Финансовый менеджмент. Практикум. Учебное пособие

22 Охарактеризуйте источники финансирования инвестиционных проектов организации по критериям: доступность, емкость, уровень риска,

эффективность использования.

23 Каковы основные принципы выбора стратегии финансирования инвестиций.

4.2 Тестовые задания

1 Максимальная ставка процента, под которую инвестор может взять кредит для финансирования проекта определяется как:

а) внутренняя норма доходности инвестиционного проекта;

б) индекс рентабельности инвестиционного проекта;

в) экономическая рентабельность инвестиций;

г) точка инвестиционной безубыточности.

2 Чем отличаются статистические показатели эффективности инвестиционных проектов от динамических?

а) статистические рассчитаны на определенную дату, а динамические предполагают расчет за ряд лет;

б) статистические показатели в отличие от динамических не учитывают временную стоимость денег;

в) статистические основаны на усредненных данных по нескольким проектам, а динамические – на данных за ряд периодов;

г) статистические показатели основаны на учетных оценках.

3 Эта эффективность отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю для проекта среду и учитывает соотношение результатов и затрат по инвестиционному проекту, которые прямо не связаны с финансовыми интересами участников проекта и могут быть количественно оценены:

а) коммерческая;

б) бюджетная;

61

в) социальная;

г) экономическая.

4 В каком документе комплексно, системно и детально обосновывается инвестиционное предложение и определяются основные характеристики инвестиционного проекта:

а) бюджет;

б) бизнес-план;

в) устав предприятия;

г) финансовый план;

д) технико-экономическое обоснование проекта.

5 Точка Фишера – это:

а) такое значение ставки дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость двух инвестиционных проектов одинакова;

б) такое значение ставки дисконтирования, при которой внутренняя норма доходности двух инвестиционных проектов одинакова;

в) такое значение ставки дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость инвестиционного проекта равна нулю;

г) такое значение ставки дисконтирования, при которой достигнута плановая рентабельность проекта.

6 Для проектов с длительным сроком жизни при равенстве прочих равных условий следует устанавливать:

а) большие нормативные сроки окупаемости;

б) меньшие нормативы;

в) нормативный срок не должен зависеть от срока жизни проекта.

7 Метод оценки эффективности проекта по средней (бухгалтерской)

доходности предполагает расчет аналитического показателя а) по экономической прибыли;

б) приростному денежному потоку;

в) прогнозируемой отчетной прибыли;

62

г) накопленной за срок жизни проекта чистой прибыли и ликвидационной стоимости.

8 Современная трактовка финансового взгляда на компанию строится на задании целевой функции финансового управления по такому показателю как:

а) прибыль;

б) денежный поток;

в) стоимость бизнеса (фундаментальной оценке капитала);

г) темп роста.

9 Ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта равна нулю – это:

а) индекс рентабельности;

б) внутренняя норма доходности;

в) ставка безубыточности;

г) требуемая норма доходности.

10 Метод индекса рентабельности обязательно применяется для сравнения проектов:

а) разных инвестиционных затрат;

б) с нетрадиционными денежными потоками;

в) разного срока жизни;

г) с неизвестной альтернативной стоимостью капитала;

д) с нефинансовыми ограничениями.

11 Сроком окупаемости инвестиционного проекта называется срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня:

а) когда инициатор проекта рассчитается по своим обязательствам;

б) когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение;

в) когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение, равное требуемому инвестором;

63

г) когда собственник получит требуемую норму прибыли.

12 Инвестиционный проект с неординарным денежным потоком можно принимать к реализации до тех пор, пока:

а) внутренняя норма доходности ниже цены капитала;

б) внутренняя норма доходности выше стоимости капитала;

в) модифицированная внутренняя норма доходности выше стоимости капитала;

г) модифицированная внутренняя норма доходности ниже цены капитала. 13 Совокупный объем инвестируемых средств, направляемых в основной капитал и в материально-производственные запасы в течение определенного

периода времени, - это -

а) чистые инвестиции;

б) валовые инвестиции;

в) валовой денежный поток;

г) реновационные инвестиции.

