Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансово-инвестиционная стратегия. Учебное пособие
.pdf
5.1. Бизнес-план как форма реализации стратегии предприятия
Основные средства и нематериальные активы в процессе осуществления хозяйственной деятельности компании амортизируются исходя из срока их полезного использования. Таким образом, происходит
процесс переноса затрат, связанных с приобретением нематериальных
активов, на себестоимость продукции.
Амортизация — способ, процесс перенесения стоимости изношенных
средств труда на себестоимость произведенной продукции, инструмент
возмещения износа с помощью создания амортизационных отчислений
для обновления производственных фондов.
Инвестиции. Все инвестиции компании, которые не могут быть
конвертированы в наличные менее чем за один год. По большей части
компании, которые только начинают свою деятельность, не накопили
долгосрочных инвестиций.
Прочие активы. Все прочие долгосрочные активы, которые не являются «Основными средствами и нематериальными активами»
или «инвестициями».
Всего долгосрочных активов. Сумма основных средств, инвестиций
и прочих активов.
Всего активов. Сумма общих оборотных активов и общих долгосрочных активов.
После того, как активы перечислены, вы должны отразить обязательства вашего бизнеса.
Обязательства — текущая задолженность организации, возникающая
из событий прошлых периодов, урегулирование которой приведет к оттоку из компании ресурсов, содержащих экономические выгоды.
Как и активы, обязательства классифицируются как текущие
или долгосрочные. Если долги должны быть погашены в течение одного года или менее, они классифицируются как текущие обязательства. Если срок их погашения составляет более одного года, это долгосрочные обязательства. Примеры текущих обязательств:
Кредиторская задолженность. Все расходы, связанные с приобретением у кредиторов, подлежат оплате.
Начисленные обязательства. Все расходы, понесенные бизнесом,
которые необходимы для работы, но не были оплачены на момент за-
151
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
крытия периода. Эти расходы, как правило, накладные расходы компании и зарплаты.
Налоги. Это налоги, которые еще подлежат уплате на момент за-
крытия периода.
Всего текущих обязательств. Сумма кредиторской задолженности,
начисленных обязательств и налогов.
Долгосрочные обязательства включают в себя:
Облигации подлежат оплате. Общая сумма всех облигаций на конец года, которые подлежат оплате в течение периода, превышающего
один год.
Ипотека подлежит оплате. Займы, взятые на покупку недвижимости, погашаются в течение длительного периода. Задолженность
по ипотечным кредитам — это та сумма, которая все еще должна
при закрытии книг за год.
Прочие обязательства. Эта сумма все еще причитается по долгосрочным долгам, которые не будут погашены в текущем финансовом
году.
Всего долгосрочных обязательств. Сумма облигаций к оплате, ипотека к оплате и векселя к оплате.
Всего обязательств. Сумма общих текущих и долгосрочных
обязательств.
После того, как обязательства перечислены, необходимо рассчитать последнюю часть капитала владельца баланса. Сумма, относящаяся к собственному капиталу, представляет собой разницу между общими активами и общими обязательствами. Сумма капитала, которой
собственник владеет в бизнесе, является важным критерием, используемым инвесторами при оценке компании.
Элементы собственного капитала:
Уставный капитал состоит из номинальной стоимости акций, при-
обретенных акционерами, и определяет минимальный размер имущества организации, гарантирующий интересы ее кредиторов.
Добавочный капитал отражает результат переоценки имущества
организации и эмиссионный доход, полученный в результате реализации собственных акций по цене, выше их номинальной стоимости.
Резервный капитал создается в соответствии с законодательством
такими организациями, как открытые акционерные общества, организации с участием иностранного капитала и др., или создается по усмотрению самой организации за счет чистой прибыли и предназначен
для покрытия убытков, для погашения обязательств по облигациям,
152
5.2. Характеристика динамических методов оценки инвестиций
выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостатка или отсутствия прибыли.
Нераспределенная прибыль является источником выплат дивидендов
акционерам, создания резервного капитала, покрытия убытков прошлых лет, покрытия расходов организации, источником которых является чистая прибыль.
