Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

б) В статье 912 (вторая часть ГК РФ) вводятся еще четыре вида цен­ ных бумаг:

•двойное складское свидетельство;

•складское свидетельство как часть двойного свидетельства;

•залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетель­

ства;

•простое складское свидетельство'.

Последний, пятнадцатый, вид российской ценной бумаги — это зак­ ладная, которая получила права «гражданства» в соответствии с Феде­ ральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. № 102-03.

Юридическое определение каждой из перечисленных видов ценных бумаг дается либо в самом Гражданском кодексе, либо в соответству­ ющих законах, регулирующих выпуск и обращение конкретных ценных бумаг.

В Гражданском кодексе определяются следующие виды ценных бу­ маг.

Вексель (статья 815).

Просгой вексель — ничем не обусловленное обязательство векселе­ дателя выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.

Переводной вексель - ничем не обусловленное обязательство иного (а не векселедателя) указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.

Облигация (статья 816) — ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустивщего облигацию, в предус­ мотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного иму­ щественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

Государственная облигация (статья 817) — это юридическая форма удостоверения договора государственного займа; она удостоверяет право заимодавца (т.е. владельца облигации) на получение от заемщи­ ка (т.е. государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или в зависимости от условий займа иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.

' По сути речь идет лишь о трех последних из перечисленных ценных бумаг, так как двойное скла;1скос свидетельство существует только в форме двух его частей.

30

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I

Сберегательная книжка на предъявителя (статья 843) — это юриди­ ческая форма удостоверения договора банковского вклада (депозита) с гражданином и внесения денежных средств на его счет, в соответствии с которым банк, принявший поступившую от вкладчика или поступив­ шую для него денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее лицу, предъявившему сберегатель­

бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении уста­ новленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате про­ центов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого бан­ ка (на практике сберегательные сертификаты распространяются среди граждан, а депозитные — среди юридических лиц).

Чек (статья 877) — ценная бумага, содержащая ничем не обуслов­ ленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.

Складское свидетельство (статьи 912 917) — ценная бумага, под­

ского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое в отдельности есть имен­

В Федераль}1ом законе «О рынке ценных бумаг» лается определение акции (статья 2).

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее вла­ дельца (акционера) на получение части прибыли акционерного обще­ ства в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обще­ ством и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

В Федеральном законе «Об ипотеке (залоге недвиж:имости)» опре­ деляется понятие закладной.

Закладная — именная ценная бумага, удостоверяющая права ее вла­ дельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.

Единственный вид российской ценной бумаги, не описанный до сих пор в законодательных актах, а только упомянутый в Гражданском ко­ дексе, — это коносамент. По-видимому, о нем будет сказано в третьей части Гражданского кодекса РФ.

31

Практически все перечисленные виды ценных бумаг обязаны своим существованием наличию адекватных им хозяйственных договоров, одним из возможных свидетельств или одной из форм существования которых они являются. Так, складские свидетельства выпускаются в соответствии с договором хранения; коносамент — договором на пере­ возку; облигации и векселя — договором займа; банковские сертифика­ ты и сберкнижки на предъявителя — договором банковского вклада; закладная — договором об ипотеке. По аналогии можно сказать, что акции выпускаются в соответствии с учредительным договором. Что касается чека, то он экономически есть особая разновидность векселя; он есть форма переводного векселя, обязанным лицом по которому (т.е. плательщиком по нему) является банк.

В целом конкретные виды ценных бумаг — это различные формы сочетания их реквизитов и особенно имущественных прав.

1.6.2.ЭКОНОМИЧЕСКИ САМОСТОЯТЕЛЬНЫЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

В юридических определениях ценных бумаг фиксиру­ ются их главные права (или признаки, свойства), по которым одна цен­ ная бумага традиционно (как правило) отличается от другой. Однако из практики известно (и это есть результат конкуренции между разны­ ми видами ценных бумаг), что очень многие права, предоставляемые одной ценной бумагой, придаются другой ценной бумаге и наоборот.

Перечисленные выше виды ценных бумаг, разрешенные действую­ щим российским законодательством, могут быть сгруппированы с точ­ ки зрения их экономического вида независимо от юридической формы проявления.

Государственная облигация и просто облигация — это один и тот же экономический вид ценной бумаги под общим названием «облигация». У них лишь разные обязанные лица (в первом случае — государство, во втором — другие юридические лица), и они по-разному выражают дей­ ствительный капитал (в первом случае — косвенно, во втором — непос­ редственно).

