43. Цена капитала. Структура источников средств компании.

Любая компания нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставление ими ссуд, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должна обеспечивать фирма, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Существует 2 понятия:1)цена капитала данного пред-я – количественно выражается в сложившихся на пред-и относит.годовых расходов по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и по своему определению перед инвесторами (относит.показ-ль);2)оценка капитала – может характеризоваться различ.показателями, напр-р, величиной собств.сре-в кап-ла, стомостью пред-я и др.

44. Цена капитала. Модель установления цены капитала.

45. Цена источников капитала фирмы.

Можно выделить 5 основных источников кап-ла:

1.банковские ссуды и займы

2.облигационные займы

3.привилегированные акции

4.обыкновенные акции

5.нераспределенная прибыль

6.цена банковского кредита.

Банковские ссуды и облигации – цена банковского кредита. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника меньше чем уплачиваемый банку процент.

Цена источника банковского кредита Ц_бк = Ir *(1-T)

T- ставка налога на прибыль

Ir - процентная ставка за кредит.

Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов. Они существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга и согласно положению о составе затрат проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, не могут относиться на себестоимость. Поэтому цена такого займа = %-ой ставке.

Ц_{хоз.суб} = Ir

Облигационные займы. Аналогично займам хозяйственных субъектов.

• не каждая компания может выпустить облигации и разместить их на рынке, не опасаясь, что облигации не будут востребованы.

• цена этого источника более стахостична по сравнению с ценой банковского кредита

• так как размещение облигационного займа осуществляется с привлечением посредников (брокерские компании), то цена такого источника зависит от дополнительного параметра , то есть это затраты на размещения.

Согласно нормативным документам суммы причитающихся к уплате %-в по облигациям рассчитывается на после налоговой основе. И цена капитала источника облигационного займа равна процентной ставке, но более точно может быть найдена по формулам оценки облигаций:

Ц_оз = r_оз

С позиции расчета цены капитала выделяют 3 источника СС:

• привлеченные акции

• обыкновенные акции

• нераспределенная прибыль

Привилегированные акции. Так как по привлеченным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, то есть известная величина дивиденда, то цена рассчитывается следующим образом:

Ц_па = Д / Р_т

Д – ожидаемые дивиденды

Р_т – текущая рыночная цена акции

Обыкновенные акции. Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не известен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Существуют различные методы оценки:

• модель оценки доходности финансовых активов

• модель Гордона

Применение модели Гордона имеет ряд « - »:

• алгоритм расчета может быть реализован компанией, которая выплачивает дивиденды

• показатель ожидаемой общей доходности, который и является ценой капитала с позиции компании, очень чувствителен к изменению темпа прироста дивидендов

• не учитывается фактор риска.

Цена источника обыкновенных акций рассчитывается одним из 3 способов

1. через прогнозный уровень прибыли на 1 акцию:

Ц_оа = EPS / Р_а = чистая прибыль на 1 акцию/цена акции

2. через прогнозируемые темпы роста

Ц_оа = (Д / Р_а ) + Т_р = дивиденды будущего года/ текущая цена акции + темп роста

Т_р = (1 - %) * ROE

ROE – прибыльность (рентабельность) акционерного капитала

ROE = ЧП / акционерный капитал

3. через β коэффициент, то есть модель капитализирования активов.

Нераспределенная прибыль. Реинвестированная прибыль, чаще всего является основным источником пополнения средств компании, так как

• эти средства мобилизуются максимально быстро

• не требуют специального механизма (как в случае с эмиссией акций)

• источник обходится дешевле других, так как нет эмиссионных расходов

• безопасен в смысле отсутствия влияния информации о новой эмиссии.

Реинвестированная прибыль равносильно приобретению новых акций своей фирмы. Поэтому цена источника средств нераспределенной прибыли = цене источника средств обыкновенных акций.

Ц_нп ≥ Ц_оа

Нераспределенная прибыль других форм хозяйствования (используется только в России)

Цена СС = все издержки производства и обращения / общая сумма авансированного капитала.

46. Средневзвешенная стоимость капитала фирмы. Особенности расчета. Средневзвешенная стоимость кап-ла – это относительная сумма всех расходов по финансированию деят-ти пред-я к общему объему этого финансирования (плата за капитал).

Ц_i – цена i-го источника

γ _i - удельный вес i-го источника в общем объеме средств. n – число видов источников.

Показывает минимум возврата на вложенный в деят-ть пред-я кап-л, кот-й должен быть обеспечен функционированием пред-я (минимальная рентабельность, порог рентабельности капитала).

Обоснованность применения этого показателя возможна с определенными оговорками:

1.при анализе инвестиц. проектов исп-е WACC в кач-ве коэф-та дисконтирования возможно только в том случае, если имеются основания полагать, что новые и существующие инв-ции имеют одинак-ю степень риска и финансируются из различ-х источ-в, кот-е яв-ся типовыми. 2. привлечение доп. источ-в для финансирования новых пр.приводит к изменению финан-го риска всего предприятия в целом, т.е. к изменению WACC. 3. на знач-е этого показ-ля оказывают действие не только внутр. Усл-я деят-ти, но и внеш.конъюнктура финн-го рынка.

При расчетеWACC есть опред. особенности, которые связаны с российским законодательством:

1.часть ср-в, которыми располагает фирма, являются бесплатными (дотации, кредиторская задолженность и полученные авансы). Если по кредит-й задолженности нет штрафных санкций, то ст-ть этих ср-в при расчете WACC не учитывается. Если они есть, то в кач-ве цены источника кред-кой задолженности берется %, выплачиваемый в кач-ве штрафа.2.ненадежность опред-я ожидаемой доходности акций, связанная с неэффективностью рос.фондового рынка.

3.особенности бух.учета и налогообложения в РФ.

По этим особенностям по банковским кредитам предполагается, что либо часть %, либо все % по кредиту выплачиваются из чистой прибыли, поэтому для расчета цены банковского кредита необходимо учитывать ставку рефинансирования.