Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Страхование и управление рисками. Учебное пособие
.pdf
Заключительным этапом процесса идентификации рисков является составление упрощенного варианта реестра рисков и создание
иерархической структуры, которые позволяют определить стратегию
и тактику риск-менеджмента.
Контрольные вопросы
1. Что понимают под идентификацией рисков? Какие стадии она
включает?
2. Перечислите основные методы идентификации рисков.
3. Назовите и охарактеризуйте вспомогательные методы иденти-
фикации рисков.
4. Какие проблемы характерны для этапа идентификации рисков?
5. Какие виды опросных листов Вы знаете? Назовите основные
разделы стандартного опросного листа.
6. Для выявления каких рисков используется метод структурных
диаграмм?
7. Что собой представляют потоковые диаграммы? Какие виды
карт потоков Вы знаете?
8. В чем заключается идентификация рисков методом мозгового
штурма?
9. Какова процедура экспертного оценивания рисков по методу
Дельфи? Назовите его преимущества и недостатки.
10. В чем суть идентификации основных причин риска?
11. Что собой представляет «Диаграмма Исикавы»? Каковы прави-
ла ее построения?
12. Каковы цель и задачи проведения SWOT-анализа?
13. Что понимается под иерархической структурой рисков? Како-
во ее предназначение?
14. Что означает приоритет риска и декомпозиция риска?
Учебное пособие
71
4. МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ
ОЦЕНКИ РИСКА
4.1. Методический инструментарий количественной оценки уровня риска.
4.2. Методический инструментарий формирования необходимого уровня
доходности финансовых операций с учетом уровня риска.
4.3. Методический инструментарий оценки рисковой стоимости (value
at risk).
4.1. Методический инструментарий
количественной оценки уровня риска
Для практического риск-менеджмента особо важное значение
имеет возможность количественной оценки риска, которая, как правило, определяется понятием уровня (степени) риска.
Количественная оценка уровня риска дополняет качественный
анализ. При этом в отличие от последнего, определяющего возможные виды риска и факторы, влияющие на уровень риска при выполнении определенного вида деятельности, количественная оценка
численно определяет размеры отдельных рисков и суммарного риска
того или иного направления деятельности (или проекта). Кроме того,
количественная оценка риска призвана выявлять возможный ущерб и
давать стоимостную оценку проявления риска.
Количественный анализ можно формализовать, используя инструментарий теории вероятностей и математической статистики. Наиболее распространенными методами количественного анализа уровня
риска являются экономико-статистические методы, метод экспертных
оценок, метод аналогий.
Рассмотрим подробнее эти методы.
Экономико-статистические методы
Количественная оценка риска, прежде всего, определяется критериями его вероятности.
Риск – вероятность неудачи, следовательно, критерием оценки
риска является вероятность того, что полученный результат окажется
меньше требуемого значения.
Критерий вероятности риска определяется по формуле
R = P * (D
где R – критерий оценки риска (после получения определенного результата);
Р – вероятность риска;
– требуемое (планируемое) значение результата;
D
t
СТРАХОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
D – полученный результат.
– D), (4.1)
t
72
Данный метод позволяет оценить уровень риска только после по-
( )
i
n
1i
2
i
2
PRR ∗−=σ
∑
=
( )
i
n
1i
2
i
PRR ∗−=σ
∑
=
лучения определенного результата, а предпринимателя интересует
оценка риска на этапе принятия решения.
Для этого в качестве критерия оценки риска выступает абсолют-
ная величина, определяемая по формуле
R = У * Р, (4.2)
где R – степень риска;
У – возможный ущерб при реализации риска;
Р – вероятность риска.
Наряду с указанными показателями важными инструментами экономико-статистического метода расчета риска являются дисперсия,
стандартное (среднеквадратическое) отклонение и вариация.
Дисперсия характеризует степень колеблемости показателя по отношению к его средней величине. Расчет дисперсии осуществляется
по следующей формуле
, (4.3)
где σ2 – дисперсия;
Ri – конкретное ожидаемое значение возможных вариантов исследуемого показателя;
R – среднее ожидаемое значение показателя;
Pi – возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого значения;
n – число наблюдений.
При этом среднее ожидаемое значение показателя выражается в
виде средневзвешенной величины всех возможных результатов, где
вероятность каждого результата используется в качестве частоты или
веса соответствующего значения. В общем виде это можно записать так:
R = A1 x1 + A2 x2 + ... + An xn, (4.4)
где R – средневзвешенная величина всех возможных результатов;
Аi – вероятность каждого результата;
xi – значение показателя.
