Финансовый менеджмент. Практикум. Учебное пособие
.pdf18 Какие изменения происходят в политике дивидендных выплат на развивающихся рынках?
7.2 Тестовые задания
1 Этот механизм распределения чистой прибыли в пользу собственников вместо накопления и реинвестирования:
а) политика распределения финансового результата;
б) дивидендная политика;
в) распределительная политика;
г) финансовая политика.
2 Концепция Гордона-Литнера по дивидендной политике (предпочтение
«синицы в руке») концентрирует внимание аналитика:
а) на агентских конфликтах;
б) соотношении риска по дивидендам и приросту капитала4
в) «клиентском эффекте» дивидендов;
г) на налоговых преимуществах дивидендной политики.
3 Чистая прибыль акционерного общества идет на выплату дивидендов по обыкновенным акциям если…
а) реинвестирование прибыли в хозяйственную деятельность предприятия обогатит акционеров в меньшей степени по сравнению с самостоятельным инвестированием полученных дивидендов;
б) реинвестирование прибыли в хозяйственную деятельность предприятия повлечет увеличение показателя EPS;
в) выплата дивидендов не приведет к уменьшению доли заемных средств в структуре капитала;
г) реинвестирование прибыли приведет к уменьшению доли заемных средств в структуре капитала.
4 Возможно ли выплата дивидендов за счет средств уставного капитала… а) невозможна;
131
б) возможна при условии превышения чистых активов над уставным капиталом;
в) возможна при условии закрепления соответствующего положения в уставе фирмы;
г) возможна, если нераспределенная прибыль превышает уставный капитал.
5 За счет средств резервного фонда акционерного общества осуществляется выплата дивидендов:
а) при ситуации, когда на это отсутствуют средства из других источников;
б) такая ситуация невозможна;
в) возможны такие выплаты, лишь при условии закрепления соответствующего положения в уставе общества;
г) возможна такие выплаты, лишь в пределах превышения чистых активов над уставным капиталом и резервным фондом.
6 Общество не вправе выплачивать дивиденды акционерам:
а) до полной оплаты уставного капитала общества;
б) если общество утвердило политику нулевого дивиденда;
в) до выкупа акций, по которым акционеры имеют право требовать выкупа;
г) если на день принятия решения о выплате дивидендов общество отвечает признакам банкротства.
7 Общество не может выплатить дивиденды по обыкновенным акциям,
если:
а) не погашены займы и кредиты;
б) есть облигационные котируемые на бирже займы;
в) не выплачены дивиденды по привилегированным акциям;
г) нет правильного ответа.
8 Выплаты дивидендов по привилегированным акциям осуществляется за
счет:
132
а) накопленной нераспределенной прибыли прошлых лет;
б) сформированной прибыли текущего года;
в) резервных фондов;
г) прибыли текущего года.
9 Преимущественное право на получение дивидендов имеют:
а) держатель облигаций;
б) держатели привилегированных акций;
в) держатели простых акций;
г) преимущественные права отсутствуют.
10 Если у компании в текущем году нет прибыли, то владельцы привилегированных акций:
а) могут требовать выплаты дивидендов по всем акциям;
б) могут требовать выплаты дивидендов частично;
в) не могут требовать выплаты дивидендов;
г) могут требовать в следующим году компенсации.
11 В России решение о возможности выплаты дивидендов принимает:
а) совет директоров акционерного общества; б) общее собрание акционеров; в) наблюдательный совет компании;
г) владелец контрольного пакета акций; д) ревизионная комиссия акционерного общества.
12 Квалифицированное большинство голосов представляет собой:
а) простое большинство голосов акционеров;
б) 50 % + 1 голос от числа присутствующих на общем собрании акционеров общества;
в) большинство в три четверти голосов акционеров, принимающих участие в общем собрании акционеров общества;
г) 100 % голосов от числа присутствующих на собрании акционеров общества.
13 Решение о форме выплаты дивидендов по акциям принимает:
а) совет директоров акционерного общества;
133
б) общее собрание акционеров;
в) наблюдательный совет компании;
г) владелец контрольного пакета акций;
д) ревизионная комиссия акционерного общества.
14 По российскому законодательству срок и порядок выплаты дивидендов определяется:
а) уставом акционерного общества;
б) решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов;
в) решением совета директоров о выплате или невыплате дивидендов;
г) решением владельца контрольного пакета акций.
15 Укажите, каким образом в уставах российских акционерных обществ определяют размер дивиденда по обыкновенным акциям:
а) размер дивиденда определяют в твердой денежной сумме;
б) размер дивиденда определяют в процентах номинальной стоимости обыкновенных акций;
в) размер дивиденда определяют в процентах номинальной стоимости привилегированных акций;
г) определяют методику расчета дивиденда;
д) не устанавливают.
16 Укажите неправильное утверждение. Общее собрание акционеров может принять решение:
а) о выплате дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям;
б) выплате дивидендов по привилегированным акциям и невыплате дивидендов по обыкновенным акциям;
в) выплате дивидендов по обыкновенным акциям и невыплате дивидендов по привилегированным акциям;
г) невыплате дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям.
