Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Иностранные инвестиции в России. Учебное пособие
.pdf
плата не покрывает полной стоимости актива, что вызывает необходимость
сдавать его в лизинг несколько раз. Важнейшая отличительная черта
оперативного лизинга – право лизингополучателя (арендатора) на досрочное
прекращение контракта. Подобные соглашения также могут предусматривать
оказание различных услуг по установке и текущему техническому
обслуживанию сдаваемого в аренду оборудования. Отсюда и второе, часто
употребляемое название этой формы лизинга – сервисный. Стоимость
оказываемых услуг включается в арендную плату либо оплачивается
отдельно.
К основным объектам оперативного лизинга относятся быстро
устаревающие виды оборудования (компьютеры, копировальная техника,
различные виды оргтехники и т.д.) и технически сложные, требующие
постоянного сервисного обслуживания (грузовые и легковые автомобили,
авиалайнеры, железнодорожный и морской транспорт).
Финансовый (капитальный) лизинг – долгосрочное соглашение,
предусматривающее полную амортизацию арендуемого оборудования за счет
платы, вносимой арендатором. Поскольку подобные соглашения не
допускают возможности долгосрочного прекращения аренды, правильное
определение величины периодической платы обеспечивает владельцу полное
возмещение понесенных затрат на приобретение и содержание оборудования,
а также требуемую норму доходности. При этой форме лизинга все расходы
по установке и текущему обслуживанию имущества возлагаются, как правило,
на арендаторов. Часто подобные соглашения предусматривают право
арендатора на выкуп имущества по истечении срока контракта по льготной
или остаточной стоимости (такая стоимость может быть символической,
например, 1 доллар).
К объектам финансового лизинга относятся недвижимость (земля,
здания, сооружения), а также долгосрочные средства производства.
В отличие от оперативного лизинга финансовый существенно снижает
риск владельца имущества. По сути его условия во многом идентичны
договорам, заключаемым при получении долгосрочных банковских кредитов,
так как предусматривают полное погашение стоимости оборудования (займа);
внесение периодической платы, включающей стоимость оборудования и
доход владельца (выплата по займу – основная и процентная части); право
объявить арендатора банкротом в случае его неспособности выполнить
соглашение и т.д.
Лизинг интересен всем субъектам лизинговых отношений: потребителю
оборудования, инвестору, представителем которого в данном случае является
лизинговая компания, государству, которое может использовать лизинг для
направления инвестиций в приоритетные отрасли экономики и, наконец,
банку, который в результате лизинга может рассчитывать на уверенную
долгосрочную прибыль.
81
Можно выделить преимущества лизинга для его отдельных участников,
наиболее актуальные с учетом особенностей экономической ситуации,
сложившейся в России.
Для государства. При сложившейся экономической ситуации и острой
необходимости в оживлении инвестиционной активности развитие лизинга
приобретает для государства особую актуальность, поскольку этот
финансовый инструмент способствует мобилизации финансовых средств для
инвестиционной деятельности, обеспечивает посредством своего механизма
гарантированное использование инвестиционных ресурсов на цели
переоснащения производства. Государство, поощряя лизинговую
деятельность и используя для этого, например, налоговые льготы, может
существенно уменьшить бюджетные ассигнования на финансирование
инвестиций, эффективно управлять процессом совершенствования их
отраслевой структуры, содействовать развитию товарного производства и
сферы услуг, повышению экспортного потенциала, сокращению оттока
частного российского капитала на Запад, созданию дополнительных рабочих
мест, особенно в сфере малого предпринимательства, решению других
насущных социально-экономических задач.