Среднеквадратическое (стандартное) отклонение, так же как и
дисперсия, определяет степень колеблемости показателя и построено на ее основе. Оно рассчитывается по формуле
, (4.5)
Учебное пособие
где σ – cреднеквадратическое (стандартное) отклонение.
Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска,
если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления фи-
73
нансовых операций различаются между собой. Расчет коэффициента
вариации осуществляется по формуле
CV = σ ⁄ R , (4.6)
где CV – коэффициент вариации;
σ – cреднеквадратическое (стандартное) отклонение;
R – среднее ожидаемое значение показателя.
Об устойчивости значений признака, а, следовательно, и уровне
риска, можно судить по размаху вариации.
Размах вариации – это разность между максимальным и минимальным значениями признака. Он показывает пределы, в которых
изменяется величина признака в изучаемой совокупности.
Чем выше коэффициент вариации и размах вариации, тем более
рисковым является данный вид операции (актива).
Еще одной мерой риска выступает бета-коэффициент (бета-фактор). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки
рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги (активы). Расчет
этого показателя осуществляется по формулам (4.7) и (4.8).
β = К *σи ⁄ σр , (4.7)
или
β = Cov (ri, rр) ⁄ σ
2
, (4.8)
р
где β – бета-коэффициент;
К – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем
доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;
σи – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности
по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);
σр – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности
по фондовому рынку в целом.
Cov (ri , rp) – ковариация уровня доходности по i-му виду ценных
бумаг или инвестиционному портфелю (ri) и среднерыночного уровня
доходности данной группы фондовых инструментов (rp).
2
σ
– дисперсия рыночной доходности.
р
Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:
β = 1 – умеренный уровень;
β > 1 – высокий уровень;
β < 1 – низкий уровень.
Метод экспертных оценок основывается на обобщении мнений
специалистов-экспертов о вероятностях риска. Интуитивные характе-
СТРАХОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
74
ристики, основанные на опыте и знаниях эксперта, в некоторых случаях дают достаточно точные оценки. Применение экспертных методов
обеспечивает быстрое получение необходимой для принятия управленческого решения информации без больших трудовых и временных
затрат. Метод экспертных оценок используется в случаях, когда:
1) длина исходных динамических рядов недостаточна для оцени-
вания с использованием экономико-статистических методов;
2) связь между исследуемыми явлениями носит качественный характер и не может быть выражена с помощью классических количественных измерителей;
3) исходная информация неполная и невозможно предсказать
влияние всех факторов;
4) возникли чрезвычайные ситуации, требующие принятия быстрых решений.
Процедура экспертных методов сводится к организованному сбору суждений и предположений квалифицированных специалистов
(финансовых, страховых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей обработкой
полученных ответов и формированием результатов. Для получения
более детальной характеристики степени риска по конкретной операции опрос должен быть направлен на отдельные виды финансовых
рисков, выявленные по этой операции (инвестиционный, валютный,
процентный и т.п.).
В ходе экспертной оценки каждому специалисту предлагается
оценить уровень возможного риска, опираясь на определенную балльную шкалу, например:
– риск отсутствует: 0 баллов;
– риск незначительный: 1–10 баллов;
– риск ниже среднего уровня: 11–30 баллов;
– риск среднего степени: 31–50 баллов;
– риск выше среднего уровня: 51–70 баллов;
– риск высокий: 70–90 баллов;
– риск очень высокий: 91–100 баллов.
Существует множество методов получения экспертных оценок.
В одних с каждым экспертом работают индивидуально, и он не знает,
кто еще выступает экспертом, а, следовательно, выражает свою точку зрения независимо от авторитетов в данной области. В других –
экспертов собирают вместе для совместного обсуждения проблемы,
они высказывают свое мнение, опровергая или поддерживая других
участников, ошибочные мнения в итоге отбрасываются, и «в споре
рождается истина». При использовании одних методов число экспер-
Учебное пособие
75
тов четко определено, при других – число экспертов может увеличиваться в процессе проведения экспертизы.
Среди наиболее распространенных методов получения экспертных оценок можно выделить:
1) метод «Дельфи»;
2) метод «снежного кома»;
З) метод «дерева целей»;
4) метод «комиссий круглого стола»;
5) метод эвристического прогнозирования;
6) матричный метод.
В качестве главного недостатка этой группы методов можно указать фактор субъективности.
Метод аналогий чаще всего используется при анализе рисков
нового проекта или при оценке рисков часто повторяющихся проектов. Аналоговые методы оценки уровня финансового риска направлены на определение уровня риска по отдельным наиболее массовым
финансовым операциям хозяйствующего субъекта. При этом для сопоставления может использоваться как собственный, так и внешний
опыт осуществления таких финансовых операций.
При применении аналогий используются базы данных о риске
аналогичных проектов и операций, углубленных опросов менеджеров проектов.
