для финансирования текущей деятельности,
которые в некоторой степени являются бесплатными
источниками финансирования.
Внеобротные активы (ВНАК), системная часть оборотных
активов (ОБСс) и приблизительно половина варьирующей части оборотных активов (0,5 ОБСв) финансируются
за счет долгосрочных источников: ВНАК+ОБСс + 0,5
ОБСв = ДИФ.
Собственный оборотный капитал равен системной части
текущих активов СООБС = ОБСс
Эта стратегия предполагает установление текущих обязательств на уровне половины варьирующей части оборотных активов:
ТО = 0,5 × ОБСв
Сущность
Продолжение табл. 9
Исходя из его характеристик, преимущества собственного капитала могут быть кратко изложены следующим образом: обеспечивает
рисковый капитал; это источник постоянного капитала; это основа,
на которой владельцы приобретают право контролировать управление; это не требует обеспечения активов, которые будут предложены
для привлечения собственного капитала.
Существуют также определенные ограничения собственного капитала как источника финансирования: 1) размер капитала, который
54
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
может быть привлечен в качестве фонда владельцев, зависит от количества лиц, готовых принять на себя соответствующие риски. В рамках
партнерского соглашения несколько человек не могут предоставить
собственный капитал за определенным лимитом, и это ограничение
в большей степени относится к частной форме организации; 2) акционерное общество может собрать большие суммы, выпустив акции
для общественности. Это приводит к увеличению числа людей, имеющих право собственности и право контроля над управлением. Это
может снизить способность первоначальных инвесторов контролировать управление; 3) компания может столкнуться с трудностями в привлечении дополнительного акционерного капитала, если она не имеет
высокой прибыльной способности или перспектив роста. Выпуск дополнительных акций также подлежит такому количеству юридических
и процедурных ограничений.
2. Нераспределенная прибыль. Из всех примеров внутренних источ-
ников финансирования, пожалуй, наиболее очевидным является прибыль компании.
Нераспределенная прибыль называется внутренним источником
финансирования бизнеса по той простой причине, что она является
конечным продуктом ведения бизнеса. Нераспределенная прибыль
может быть определена как прибыль, оставшаяся после выплаты дивидендов акционерам или заимствования владельцами капитала.
Когда вы зарабатываете больше денег, чем нужно для покрытия
своих операционных расходов, у вас есть возможность ограничить излишки и вложить их обратно в компанию. Прелесть нераспределенного финансирования в том, что деньги уже ваши, поэтому вам не нужно
беспокоиться о долговых обязательствах. Однако может пройти несколько лет, прежде чем вы получите достаточно прибыли для покрытия основных капиталовложений.
Благоразумная политика сохранения части прибыли внутри организации вместо того, чтобы распределять ее целиком в виде дивидендов или других доходов владельцу, может накапливать средства
для оборотного капитала или краткосрочных капитальных проектов.
Эти нераспределенные прибыли могут быть инвестированы для возврата, пока они не потребуются.
Преимущества нераспределенной прибыли как внутреннего источника финансирования:1) это долгосрочные финансы, и никто не может просить их выплаты; 2) поскольку нет никакого дополнительного
выпуска акций, не происходит ослабления контроля и владения биз-
55
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
несом; 3) не существует фиксированного обязательства по выплате
процентов или взносов; 4) нераспределенная прибыль как внутренний
источник финансирования является экономически эффективной.
Единственным недостатком является то, что у вас может не быть
капитала, необходимого для крупных проектов по расширению
или для того, чтобы воспользоваться особенно интересной возможностью, как только она появится.
3. Амортизационные отчисления. Важным источником собственных
средств являются амортизационные отчисления, с помощью которых
осуществляется перенос стоимости основных фондов предприятия
по мере их физического и морального износа в процессе производства
на стоимость изготавливаемой продукции (работ, услуг). Амортизационные отчисления включаются в издержки производства или обращения по установленным государственным нормам в течение фактического срока службы этих фондов. Начисление амортизации по активной части основных фондов (машины, оборудование, транспортные
средства и т. д.) производится на полное восстановление (реновацию)
до полного перенесения этих фондов на издержки производства
или обращения. Размер амортизационного фонда существенно зависит от способа начисления. При использовании ускоренных методов
амортизации (уменьшающего остатка, суммы чисел лет и др.) перенос
стоимости основных средств на продукцию осуществляется более быстрыми темпами в начальные периоды эксплуатации объектов инвестирования, что при прочих равных условиях приводит к росту амортизационного фонда (АМФ).
Амортизационные отчисления после реализации продукции поступают на расчетный счет предприятия и учитываются в составе АМФ.
