Финансовый менеджмент. Практикум. Учебное пособие
.pdf3 Чем больше средневзвешенная цена капитала, тем цена предприятия… а) больше;
б) меньше;
в) не имеет значения;
г) недостаточно данных для ответа
4 Оптимальная структура капитала - это а) соотношение между кротко- и долгосрочными источниками
финансирования;
б) соотношение между постоянно используемыми собственными и заемными источниками финансирования, при котором максимизируется справедливая оценка компании;
в) соотношение между собственными и заемными источниками финансирования, при котором минимизируется стоимость заемного финансирования;
г) соотношение элементов капитала, при котором минимизируется риск кредиторов и максимизируется доходность собственников.
5 Эффект финансового рычага проявляется в расхождении между:
а) рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов;
б) ценой заемных средств и рентабельностью активов;
в) оборачиваемостью дебиторской задолженности и оборачиваемостью активов;
г) рентабельностью собственного капитала и ценой заемных средств.
6 Определите в чьих интересах осуществляется оптимизация структуры капитала компании:
а) акционеров;
б) кредиторов;
в) высшего звена менеджмента;
г) всех вышеперечисленных.
7 Эффект финансового рычага проявляется в том, что:
а) при привлечении заемного капитала снижается операционный риск;
111
б) при привлечении заемного капитала изменяется рентабельность собственного капитала относительно экономической рентабельности;
в) выравниваются доли заемного и собственного капитала;
г) снижается финансовый риск.
8 Привлечение кредита целесообразно, если при этом:
а) происходит увеличение финансового рычага;
б) происходит уменьшение финансового рычага;
в) финансовый рычаг не меняется;
г) операционный рычаг не меняется.
9 Факторами, ограничивающими привлечение заемного капитала являются:
а) уровень кредитоспособности компании;
б) показатель текущей ликвидности компании;
в) показатель абсолютной ликвидности компании;
г) рентабельность собственного капитала;
д) оборачиваемость дебиторской задолженности.
10 При условии увеличения величины ставки налога на прибыль:
а) уменьшается сила финансового рычага;
б) увеличивается сила финансового рычага;
в) не оказывает влияние на силу финансового рычага;
г) уменьшается силу операционного рычага;
д) увеличивается силу операционного рычага.
11 При выборе политики управления финансовым риском менеджеры организации должна стремиться:
а) к уменьшению финансового риска;
б) к увеличению финансового риска;
в) финансовый риск не контролируется в процессе деятельности организации;
г) не достаточно данных для ответа.
12 К достоинствам использования собственного капитала не относится:
112
а) простота привлечения;
б) более низкая стоимость в сравнении с другими источниками;
в) обеспечение финансовой устойчивости;
г) более высокая способность генерирования прибыли.
13 На формирование структуры капитала оказывают влияние:
а) планируемый темп роста объема реализации;
б) рентабельность текущей деятельности;
в) конъюнктура товарного рынка;
г) фаза экономического цикла.
14 Средневзвешенная стоимость капитала позволяет определить:
а) желаемую ставку доходности для новых капиталовложений;
б) приемлемую ставку доходности для новых капиталовложений;
в) прогнозируемую ставку доходности для новых капиталовложений;
г) минимальную ставку доходности приемлемую для новых капиталовложений.
15 Предельная стоимость капитала - это:
а) максимально возможная стоимость привлекаемого капитала;
б) минимально возможная стоимость привлекаемого капитала;
в) стоимость привлечения каждой дополнительной единицы капитала;
г) наибольшая стоимость капитала за несколько истекших периодов;
16 Если какая-то часть прибыли компании остается нераспределенной на дивиденды, то акционеры несут:
а) прямые затраты;
б) косвенные затраты;
в) переменные затраты;
г) альтернативные затраты.
17 Под ценой капитала понимается:
а) стоимость всего капитала инвестированного в данную организацию;
113
б) общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему;
в) стоимость бизнеса компании;
г) среди ответов отсутствует верный.