14 При рассмотрении инвестиций как объекта временного предпочтения можно сделать вывод, что:

а) экономическая ценность сегодняшних и будущих благ, связанных с инвестициями, для владельцев инвестируемого капитала равнозначна;

б) экономическая ценность будущих благ, связанных с инвестициями,

всегда выше, чем экономическая ценность сегодняшних благ;

в) сегодняшние блага всегда оцениваются инвестором выше будущих

благ;

г) нет правильного ответа.

15 К какому классу объектов инвестирования можно отнести программный продукт:

а) недвижимое имущество;

б) движимое имущество;

в) имущественные права;

г) нет правильного ответа.

64

16 Инвестиционный проект - это:

а) система организационно-правовых и финансовых документов;

б) комплекс мероприятий, обеспечивающий достижение поставленных стратегических целей;

в) документ, подтверждающий экономическую эффективность проекта;

г) документ, обеспечивающий снижение риска инвестиционной деятельности.

17 Оценка инвестиционных проектов проводится на следующих принципах:

а) моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

б) определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал;

в) приведение разновременных осуществленных расходов и полученных доходов к условиям их сопоставимости по экономической ценности в будущем периоде;

г) учет результатов реализации проекта для предприятия – реципиента.

18 Инвестиционная фаза инвестиционного проекта содержит:

а) технико-экономическое обоснование проекта и принятие решения о целесообразности реализации проекта; проектно-изыскательские, строительно-

монтажные и пуско-наладочные работы.

б) проведение консультационных проектно-изыскательских работ о возможности реализации проекта.

в) проведение строительно-монтажных и пуско-наладочных работ.

г) технико-экономическое обоснование проекта и оформление заказа на проведение строительно-монтажных работ

19 Определите форму реального инвестирования, которая предполагает совершенствование активной части основных производственных фондов и нацелена на достижение максимально быстрого эффекта за счёт комплексной интенсификации использования современных машин и механизмов:

65

а) реконструкция;

б) модернизация;

в) новое строительство;

г) обновление отдельных видов оборудования.

20 Обозначьте верное определение инвестиционного горизонта:

а) определённый объём денежных средств, необходимых для реализации инвестиционного проекта;

б) запланированная дата окончания срока действия инвестиций;

в) достижение планируемой доходности инвестиционного проекта;

г) всё вышеперечисленное.

4.3 Кейс-задания

1 Кейс «Инвестиционный проект замена старого оборудования на новое»

Вы анализируете финансовые решения компании А, которая функционирует в реальном секторе экономики. По данным финансовой отчетности, выручка в компании А в прошлом году составила 1500 ден. ед.,

операционные затраты составили 50 % от выручки, расходы на амортизацию

300 ден. ед. Ставка налога на прибыль 20 %. Финансирование компании А в настоящий момент осуществляется только за счет собственного капитала.

В компании рассматривается возможность реализации инвестиционного проекта, связанного с заменой старого оборудования на новое. Новое оборудование можно приобрести за 400 ден. ед.; его монтаж обойдется компании в 50 ден. ед. Срок службы оборудования составляет 5 лет, а

остаточная стоимость составит 50 ден. ед. По оценкам аналитиков, новое оборудование позволит увеличить прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) на 150 ден. ед. в год, а после окончания срока службы его можно будет продать за 100 ден. ед. Старое оборудование может проработать еще 5 лет и будет полностью амортизировано. Амортизационные расходы по старому оборудованию составят 50 ден. ед. в год в течение 5 лет.

66

Старое оборудование можно продать сегодня за 200 ден. ед., при этом убыток от продажи составит 50 ден. ед. Амортизация начисляется методом равномерных списаний.

Известно, уровень риска инвестиций в проект соответствует риску инвестиций в акции компании А. Значимыми для инвесторов факторами,

влияющими на доходность акций компании А, являются цены на нефть (с

коэффициентом чувствительности равным 1,5) и темп роста ВВП (с

коэффициентом чувствительности равным 0,7). На финансовом рынке котируются акции других компаний (B, C, и D). Вам удалось установить следующие зависимости доходностей компаний B, C, и D от двух, указанных выше, факторов (где фактор F1 отражает неожиданные скачки в ценах на нефть, фактор F2 – неожиданные изменения в темпах роста ВВП):

R(B) = 0.11 + 2F1 + 1F2+e

R(C) = 0.14 + 2F1 +3F2+e

R(D) = 0.09 + 1F1 + 0F2+e

Используйте допущение о совершенном рынке капитала при наличии корпоративного налога на прибыль.