Чек — это разновидность переводного векселя, плательщиком по ко­ торому всегда является банк, обособившаяся в юридически самостоятель­ ный вид ценной бумаги в силу широкого использования его в расчетах. В отличие от обычного переводного векселя, плательщиком по которому тоже может быть банк, форма чека и порядок его обращения имеют само­ стоятельную правовую базу, отличную от вексельного законодательства.

32

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I

Депозитный и сберегательный сертификаты, а ^акже банковская сбе­ регательная книжка на предъявителя экономически могут быть объеди­ нены в единый вид — банковский сертификат. Первые два отличаются лишь по их владельцу (в первом случае им является юридическое лицо, во втором — граждане). Сберкнижка на предьявителя экономически есть разновидность сберегательного сертификата, иными словами, она есть сертификат в форме сберегательной книжки.

В то же время сам по себе банковский сертификат, как и чек, есть разновидность векселя, точнее, банковского векселя, но в отличие от последнего банковский сертификат не передается путем индоссамента, а только путем вручения или цессии.

То, что все перечисленные виды складских свидетельств есть эконо­ мически один вид, достаточно очевидно.

Таким образом, российские ценные бумаги существуют согласно действующему законодательству в количестве шести самостоятельных экономических видов':

•облигация;

•вексель;

•закладная;

•коносамент;

•складское свидетельство;

•акция.

Перечисленные виды ценных бумаг будем в дальнейшем называть основными ценными бумагами.

1.6.3. ПОНЯТИЕ О ВТОРИЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГАХ

Поскольку весь общественный капитал состоит из дей­ ствительного, реально функционирующего капитала, и фиктивного ка­ питала (представителем которого являются ценные бумаги), постольку существующие ценные бумаги можно разделить на группу ценных бу­ маг, которые являются свидетельством действительного капитала, или основные ценные бу.маги, и на группу ценных бумаг, которые служат свидетельством на фиктивный капитал (т.е. ценные бумаги на ценные бумаги), или вторичные ценные бумаги. К основным ценным бумагам относятся те их виды, которые перечислены ранее.

' Так называемые приватизационные ценные бумаги, упоминаемые в статье 143 Граж­ данского кодекса, в современной российской практике отсутствуют.

33

Вторичная ценная бумага с юридической точки зрения — это ценная бумага, представляющая собой имущественное право на другую цен­ ную бумагу и (или) на доход от нее. Экономически вторичная ценная бумага — это представитель не действительного, а непосредственно фиктивного капитала. Она есть титул титула, титул самой ценной бу­ маги. Выражаясь математическим языком, вторичная ценная бумага может быть производ1юй первого порядка, второго порядка и т.д. Прак­ тически дело ограничивается в основном вторичными ценными бумагами первого, очень редко второго порядка.

Вторичные ценные бумаги основаны прежде всего на акциях, обли­ гациях и закладных. Они могут выпускаться в двух формах:

1) в форме тех же самых основных ценных бумаг, например, облига­ ции, основанные на пуле закладных; такие ценные бумаги еще называ­ ются переходными, т.е. когда с их помощью осуществляется переход прав от владельцев одних видов ценных бумаг к владельцам других видов ценных бумаг;

2) в форме, отличной от основных ценных бумаг:

а) в виде самостоятельно обращающихся прав на приобретение, обычно акций. К таким ценным бумагам в рыночной практике отно­ сятся: фондовые варранты — ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить определенное количество акций или облигаций по установленной цене в течение конкретного периода времени; подпис­ ные права это по сути те же варранты, но действующие только в течение определенного времени подписки на акции; премиальные оп­ ционы — это опять же разновидность варрантов, которые выдаются в качестве поощрения (премирования) руководителям компаний;

б) в виде депозитарных свидетельств (сертификатов, расписок) типа американских депозитарных расписок (ADR) на акции.

В российском законодательстве вторичные виды ценных бумаг от­ сутствуют.

1.6.4.ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА, ПОДОБНЫЕ ЦЕННЫМ БУМАГАМ

Если абстрагироваться от того, что статус ценной бу­ маги утверждается законом, то ее основными признаками остаются: стандартный набор реквизитов, существование выражаемого ею иму­ щественного права в качестве обособленного объекта, возможность пе­ редачи от одного владельца к другому, доходность.

34

Имущественные права и обязательства возникают обычно в резуль­ тате заключения тех или иных договоров (сделок). Это касается, как было сказано, и ценной бумаги. Она есть имущественное право, которос передается путем вручения или уступки требования. Однако воз­ можна передача не только прав кредитора, но и обязательств, т.е. пере­ вод долга с одного лица на другое, но это возможно лии1ь с согласия владельца права (кредитора). В случае с ценной бумагой передача обя­ зательства по ней не предусмотрена.

