Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Иностранные инвестиции в России. Учебное пособие

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

06.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 147 8 9 10 11 12 13 14 > Следующая >>>

 Not prime: эмитент не имеет доступа к необходимому финансированию

для покрытия краткосрочных обязательств.

Как и Standard&Poor’s, Moody’s присваивает прогноз (outlook), показывающий, в каком направлении наиболее вероятно изменение рейтинга в ближайшее время.

Кроме указанной информации учитываются аналитические исследования экспертов международных организаций. Прежде всего речь идет об экспертах Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного банка (ВБ), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД).

Для финансовых инвестиций при оценке инвестиционной привлекательности страны наиболее значимыми являются следующие факторы:

 устойчивость валютного курса;

 темпы роста экономики;

 уровень валютных резервов;

 состояние национальной банковской системы;

 ликвидность рынка ценных бумаг;

 уровень процентных ставок;

 порядок перевода дивидендов и капиталов из страны;

 уровень налогов на доходы от инвестиций;

 защита прав инвесторов.

Указанные выше факторы инвестиционной привлекательности страны рассматриваются в совокупности.

4.2. Риски осуществления иностранных инвестиций

Для иностранных инвесторов принятие решения об инвестировании в экономику другой страны сопряжено с анализом риска, обусловливаемого политическими и макроэкономическими факторами. Для адекватной оценки инвестиционного риска и инвестиционной привлекательности следует принять во внимание множество факторов, в том числе экономический рост, уровень налогового бремени, уровень инфляции, дисконтную политику, структуру занятости, платежный баланс, структуру импорта и экспорта. Такой анализ является достаточно дорогим. Для облегчения решения инвесторов существуют так называемые суверенные рейтинги. Они являются обобщенными индикаторами, характеризующими экономику страны. Рейтинги составляются независимыми агентствами.

На объем иностранных инвестиций существенное влияние оказывает ряд психологических факторов. Так, для японских предпринимателей и инвесторов характерным является ориентация на длительный период деятельности и использование долгосрочных кредитов. Поэтому они концентрируют усилия на решении стратегических задач. В отличие от них американские менеджеры находятся в тесной зависимости от размеров

дивиденда и поэтому вынуждены сосредоточивать внимание на обеспечении максимальной текущей прибыли.

Для осуществления конкретного инвестиционного проекта на первый план выходят размеры рынка, обеспеченность факторами производства, издержки, степень развития инфраструктуры, торговая политика, уровень конкуренции, права собственности, уровень занятости. Инвестор выбирает место осуществления капиталовложения также с учетом характера соответствующей технологии, стратегии фирмы и своих представлений о степени риска и возможных прибылей, преимуществ международного разделения труда, присутствия дешевой неквалифицированной и квалифицированной рабочей силы, и возможности уменьшения выплачиваемых налогов.

Таким образом, инвестиционный риск – вероятность возникновения непредвиденных потерь в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности. В экономическом смысле риск можно рассматривать как ситуацию неопределенности будущих доходов и результатов бизнеса, отделив, таким образом, все риски, не связанные непосредственно с предпринимательской деятельностью.

В ситуации, когда универсальным законом экономики является неопределенность конечного результата инвестиционных вложений, субъект экономики, избегающий риска, вынужден искать способы, позволяющие ему не потерять свои вложения. В этих условиях приходится действовать исходя из некоторых предположений о возможностях развития ситуации в будущем, основываясь на прошлом опыте. Необходимо также тщательное изучение предполагаемого инвестирования, его возможных последствий и той среды, в которой оно совершается. Это равносильно получению новой информации и моделированию ситуации, что теоретически должно уменьшить неопределенность и повысить предсказуемость результата инвестирования. В то же время само изучение объекта также может вносить дополнительную неопределенность из-за несовершенства используемого инструментария, ошибок анализа, моделирования и т.д. В связи с этим анализ и учет неопределенности и рисков при инвестировании предполагает углубленное изучение как можно большего числа неконтролируемых факторов, способных повлиять на осуществление проекта и выбор наиболее действенных и оптимальных по затратам методов, технологий оценки, анализа, учета, управления, снижения и оптимизации рисков, а также соответствующего аппаратного и программного обеспечения.