18 К способам оценки темпов роста дивидендов не относится:
а) использование информации о кредиторской задолженности предприятия;
б) исторические темпы роста;
в) модель роста на основе реинвестирования прибыли;
г) экспортные оценки.
19 Коэффициент финансовой зависимости характеризует:
а) соотношение собственных и заемных источников финансирования;
б) степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит;
в) способность предприятия обеспечивать потребность в финансировании оборотного капитала только за счет собственных источников;
г) нет верного ответа.
20 Компромиссная теория структуры капитала основана на поиске оптимума между:
а) выгодами низкой стоимости долга и высокого риска собственников;
б) выгодами асимметрии информации для менеджеров и налоговыми издержками собственников;
в) выгодам и кредиторов от удешевления заимствования в налоговой среде и издержками финансовой неустойчивости для собственников;
г) выгодами налогового щита у собственников и их прямыми и косвенными издержками финансовой неустойчивости.
6.3 Кейс-задания
114
1 Кейс «Оценка целесообразности дополнительной эмиссии акций»
Ситуация 1.
Предположим, что компания XYZ функционирует на совершенном рынке капитала при наличии корпоративного налога на прибыль. Компания XYZ
финансирует свою деятельность за счет собственного капитала и заемного капитала. Менеджмент компании XYZ принимает решение изменить структуру капитала. Будет сделана дополнительная эмиссия акций в объеме, достаточном для досрочного погашения трети заемного капитала. Средства, полученные от размещения дополнительной эмиссии акций, будут направлены на досрочное погашение заемного капитала. Предположите, что требуемая доходность на заемный капитал не изменится. Существуют следующие утверждения:
A)Требуемая доходность на капитал акционеров не изменится, так как выполняется теорема Модильяни и Миллера.
B)Фундаментальная стоимость акций не изменится, так как изменение требуемой доходности акционеров компенсируется изменением ожидаемых дивидендных потоков.
C)Фундаментальная стоимость акций увеличится, так как требуемая доходность акционеров упадет.
D)Фундаментальная стоимость акций уменьшится, так как требуемая доходность акционеров вырастет.
E)Фундаментальная стоимость акций уменьшится, так как требуемая доходность акционеров вырастет, и акционеры потеряют часть экономии на
налоге на прибыль.
Выберите верный вариант:
1.Верно утверждения E
2.Верно утверждения D
3.Верно утверждение С
4.Верно утверждения B
5.Верно утверждения A
6.Не верно ни одно из утверждений A, B, C, D и E
115
Ситуация 2.
Предположим, что компания XYZ функционирует на совершенном рынке капитала при наличии дифференцированных ставок налога на доходы акционеров. Ставка налога на прирост капитала (capital gains tax) ниже ставки налогов на дивидендный доход (tax on cash dividends). Компания XYZ
финансирует свою деятельность за счет собственного капитала и заемного капитала. Выберите верное утверждение:
1.Инвесторы безразличны к способам выплат акционерам.
2.Инвесторы предпочитают, чтобы компания осуществляла выплаты акционерам через выкуп акций.
3.Инвесторы предпочитают, чтобы компания осуществляла выплаты акционерам через дивиденды.
4.Размер выплаты акционерам должен зависеть от предыдущего дивиденда
2 Кейс «Финансирование за счет международного аккредитива»
ГК «Обувь России» – обувная розничная сеть. Группа сотрудничает с более чем 40 отечественными и зарубежными поставщиками, которые производят обувь под ее марками. Кредитный портфель компании составляет около 500 млн. рублей. Средняя стоимость заимствований – 10–12 % годовых.
Большая часть этих денег – кредиты на пополнение оборотных средств. Среди ключевых задач бизнеса – диверсификация источников финансирования,
снижение стоимости займов, а также использование в качестве залога товаров в обороте. К слову, для многих банков это далеко не самая удачная форма обеспечения, что вызывает определенные трудности с получением кредитов.