Стратегия отступления. Последнее, что может понадобиться
включить в главу вашего финансового плана, это раздел стратегии
выхода.
Стратегия выхода — это план последующей продажи вашего бизнеса другой компании или широкой публике в ходе IPO. Если у вас
есть инвесторы, они захотят узнать ваши мысли по этому поводу. Если
вы управляете бизнесом, который планируете сохранять право собственности на неопределенное время, и не ищете инвестиций ангелов или венчурного финансирования, вы можете пропустить раздел
стратегии выхода. В конце концов, ваши инвесторы захотят получить
отдачу от своих инвестиций, и единственный способ получить это —
продать компанию кому-то еще. Вы должны указать некоторые компании, которые могут быть заинтересованы в покупке вас, если вы
добьетесь успеха.
5.2. Характеристика динамических методов оценки
инвестиций
Наиболее научно обоснованными являются методы оценки эффективности, основанные на методах наращения (компаундирования)
или дисконтирования денежных потоков, учитывающие изменения
стоимости денег во времени.
Сущность метода компаундирования — определение суммы денег, которую
будет иметь инвестор в конце операции.
Исследование денежного потока ведется от настоящего к будущему. Заданными величинами являются: первоначальная сумма инвестиций (INo), срок (t) и процентная ставка доходности (R). Искомой
величиной — сумма средств, которая будет получена после завершения
операции. Стоимость инвестиций через несколько лет после их вложения рассчитывается по формулам:
153
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
1) при начислении процентов по простой ставке:
INt =INo × (1 + R×t); (5.1)
2) при начислении сложных процентов один раз в год:
INt = INo × (1 + R)
t
; (5.2)
3) при начислении сложных процентов несколько раз в год по став-
ке сложных процентов: INt = INo × (1 + R/m)
(t× m)
, (5.3)
где ИНt — будущая стоимость инвестиций через t лет, ИНo — первоначальная стоимость инвестиций, R — годовая ставка процентов, m —
число периодов начисления процентов в году.
Сущность метода дисконтирования денежных поступлений (ДДП) — исследование денежного потока от будущего к текущему моменту времени.
Будущие денежные потоки приводятся к условиям в момент вложения инвестиций. ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость
до требуемой величины при заданной ставке процента. ДДП положено
в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов и уровня их рентабельности.
Чистый приведенный доход, NPV (чистая текущая стоимость, чистый
дисконтированный доход) — это разность между суммарным дисконтированным чистым доходом и величиной инвестиций (капитальных
вложений).
Значение показывает превышение суммарных денежных потоков
над суммарными затратами для инвестиций в данный объект бизнеса без учета или с учетом неравноценности эффектов (а также затрат,
результатов), относящихся к различным моментам времени. Если значение NPV положительное, то данные инвестиции являются приемлемыми, прибыльность инвестиций будет выше нормы дисконта, а стоимость бизнеса после реализации инвестиционного проекта возрастет
на величину NPV. Если значение NPV отрицательное, то прибыльность инвестиций ниже минимальной нормы прибыли, в период инвестирования инвестиции не окупятся, это может служить основой отказа от инвестиций в данный объект бизнеса, так как стоимость бизнеса
будет уменьшена на величину NPV. Если NPV равно нулю, то от инвестиций в период инвестирования не будет убытков, но и не будет при-
154
5.2. Характеристика динамических методов оценки инвестиций
были, поэтому реализовывать такой инвестиционный проект экономически нецелесообразно.
Показатель NPV может быть использован при сопоставлении инвестиционных проектов с одинаковым сроком жизни. Расчет NPV в зависимости от числа операций по реальным инвестициям осуществляется по соответствующим формулам. При разовых инвестициях:
NPV = СFk / (1 +d)
k
— INo, k = 1, K, (5.4)
где: INo — размер разовых инвестиций в период О, СFk — чистый
денежный поток (разность между положительным и отрицательным денежными потоками) в к период инвестирования, d —
ставка дисконтирования, К — количество единичных периодов
инвестирования.