основными рисками при осуществлении иностранных инвестиций являются

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ

Кредитные

Риск первой стадии

Предприниматель

Технические риски

Строительно-

монтажные

Эксплуатационн

ые

Другие риски

цикла

Финансовые

риски

Валютные

Процентные

Портфельные

Коммерческие

риски

Другие

льские риски

Социально-

политические

Макроэконом

ические

Микроэконом

ические

Страновые

страновые и финансовые.

В 1970-е гг. широко использовали понятие «суверенный риск» - риск кредитования правительства суверенной страны. В этот период многие коммерческие банки столкнулись с рисками финансирования частных заёмщиков из развивающихся стран, не входивших в группу ОПЕК. В конце ХХ в. резко обострились долговые проблемы развивающихся государств, финансовые кризисы затронули интересы иностранных инвесторов, многие из них столкнулись с проблемой дискриминационного отношения со стороны национальных правительств. Это привело к введению понятия странового риска, которое стали употреблять часто на интуитивном уровне, без чёткого определения.

иностранным инвесторам и фирмам в результате тех или иных решений принимающей страны (страны-реципиента), политических и военных событий в этой стране или неблагоприятных изменений на финансовых рынках. Необходимо отличать риск страновой от чисто коммерческого, который

риски

инвестиционного

цикла

незавершения 1-й

стадии

инвестиционного

ские риски

предпринимате

риски

Рис. 4. Структура инвестиционных рисков

Структура инвестиционных рисков достаточно сложная (Рис. 4), но

Понятие «страновой риск» до сих пор не имеет однозначной трактовки.

Обычно под страновым риском понимается любой ущерб, наносимый

подразумевает убытки фирмы, связанные с ошибками в её коммерческой

РИСКИ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Финансовые риски

Страновые риски

Политические

Экономические

Микроэкономическ

инвестиций

Макроэкономические

Валютный

Процентный

Риск инфляции

Риск

неконвертируемости

Риски, связанные с

соглашений

деятельности. На практике, однако, коммерческие и страновые риски тесно взаимосвязаны, и их не всегда можно однозначно разделить.

ие, связанные с

местоположением

иностранных

невыполнением

кредитных

Рис. 5. Риски иностранного инвестирования

Страновые риски в целом можно разделить на экономические и политические (рис. 5). Под экономическими страновыми рисками понимается возможность частичной или полной неплатёжеспособности страны перед нерезидентами, т.е. превышение внешних долгов страны по сравнению с международными ликвидными средствами, которыми она располагает. Политические страновые риски заключаются в прямых вмешательствах государства в деятельность иностранных фирм путём дискриминации, национализации или экспроприации. Дискриминация состоит в предоставлении национальным предприятиям особых конкурентных преимуществ по отношению к размещённым в этой стране транснациональным корпорациям (ТНК), совместным предприятиям. Это может выражаться, например, в ужесточении налогообложения, повышении

лицензионных сборов, пошлин и т.п. Под экспроприацией имеется в виду полное лишение иностранных инвесторов права распоряжения собственностью, которой они обладали на территории данного государства. При этом возможна частичная или полная компенспция убытков иностранного инвестора. При национализации, в отличие от экспроприации, иностранные инвесторы лишаются права собственности лишь частично (обычно более

51%).

Целесообразно риски осуществления ПИИ также разделять на микро- и макроэкономические. Микроэкономические страновые риски относятся непосредственно к месту расположения прямых инвестиций и условиям окружающей среды в узком смысле слова, например, наличию достаточной территории для строительства (с учётом будущего развития), примыканию к транспортным артериям и системам, наличию рабочих определённой минимальной квалификации в месте осуществления инвестиций, достаточному снабжению водой и энергией и т.д. Эти виды рисков можно более надёжно идентифицировать и оценить, а также воздействовать на их уменьшение.