Для лизингополучателя. При наличии рентабельного проекта
потребитель имеет возможность получить оборудование и начать то или иное
производство без крупных единовременных затрат. Это особенно актуально
для начинающих мелких и средних предпринимателей. Уменьшаются размеры
налога на имущество предприятий, поскольку стоимость объектов лизинга в
большинстве случаев отражается в активе баланса лизингодателя. При
осуществлении оперативного лизинга предмет лизинга учитывается на
балансе лизингодателя. Согласно Федеральному закону «О лизинге», ко всем
видам движимого имущества, составляющего объект лизинга и относимого к
активной части основных фондов, разрешено применять механизм ускоренной
амортизации с коэффициентом не выше 3. У лизингополучателя упрощается
бухгалтерский учет, так как по основным средствам, начислению
амортизации, выплате части налогов и управлению долгом учет осуществляет
лизинговая компания. Ко всем перечисленным случаям можно добавить и
вариант, при котором сам банк становится лизингополучателем. Это весьма
выгодно для банка, при этом облегчается баланс банка, что в свою очередь
положительно отражается на экономических показателях, характеризующих
банковскую деятельность. Например, при лизинге стоимость незавершенного
производства постепенно включается в себестоимость и не будет пагубно
влиять на категорию «капитал» и, следовательно, на расчеты обязательных
экономических нормативов деятельности кредитных организаций.
Для лизингодателя лизинг обеспечивает необходимую прибыль на
вложенный капитал при более низком риске (по сравнению с обычным
кредитованием) за счет действенной защиты от неплатежеспособности
клиента. До завершающего платежа лизингодатель остается юридическим
собственником оборудования, так что в случае срыва расчетов может
82
востребовать это оборудование и реализовать его для погашения убытков. В
случае банкротства лизингополучателя оборудование также в обязательном
порядке возвращается лизинговой компании. Лизингодателем передаются
лизингополучателю не денежные ресурсы, контроль над использованием
которых не всегда возможен, а непосредственно средства производства.
Преимущество лизинга – в освобождении от уплаты налога на прибыль,
которая получена от реализации договоров финансового лизинга со сроком
действия не менее трех лет. Лизингодатель частично освобождается от уплаты
таможенных пошлин и налогов в отношении временно ввозимой на
территорию Российской Федерации продукции, являющейся объектом
международного лизинга.
Для продавцов лизингового имущества расширяется рынок
сбытапроизводимого им оборудования. Увеличивается доход от реализации
запчастей к лизинговому оборудованию, осуществления его сервиса и
модернизации.
Сегодня лизинг организовывается в основных четырех вариантах:
лизинговые службы, созданные в структуре банков;
универсальные лизинговые компании, создаваемые банками;
специализированные лизинговые компании, создаваемые крупными
производителями машин и оборудования и лизингующими часть своей
продукции;
лизинговые компании, создаваемые крупными фирмами,
специализирующимися на поставке и обслуживании техники.
Лизинг становится гибким и многообещающим экономическим рычагом,
способным привлечь инвестиции, способствовать подъему отечественного
производства, привлечь капитал в жизненно важные отрасли экономики
страны, обеспечить реальную поддержку малому бизнесу, обеспечить
долгосрочный и надежный доход для коммерческих банков и т.п.
Приобретение в кредит (то есть с оплатой в рассрочку, что равнозначно
так называемому товарному, или коммерческому, кредиту) инвестиционных
товаров (оборудования, недвижимости, нематериальных активов и прочее)
также является формой целевого заемного финансирования,
рассматриваемого международного инвестиционного проекта. Эта форма
способна оказаться весьма эффективной тогда, когда вместо того чтобы
сначала на нужды приобретения необходимых инвестиционных товаров брать
банковский целевой инвестиционный кредит, можно получать в кредит – в
принципе на аналогичных условиях и в соответствующем стоимостном
эквиваленте – услуги этих же инвестиционных товаров (например,
оборудования). Это экономит время и трансакционные издержки.
5.2. Долевое проектное финансирование
Долевое проектное финансирование международных инвестиционных
проектов может осуществляться в двух основных формах:
83
1) дополнительная эмиссия акций существующего в виде акционерного
общества предприятия, объявляемая для нужд финансирования
конкретного инвестиционного проекта;
2) учреждение специально для реализации международного
инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с
привлечением в него соучредителей, которые делают денежный вклад в
уставной капитал этого предприятия.
