Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Иностранные инвестиции в России. Учебное пособие
.pdf
Молодая закрытая
проектная компания
Рост стоимости
бизнеса
Открытая
Приобретение доли
невысокой цене
Продажа
Молодая закрытая
Разделение
Учреждение 100%-ой
базе части бизнеса
Приобретение доли
невысокой цене
Продажа имущественного
же повысившейся цены, что
и в традиционной схеме
Рост бизнеса
компания
по обоснованной
приобретенной
доли за более
высокую плату
Рис. 7. Традиционная схема венчурной инвестиции в международный
инвестиционный проект
Схема венчурного финансирования способна существовать и без наличия в
стране развитого фондового рынка. В мире есть страны, где фондовый рынок
по своей емкости не велик, причем нельзя сказать, что это неразвитые страны
(пример – Германия, где насчитывается более 300 акционерных обществ, чьи
акции обращаются на организованном рынке ценных бумаг). Очевидно, что
применительно к этим странам должна действовать некая иная альтернативная
схема венчурного финансирования.
В общем виде подобная альтернативная схема венчурного финансирования
отражена на рис. 8. От традиционной «классической» схемы венчурного
финансирования эта схема отличается тем, что выход венчурного инвестора
из осуществляющей инновационный проект молодой компании
(дивестирование) реализуется не посредством продажи принадлежащих ему
акций, а с помощью продажи предварительно обособленной части успевшего
развиться бизнеса компании, куда венчурный инвестор изначально вкладывал
средства.
проектная компания
по обоснованной
Рис. 8. Альтернативная схема венчурного финансирования
бизнеса
дочерней компании на
комплекса закрытой
дочерней компании с
возмещением из выручки
венчурному инвестору той
91
Конкретное представление о функциях и принципах деятельности
рискового капитала дает рассмотрение этапов венчурного финансирования.
Первый этап – зарождение венчура: он финансируется преимущественно из
средств основателей фирмы, их сбережений, личных займов, расходующихся
на разработку изделий, идея производства которых и привела к созданию
фирмы.
Второй этап – создание прототипа новшества (длится около года): начинает
осуществляться поддержка венчура профессиональным рисковым капиталом.
Этому предшествует жесткий отбор представленных экспертным советом
фирмы рискового капитала бизнес-планов.
Третий этап развития венчура длится от четырех до шести лет –
расширение производства. Задача венчура – привлечь дополнительные
средства для налаживания производства и устойчивого сбыта, в чем и
оказывают помощь рисковые капиталисты.
Четвертый этап – выход на рынок первых эмиссий: стартовая компания –
венчур меняет статус частной корпорации на статус открытой компании,
акции которой продаются.
Компании представляют инвестиционным банкам – андеррайтерам опцион
на покупку акций по курсу первоначального предложения. Реализовав эти
акции по более высокому рыночному курсу, инвестиционные банки получают
прибыли.
Преимущества рискового капитала перед финансовыми институтами не
только в желании инвестировать нововведения, но и в предоставлении
молодым компаниям консультаций, важной конфиденциальной информации,
в гибкости управления, быстроте принятия решений, низком уровне текущих
издержек. Минимизация риска достигается при жестком отборе проектов и
одновременно поддержании такого их числа, которое позволяет извлечь
прибыль из нескольких проектов. Опасаясь черезмерного риска и отсрочки
получения прибыли, рисковые специалисты недооценивают важность
поддержания фазы зарождения компаний, являющейся базой инновационного
и инвестиционного циклов. Эти негативные черты рискового капитала отчасти
устраняются посредством специализации рисковых инвесторов на
финансировании разных стадий инновационного процесса.
Опишем факторы, препятствующие развитию венчурного бизнеса в
России. Основные из них:
1) неразвитость инфраструктуры, обеспечивающей появление в научно-
технической сфере России новых и развитие существующих малых и
средних быстрорастущих технологических инновационных
предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого
(венчурного) инвестирования;
2) отсутствие российского капитала в венчурной индустрии России -
одного из основных факторов привлекательности страны для
зарубежных инвесторов;
92
3) низкая ликвидность венчурных инвестиций, в значительной мере
обусловленная недостаточной развитостью фондового рынка,
являющегося важнейшим инструментом свободного выхода венчурных
фондов из проинвестированных предприятий;
4) отсутствие экономических стимулов для привлечения прямых
инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора,
обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов;
5) низкий авторитет предпринимательской деятельности в области малого
и среднего бизнеса.