Если инвестирование будет осуществляться в последовательности
несколько раз, то NPV рассчитывается по формуле:
NPV = СFk / (1 +d) k — INк / (1 + in) k, k = 1, K, (5.5)
где: INk — размер инвестиций к — й единичный период, in — прогно-
зируемый средний уровень инфляции.
Показатель «чистый приведенный доход» имеет свои плюсы и минусы. К плюсам относятся, прежде всего: простота расчета показателя,
а также то, что он отражает реальное изменение показателей функционирования объекта недвижимости при реализации проекта.
Минусами являются: сложность выбора соответствующей нормы
дисконта; существенная зависимость от выбранной ставки дисконта;
не показывает точной прибыльности проекта; не позволяет оценивать
резерв безопасности инвестиционного проекта; может использоваться
только при сравнении инвестиционных проектов с одинаковым периодом жизни; при сравнении проектов, не сопоставимых по масштабу
деятельности, большее значение NPV, не всегда соответствует более
эффективному варианту капиталовложений.
Средний чистый дисконтированный доход — если периоды жизни
инвестиционных проектов различны, то необходимо сравнивать качество инвестиций с помощью среднего чистого дисконтированного дохода — дохода на один год осуществления проекта. Данный показатель
целесообразно использовать при определении оптимального срока
работы нового оборудования, обосновании продолжительности циклов использования — замены машин, технологических линий и т. п.
Проект с наибольшим значением среднего чистого дисконтирован-
155
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
ного дохода считается наиболее выгодным из совокупности проектов
при заданных условиях.
Индекс рентабельности (доходности) инвестиций используется
для определения дохода на единицу инвестиционных затрат. При одноразовых инвестициях:
PI = {Д
/ (1 +d)
t
t}
/ IN; t = 1, T (5.6)
При осуществлении потока инвестиций:
PI = {Дt / (1 +d)
t}
/ IN
/ (1 + d) t; t = 1, T, (5.7)
t –1
где: d — ставка дисконтирования (норма дисконта), Дt — чистый доход
t — го единичного периода, IN — размер первоначальных инвестиций, INt
инвестиции в (t-1) единичный период, T — период
–1 —
инвестирования.
Если значение индекса рентабельности инвестиций больше единицы (PI> 1), то накопленная величина дисконтированных доходов больше первоначальных инвестиций и инвестиционный проект является
прибыльным. Если PI = 0, то проект имеет нулевую доходность, если
PI <1, то проект является убыточным. Чем больше значение этого по-
казателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект.
С помощью показателя PI осуществляют выбор одного инвестиционного проекта из совокупности альтернативных, если эти проекты имеют разные объемы инвестиций, но одинаковые или достаточно
близкие значения чистого дисконтированного дохода. Например, инвестиционные проекты «А» и «В» характеризуются параметрами: инвестиции соответственно равны 105 тыс. руб. и 120 тыс. руб.; дисконтированный доход соответственно 158 тыс. руб. и 182 тыс. руб. Индекс
рентабельности инвестиций равен:
PI (А) = 158 / 105 =1,5; PI (В) = 182 /120 = 1,5.
Из этих проектов наиболее эффективным является проект «В»,
на каждый рубль инвестированного капитала приходилось больше дисконтированного дохода на 0,02 рубля.
Недостатки индекса рентабельности: не позволяет учитывать масштабность инвестиционных проектов, достаточно большие значения
индекса прибыльности не всегда соответствуют высокому значению
NPV, и наоборот.
Внутренняя норма прибыли инвестиций IRR (внутренняя норма доходности, внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма воз-
156
5.2. Характеристика динамических методов оценки инвестиций
врата инвестиций, внутренняя норма окупаемости, предельная капиталоотдача) — такое значение ставки дисконтирования (IRR), при котором чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна
нулю. Значение IRR определяется из уравнения:
Д
t /
(1 +IRR)
t
= IN, t = 1, T.