Проект рассматривается с учетом определенных периодов развития. Жизненный цикл проекта состоит из этапов: разработки, выведения на рынок, роста, зрелости и упадка.
Анализируя жизненный цикл проекта, можно получить информацию о каждом отдельном этапе проекта, выявить причины нежелательных последствий, оценить уровень риска, однако в практической
деятельности обычно достаточно сложно собрать соответствующую
информацию.
При использовании метода аналогий следует соблюдать определенную осторожность. Даже в известных случаях неудачного завершения проектов очень трудно создать предпосылки для будущего
анализа, т.е. подготовить исчерпывающий и реалистический набор
возможных сценариев срывов проектов. Дело в том, что для большинства отрицательных последствий характерны определенные особенности. Тем не менее, при анализе риска нового проекта данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов риска на другие
проекты могут оказаться весьма полезными.
76
СТРАХОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
4.2. Методический инструментарий формирования
необходимого уровня доходности финансовых
операций с учетом уровня риска
Определение уровня риска не всегда достаточно для принятия
однозначного решения в пользу того или иного проекта. Поэтому в качестве еще одного немаловажного критерия выбора управленческого
решения может выступать уровень доходности финансовых операций
с учетом степени риска.
Такой методический подход дает возможность обеспечить четкую
количественную пропорциональность доходности и риска в процессе
управления финансовой деятельностью субъекта хозяйствования.
Инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом степени риска включает расчет
необходимого уровня премии за риск, необходимой суммы премии за
риск и необходимого (общего) уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска.
При определении необходимого уровня премии за риск используется формула
RPn = (Rn – An) * β , (4.9)
где RP
– уровень премии за риск по конкретному финансовому (фон-
n
довому) инструменту;
Rn – средняя норма доходности на финансовом рынке;
– безрисковая норма доходности на финансовом рынке;
А
n
β – бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.
Для определения необходимой суммы премии за риск применяется формула
RPs = SI * RPn , (4.10)
где RPs – сумма премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту в настоящей стоимости;
SI – стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фон-
дового) инструмента;
RPn – уровень премии за риск по конкретному финансовому (фон-
довому) инструменту, выраженный десятичной дробью.
При определении необходимого (общего) уровня доходности фи-
нансовых операций с учетом фактора риска используется формула
RD
= An + RPn , (4.11)
где RD
– общий уровень доходности по конкретному финансовому
n
(фондовому) инструменту с учетом фактора риска;
А
– безрисковая норма доходности на финансовом рынке;
n
– уровень премии за риск по конкретному финансовому (фон-
RP
n
довому) инструменту.
n
Учебное пособие
77
Для определения того, насколько хорошо доходность актива компенсирует принимаемый инвестором риск, используется коэффициент Шарпа, рассчитываемый по формуле
Sp = (RDp – An) ⁄ σ(RDp – An) , (4.12)
где Sp – коэффициент Шарпа, измеряющий избыточную доходность
портфеля на единицу риска, характеризуемую среднеквадратическим
(стандартным) отклонением этой избыточной доходности;
RDp – общий уровень доходности портфеля;
An – уровень доходности по безрисковому финансовому инстру-
менту инвестирования;
σ – среднеквадратическое отклонение избыточной доходности.
При сравнении двух активов с одинаковым ожидаемым доходом,
вложение в актив с более высоким коэффициентом Шарпа будет менее рискованным.
4.3. Методический инструментарий оценки
рисковой стоимости (value at risk)
Традиционные для практики финансового управления рисками
методы оценки меры риска на базе показателя его уровня обладают
рядом недостатков. К числу главных из них относится, прежде всего,
то, что «уровневые» показатели риска не отражают максимально возможную сумму финансового ущерба при реализации риска, а, следовательно, не позволяют застраховаться от финансового риска организации в полном объеме. К тому же, отдельные «уровневые» показатели
не могут быть агрегированы по портфелю финансовых инструментов,
обращающихся на различных видах финансового рынка (например,
на фондовом и валютном), а также по различным инструментам даже
одного вида финансового рынка (например, свопа и опциона). Наконец, использование «уровневых» показателей меры финансового риска в ходе его контроля в организации является недостаточно надежным по таким финансовым инструментам, которые чувствительны к
различным факторам риска.
В связи с этим в 90-е годы прошлого века получила развитие методология оценки меры финансового риска на основе использования
показателя «стоимость риска» или «стоимость под риском» (value-atrisk, VAR).