Кроме того, факторами, сдерживающими развитие венчурной
индустрии, являются:
1) недостаточная информационная поддержка венчурной индустрии в
России;
2) отсутствие необходимого количества квалифицированных
управляющих венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной
культуры предпринимателей;
3) усложненная регистрация венчурных фондов в российской юрисдикции.
Оказание содействия на государственном уровне в решении указанных
проблем и устранении имеющихся препятствий позволит значительно
ускорить развитие и повысить эффективность зарождающейся в России
венчурной индустрии.
Таким образом, среди основных факторов инновационного сценария
развития, способствующих активизации венчурного финансирования,
необходимо выделить следующие:
1) разработка системы законодательных и нормативно-правовых актов,
регулирующих венчурную и инновационную деятельность;
2) формирование институтов финансовой поддержки и развития
венчурной деятельности;
3) создание инфраструктуры венчурной деятельности (информационное
обеспечение; системы связи; финансовые, экономические, правовые,
консультационные услуги; консультирование в области маркетинга,
рекламы и отношений с государственными органами);
4) решение вопросов стандартизации, сертификации и управления
качеством товара (услуги);
5) развитие международного сотрудничества, прежде всего, научно-
технического.
Если рассматривать законодательную базу, регулирующую
инновационную и венчурную деятельность, то необходимо отметить, что
сегодня не существует специального законодательства, посвященного венчурному предпринимательству, поэтому участникам венчурной деятельности
необходимо использовать общие законы, регулирующие хозяйственную
деятельность. Не существует и системы законодательных актов,
способствующих ее активизации. Правовая незащищенность венчурного
бизнеса, деятельность которого связана с большими рисками, делает
93
инновационную сферу непривлекательной для российских и зарубежных
инвесторов.
Как известно, вопросы правовой охраны интеллектуальной
собственности относятся к числу важнейших в сфере высоких технологий.
Они призваны обеспечить основу венчурного предпринимательства, и
являются необходимым условием, без которого инноватор не защищен в
конкурентной среде. Законодательство в этой области находится в зачаточном
состоянии и развивается довольно медленно.
Тем не менее, были приняты законы:
1) патентный закон;
2) закон о товарных знаках;
3) закон о правовой охране программ для ЭВМ и баз данных;
4) закон о правовой охране топологии интегральных схем;
5) закон об авторском праве и смежных правах;
6) пакет специальных законов для инновационного центра в Сколково.
Несомненно, что принятием перечисленных законов был
продемонстрирован важнейший шаг в сторону создания системы правового
обеспечения венчурной деятельности в целом. Тот факт, что большинство из
них относится непосредственно к сфере высоких технологий, свидетельствует
о возрастающем внимании законодательной власти к вопросам правового
регулирования отношений между наукой и производством.
Сравнительно недавно законодательно был установлен ряд налоговых и
иных льгот, направленных на стимулирование инноваций. На практике,
оказывается, что на фоне общих высоких налоговых ставок этот рычаг
макроэкономического воздействия на инновационную и инвестиционную
активность не работает. Чутко реагируя на общий предпринимательский
климат в стране, венчурный бизнес является по существу заложником общей
макроэкономической ситуации. Высокие налоги выступают в качестве
труднопреодолимого барьера для притока частных инвестиций и инвестиций
государственных промышленных предприятий в технологическую сферу.
Таким образом, несмотря на то, что для достижения разветвленной
системы правового обеспечения венчурной и инвестиционной деятельности в
России еще предстоит пройти большой путь, уже сегодня чрезвычайно
актуальной становиться проблема перехода от односторонних
законодательных шагов к комплексному решению вопросов законодательного
регулирования венчурного предпринимательства. Такой подход к развитию
правовой системы позволит обрести прочный юридический фундамент не
только российским предприятиям, но и тем зарубежным компаниям и
организациям, которые хотели бы сотрудничать с российскими
предпринимателями в области высоких технологий.
Вторым по значимости фактором, влияющим на развитие венчурной
деятельности в РФ, являются институты финансовой поддержки. К ним
относятся:
94
1) государственные фонды, в том числе венчурные, федеральные проекты
и институты развития;
2) венчурные фонды, формируемые на различных уровнях, в том числе в
регионах;
3) другие финансовые институты.