Средства АМФ накапливаются и в дальнейшем используются для воспроизводства основных средств и формирования инвестиционных
ресурсов. Финансирование расходов по различным инвестиционным
проектам производится непосредственно с расчетного счета предприятия. При полном использовании амортизационных отчислений предприятие может использовать налоговые льготы по налогу на прибыль.
Однако в условиях инфляции средства АМФ быстро обесцениваются.
4. Продажа активов. Еще один внутренний источник финансирования — продажа активов. Всякий раз, когда бизнес продает свои активы и полученные денежные средства используются для финансирования потребностей в капитале, мы называем его внутренним источником финансирования за счет продажи активов.
56
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
Если в вашем бизнесе имеется оборудование, которое вы не используете, вы можете привлечь оборотный капитал, продав эти активы,
а затем направить вырученные средства обратно в ваш бизнес в качестве оборотного капитала. Конечно, эта стратегия работает, только если
у вас есть оборудование, за которое заплатит другой бизнес, и если оно
вам действительно не нужно.
Этот источник финансирования может работать в качестве краткосрочного или долгосрочного в зависимости от того, какие активы
продаются. Например, продажа автомобиля может удовлетворить
краткосрочные и меньшие финансовые потребности, а продажа земли, зданий или оборудования может удовлетворить долгосрочные
и большие финансовые потребности.
Если вы продаете активы для финансирования операций, лучше
тщательно спланировать и дать себе время на продажу. Если у вас есть
оборудование, которое пригодится только кому-то в той же отрасли,
может потребоваться некоторое время, чтобы найти покупателя, готового заплатить по стоимости. Если вам нужно быстро продать его, чтобы покрыть чрезвычайную ситуацию с денежным потоком, вы можете
потерять деньги, приняв слишком низкое предложение.
Определение внешних источников финансирования. Внешние источники финансирования относятся к денежным потокам, полученным
из внешних источников организации, будь то из частных средств
или с финансового рынка. Когда требуется большой объем капитала,
первым шагом обычно является создание публичной компании. Наиболее важным источником долгосрочного капитала, если сумма велика, является выпуск акций
1
либо на рынке и предлагаемый инвесторам
в целом, либо предлагаемый конкретным акционерам, часто пропорционально их существующим активам.
Акции в зависимости от прав подразделяют на обыкновенные
и привилегированные.
Обыкновенные акции — право на совладение АО, это собственность
акционеров, важнейшее средство управления и контроля.
1
Акция (нем. Aktie, нидерл. Actie, от лат. actio — [помимо проч.] право
(на что-то), которое может быть отстояно в суде) — эмиссионная ценная бумага,
доля владения компанией, закрепляющая права её владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие
в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после
его ликвидации, пропорционально количеству акций, находящихся в собственности у владельца.
57
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
Особенности обыкновенных акций: дают право голоса на общем
собрании акционеров — число голосов инвестора равно числу имеющихся у него акций; возможность получения части чистой прибыли
общества в виде дивидендов, которые не гарантируются, они зависят
от итогов деятельности АО, его обязательств и суммы полученной прибыли; дивиденды оплачиваются по остаточному принципу. Держатели
обыкновенных акций получают выплаты после того, как сделаны выплаты кредиторам и держателям привилегированных акций. Держатели обыкновенных акций несут ограниченную ответственность, то есть
если АО не выполняет своих обязательств, то держателя нельзя вынудить нести ответственность по долгам АО, он может потерять только
те деньги, которые он вложил во время приобретения акций; держатель имеет право сохранять долю собственности АО, пропорционально количеству его акций. При выпуске новых акций предоставляется
возможность первоочередной покупки акций, число которых пропорционально числу уже имеющихся у него акций, по льготной цене. Владельцы имеют право на получение ежегодно публикуемых материалов
бухгалтерской отчетности и годового отчета.
По статусу разновидности обыкновенные акции подразделяются
на следующие группы:
• акции класса «А» — владелец такой акции может быть ограничен
в праве голоса на собрании акционеров;
• акции класса «В» — владельцы такой акции наделены непропорционально большими правами на собрании акционеров (конкретные права акций классов «А» и «В» отражаются в проспекте
эмиссии);
• акции младшие — владельцы таких акций не имеют (или имеют
только частично) право голоса и участия в выплате дивидендов;
• «золотая акция» — владельцем этой акции является Мингосимущество России, при наличии доли государственной собственности в акционерном капитале. Ни дивидендов, ни права голоса
по текущим вопросам государство не имеет, но в случае слияния
компании или ее реорганизации решающее слово принадлежит
государству.
