Корпоративный финансовый учет. Учебник

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход ЧДД (NPV), или интегральный эффект, – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период:

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД – ЧДД называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение следует отдавать проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

Величина ЧДД, или NPV, для постоянной нормы дисконта может быть определена по формуле

где Rt – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;

З+t – затраты, осуществляемые на том же шаге, при условии, что в них не входят капиталовложения;

Kt – капитальные вложения на t-ом шаге;

E – норма дисконта (средняя цена капитала).

В развернутом виде формула ЧДД может быть представлена так:

где g(t)i – объем выпуска i-й продукции (i = 1, 2, …, n); n – количество видов продукции;

141

Ц(t)i – цена единицы i-й продукции; T – расчетный период;

t – шаг расчетного периода в годах (t = 0 – базовый момент времени);

РбА(t) – производственные расходы (без начисленной амортизации) на t-ом шаге;

А(t) – сумма начисленной амортизации на t-ом шаге; Нпр – ставка налога на прибыль, доли единицы;

K(t) – инвестиции на t-ом шаге.

Внутренняя норма доходности (внутренняя норма дисконта ВНД, или внутренняя норма рентабельности IRR) представляет собой ту норму дисконта Eвн, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Внаиболее распространенном случае в инвестиционных проектах, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный чистый доход, внутренней нормой доходности назы-

вается положительное число Eв, если:

–– при норме дисконта E = Eв чистый дисконтированный доход проекта обращается в нуль;

–– это единственное число.

Вболее общем случае внутренней нормой доходности назы-

вается такое положительное число Eв, что при норме дисконта E = Eв чистый дисконтированный доход проекта обращается в нуль, при всех больших значениях E отрицателен, при всех меньших значениях E положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

При определении ВНД можно использовать условие

Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта E. Инвестиционные проекты, для которых ВНД > E, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, для которых ВНД < E, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны.

142

ВНД может быть использован также в следующих случаях:

–– для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД проектов данного типа;

–– для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД – E;

–– для установления участниками проекта нормы дисконта E по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости) PP называется продолжительность периода от начального момента проекта до момента окупаемости. Начальный момент указывается

взадании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и

вдальнейшем остается неотрицательным.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта ДПФ – максимальная абсолютная величина отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций ИДД – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций. Индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1, если для этого потока ЧДД положителен.

143

При разработке и внедрении новой техники, технологии должны быть учтены интересы как производителей (машиностроительные предприятия) так и потребителей (например, горнодобывающие предприятия) на основе обеспечения равной чистой текущей стоимости дохода (чистого дисконтированного дохода) при использовании новой техники, технологии различных типов.

Рассмотрим влияние на интересы потребителей и производителей при различных типах техники и технологий (различных наборов оборудования).

Вариант I отличается от варианта II набором оборудования для выпуска одного и того же вида продукции.

При этом можно предусмотреть следующий алгоритм:

а) определяется чистая текущая стоимость (чистый дисконтированный доход) при использовании техники, технологии варианта I (положительная величина) как разность между текущей стоимостью дохода за срок полезного использования (норма дохода 0,1) и цены при варианте I;

б) определяется чистая текущая стоимость при использовании техники, технологии варианта II (положительная величина) как разность меду текущей стоимостью дохода за срок полезного использования и цены при варианте II;

в) определяется разность чистой текущей стоимости при использовании техники, технологии варианта II (пункт б) и варианта I (пункт а); при положительном значении эта разность прибавляется к цене предлагаемой техники, технологии варианта II.

Реализация такого алгоритма вызывает заинтересованность производителей отечественного машиностроения в выпуске и внедрении конкурентоспособной техники и технологии (например, добычи угля). В то же время данный алгоритм позволяет снизить риск недооценки на рынке хороших машин, оборудования (асимметричность информации Акерлофа) и приобретения предприятиями (например, угольными) оборудования низкого качества (например, очистных комбайнов, экскаваторов).

Контрольные вопросы

1.Что включают в себя инвестиции?

2.Что называется инвестиционной деятельностью?

3.Что включают в себя капитальные вложения?

144

4.Что включает в себя эффективность проекта в целом?

5.Какие принципы положены в основу оценки эффективности инвестиционных проектов?

6.Что характеризует принцип сравнения «с проектом» и «без проекта»?

7.Что называется денежным потоком инвестиционного про-

екта?

8.В чем заключается необходимость учета фактора времени?

9.Какие виды денежных потоков учитываются в оценке эффективности инвестиционных проектов?

10.Какие показатели рекомендуются для расчетов эффективности инвестиционных проектов?