Любой коммерческий банк также может участвовать в венчурной
деятельности несколькими путями:
1) предоставляя кредиты для финансирования венчурных инновационных
проектов;
2) участвуя в организации венчурного инновационного фонда, являясь
источником формирования его финансовых средств;
3) непосредственно самому инвестировать финансовые средства в
венчурные инновационные проекты, в полном объеме или частично.
Банк берет на себя весь риск, связанный с реализацией инновационного
проекта, но также получает право полностью или частично
распоряжаться результатами исследований или разработок;
4) предоставляя своим клиентам комплекс организационно-
экономических услуг по инжиниринговому сопровождению процессов
создания, организации выпуска и потребления продукции, включая
оценку риска, определение стоимости, оценку научно-технического
уровня новшества и его конкурентоспособности и другие.
На данный момент крупными коммерческими банками в РФ накоплен
серьезный финансовый потенциал, который при создании благоприятной
обстановки в стране они готовы вложить в инновационную сферу. Поэтому
степень участия коммерческих банков в финансировании высоких технологий
во многом зависит от политики, проводимой Правительством РФ.
В настоящий момент в России работает ряд фондов и других
организаций, содействующих развитию венчурной индустрии. К ним
относятся:
1. Группа «РОСНАНО»;
2. АО «Российская венчурная компания»;
3. Инноград «Сколково» и его фонды;
4. Российский фонд прямых инвестиций;
5. Фонд инфраструктурных и образовательных программ;
6. Фонд технологического развития;
7. Фонд поддержки предпринимательства и развития конкуренции;
8. Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической
сфере.
Эти фонды способствуют развитию венчурного предпринимательства,
участвуя в капитале создаваемых фирм, предоставляя льготные кредиты, а
также организовывая на конкурсной основе получение грантов для реализации
венчурных проектов. Этими фондами также проводятся обучающие
программы, направленные на развитие венчурной деятельности в России и
появление высококвалифицированных венчурных предпринимателей. Эти
95
фонды также проводят экспертизу венчурных проектов и оказывают помощь
в разработке бизнес-плана. Большую роль в становлении венчурной
деятельности должны сыграть различные ассоциации по поддержке малого
бизнеса, а также создание региональных фондов поддержки венчурной
деятельности. Так в настоящий момент в России созданы и активно действуют
следующие ассоциации:
1. СБАР – Содружество бизнес-ангелов России или национальное
содружество бизнес-ангелов – это некоммерческое партнерство,
объединяющее юридические и физические лица, частных и
институциональных инвесторов, инвестирующих в инновационные
высокотехнологичные компании, а также организации, оказывающие
услуги в сферах инвестиций и инноваций;
2. РАВИ - Российская ассоциация венчурного инвестирования. Была основана
в 1997 году как профессиональная ассоциация представителей венчурных
фондов и фондов прямых инвестиций. Деятельность РАВИ направлена на
становление и развитие в России рынка прямых и венчурных инвестиций и
формирование необходимых условий для его развития, а именно:
привлечение инвестиций на российский рынок;
повышение уровня подготовки инновационных компаний и
приведение их в соответствие с требованиями венчурных
инвесторов;
создание благоприятной бизнес - среды для венчурных инвестиций.
Третьим фактором активизации инновационной и венчурной
деятельности является соответствующая инфраструктура. Вопрос создания
инфраструктуры венчурной деятельности является одним из наиболее острых
на данный момент. Инфраструктура венчурной и инновационной
деятельности должна охватывать и связывать воедино все сферы
инновационной и венчурной деятельности. Существовавшая в советское
время инфраструктура разрушена, а на создание новой, соответствующей
рыночным условиям, нет ресурсов.
Традиционно инфраструктура была одной из самых слабо развитых
составляющих в различных отраслях российской экономики. Что касается
венчурной и инновационной инфраструктуры, то ее приходится создавать
практически с нуля. В начальный период реформ большие надежды
возлагались на создание технопарков. В Правительстве РФ была разработана
специальная программа развития технопарков, которые по замыслу авторов,
должны были активизировать предпринимательскую деятельность. Однако
скоро стало ясно, что в современных условиях подобные проекты
малоэффективны в силу их огромной капиталоемкости. Стоимость услуг
(аренда помещений, связь, консультирование и т. д.) оказывается слишком
высокой в этом случае и недоступна изобретателю и начинающему
предпринимателю. Тем не менее создание образцовых технопарков
(например, в Санкт-Петербурге, Москве) позволяет накопить некоторый опыт
в осуществлении поддержки инновационной деятельности, что, несомненно,
96
имеет положительное значение. Инновационные предприятия не остаются
безучастными к своим трудностям, и многие из них объединяют усилия с
целью защиты своих интересов. По этой причине возникли такие организации,
как Союз инновационных предприятий, Союз независимых инжиниринговых
организаций, Ассоциация технопарков, Ассоциация поддержки малых
инновационных предприятий, технологических центров и технополисов.