17 При реализации программы выплаты дивидендов акциями:
134
а) привлекается новый капитал за счет продажи новых акций акционерам;
б) доли акционеров в капитале сохраняются;
в) происходит перераспределение долей у собственников и перераспределение элементов капитала между статьями пассивов;
г) за счет сигнальных эффектов рынку о благополучии компании происходит создание стоимости.
18 На совершенном рынке цена акции на следующий день после экс-
дивидендной даты:
а) растет с темпом роста дивидендов;
б) снижается на величину дивиденда;
в) растет на величину дивиденда;
г) не меняется.
19 Дивидендная доходность рассчитывается как отношение дивиденда на акцию отчетного года:
а) к цене акции на любую дату;
б) к цене акции на начало года;
в) к цене акции на конец года;
г) всегда к цене акции на дату закрытия реестра.
20 Менеджмент компании «Солнышко» предлагает совету директоров принять программу выкупа акций с целью увеличения EPS (чистая прибыль будет распределяться между меньшим числом акционеров). Как это решение отразиться на цене акции?
а) снизится;
б) увеличиться;
в) не измениться;
г) недостаточно данных для ответа.
7.3 Кейс-задания
1 Кейс «Целесообразность увеличения доли реинвестирования»
135
В прошлом году чистая прибыль компании А составила $120 млн.
Компания А является стабильно растущей, финансируется только за счет собственного капитала и придерживается инвестиционной политики, которая обеспечивает устойчивый темп роста дивидендов в размере 5% в год.
Среднегодовое значение балансовой стоимости собственного капитала в прошлом году составило $1000 млн. Годовая ставка доходности безрисковых государственных облигаций составляет 4%, а доходность рыночного портфеля составляет 14%. Собственный капитал компании представлен 15 млн. акций.
Бета акций компании составляет 0,9. Сегодня в компании представлен новый генеральный директор, который объявил об увеличении доли реинвестирования.
Выберите верное утверждение.
Решение об увеличении доли реинвестиций приведет к:
1)увеличению фундаментальной стоимости акций и увеличению темпа роста дивидендов;
2)увеличению фундаментальной стоимости акций и уменьшению темпа роста дивидендов;
3)уменьшению фундаментальной стоимости акций и увеличению темпа роста дивидендов;
4)уменьшению фундаментальной стоимости акций и уменьшению темпа роста дивидендов;
5)отсутствию изменений в фундаментальной стоимости акций.
2 Кейс «Дивидендная политика после реструктуризации компании»
Компания «Мобильный звонок» не удовлетворяла требованиям антимонопольного законодательства, и ей было предложено реструктурироваться. После преобразований за компанией осталась функция обеспечения более мелких провайдеров высокотехнологичным оборудованием и часть рынка розничных продаж федерального значения. Основная же часть локальных рынков перешла к «компаниям – малышам». В результате из очень крупной, стабильной и устойчивой компании «Мобильный звонок»
136
превратилась в достаточно рисковую компанию с неопределенным потенциалом, действующую в высококонкурентной среде. В связи с этим встал вопрос о новой дивидендной политике.
При обсуждении вопроса вице-президент по связям с общественностью Марина Говорилкина напомнила, что до разделения компания «Мобильный звонок», как и многие другие успешные компании, выплачивала стабильные высокие дивиденды – приблизительно 70-80 % прибыли. Изредка они возрастали, но никогда не уменьшались. Акционеры компании привыкли к такой дивидендной политике и надеются на ее продолжение.
Однако вице-президент по финансам Ирина Курникова считает, что продолжение такой политики невозможно. Когда-то крупно процветающая компания «Мобильный звонок» стала сейчас одной из многих, и для получения конкурентного преимущества ей нужно гораздо больше вкладывать средств в развитие. Кроме того, даже всей полученной прибыли может не хватить на выплату текущих дивидендов на прежнем уровне и для этого придется задействовать резервы компании, что абсолютно нецелесообразно. Она высказывает мнение, что следует обсудить возможность дополнительной эмиссии акций.
Член совета директоров Ольга Медникова считает, что у компании прекрасные инвестиционные перспективы, проекты могут быть очень прибыльными. Вопрос в том, как финансировать развитие. Пойти путем выплаты дивидендов и привлечения кредитов на выполнение проектов представляется ей не выгодным, тем более что выход на проектные мощности по новым проектам будет сопровождаться снижением прибыли. Ей кажется нецелесообразным делать дополнительную эмиссию акций для привлечения средств.
Другой член совета директоров, Александр Голованов, предлагает изменить дивидендную политику следующим образом: снизить дивиденды до возможного для компании уровня, но пообещать акционерам дополнительные дивиденды в случае успеха компании. По его мнению, можно пойти и другим
137
путем: вообще не выплачивать дивиденды, все вкладывать в развитие,
обеспечивая повышение котировок акций. Эта политика имеет и налоговые преимущества: с полученных дивидендов акционеры платят налоги, а при продаже акций – нет.