Свободно обращающиеся акции — акции открытых акционерных
обществ, не имеющие ограничений в процессе обращения; акции, ограниченные в обращении, — акции закрытых акционерных обществ,
которые можно отчуждать только с согласия эмитента. Мера ограничения регламентируется действующим законодательством и уставом
58
2.1. Внутренние и внешние источники финансирования
акционерного общества. Если в течение месяца никто из акционеров
не пожелал приобрести акции по заявленной цене, то их владелец может их продавать иным покупателям.
Привилегированные акции — владелец обладает преимуществом
при распределении дивидендов и имущества фирмы в случае ликвидации акционерного общества, но имеет относительно мало прав,
обычно не дают права голоса на общем собрании акционеров, кроме
случаев, определенных уставом общества; приносят фиксированный
дивиденд, размер которого определяется при их выпуске.
Эмитент может выпускать несколько разновидностей привилегированных акций, при этом размер дивиденда и ликвидационная стоимость по каждому виду акций, объем прав, предоставляемый ими,
определяется уставом организации. Привилегированные акции одной
разновидности предоставляют владельцам одинаковый объем прав
и имеют одинаковую номинальную стоимость.
Разновидности привилегированных акций: конвертируемые, акции с корректируемой ставкой дивидендов, погашаемые акции, кумулятивные акции, некумулятивные акции и т. д.
Конвертируемые акции — могут быть обменены на установленное
число обыкновенных акций по оговоренной ставке. Конвертируемые
привилегированные акции могут обмениваться (конвертироваться)
в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов
этого же общества, это происходит в том случае, если общество хочет сделать свои акции более привлекательными на рынке, хочет дать
акционерам возможность выбора между акциями с фиксированным
и нефиксированным (плавающим) дивидендом.
Акции с корректируемой ставкой дивидендов — дивиденды по этим
акциям корректируются на основе учета динамики процентных ставок
по краткосрочным государственным ценным бумагам или курса других инструментов рынка краткосрочных капиталов.
Погашаемые акции — АО может их выкупить в будущем.
Кумулятивные акции — причитающиеся, но не объявленные ди-
виденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям в первую
очередь (в случае если прибыли недостаточно для выплаты дивидендов в этом году, то обязательства по выплате дивидендов переносятся
на следующий год, в этом случае акционер до погашения задолженности АО имеет право голоса).
Некумулятивные акции — держатели этих акций теряют дивиденды
за период, за который совет директоров не объявил их выплату; от-
59
Глава 2. Стратегия привлечения финансовых ресурсов
зывные акции — общество оставляет за собой право отзыва этих акций,
то есть выкупа их по цене с надбавкой к номиналу.
Акции служат инструментом управления предприятием: процесс
управления компанией зависит от размера и структуры уставного капитала акционерного общества. Уставный капитал — это номинальная
стоимость всех акций общества:
УК = Коба × Ноба + Кпра × Нпра,
где: Коба, Кпра — количество обыкновенных и привилегированных
акций, Ноба, Нпра — номинальная стоимость обыкновенных
и привилегированных акций.
Доля привилегированных акций не должна превышать 25 %
от уставного капитала. В последнее время привилегированные акции
значительно утратили свою популярность.
В зависимости от системы перехода прав собственности акции подразделяются на именные и на предъявителя. Именные акции — имя
владельца акции вписывается в текст акции и в реестр; на предъявителя — предъявитель акции является ее владельцем.
В зависимости от инвестиционного качества акции подразделяют
на: первоклассные, грошовые, акции — барометры, акции роста, акции устойчивого роста.
Первоклассные акции (голубые фишки) — акции наиболее известных
крупных компаний, характеризующиеся высоким уровнем менеджмента,
конкурентоспособности продукции и услуг, стабильными высокими показателями получаемых доходов и выплачиваемых дивидендов. Акции имеют высокую ликвидность, предприятия эмитенты, выпустившие их, имеют
безупречную финансовую репутацию, занимают, как правило, ведущие
отраслевые позиции, имеют гарантированный дивидендный доход, незначительный потенциал роста акции, стабильными высокими показателями
получаемых доходов и выплачиваемых дивидендов. Акции, как правило,
имеют высокую цену и низкий уровень дохода от перепродажи акций.
Грошовые акции — ценные бумаги с очень низкой рыночной стоимостью на фондовой бирже. Такие акции имеют компании, которые,
как правило, стоят на грани банкротства. Инвесторы при покупке таких
акций либо стремятся поглотить эти фирмы, либо считают, что в ближайшее время финансовое состояние таких фирм может улучшиться.
Акции — барометры — это первоклассные ценные бумаги, курс которых используется для характеристики состояния всего рынка ценных бумаг.
60
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]