Вопросы:

1)Определите ставку доходности, компенсирующую риск инвестиций в проект по замене оборудования компании А.

2)Определите NPV проекта по замене оборудования компании А.

2 Кейс «Выбор показателя эффективности инвестиционного проекта»

На выбор того или иного показателя эффективности инвестиционного проекта способны повлиять многие факторы: размер компании, ее организационно-правовая форма, уровень образования принимающего решения об инвестировании финансового директора, его возраст, установившийся в компании финансовый рычаг, величина инвестиционного бюджета, доля экспорта компании в ее объеме продаж11.

11 Абашева А.С. Практика принятия инвестиционных решений в российских компаниях. // Управление корпоративными финансами, №4, 2014. С. 206-214.

67

Если с теорией оценки инвестиционных проектов все ясно, то с практическими аспектами данного вопроса не все однозначно. В частности,

исследования вопроса о том, какие показатели предпочитают использовать финансовые директора, начали проводиться лишь сравнительно недавно.

Систематизация зарубежного опыта по проведению эмпирических исследований в области инвестиционного анализа позволяет сделать следующие наблюдения, представленные в таблицах 4.1 и 4.2 (обобщенные сведения о проведении анкетирования финансовых директоров зарубежных компаний, а также результаты исследований)12.

Таблица 4.1 – Обобщенные данные анкетирования компаний

Таблица 4.2 – Предпочтения финансовых директоров в использовании

показателей эффективности инвестиционного проекта, %

12Боталова А.С. Практика принятия инвестиционных решений в зарубежных компаниях. Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest/foreign.shtml

68

Более поздние исследования, обобщенные результаты которых представлены в таблицах 4.3 и 4.413 свидетельствуют о том, что размер фирмы

(отраженный в виде годовой выручки компании) напрямую влияет на метод,

используемый при оценке проекта, - отмечена положительная зависимость между размером фирмы и ее склонностью к дисконтированным методам в таких странах, как США, Нидерланды, Германия, Франция. Помимо размера фирмы, на методику принятия инвестиционных решений может повлиять и ее организационно-правовая форма. Некоторые исследователи утверждают, что открытые компании используют показатели дисконтированных денежных потоков NPV и IRR чаще, чем закрытые фирмы.

Таблица 4.3 – Обобщенные данные об анкетировании компаний

Таблица 4.4 – Предпочтения финансовых директоров в использовании

показателей эффективности, %

13 Абашева А.С. Практика принятия инвестиционных решений в российских компаниях. // Управление корпоративными финансами, №4, 2014. С. 206-214.

69

Продолжение таблицы 4.4

Попытки выявить взаимосвязь между выбором финансового директора и уровнем экспорта компании в общем объеме продаж показали, что финансовые директора компаний, имеющих высокий уровень экспорта, предпочитают использовать показатели, учитывающие временную стоимость денег, такие как

NPV и IRR.

На выбор финансовым директором тех или иных показателей влияет и финансовый рычаг компании. При этом наблюдается следующая зависимость:

фирмы с высокой долей заемного капитала значительно чаще используют NPV

и IRR, чем фирмы с низкой долей (во многих исследованиях компаниями с высокой долей заемного капитала считаются фирмы, у которых показатель долга превышает 30%). Известно, что одной из выгод использования заемного капитала является налоговый щит, а его учет происходит именно при расчете таких показателей, как NPV и IRR. Как показывают многие исследования,

налоговый щит особенно важен для крупных компаний, фирм с большой долей заемного капитала, с низким уровнем риска, открытых компаний, т.е. для фирм,

в которых наблюдается тенденция к высоким предельным ставкам налога на прибыль и, таким образом, которые имеют более весомые стимулы для использования заемного капитала.

Ряд исследователей также нашли взаимосвязь между уровнем образования и возрастом финансовых директоров и их склонностью к использованию дисконтированных методов. Как правило, данные методы используют молодые директора с высоким уровнем образования (МВА или

PhD). Это можно объяснить тем, что более старые управляющие получали образование, основанное на «старой школе» оценки, и им более привычно использовать классические подходы, чем инновационные.

70