Марина Говорилкина выступает резко против последнего предложения.
По ее мнению, оно хорошо для компании, которые проводили такую политику с самого начала, а акционеры «Мобильного звонка» привыкли к дивидендам.
Они начнут продавать акции при изменении политики и, пока найдутся покупатели акций, готовые поддержать другую дивидендную политику, курс акций резко пойдет вниз.
Это мнение разделяет и Ирина Курникова, причем она считает, что курс акций может упасть надолго. В качестве альтернативы резким изменениям политики она предлагает в ближайшее время выплачивать дивиденды не деньгами, а дополнительными акциями. Это будет выглядеть так, что компания думает об акционерах, но это не затронет денежный поток компании, нужный для инвестиций.
Говорилкина возражает, она считает, что многие рассчитывают на дивиденды перед Рождеством. Если мелким акционерам придется продать несколько акций, чтобы сделать намеченные покупки, это может быть очень дорого для них: брокеры не имеют отдельных расценок для совсем малых пакетов. Она предлагает такой путь: последний раз выплатить привычные дивиденды, но объявить, что политика меняется: далее дивиденды будут выплачиваться на уровне 40 % прибыли, как это делается в большинстве компаний их размера. Это даст акционерам возможность подумать – останутся ли они с компанией или продадут акции. Тем, кто останется с компанией, будет предложено использовать причитающиеся им дивиденды на выкуп акций тех акционеров, кто решил их продать. Такая программа хорошо зарекомендовала себя в других компаниях.
Ирина Курникова опять поднимает вопрос о дополнительной эмиссии акций, но Говорилкина опасается, что это может привести к снижению EPS.
138
Курникова убеждает ее, что если это произойдет, то на короткий период, затем успешные инвестиционные проекты увеличат прибыль. Голованов напоминает,
что проекты не всегда бывают успешными, часть рассматриваемых проектов достаточно рискованна для компании.
Ольга Медникова считает, что дополнительная эмиссия акций в данных условиях – очень плохой сигнал рынку, размещение акций будет сложным.
Лучше попробовать взять кредит в банке, где у компании есть хорошая деловая история, или произвести эмиссию облигаций. Однако Курникова напоминает,
что компанией достигнута полная кредитоемкость, на кредиты рассчитывать нельзя.
Таким образом, первый этап обсуждения не дал результатов: все пути кажутся топ-менеджерам и членам совета директоров компании неприемлемыми. Президент компании Игорь Колкин попросил Ирину Курникову написать краткий обзор прошедшего обсуждения и подготовить предложения для следующего заседания совета директоров. Однако сразу после заседания он пригласил Александра Голованова на ланч и предложил ему еще раз изложить доводы в пользу снижения дивидендов.
Голованов привел в пример быстро растущие компании, у которых масса интересных проектов и которые практически не выплачивают дивидендов:
вкладывая подавляющую часть прибыли в высокоприбыльные проекты,
проводя мощную PR – кампанию, они увеличивают доходы акционеров путем повышения котировок акций.
Колкин возражает, считая, что у него другой тип компании: как правило
«Мобильный звонок» имеет достаточно средств на выплату дивидендов, их не хватает лишь в данный период жизненного цикла компании. По его мнению,
политика, предлагаемая Александром, не для них.
Голованов напоминает о налоговых преимуществах снижения выплат дивидендов. Однако Колкин их не принимает, считает, что предложения Голованова не подходит таким компаниям, как его: их инвестиционные
139
возможности все-таки ограничены. И вообще предложения Александра скорее
теория, на практике трудно найти примеры такой политики.
Вопросы:
1)Как воспримут акционеры решение о выплате дивидендов дополнительными акциями? В каких случаях корпорации идут на это?
2)В каких случаях реализации проектов с продолжительным NPV
приводит к снижению DPS?
3)Можно ли применить дивидендную политику по остаточному принципу для компании «Мобильный звонок»?
4)Имеет ли дивидендная политика влияние на котировку акций?
Изменится ли стоимость акций при изменении политики?
5)Имеет ли для менеджмента компании значение, какая группа акционеров превалирует?
6)Какая дивидендная политика удобна для менеджеров?
7)Какую дивидендную политику вы порекомендуете для данной организации?
3 кейс «Влияние дивидендной политики на курсовую стоимость акций»
Акционерный капитал организации «Кротон» полностью состоит из обыкновенных акций. На данный момент в обращении находится 200000
обыкновенных акций номинальной стоимостью 900 рублей за акцию. До 2017 г.
организация реинвестировала в свою деятельность большую часть получаемой чистой прибыли для финансирования роста, которая в среднем достигала 12% в
год. Финансовый отдел организации определил, что реальным в 2017 г.
считается рост в 5%. Однако данный рост потребует увеличения дивидендных выплат. Также было определено, что на развитие организации требуется 8 000 000 рублей. Уровень доходности, требуемый акционерами по инвестируемому капиталу, составляет 14%. Планируемый размер чистой прибыли в 2017 г. –
20 000 000 рублей.
140