Акционирование представляет собой получение финансовых средств на
рынке капиталов через дополнительную эмиссию акций. Акция – это
эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение
части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие
в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося
после ликвидации. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам
деятельности акционерного общества за год. Общество обязано выплатить
объявленные по акциям каждой категории (каждого типа) дивиденды.
Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом
общества, - иным имуществом. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли
общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов
могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов
общества. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового
дивиденда и формы его выплаты по акциям каждой категории (каждого типа)
принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не
может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным
советом) общества. Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом
общества или решением общего собрания акционеров о выплате годовых
дивидендов. Если уставом общества или решением общего собрания
акционеров дата выплаты годовых дивидендов не определена, срок их
выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате
годовых дивидендов.
Акции не выпускаются государственными органами, они эмитируются
промышленными, торговыми и финансовыми корпорациями. При этом
образованный при ликвидации корпорации капитал подлежит возмещению во
вторую очередь после выплаты обязательств, представленных в заемном
капитале. Акционеры отвечают по обязательствам общества только в размере
внесенного вклада в его акции. Поэтому при банкротстве корпорации ничего
не гарантирует им возврата инвестированных в акции денег.
Акции выпускаются без установленного срока обращения. Они могут
эмитироваться как в наличной, так и в безналичной форме. При наличной
эмиссии акционеру выдается на руки бланки акций, которые имеют несколько
степеней защиты. При безналичной форме на руки акционеру выдается
сертификат акций – документ, удостоверяющий право владения
определенным числом акций. Все акции общества - именные.
Уставом общества должны быть определены количество, номинальная
стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции), и права,
84
предоставляемые этими акциями. Приобретенные и выкупленные обществом
акции являются размещенными до их погашения. Уставом общества могут
быть определены количество, номинальная стоимость, категории (типы)
акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным
акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями. При
отсутствии в уставе общества этих положений общество не в праве размещать
дополнительные акции. Акции бывают двух типов – обыкновенные и
привилегированные.
Обыкновенные акции предоставляют возможность управления
акционерным обществом, дают право голоса на собрании акционеров, но
размер получаемого по ним дивиденда зависит только от результатов работы
фирмы и заранее ничем не гарантируется. Их держатели могут претендовать
на доход только после того, как фирмой будут выплачены все налоги, доходы
по облигациям и привилегированным акциям, а также внесены суммы
резервирования необходимых средств на развитие фирмы. В случае
ликвидации общества обыкновенные акции дают право на получение части его
имущества. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу
одинаковый объем прав.
Привилегированные акции не дают владельцу права голоса на собрании
акционеров, но по ним гарантируется доход вне зависимости от результатов
деятельности фирмы, а также право первоочередной выплаты стоимости
акций при ликвидации фирмы после удовлетворения претензий кредиторов.
Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам
– их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную
стоимость.
В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или)
стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная
стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и
ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в
процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер
дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям
считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок
их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не
определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне
с владельцами обыкновенных акций.
Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и
более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом
общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов
по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены
привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых
определена ликвидационная стоимость, - очередность выплаты
ликвидационной стоимости по каждому из них.
Дополнительная эмиссия акций, объявляемая для нужд финансирования
конкретного международного инвестиционного проекта, на практике весьма
85
редко встречается, так как редко оказывается успешной (в смысле
привлечения достаточного объема средств).
Учреждение специально для реализации международного
инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в
него соучредителей (иностранных инвесторов) является более популярным
способом целевого долевого финансирования международных
инвестиционных проектов. Целевое долевое финансирование проекта в этих
случаях выступает в форме взносов сторонних соучредителей (иностранных
инвесторов) в уставные капиталы подобных предприятий. Причем такое
финансирование совсем не обязательно является единовременным
(непосредственно в момент учреждения «предприятия под проект»).