К макроэкономическим страновым рискам можно отнести: валютный риск; процентный риск; риск инфляции; риск конвертируемости; риски, связанные с невыполнением условий кредитных соглашений; трансфертный риск; мораторий или пересмотр условий погашения долга; риск отказа от признания долга (repudiation) или его дальнейшего обслуживания (default).

Валютные риски возникают из-за того, что при существовании подвижных валютных курсов происходят изменения стоимости обязательств и требований (включая объем капитала, инвестированного за границей) дочерней компании по отношению к материнской, а также транснациональных корпораций в целом. Если в стране используют фиксированные валютные курсы, то правительство может осуществлять периодически их пересмотр либо в сторону повышения (ревальвация), либо в сторону снижения (девальвация). В этом случае говорят о рисках изменения паритетов (риск девальвации и ревальвации).

Процентный риск – риск того, что изменение ставок процента на рынке приведет к колебаниям цен долговых обязательств. Риск процентной ставки влияет на такие долговые обязательства, как государственные корпоративные и муниципальные облигации. Риск ставки процента имеет большее воздействие долгосрочные облигации, чем на краткосрочные. Если ставка процента повышается, то цена долгосрочных облигаций снижается больше, чем цена краткосрочных. Если ставка процента снижается, то цена долгосрочных облигаций поднимается больше, чем цена краткосрочных.

Для минимизации риска ставки процента инвестор может приобрести либо краткосрочные ценные бумаги, либо долговые обязательства с меняющейся ставкой процента. Меняющаяся ставка процента снижает риск ставки процента определенного выпуска долговых обязательств. При общем повышении ставок процента ставка процента конкретного выпуска облигаций

также увеличивается. Так как ставка процента облигаций увеличилась, рыночная цена облигаций не снизится так же, как цена облигаций с фиксированной ставкой процента.

Риск инфляции или покупательной способности – это риск того, что деньги потеряют свою покупательную способность через некоторый период времени. Наиболее подвержены этому риску ценные бумаги с фиксированным доходом. Наименее чувствительны к риску покупательной способности обыкновенные акции, подверженные, однако, инвестиционным рискам.

Под риском неконвертируемости валюты понимается невозможность конвертации капитала или прибыли в твердую валюту вследствие принятия решения национальным правительством о блокаде вывоза капитала или установления неблагоприятного или дискриминационного обмена курса.

Трансфертный риск – возможность появления ограничений, проблем при переводах капитала из одной страны в другую.

Мораторий – договоренность государств об отсрочке или воздержании от каких-либо действий на определенный период, имеющая целью пересмотр условий погашения неоплаченной задолженности.

Риск отказа от признания долга – возможность того, что одна из сторон заявит иск о признании договора, по которому возник долг, недействительным.

В целом идентификация наличия страновых рисков – неоднозначная задача, и в определённой мере её решение носит субъективный характер.

4.3. Методология оценки страновых рисков с помощью индекса BERI

С понятием странового риска тесно связано понятие инвестиционного климата в стране, которое отражает привлекательность страны для уже

действующих и потенциальных инвесторов с точки зрения законодательства, политики, налогов (условно субъективные факторы). Его оценивают в совокупности с обеспеченностью страны ресурсами, необходимыми для реализации проектов (объективные факторы). Первая группа факторов оказывает в первую очередь влияние на степень риска вложений в проект, а вторая – на доходность проекта.

Можно выделить следующие основные факторы, влияющие на привлечение ПИИ:

 географическое распределение ресурсов и рынков;

 конкуренция цен на ресурсы;

 долгосрочный потенциал и размер рынка;

 политическая стабильность;

 политический либерализм;

 стабильная правовая система;

 развитая инфраструктура;

 социально-культурная близость.

Первые три из перечисленных факторов относятся к объективным, а остальные – к условно субъективным.

Применительно к России исследования показали, что иностранных инвесторов здесь привлекают (в порядке уменьшения инвестиционной привлекательности):

 величина рынка сбыта;

 наличие квалифицированной рабочей силы;

 издержки на оплату труда в сравнении с развитыми странами.