Начало ее внедрения в практику связывается с директивой Европейского Совета от 1993 г. (ЕЕС-6-93), предписывающей финансовым
институтам (в первую очередь, банкам, инвестиционным и страховым
компаниям) устанавливать обязательное резервирование капитала
для обеспечения рыночных (систематических) финансовых рисков
СТРАХОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
78
на основе расчета показателя VAR по предложенной им методике. Немного позже (1995 г.) Базельский комитет по надзору за банками разрешил коммерческим банкам применять собственный методический
инструментарий расчета показателя VAR. Впоследствии оценка меры
финансового риска на основе показателя VAR получила развитие не
только в среде финансовых институтов, но и в значительном числе
компаний, функционирующих в реальном секторе экономики.
Рисковая стоимость (VaR) отражает максимально возможные
убытки от изменения стоимости финансового инструмента, портфеля активов организации, которое может произойти за определенный
временной период с заданной вероятностью его появления. Основные характеристики, используемые при расчете этого показателя, –
период времени, за который он определяется, и доверительный уровень (вероятность).
Например, когда говорят, что значение VaR, рассчитанное для чистого денежного потока компании за неделю с вероятностью 97 %,
составляет 150 тыс. рублей. Для финансового директора это будет
означать, что лишь в 3 % всех случаев кассовый разрыв компании по
итогам недели может быть больше полученной цифры.
Суть метода VaR заключается в определении верхней оценки капитала, который может быть потерян в результате неблагоприятного
стечения обстоятельств. Вероятность катастрофического воздействия
риска в подобных случаях минимальна, поэтому, как правило, устанавливают определенную максимальную величину потерь капитала
и соответствующий ей уровень вероятности. В большинстве случаев
вероятность принимается в интервале от 0,01 до 0,1.
К преимуществам методологии VaR можно отнести то, что такой
подход к оценке рисков достаточно прост и понятен, а к тому же может
быть применен для решения многих бизнес-задач, с которыми часто
сталкиваются финансовые директора. Но не стоит забывать и о существенных ограничениях и требованиях, во многом являющихся следствием универсальности метода.
VaR служит лишь оценкой уровня потерь в стоимости, зависящей
от предполагаемого случайного стечения обстоятельств. Серьезное
ограничение использования этой технологии – предпосылка о неизменности отдельных активов (портфелей активов) на прогнозный период. Поэтому, например, нельзя использовать прошлые оценки VaR,
если меняется состав активов компании или схема бюджетирования.
Также не стоит полагаться на данный подход в случае оценки «худших
сценариев», когда потери превышают расчетные значения VaR. На
практике это означает, что отдельные фактические потери могут мно-
Учебное пособие
79
гократно превосходить размер VaR, например, в случае форс-мажорных обстоятельств, и методика рисковой стоимости просто не способна оценить размер подобных маловероятных критических убытков.
Правда, описанные недостатки не столь существенны для реального
сектора, где важен приблизительный уровень будущих показателей
и управленческие решения принимаются обычно не в крайне сжатые
сроки в отличие, например, от биржевой торговли.
Современный методический инструментарий оценки «стоимости
под риском» использует ряд методов вычислений этого показателя.
Основными их этих методов являются:
1. Аналитический (или параметрический метод). Он основывается
на предположении о нормальном распределении вероятностей исследуемых факторов риска и требует в процессе построения модели
расчета VAR только оценки параметров этого распределения. После
такой оценки, базирующейся на результатах статистического исследования, вычисление показателя VAR осуществляется путем умножения
полученных стандартных отклонений на соответствующий выбранному доверительному уровню расчетный коэффициент. Система таких коэффициентов для каждого доверительного уровня определена
математическим путем и представлена в виде определенной таблицы
вычислений (табл. 4.1).
Таблица 4.1
Квантили нормального распределения
Вероятность, % 99,99 99,90 99,00 97,72 97,50 95,00 90,00 84,13 50,00
Квантиль 3,715 3,090 2,326 2,000 1,960 1,645 1,282 1,000 0,000
80
Величина VaR может быть рассчитана по формуле
VaR = –(Zα * σ + μ) * V
, (4.13)
P
где Zα – коэффициент (квантиль нормального распределения) для выбранного доверительного уровня, который показывает, во сколько раз
потери для заданной вероятности больше стандартного отклонения;
σ – волатильность изменения риск-фактора, т.е. стандартное откло-
нение доходности актива относительно его предыдущего значения;
μ – среднее значение доходности актива (в процентах от стоимо-
сти актива);
– текущая стоимость актива (финансового инструмента, портфе-
V
Р
ля финансовых инструментов).
Знак минус перед формулой необходим для положительности по-
лученного значения.
Чаще всего ожидаемую доходность портфеля принимают равной
нулю, тогда базовая формула для определения VaR с учетом стоимости
позиции актива принимает следующий вид:
СТРАХОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]