В то же время в практике рынка появились такие имущественные обязательства, передача которых стала возможной и привлекательной (т.е. доходной) для участ1{иков рынка. Речь идет о так называемых про­ изводных инструментах современного финансового рынка, представля­ ющих собой имущественные обязательства по срочным сделкам. Сроч­ ная сделка - это сделка купли-продажи, исполнение сторонами кото­ рой вытекающих из нее обязательств должно произойти через какой-то период времени в будущем. В результате ее заключения возникают сра­ зу два обязательства: обязательство продавца по сделке и обязатель­ ство покупателя по сделке, которые одновременно являются и соответ­ ствующими имуихественными правами, но которые, в отличие от цен­ ной бумаги, неотделимы от противоположных им обязательств. Эти обязательства существуют какое-то время, а не исчезают сразу же, как это имеет место в обычной (кассовой) сделке купли-продажи какоголибо актива.

Ecjm передача ценной бумаги как имущественного права — это обыч­ но ее купля-продажа по договору (кассовому или срочному), то переда­ ча обязательства, возникп1его в результате заключещюго срочного до­ говора (но не его ликвидация вообще), возможна лии1ь путем заключе­ ния такого же срочного договора, в котором передающая обязательство сторона занимает противоположную позицию. То есть если в первом договоре лицо А было покупателем, т.е. имело обязательство купить какой-то актив через какой-то период времени, то во втором договоре лицо А должно стать продавцом этого же актива на ту же дату, что и в первом договоре, т.е. взять обязательство продать этот актив. В резуль­ тате такого механизма передачи обязательства обязательство купить актив переходит от лица А к другому лицу, т.е. сохраняется при пере­ даче, но у лица А противоположные и равные по всем параметрам обя­ зательства могут быть взаимопогащены.

Технически передача таких имущественных обязательств очень об­ легчается при выполнении двух условий: а) если они существуют в форме стандартных, одинаковых для всех участников рынка обязательств (как и в случае с правами по ценной бумаге); б) если эти обязательства су-

35

ществуют перед одним и тем же кредитором, т.е. легко обеспечить со­ гласие последнего на перевод долга с одного обязанного лица на дру­ гое, которое желает «взвалить» на себя это обязательство. (В случае с ценной бумагой передача имущественных прав вообще не требует со­ гласия обязанного по ней лица.)

Если причиной для передачи прав по ценной бумаге является либо желание ее владельца вернуть свой действительный капитал, либо воз­ можность заработать дифференциальную прибыль при превышении про­ дажной цены ценной бумаги над ее покупной ценой, то причиной для передачи обязательства может служить или нежелание нести по нему убытки, или желание досрочно (т.е. до достижения срока погашения обя­ зательства) получить дифференциальную прибыль по нему или положи­ тельную разницу между «продажей» обязательства и его «покупкой». Действительно, если, например, лицо А как владелец обязательства «ку­ пить актив по цене 100» передает это обязательство другому лицу пу­ тем принятия на себя обязательства «продать этот актив по цене 110», то оба обязательства как противоположные могут быть погашены пу­ тем выплаты лицу А дифференциальной прибыли, равной 10 (110 100). Фактически это как бы абстрактное воплощение двух реальных про­ цессов: лицо А купило актив по цене 100 и затем продало этот же актив по цене 110, заработав на такой спекулятивной операции 10 единиц до­ хода. Если лицо А приняло бы на себя обязательство «продать этот ак­ тив по цене 90», то это означало бы, что он ликвидирует свое первона­ чальное обязательство «купить этот актив по цене 100» с убытком для себя в размере 10 единиц.

На практике обязательство по срочному контракгу называется просго контрактом или позицией. Если обязательство на покупку, то это куплен­ ный контракт, или длинная позиция. Ecjm обязательство на продажу, то это проданный контракт, или короткая позиция. Соо гветственно передача обязательств называется куплей-продажей контрактов: если надо передагь обязательство на покупку, то следует взять обязательство на продажу, шш продать контракт; если надо передать обязательство на продажу, то сле­ дует взять обязательство на покупку, или купить контракт.

Главное отличие производных инструментов от ценных бумаг со­ стоит в том, что они не есть титулы действительного капигала, а пото­ му они не входят и в понятие фиктивного капитала. Производные инст­ рументы ~ это имущественные обязательства в неразрывном единстве с имущественными правами, но не на действительный (или фиктивный) капитал, а на будущий капитал, которого еще нет, но прогнозы на кото­ рый рынок строит ежедневно и ежечасно путем принятия сторонами сроч­ ного контракта соответствующих обязательств на будущее.