Из вышеперечисленных факторов величина рынка сбыта определяется платёжеспособным спросом потребителей. В России он имеет большое значение, поскольку иностранные предприятия, создаваемые здесь, ориентированы в основном на продажу продукции на местном рынке.

При оценке странового риска важное значение имеет анализ его причин, для чего чаще всего используются экспертные опросы. Вместе с тем недостаток экспертной формы оценки кроется в отсутствии во многих случаях «взвешивания» существенности факторов и случайном отборе социальноэкономических переменных.

Широкую известность для оценки страновых рисков получил индекс

BERI, который был разработан College of Business and Economics (University of Delaware, США). Этот индекс риска окружающей среды бизнеса базируется

на опросе постоянной коллегии из 100 экспертов различных стран, которые трижды в году оценивают хозяйственный климат стран с помощью 15 основных и дополнительный критериев, а также их весов. Финансовым следствием установленных страновых рисков является осуществление иностранных инвестиций по частям в странах с одинаково оцененными социальными, экономическими и политическими проблемами, что позволяет диверсифицировать риск в смысле портфельной стратегии.

Схема оценки индекса BERI выглядит следующим образом. Сначала рассматривают 15 факторов, среди которых:

1) политическая стабильность (вес фактора – 3,0);

2) отношение к иностранным инвестициям и трансферту прибыли

(1,5);

3) тяга к национализации (1,5);

4) инфляция (1,5);

5) экономический рост (2,5);

6) издержки на заработную плату / производительность (2,0);

7) состояние платёжного баланса (1,5);

8) конвертируемость валюты (2,5);

9) бюрократические препоны (1,0);

10) соблюдение деловых договорённостей и возможность их

осуществления (1,5);

11) качество услуг и надёжность партнёров по договорам (0,5);

12) качество местного менеджмента (1,0);

13) транспортные коммуникации (1,0);

14) доступность краткосрочных кредитов на локальных рынках (2,0);

15) доступность долгосрочных займов / инвестиционного капитала

(2,0).

Затем по каждому из факторов производится оценка баллов (пунктов) – от 0 (неприемлемое состояние) до 4 (чрезвычайно благоприятное состояние). В заключение путём перемножения баллов и весов по каждому фактору с последующим суммированием находится общий итог. Если он оказался выше 70 баллов, то страна признаётся стабильной; при 55-70 баллах – страной с умеренным риском и определёнными затруднениями в повседневной деятельности; от 40 до 55 баллов – страной с высоким риском и плохим деловым климатом для иностранных предприятий; при оценке ниже 40 баллов – страной, непригодной для иностранных инвестиций.

Таким образом, в индексе BERI производится совокупная оценка как политических, так и экономических рисков, т.е. оценивается страновой риск в широком смысле слова.

Имеется и множество других интегральных экспертных оценке странового риска, среди которых можно отметить модели, используемые Bank of America, Euromoney, International Country Risk Guide и др. Общим для всех этих методов является отбор экономических и политических составляющих странового риска, их экспертная оценка и построение интегрального показателя.

Ещё один подход к оценке совокупного риска страны состоит в построении квадранта с двумя осями, по одной из которых в баллах откладывается степень риска, а по другой – также в баллах уровень шансов. Тем самым каждая страна получает двойную оценку внутри квадранта в виде точки, которая из года в год может перемещаться по мере изменения оценок. Критическими считаются области квадранта с различными сочетаниями двух оценок, например, «высокий риск и низкие шансы» или «высокий риск и высокие шансы», и т.п.

В последнее время при оценке странового риска широко стали применять принцип селективного подхода. Он означает, что эксперты банков и фирм при оценке страновых рисков учитывают не только общий уровень риска, который отражается зачастую в суверенных рейтингах страны, определяемых известными мировыми агентствами (Standard & Poor’s, Fitch IBCA, Moody’s Investor Saervices и др.), но и дифференцированные уровни риска по видам заёмщиков, операциям, объёмам кредитования и т.д. Одновременно это означает и оценку микроэкономических страновых рисков. Использование принципа селективности требует построения множественной системы рейтинговых оценок риска.