Заключая очередной контракт на закупку обуви с новым поставщиком из Китая, руководство компании решило использовать новую для бизнеса форму расчетов – международный аккредитив.
Несмотря на то, что услуги по открытию аккредитива предоставляют многие российские банки, далеко не все из них поставщики считали надежными. После долгих обсуждений с китайскими партнерами все-таки был
116
выбран банк российского происхождения, но при этом входящий в Группу компаний Банка Кипра. Этого оказалось достаточно. Собрать пакет документов, запрошенных банком для принятия решения об открытии аккредитива, не составило труда.
После анализа представленных материалов банк открыл компании аккредитив без покрытия на 10 млн. рублей. Для ГК «Обувь России» одним из важнейших условий было именно отсутствие покрытия со стороны компании.
Это означало, что банк не требует от компании средств, которые были бы заморожены на время совершения сделки на специальном счете. Фактически банк выдал кредит сроком на один год, а именно через такой промежуток времени группа должна была рассчитаться по аккредитиву с банком.
Обеспечением по аккредитиву стали товары в обороте.
Вопрос:
Какие выгоды получила компания за счет такого финансирования?
3 Кейс «Банкротство или амнистия»
Доля потенциальных банкротов в общем количестве заемщиков
приблизилась к 1,5 % от общего их числа в 77 млн. человек, говорят представители НБКИ. Там отмечают, что количество россиян с признаками банкротства за последние месяцы выросло с 567 до 586 тысяч - в результате снижения «реальных доходов граждан, которым все сложнее обслуживать
имеющиеся кредитные обязательства».
На это уже реагируют политики. Замруководителя думской фракции
«Справедливая Россия» Олег Нилов заявил следующее: «Мы предлагаем ввести такое понятие как кредитная амнистия для тех, кто взял кредит и кто попал в
самую трудную ситуацию». По его мнению, амнистия должна коснуться
«нищих граждан, которые взяли кредит для покупки еды, лекарств и не имеют никаких перспектив по возврату долга». Также Нилов предлагает создать единый банк, который «скупит невозвратные кредиты, а граждане должны будут возвращать только "тело" кредита». Очистка долгов должна быть
осуществлена государством, долги должны быть скуплены и
117
реструктуризованы», - сказал депутат, добавив, что его партия «подготовила такой проект»15.
Вопросы:
1)У какой категории граждан эта возможность особенно востребована?
2)Могут ли такие меры применяться ко всем без исключения заемщикам?
3)Какие отрицательные последствия кредитной амнистии, снимающей с граждан ответственность за отказ от исполнения кредитных обязательств?
4 Кейс «Отрицательные ставки в финансовом мире»
Глава крупнейшей инвестиционной компании мира BlackRock призвал обратить внимание на опасность снижения процентных ставок, которые зачастую становятся отрицательными – политика, к которой прибегают некоторые центральные банки, чтобы поддержать экономическую ситуацию.
Ларри Финк, совладелец и главный исполнительный директор BlackRock, в
своем ежегодном обращении к акционерам отметил, что низкие процентные ставки вредят и вкладчикам, что, в свою очередь, может означать, что эта политика имеет обратное влияние на экономику, чем предполагалось.
Он считает отрицательные процентные ставки «особенно тревожным» и
потенциально контрпродуктивным фактором на фоне социальных и политических рисков. Это создало самую неустойчивую ситуацию в глобальной экономике примерно за последние 10 лет, сообщает MarketWatch. «Их действия (центральных банков) жестоко давят на мировые сбережения и создает стимулы для поиска ими высокой доходности, толкает инвесторов к менее ликвидным активам и повышенному уровню риска, что имеет потенциально опасные финансовые и экономические последствия», - пишет Финк акционерам.