145

9. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ (ПРЕДПРИЯТИЯ)

Анализ и оценка структуры баланса предприятия проводятся на основе следующих показателей:

–– коэффициента текущей ликвидности;

–– коэффициента обеспеченности собственными средствами. Основанием для признания структуры баланса неудовлетвори-

тельной, а предприятия – неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий:

–– коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2;

–– коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

Коэффициент текущей ликвидности характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности определяется как отношение фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов (сумма итога раздела II актива баланса) к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и различных кредиторских задолженностей (итог раздела V пассива баланса за вычетом строки 1530):

где IIА – итог раздела II актива баланса; VП – итог раздела V пассива баланса; стр. 1530 – доходы будущих периодов.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Коэффициент обеспеченности собственными средствами определяется как отношение разности между объемами источников собственных

146

средств (итог раздела III пассива баланса) и фактической стоимостью внеоборотных активов (итог раздела II актива баланса) к фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции, денежных средств, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов (сумма итога раздела II актива):

где IIIП – итог раздела III пассива; IА – итог раздела I актива баланса;

IIА – итог раздела II актива баланса.

Важное значение для анализа эффективности управления активами имущественного комплекса угледобывающего предприятия имеет выявление оптимальной структуры оборотных активов, к которым относятся запасы, дебиторская задолженность, денежные средства.

Для оценки динамики данных показателей следует руководствоваться коэффициентами абсолютной ликвидности, промежуточного покрытия, текущей ликвидности.

Коэффициент абсолютной ликвидности kабс может быть определен так:

где Дср – сумма денежных средств и краткосрочных финансовых вложений предприятия (стр. 1240, стр. 1250 бухгалтерского баланса); Тобз – текущие обязательства (срочные обязательства и кра-

ткосрочные пассивы), (VП – стр. 1530).

Коэффициент абсолютной ликвидности (или коэффициент абсолютного покрытия) показывает, какую часть краткосрочной задолженности угледобывающее предприятие может погасить в ближайшее время.

Нормальное значение данного показателя следующее: kабс ³0,2...0,5.

147

Рассмотрим следующий случай: принимаем значение kабс =0,5. Это означает, что каждый день подлежит погашению не менее 50 процентов краткосрочных обязательств предприятия или что краткосрочная задолженность, имеющая место на отчетную дату,

может быть погашена за 2 дня (1 : 0,5).

Коэффициент критической оценки, или коэффициент промежуточного покрытия, kп может быть определен по формуле

где Дз – дебиторская задолженность (стр. 1230 бухгалтерского баланса).

Оценка нижней нормальной границы коэффициента промежуточного покрытия для рассматриваемых предприятий выглядит как kп ≥ 1.

Из формулы (9.3) определим денежные средства и краткосрочные финансовые вложения:

Из формулы (9.4) с учетом нижней нормальной границы коэффициента промежуточного покрытия определим дебиторскую задолженность:

Коэффициент текущей ликвидности, или коэффициент общего покрытия, kтл может быть определен следующим образом:

где Оа = IIА – итог раздела II актива баланса

Коэффициент текущей ликвидности, или коэффициент общего покрытия, показывает платежные возможности предприятия, оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной продажи готовой продукции, но и продажи в случае нужды прочих элементов материальных оборотных средств.

Для угледобывающих предприятий нормальным считается ограничение kтл ≥ 2.

148

Формула (9.7) может быть преобразована следующим образом с использованием формул (9.5) и (9.6):

В формуле (9.8) использовано следующее преобразование:

Из формулы (9.8) можно определить дебиторскую задолженность Дз:

При принятых для условий рассматриваемого предприятия значениях коэффициентов абсолютной ликвидности, покрытия и текущей ликвидности дебиторская задолженность

Пользуясь формулами (9.10) и (9.11), определим денежные средства и краткосрочные финансовые вложения предприятия Дср:

При принятых для условий рассматриваемого предприятия значениях коэффициентов абсолютной ликвидности и текущей ликвидности Дср составит

149

0,5 Дср =Оа × 2 =Оа ×0,25.

В общем виде оборотные активы Оа составляют сумму запасов Зп, денежных средств и краткосрочных финансовых вложений Дср, дебиторской задолженности предприятия Дз. Обозначим долю запасов в составе оборотных активов через X. Используя формулы (9.10) и (9.11), можно записать:

При принятых для условий рассматриваемого предприятия значениях коэффициентов промежуточного покрытия и текущей ликвидности значение Зп составит

Таким образом, оптимальной структурой оборотных активов для рассматриваемого предприятия можно считать денежные средства и краткосрочные финансовые вложения не менее 25,0 процентов, дебиторскую задолженность – не более 25,0 процентов, запасы – не более 50,0 процентов.

Анализ эффективности производственно-хозяйственной деятельности конкретного предприятия можно дополнить сопоставлением результатов функционирования в рыночных условиях

150