Учредительский договор может предусматривать как постепенную оплату
взносов в уставной капитал, так и его поэтапное пополнение путем
осуществления заранее запланированных дополнительных эмиссий акций,
осуществляемых в порядке закрытой (лимитируемой) подписки на вновь
выпускаемые акции (так что это будет соответствовать оговоренному
сохранению или изменению долей соучредителей в уставном капитале).
Наиболее характерной эта форма проектного финансирования оказывается
для случаев, когда инвестиционный проект инициируется:
частными предпринимателями, привлекающими партнерский капитал
из-за рубежа;
крупными многопрофильными (диверсифицированными) фирмами;
финансово-кризисными предприятиями, желающими поправить свои
дела за счет осуществления эффективных инвестиционных проектов с
коротким сроком окупаемости (антикризисных инвестиционных
проектов).
Долевое финансирование инвестиционных проектов может
осуществляться в виде денежных и имущественных вкладов. Чаще всего от
приглашаемых сторонних соучредителей требуется денежный вклад, так как
инициатор и главный учредитель «предприятия под проект», как правило,
обладает некоторыми уникальными для данного проекта (и создающими по
нему конкурентные преимущества) активами, но не может сам полностью
обеспечить потребность проекта в денежных средствах.
5.3. Смешанные формы проектного финансирования
К смешанным формам проектного финансирования относятся:
инновационные кредиты;
целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций (в том числе
привилегированных);
выпуск целевых конвертируемых облигаций.
Инновационный кредит представляет собой особую разновидность
проектного кредита, предоставляемого предприятию, которое создается вновь
(или выделяется) под определенный инновационный проект освоения новой
продукции либо нового технологического процесса.
86
Отличительным признаком инновационных кредитов является то, что
кредитор по условиям кредитного соглашения оставляет за собой право в
любой момент конвертировать не погашенную по кредиту сумму основного
долга в долевое участие в предприятии – заемщике. При этом величина пакета
причитающихся кредитору акций оценивается по его рыночной
(справедливой) стоимости, которая должна равняться сумме долга, не
погашенной на момент конвертации. В некоторых странах, например, в США
и Венгрии, существуют даже специализирующиеся на этих кредитах так
называемые инновационные банки.
Смысл выдачи инновационного кредита для кредитора заключается в
следующем. Кредит выделяется после тщательного анализа бизнес-плана
инновационного проекта (в данном случае – предприятия, создаваемого для
его реализации) в расчете на то, что если данный проект будет успешно
выполняться, то спустя некоторое время при прогнозируемом в результате
этого резком увеличении рыночной стоимости предприятия станет выгодно
конвертировать его не погашенную по кредиту задолженность в значительное
долевое участие в предприятии, которое пока еще не будет стоить много, но
впоследствии будет быстро расти. При этом ожидается, что возможный
выигрыш от перепродажи возросшего по своей стоимости долевого участия в
предприятии – заемщике будет серьезно превышать сумму процентных
доходов по конвертируемой непогашенной части кредита.
Поскольку инновационный кредит, необходимый для начального этапа
деятельности вновь учреждаемых перспективных предприятий, может быть
относительно небольшим, то даже незначительная непогашенная его часть для
молодого, но уже успешного предприятия может оказаться эквивалента
рыночной стоимости настолько значимого участия в нем, что получение
соответствующей доли предприятий будет фактически означать приобретение
контроля над ним.
В случае требования кредитора обменять еще не погашенную
задолженность на долевое участие в предприятии соответствующий пакет
акций в предприятии должен быть передан кредитору либо за счет вновь
выпускаемых для кредитора акций (тогда его рыночная стоимость
оценивается с учетом доли этого пакета в увеличившемся уставном капитале),
либо путем отчуждения акций от прежних акционеров (учредителей)
предприятия. Если ориентируются на последнюю возможность, то кредитное
соглашение должно заключаться между кредитором и не только предприятием
– заемщиком, но и его главными учредителями.
Таким образом, основной мотив кредитора, предоставляющего
инновационный кредит, часто связан с его планами получить курсовой доход
по акциям заемщика (особенно если они будут размещены на фондовом
рынке) или перехватить контроль над успешно развивающимся молодым
инновационным предприятием.