Вкладчики вынуждены направлять больше денег в инвестиции, чтобы удовлетворить свои пенсионные цели, а значит, они будут меньше тратить на удовлетворение собственных потребительских расходов, Эти и ряд других
15 Источник: http://expert.ru/2016/04/13/k-bankrotstvu-grazhdan---uskorennyimi-tempami/
118
факторов, в том числе геополитическая нестабильность, создают «высокую степень неопределенности в глобальной экономике, которая не наблюдалась с докризисного времени». «Денежно-кредитная политика призвана поддерживать экономический рост, но сейчас, по сути, она вызывает риски сокращения потребительских расходов», - резюмировал немецкий финансист.
Когда ставки становятся отрицательными, хранить деньги в ЦБ становится невыгодно: чтобы заработать, банки вынуждены заниматься активным кредитованием – лучше дать деньги в долг даже под минимальный процент и получить хоть какой-то доход, чем заведомо терять при размещении их на депозите с отрицательной ставкой. Таким образом, с помощью введения отрицательных ставок регуляторы пытаются заставить банки активнее кредитовать, причем выдавать кредиты под минимальный процент. В
перспективе такая политика «дешевых кредитов» должна оказать стимулирующее воздействие на экономику.
Между тем, Международный валютный фонд также поделился своими собственными соображениями о негативных процентных ставках. Его эксперты заявили, что «в целом они помогают обеспечить дополнительные монетарные стимулы и финансовые условия, которые поддерживают спрос и стабильность цен». В МВФ уверены, что эти ставки могут стимулировать частный сектор тратить больше, хотя и признают, что вкладчики могут оказаться под ударом.
В МВФ, все же признают, что есть «предел тому, как далеко и как долго
«отрицательные процентные ставки могут зайти». Такая политика может вызвать «непредсказуемые последствия»: например, банки начнут кредитование рискованных заемщиков в попытке компенсировать снижение количества вкладчиков. Отрицательные процентные ставки также могут спровоцировать циклы бумов и спадов цен на активы, отмечают в МВФ.
Что касается РФ, то, конечно, о введении негативных ставок со стороны Банка России не может быть и речи, - уверен Роберт Новак. Эта мера вводится центробанками лишь в случае, когда существует реальная угроза дефляции,
которую не удается предотвратить никакими другими мерами. В России,
119
наоборот, наблюдается инфляция, которая почти в два раза превышает целевой уровень 4 %. В таких случаях в мировой практике применяют не отрицательные, а, наоборот, повышенные ставки. Что, собственно, и
предпринял Банк России.
Тем не менее, по мнению Роберта Новака, определенную выгоду из отрицательных процентных ставок, задействованных в Европе и Японии,
Россия может извлечь. Ставки по российским облигациям (как государственным, так и корпоративным) выглядят очень привлекательно, и, как вчера сообщило агентство Bloomberg, западные хедж-фонды проявляют все больший интерес к рублевым активам. Так что, при прочих равных, режим негативных ставок в ведущих экономиках мира будет способствовать притоку капитала в РФ.
Вопросы:
1)Сформулируйте собственное мнение по поводу введения отрицательных ставок, выделите преимущества и недостатки данного явления.
2)Возможно ли, на ваш взгляд, введение отрицательных процентных ставок в РФ в настоящее время? Почему?
5 Кейс «Определение цены капитала»
Компания «Продукты населению» занимается оптовой торговлей пищевыми продуктами. Она успешно развивается, предлагая на рынок новые продукты, расширяет сеть складских помещений, транспортное хозяйство и т.д.
При оценке новых инвестиционных проектов в компании принято брать ставку дисконтирования, равную 30 %. Многие менеджеры считают, что это очень много и приводит к негативным последствиям: часть хороших проектов отвергается или разработчики проектов слишком завышают прогнозируемые денежные потоки, чтобы проект выглядел привлекательно и при 30 % годовых.
Татьяна Соколова – один из топ-менеджеров компании и очень ценный сотрудник: часть интересных инноваций было предложено именно ею. Поэтому владелец компании Артем Васильев очень внимательно относится к ее предложениям. Сейчас Татьяна хочет уточнить цену капитала компании.
120