На практике часто используют метод «выравнивания» риска, состоящий в том, что при установлении нормативной величины рентабельности использования инвестиций (ROI) в странах с повышенным риском производится добавление в ставку дисконта премии за риск. Но этот метод выглядит как имеющий лишь расчётное значение для учёта риска по проекту и не может рассматриваться как надёжный для долгосрочных инвестиций, так

как большая вероятность наступления крайних последствий типа экспроприации нейтрализует всякие надбавки в виде премий за риск. Кроме того, использование этого метода проблематично из-за предположения о постоянном риске в течение всего периода осуществления инвестиций, и к тому же сама премиальная надбавка устанавливается интуитивно, а не исходя из расчёта риска. Использование всех описанных выше методов оценки инвестиционного климата через оценку инвестиционной привлекательности и инвестиционного (странового) риска позволит принимать обоснованные решения относительно осуществления иностранного инвестирования.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ:

1. Что подразумевается под инвестиционным климатом и чем данное

понятие отличается от инвестиционной привлекательности

экономической системы?

2. Какие факторы благоприятствуют притоку иностранных инвестиций?

3. Какие факторы препятствуют притоку иностранных инвестиций?

4. Какие методики оценки инвестиционного климата применяются в

мировой практике?

5. При привлечении финансовых инвестиций какие факторы скажутся

положительно на инвестиционной привлекательности?

6. С какими видами инвестиционных рисков сталкиваются иностранные

инвесторы?

7. Что понимается под страновым риском?

8. Какие виды страновых рисков выделяют?

9. В чем заключается смысл методологии оценки страновых рисков с

помощью индекса BERI?

МЕТОДИЧЕСКИЕ И ОЦЕНЧНЫЕ МАТЕРИАЛЫ ПО ИТОГАМ ОСВОЕНИЯ ГЛАВЫ 4 ДЛЯ ПРОВЕРКИ СФОРМИРОВАННОСТИ КОМПЕТЕНЦИЙ

Тест

1. Совокупность различных объективных свойств, признаков, средств,

возможностей системы, обуславливающих потенциальный платежный

спрос на инвестиции это:

a) инвестиционный климат

b) инвестиционная привлекательность экономической системы

c) инвестиционный риск

d) инвестиционная активность

2. Какие факторы способствуют притоку инвестиций в страну: a) высокая норма прибыли

b) низкий уровень конкуренции c) пассивное сальдо платежного баланса d) трансакционные издержки e) высокий потенциал внутреннего рынка

3. Какие факторы препятствуют притоку инвестиций в страну: a) высокая норма прибыли b) низкий уровень конкуренции c) пассивное сальдо платежного баланса d) трансакционные издержки e) высокий потенциал внутреннего рынка

4. Какие факторы способствуют притоку финансовых инвестиций в страну: a) дефицит бюджета b) низкая стоимость ресурсов c) уровень процентных ставок d) устойчивость валютного курса

5. Возможность частичной или полной неплатежеспособности страны перед нерезидентами это:

a) политические страновые риски b) экономические страновые риски c) микроэкономические страновые риски d) инвестиционные риски

6. Прямое вмешательство государства в деятельность иностранных фирм путем дискриминации, национализации или экспроприации это:

7. Как вид риска примет на себя иностранный инвестор, если изменение

ставок процента на рынке приведет к колебаниям цен долговых обязательств:

a) валютный риск b) процентный риск c) трансфертный риск d) риск неконвертируемости

8. Если иностранный инвестор не может конвертировать капитал или

прибыль в твердую валюту вследствие принятия решения национальным правительством о блокаде вывоза капитала или установления неблагоприятного или дискриминационного обмена курса, то какой риск реализовался:

a) валютный риск b) процентный риск c) трансфертный риск

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 147 8 9 10 11 12 13 14 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]