Конечно, это не исключает того, что кредитор может все же потребовать
специального имущественного обеспечения по инновационному кредиту.
87
Однако в этом случае указанным обеспечением будет не столько имущество
предприятия – заемщика, сколько гарантии или поручительства третьих лиц,
в том числе учредителей нового предприятия – заемщика.
Дополнительная целевая эмиссия конвертируемых акций
предполагает размещение акций, которые могут обмениваться на облигации
заемщика, выпускающего акции для мобилизации средств под определенный
проект. В этом случае заранее оговаривается ряд условий:
указывается момент времени, в который (или начиная с которого) акции
целевой комиссии можно предъявлять к обмену;
согласовывать срок облигаций, на которые будут обмениваться акции, их
номинальная стоимость, уровень процентной ставки по ним и сроки выплаты
процентов (купонного дохода);
Вносится определенность в обменное соотношение, которое будет
применяться при рассматриваемой конвертации (возможны как установление
фиксированного соотношения, так и процедура оценки рыночной стоимости
обмениваемых акций и облигаций на момент конвертации и осуществление
обмена по рыночному эквиваленту).
Подобная форма смешанного проектного финансирования способна
улучшить шансы успешного размещения дополнительной целевой эмиссии
акций, если на момент их выпуска по поводу перспектив крупного и во многом
решающего для предприятия проекта еще присутствует значительная
определенность. Для потенциальных покупателей этих акций в случае
выявившейся впоследствии неудачи целевого проекта появляется
возможность получить взамен обесценивающихся акций долговые
обязательства предприятия-эмитента. Это позволяет снизить их
инвестиционный риск.
Выпуск целевых конвертируемых облигаций по своим условиям схож
с дополнительной целевой эмиссией акций, но имеет смысл в ситуациях, когда
конвертируемые облигации будут покупать лучше, чем обычные целевые
облигации, поскольку это даст шанс либо получить в собственность (для
последующей перепродажи) растущие в цене акции (если соответствующий
крупный инвестиционный проект предприятия-эмитента будет успешно
реализовываться), либо в итоге сконцентрировать в своих руках настолько
значимый пакет акций, что это предоставит возможность участвовать в
управлении предприятием, ставшим высокоэффективным в результате
успешного осуществления проекта.
Таким образом, конвертируемые облигации выпускаются эмитентом как
облигации, но они имеют опцион (не требующий дополнительной оплаты) на
обмен этих облигаций на другой вид ценных бумаг (как правило,
обыкновенные акции). Конвертируемую облигацию можно рассматривать как
обычную облигацию с бесплатной возможностью ее замены на заранее
определенное количество акций (в случае с корпоративными облигациями)
или на эквивалентное количество других облигаций (в случае с
88
государственными облигациями). Конвертация может быть произведена
только по просьбе владельца облигации.
Конверсия обычно осуществляется в тот момент, когда дивиденды по
акциям выросли по отношению к облигациям и когда премия по отношению к
акциям упала до нуля.
С точки зрения компании – эмитента конверсия может рассматриваться
как преимущество, так как компания может больше не беспокоиться о
погашении займа. Однако поскольку конверсия происходит только тогда,
когда доход по долевым инструментам равен или выше дохода по облигациям,
то это будет означать, что компания должна будет выплачивать дивиденды по
этим новым акциям, которые будут выше, чем текущая процентная ставка по
облигациям.
Каждая из этих форм имеет свои преимущества и недостатки, поэтому
правильно обесценивать последствия использования различных способов
финансирования можно только при сравнении их альтернативных вариантов.
5.4. Венчурное финансирование
Венчурный бизнес зародился в США в середине 1950-х годов, развился
в мощную мировую индустрию и зарекомендовал себя как один из наиболее
действенных инструментов поддержки и развития реального сектора
экономики. В мировой практике венчурный капитал оказал большое влияние
на развитие таких отраслей промышленности, как полупроводниковая
электроника, вычислительная техника, информационные технологии и
биотехнологии. В России венчурный капитал появился в начале 1990-х годов.