Значение IRR показывает минимально допустимое значение доходности инвестиционного проекта, соответствующее уровню затрат
инвестиционного проекта, позволяет оценивать способность инвестиционного проекта генерировать доход с каждой единицы средств,
вложенных в данный вид бизнеса. При этом значении собственник
может осуществлять инвестиции без каких-либо потерь. Этот пока-
затель, в отличие от других критериев оценки инвестиций, не зависит
от ставки дисконта. Однако, для того чтобы сделать вывод об эффек-
тивности проекта, необходимо сравнить внутреннюю норму прибыли (IRR) с требуемым уровнем доходности, который устанавливается
для каждого конкретного объекта недвижимости. Показатель (IRR)
позволяет на начальных стадиях расчета отделить эффективные инвестиционные предложения от убыточных и в процессе дальнейших
расчетов выбирать наиболее приемлемый вариант. При использовании IRR следует учитывать, что уравнение является нелинейным, поэтому может быть несколько значений IRR. Для нахождения значений
используют методы элементарной математики, последовательной итерации, а также финансовые функции табличных редакторов (EXCEL).
При получении нескольких значений IRR следует выбирать наименьшее значение.
Внутренняя норма прибыли IRR обусловливает максимальную
ставку платы за привлекаемые источники финансирования бизнеса,
при которой инвестиции остаются безубыточными. Поэтому если
учитывать структуру источников финансирования объектов бизнеса, то следует помнить, что цена инвестированного капитала (WACC)
в объекты бизнеса должна быть меньше, чем внутренняя норма доходности, в противном случае данные инвестиции будут убыточным,
то есть:
IRR > WACC
При выполнении этого условия инвестиционный проект является
прибыльным, если условие не выполняется, то проект является убыточным, его целесообразно исключить из рассмотрения.
157
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
Если IRR = WACC, то инвестиционный проект не позволит фирме получить доход, он не является прибыльным, но не является
убыточным.
Чем больше разрыв между IRR и рыночной нормой доходности,
тем меньше риск инвестирования средств в проект. Если имеются альтернативные варианты инвестиционных проектов, то следует отдать
предпочтение тому проекту, у которого значение IRR наибольшее,
в этом случае фирма при сохранении условий функционирования анализируемых проектов получит наибольшую прибыль.
Реинвестирование денежных средств можно осуществлять по безрисковой ставке, обеспечивающей безопасность вложений. Дисконтирование затрат по безрисковой ставке позволит инвестору рассчитать суммарную текущую стоимость объекта бизнеса, более объективно оценить уровень доходности инвестиций.
Целесообразно сопоставлять расчетное значение IRR с установленным менеджерами предприятия пороговым значением IRRп. Если
IRR> IRRп, то реализация данного проекта позволит получить прогнозируемый доход.
Основные преимущества IRR: позволяет определять нижний предел рентабельности инвестиций и максимальную цену источников
финансирования; обеспечивает независимость результатов от абсолютных размеров инвестиций; эффективен при сравнении инвестиционных проектов с различными уровнями риска; позволяет оценить
резерв безопасности инвестиционного проекта.
Основные недостатки IRR: сложность расчета значения IRR; зависимость результатов расчета от качества оценки будущих денежных
потоков; непригоден для использования в тех случаях, когда денежные
потоки являются неординарными, то есть положительные денежные
потоки чередуются с отрицательными денежными потоками; не позволяет оценить абсолютную величину чистых экономических выгод;
ориентирован на реинвестирование промежуточных денежных потоков по одинаковой внутренней ставке доходности.
Связь между показателями оценки инвестиций. Между показателями чистый приведенный доход (NPV), внутренняя норма доходности
(IRR), индекс рентабельности инвестиций (РI), средневзвешенной
ценой источников финансирования инвестиций (WACC) существует
связь.
Если чистый приведенный доход больше нуля, то внутренняя норма
доходности больше средневзвешенной цены источников финансиро-
158
5.2. Характеристика динамических методов оценки инвестиций
вания, а индекс рентабельности инвестиций больше единицы, то есть
выполняются условия:
NPV > 0, IRR > WACC, РI >1,0.