Кроме специальных объединений, важную роль по оказанию различного рода
услуг инновационным предпринимателям играют ассоциации, союзы и другие
общественные организации общего профиля. Так, Союз малых предприятий
Москвы и Московской области создал банк данных об имеющихся
разработках для поиска потенциальных инвесторов, вкладывающих в
производство перспективной продукции. Союз также оказывает помощь в
регистрации предприятий, экспертизе разработок, патентовании, поиске
партнеров и источников финансовой помощи. В октябре 2011г. ОАО
РОСНАНО выступило с инициативой создать единый общероссийский реестр
инновационной продукции. В настоящее время уже создан реестр
предприятий и организаций - производителей товаров и услуг, относящихся к
продукции наноиндустрии. В целях обеспечения условий для создания
системы государственного статистического наблюдения за производством и
реализацией продукции наноиндустрии утвержден перечень категорий
продукции наноиндустрии в части товаров и услуг согласно Распоряжению
Правительства РФ.
Ежегодно в России на разных площадках проводятся венчурные
ярмарки.
Немалое значение для развития венчурной деятельности имеет
доступность телекоммуникационных сетей. Для венчурного предпринимателя
или рядового изобретателя (инноватора) пользование услугами операторов
связи, интернет-провайдеров может оказаться достаточно дорогим
удовольствием. Также у изобретателя или венчурного предпринимателя
может возникнуть потребность в работе на дорогом станочном и инженерном
оборудовании. В этой связи показателен опыт США, где в Калифорнии есть
специализированные центры, оснащенные самым современным и
высокоточным оборудованием, в том числе 3Д-принтерами («3D-printers»).
Оплатив услуги этих специализированных центров можно в течение
определенного времени использовать всё их оборудование или лишь его
необходимую часть, изготавливая нужные детали, заготовки или выполняя
требуемую работу.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ:
1. Что понимается под проектным финансированием и какими основными
формами оно представлено?
2. Какие преимущества использования лизинга как формы проектного
финансирования существуют для всех сторон, вовлеченных в этот процесс?
97
3. В чем смысл акционирования как формы долевого проектного
финансирования?
4. Каким образом реализуется механизм предоставления инновационного
кредита как смешанной форме проектного финансирования?
5. В чем сущность целевой дополнительной эмиссии конвертируемых акций
как смешанной форме проектного финансирования?
6. Каким образом строится выпуск конвертируемых облигаций как
смешанной форме проектного финансирования?
7. На каких принципах строится венчурное инвестирование?
8. Что включает в себя традиционная схема венчурного инвестирования?
9. Из каких этапов состоит процесс венчурного инвестирования?
10. Какие факторы препятствуют развитию венчурного бизнеса в России?
МЕТОДИЧЕСКИЕ И ОЦЕНЧНЫЕ МАТЕРИАЛЫ ПО ИТОГАМ
ОСВОЕНИЯ ГЛАВЫ 5 ДЛЯ ПРОВЕРКИ СФОРМИРОВАННОСТИ
КОМПЕТЕНЦИЙ
Тест
1. Что понимается под проектным финансированием:
a) метод возвратного финансирования предприятия и одновременно
традиционная услуга банков
b) строго целевой характер использования выделяемых средств на нужды
исполнения конкретного инвестиционного проекта
c) один из источников формирования оборотных средств предприятия
d) все выше перечисленное
2. На каких условиях могут выделяться инвестиционные кредитные линии:
a) срок возврата и процентного обслуживания всех траншей, берущихся в
различные моменты времени, относится на единый момент
b) сроки возврата и процентного обслуживания каждого отдельного
транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной линии
c) все выше перечисленное
3. Какой из методов финансирования иностранных инвестиций
характеризуется таким преимуществом как, возможность оперативного
управления структурой и объемом задолженности, их оптимизации в
соответствии с изменяющимися условиями хозяйствования:
a) лизинг
b) облигационный займ
c) приобретение в кредит
d) акционирование
4. Какие объекты относятся к объектам оперативного (сервисного)
лизинга:
a) быстро устаревающие виды оборудования
98
b) недвижимость
c) технически сложные, требующие постоянного сервисного
обслуживания
d) долгосрочные средства производства
5. Какие объекты относятся к объектам финансового (капитального)
лизинга:
a) быстро устаревающие виды оборудования
b) недвижимость