В 1997 году образована Российская ассоциация венчурного инвестирования, а
в 2000 году по распоряжению Правительства Российской Федерации от 10
марта 2000 года №362-Р создан Венчурный инновационный фонд – первый
«фонд фондов», средства которого предназначены для долевых вложений в
создаваемые региональные и отраслевые венчурные фонды для
инвестирования в российские высокотехнологичные предприятия. Кроме
того, с 2000 года ежегодно проводятся Российские венчурные ярмарки.
Венчурный, или рисковый, капитал, сочетающий в себе различные
формы приложения капитала (акционерного, ссудного и
предпринимательского), выступает посредником в учредительстве стартовых
наукоемких мероприятий, венчуров, путем создания рисковых фирм –
инвесторов. Они подразделяются на независимые частные фирмы рискового
капитала, специализированные дочерние компании крупных корпораций,
ответвления кредитно-финансовых институтов и компании, связанные с
государственной поддержкой малого бизнеса.
Основная организационная форма независимых компаний рискового
капитала – партнерство, члены которого – профессиональные рисковые
специалисты, имеющие опыт предпринимательской или управленческой
деятельности, финансовую и техническую подготовку. Они привлекают
средства институциональных инвесторов (инвестиционных банков,
89
нефинансовых корпораций, благотворительных институтов, страховых
компаний, пенсионных фондов), банков и частных лиц, собирая фонды
рискового капитала для вложений в быстрорастущие венчуры. Эти фонды
имеют форму партнерства, в них организатор фонда, фирма – партнер,
выступает как главный партнер, вносящий лишь 1% первоначального
капитала, но несущий полную ответственность за управление фондом,
получая ежегодно плату в размере 2% стоимости его портфеля.
Подписавшиеся институты становятся его партнерами с ограниченной
ответственностью. Они вносят 99% капитала, создав целевую сумму (от 1 до
50 млн. денежных единиц), фирма закрывает подписку на фонд, переходя к его
инвестированию. Разместив один фонд, фирма обычно предлагает подписку
на второй. Фирмы рискового капитала управляют несколькими фондами –
партнерами, находящимися на разных стадиях развития.
Первый принцип рискового финансирования – предварительная
аккумуляция средств в общих финансовых резервуарах, не связанных с
конкурентными инвестиционными проектами, разделение и распределение
риска. Второй принцип рискового инвестирования – его этапность.
Практика венчурного бизнеса в России привела к созданию объединений
инвесторов, готовых к прямому и венчурному вложению капитала в те или
иные проекты. Регулярно проводятся конференции и ярмарки, а
предприниматели, желающие получить инвестиции научились выявлять
лучший венчурный фонд. При этом они стремятся отсеять фонды с небольшим
сроком существования и совершившие небольшое число инвестиций.
Немаловажную роль в области установления контакта между инвесторами
и авторами стартапов становится компания АО «Российская венчурная
компания», государственный институт создания национальной
инновационной системы. По данным этой аналитической компании наиболее
популярными направлениями инвестирования являются следующие ниши:
телекоммуникации - 25%
финансовые услуги - 21%
потребительский рынок - 7%
медицина - 7%
транспорт - 3%
компьютеры - 2%
При этом наблюдается всего 141 венчурный фонд. Конечно, в России их
намного больше, но не все строят свой бизнес на масштабном уровне.
Основная форма дохода на рисковый капитал – учредительская прибыль,
реализуемая основателями стартовых компаний и финансировавшими их
фондами – партнерами через пять – семь лет, когда акции венчура начнут
котироваться на фондовом рынке.
Организационно венчурное финансирование обычно осуществляется в
соответствии с двумя альтернативными схемами, из которой главной является
та, которая опирается на использование инструментов и механизмов
фондового рынка. Эта традиционная (принятая в мире) схема (рис. 7).
90
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]