Если чистый приведенный доход равен нулю, то внутренняя норма доходности равна средневзвешенной цене источников финансирования,
а индекс рентабельности инвестиций равен единице, то есть выполня-
ются условия:
NPV = 0, IRR = WACC, РI = 1,0
Если чистый приведенный доход меньше нуля, то внутренняя норма
доходности меньше средневзвешенной цены источников финансирования, а индекс рентабельности инвестиций меньше единицы, то есть
выполняются условия:
NPV < 0, IRR < WACC, РI < 1,0
Модифицированная внутренняя норма прибыли МIRR. Если при инвестировании средств в объект бизнеса предусматриваются инвестиции не сразу, а в течение нескольких периодов, то используют модифицированную ставку доходности (МIRR):
IN
где: IN
/ (1 + d)
K-1
— размер инвестиций в (к-1) единичный период, DK — доход
K-1
k –1
= DK x (1 + d)
K-1
/ (1 +МIRR) K, k =1, K, (5.8)
от инвестиций к –й единичный период; d — ставка дисконта, MIRR —
ставка модифицированной внутренней нормы доходности.
В левой части формулы — суммарная величина дисконтированного инвестированного капитала в бизнес по ставке дисконтирования,
которая соответствует цене источников финансирования. В числителе
правой части формулы наращенная стоимость денежных поступлений, которая реинвестируется по цене источников финансирования.
С помощью МIRR можно осуществлять выбор наилучшего инвестиционного проекта из совокупности альтернативных.
Срок окупаемости — расчетный период возмещения первоначальных вложений за счет прибыли от проектной деятельности.
Если размер ожидаемого дохода равномерно распределен по единичным периодам срока инвестиций, то расчет осуществляется
по формуле:
Ток = IN: СТДс, (5.9)
159
Глава 5. Инструменты реализации стратегии развития бизнеса
где: IN — первоначальные вложения, СТДс — средняя прибыль единичного периода.
Если размер ожидаемого дохода не равномерно распределен по еди-
ничным периодам срока, то необходимо рассчитать расходы по инвес-
тициям и чистый доход от инвестиций с нарастанием и осуществить
сопоставление сумм нарастающих доходов (СДДк) и расходов (СДРк)
по каждому к — Ому периоду инвестирования:
Пинк = ДДк — ДРк.
Если на конец к — го периода значение Пинк отрицательное,
а на конец (к + 1) единичного периода это значение положительное,
то срок окупаемости определяем, как:
Ток = К + │Пин
│/ (│Пинк│ + Пин
к
), (5.10)
к+1
Где: │Пинк│ — значение отрицательной величины покрытия
по модулю.
Основные достоинства: простота расчетов; обеспечивает возможность получения быстрой оценки в случае недостатка ресурсов; целесообразен для оценки инвестиционных проектов, касающихся выпускаемой продукции предприятием, спрос на которые нестабилен;
целесообразен для применения на небольших предприятиях с незначительными объемами денежных оборотов.
Основные недостатки: не позволяет учитывать денежные потоки,
которые возникают после срока окупаемости вложений; зависимость
от количества единичных периодов инвестиционного цикла; нормативные сроки окупаемости устанавливаются инвестором субъективно;
не учитывается временная стоимость денег; приближенная оценка
уровня рискованности бизнеса и т. д.
Дюрация инвестиций — это средневзвешенный срок жизненного
цикла инвестиционного проекта или его эффективное время действия. Позволяет оценивать инвестиционные проекты с различными
характеристиками параметров (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента), приводя их к единому стандарту. Для использования этого коэффициента необходимо
знать продолжительность инвестиционного проекта, количество единичных периодов (Кт), размер текущего дохода в каждый единичный
период (Дт). Расчет дюрации осуществляется по формуле:
160
D = (t × ТДtм) / ТДtм), (5.11)
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]