36

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Г Л А В А I

Производные инструменты есть выразители экономических отноше­ ний по поводу будущего капитала, а ценные бумаги — это титулы уже существующего капитала.

Обращение ценных бумаг — это просто их купля-продажа как са­ мостоятельных объектов рынка. Обращение производных инструмен­ тов — это заключение сделок противоположных, или обратных, ранее заключенным.

Производные инструменты — это титулы будущей стоимости без­ относительно к форме ее существования. Не имеет никакого значения для обращения производного инструмента, что является объектом его обязательства (и права). Главное — это как меняется текущая оценка будущей стоимости, будущих капиталов в их предметной или даже аб­ страктной форме, так как с точки зрения настоящего, текущего момен­ та времени предметная форма будущего капитала есть сама по себе аб­ стракция. Ценная бумага есть выразитель исключительно реальных иму­ щественных прав, а не абстрактных.

Производные инструменты объединяет с ценной бумагой то, что они есть представители капитала (но первые — будущего, а вторые — на­ стоящего); обособленные имущественные права (но первые неразрыв­ ны от обязательств, а вторые отделены от них); передаваемые от одно­ го владельца к другому инструменты рынка, при этом передача или обращение производных инструментов на практике принимает форму купли-продажи бездокументарных ценных бумаг; инструменты, прино­ сящие доход своим владельцам (но первые приносят доход только в форме дифференциальной прибыли, а вторые приносят и доход в форме диффе­ ренциальной прибыли, и начисляемый доход).

1.7. СИСТЕМА ЦЕННЫХ БУМАГ

Система ценных бумаг — это их упорядоченное един­ ство как представителей капитала, титулами или представителями ко­ торого они являются. С одной стороны, капитал объединяет виды цен­ ных бумаг в единую систему, а с другой — в соответствии с его делени­ ем происходит деление ценных бумаг на их экоьюмические виды.

Система ценных бумаг как титулов (представителей) капитала изоб­ ражена на рис. 1.4.

Функционирующий, или действительный, капитал любой хозяйствен­ ной организации может иметь два источника: капитал уставный, или собственный, и капитал, полученный от других лиц (юридических, фи­ зических) и по которому организация несет установленные обязатель-

37

Рис. 1.4

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I

ства перед ними, или заемный капитал. Соответственно этому ценные бумаги как представители действительного капитала делятся на два класса: долевые, или совладельческие, цепные бумаги и долговые, или обязательственные, ценные бумаги.

Класс долевых ценных бумаг в России представлен только акциями (и появившимися сравнительно недавно инвестиционными паями, кото­ рые по российскому законодательству еще пе получили статус цепной бумаги). Все остальные виды ценных бумаг, указанные ранее, есть дол­ говые ценные бумаги.

Получение заемного капитала может осуществляться либо в денеж­ ной форме, либо в товарной форме. В соответствии с этим долговые ценные бумаги могут быть либо представителем денег, либо предста­ вителем товара. В первом случае это финансовый вексель, облигация, закладная. Во втором случае это товарный вексель, складские свиде­ тельства, коносамент. Как следует их сказанного, экономическая при­ рода векселя неоднозначна. С одной стороны, он есть долговая ценная бумага, а с другой — в зависимости от того, что передается в долг по векселю или что является основанием для его выпуска - товар или де­ нежная сумма, вексель может быть либо товарным, либо финансовым (денежным). Из формы векселя и произошли все остальные долговые ценные бумаги.

Деление долговых ценных бумаг как представителей товара на свои виды связано с фазами его обращения. Если товар отдается в пользова­ ние, то это товарный вексель; если он отдается на хранение, то это склад­ ское свидетельство; если он отдается в процессе перевозки, то это коно­ самент.

Деление долговых ценных бумаг как представителей денег на упо­ мянутые виды не связано с каким-либо особым экономическим содер­ жанием, а отражает условия, на которых деньги функционируют в ка­ честве заемных средств.

Экономически все виды долговых цепных бумаг как представите­ лей денег есть одна и та же цепная бумага под общим названием, напри­ мер «облигация» или «вексель» (финансовый), т.е. между ними нет ка­ питального различия.

Обычно по всем этим видам долговых ценных бумаг выплачивается доход в форме процента к их номинальной стоимости, и возвращается сам этот номинал. Выплата дохода может производиться либо через определенные временные промежутки (например, раз в полгода), либо при гашении ценной бумаги. Соответственно возврат номинала может происходить по частям или при гашении ценной бумаги. Различные со­ четания форм уплаты процентов (дохода) и выплаты номинала образу-

39