c) технически сложные, требующие постоянного сервисного
обслуживания
d) долгосрочные средства производства
6. Какими формами представлено долевое проектное финансирование:
a) инвестиционный банковский кредит
b) целевые облигационные займы
c) дополнительная эмиссия акций
d) учреждение специально для реализации международного
инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с
привлечением в него соучредителей
7. В случае применения какой формы проектного финансирования
кредитор по условиям кредитного соглашения оставляет за собой право
в любой момент конвертировать непогашенную по кредиту сумму
основного долга в долевое участие в предприятии-заемщике:
a) инновационный кредит
b) целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций
c) выпуск целевых конвертируемых облигаций
d) лизинг
8. Какой вид смешанного проектного финансирования предполагает
размещение акций, которые могут обмениваться на облигации
заемщика, выпускающего акции для мобилизации средств под
определенный проект:
a) инновационный кредит
b) целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций
c) выпуск целевых конвертируемых облигаций
d) все выше перечисленное
9. Какие из перечисленных факторов препятствуют развитию венчурного
финансирования в России:
a) неразвитость инфраструктуры
b) отсутствие российского капитала в венчурной индустрии России
c) высокая ликвидность венчурных инвестиций
d) наличие экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций
в предприятия высокотехнологичного сектора
10. Кто является институтами финансовой поддержки развития венчурной
деятельности в РФ:
a) государственные фонды
99
b) венчурные фонды
c) коммерческие организации
d) некоммерческие организации
Задача №1. Инвестором из страны «Х» куплено 50 облигаций корпорации из
страны «У» номиналом в 200 национальных денежных единиц этой страны по
курсу 0,5% к номиналу; процентная ставка облигаций – 10%; срок к
погашению – 2 года; курс валюты на момент покупки: 1 национальная
денежная единица страны-инвестора/0,6 национальной денежной единицы
страны-эмитента, а на момент погашения: 1 национальная денежная единица
страны-инвестора/0,55 национальной денежной единицы страны-эмитента;
ставка налога на доход (прибыль) в стране-эмитенте (авансовый налог) – 10%;
полная ставка налога на прибыль – 19%; чистую прибыль предполагается
реинвестировать. Требуется определить: доходность долгосрочной
облигации; доходность инвестора после уплаты налога; доходность
инвестирования в валюту страны-эмитента; общую доходность облигации для
инвестора; сумму дохода после уплаты налога к реинвестированию.
Задача №2. Бескупонные краткосрочные облигации правительства «Х»
номиналом в 1000 национальных денежных единиц этой страны в количестве
50 штук приобретены гражданином страны «У» по курсу – 90,4 национальных
денежных единиц страны-эмитента/ 2,3 национальных денежных единиц
страны-инвестора; продолжительность к погашению – 4 месяца; курс валют на
момент погашения: 1 национальная денежная единица страны-эмитента/ 2,1
национальных денежных единиц страны-инвестора: ставка налога на доход, от
которого освобождены инвесторы в государственные бумаги – 2,5%.
Требуется определить: доходность облигаций к погашению; доходность
инвестора-резидента без учета и с учетом льготы при покупке
правительственных ценных бумаг; доходность вложений инвестора в
иностранную валюту; общую доходность инвестора-нерезидента; доход
инвестора в своей национальной валюте.
Задача №3. Русский инвестор купил 1 апреля на Нью-Йоркской фондовой
бирже 100 акций американской компании по курсу 90 долларов. Курс доллара
к рублю составлял в этот момент 2,5. Через год по акциям был выплачен
дивиденд в 4,1 доллара на акцию. Курс доллара к рублю в этот момент
составлял 2,3. Ставка налога на доход русских инвесторов в США, согласно
договору, между Россией и США, составляет 10%. Через несколько дней после
получения дивидендов акции были проданы по курсу 98 долларов. Налог на
доход в России составляет 20%, а на прирост капитала – 15%. Требуется
определить: значение чистого дивиденда для инвестора в долларах и рублях
на одну и на все акции; сумму налога, уплачиваемого в США в долларах и
рублях; прирост капитала за период владения акциями и сумму налога на
прирост капитала; сумму налога на доход, уплаченного России; сумму чистого
дохода инвестора за период; доходность капитала инвестора.
100
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]