Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

НО, будет отличаться от дохода миноритарного акционера'. Кроме того, стратегический инвестор может ставить своей задачей расширение сфе­ ры влияния, приобретение контроля в перераспределении собственнос­ ти, в том числе с помощью слияний и жестких пог;ющений.

Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадле­ жащих ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как поку­ пать, где покупать и когда покупать — для него всегда актуальны.

Прежде чем ответить на эти вопросы, инвестор должен определить, с какой целью он осуществляет вложение средств в ценные бумаги (фи­ нансовые инструменты), насколько он готов рисковать при инвестиро­ вании ресурсов, что для него важнее, безопасность вложения средств и их сохранение или высокий уровень доходности при соответственно большом риске вложений.

Поэтому в основу дальнейпюй классификации инвесторов можно по­ ложить цель инвестирования и отнощение к риску. Данная классифика­ ция отражает соотношение между доходом и риском. В зависимости от этого признака инвесторов принято подразделять на следующие группы:

•консервативный, или робкий, инвестор, который не расположен к высокому риску и имеет целью обеспечить безопасность вложений даже при минимуме доходности;

•умеренно-агрессивный, «средний», инвестор, находящийся на пе­ репутье между робостью и агрессивностью, который стремится к безо­ пасности вложений, однако учитывает их доходность;

•агрессивный инвестор имеет целью высокую доходность и рост курсовой стоимости, ликвидность ценных бумаг (акций в первую оче­ редь);

•изощренный инвестор, строящий свою стратегию таким образом, чтобы получать максимальные доходы;

•нерациональный инвестор — тот, который вкладывает деньги в ценные бумаги, не имея четко сформированных целей.

Каждая группа инвесторов использует обычно свои инвестиционные инструменты и имеет инвестиционную стратегию, отличную от инвес­ тиционной стратегии другой группы.

В зависимости от этого различают инвестиционные инструменты, которые используются той или иной группой инвесторов, а также их инвестиционные стратегии. Многое зависит от психологии инвестора и от системы его правовой защиты. Инвестиционные предпочтения инве­ стора формируются в процессе эволюции фондового рынка, и при кон­ струировании новых финансовых продуктов необходимо учитывать

Миноритарный акционер — владелец небольшого пакета акций.

2 10

ГЛАВА XI

Участники рынка ценных бумаг, обеспечивающие его нормальное функционирование

11 . 1 . ФОНДОВЫЕ БРОКЕРЫ И ДИЛЕРЫ

Третья rpyinia участников рынка ценных бумаг представ­ лена профессиональными участниками, к которым, согласно Федераль­ ному закону «О рынке ценных бумаг», следует отнести юридических лиц. в том числе и кредитные организации, а также граждан (физических лиц), зарегистрированных в качестве предпринимателей и специализирующихся на оказании услуг всем участникам фондового рынка.

Понятие профессионального участника рынка ценных бумаг в Рос­ сийской Федерации по мере его развития и создания законодательной базы претерпевало некоторые изменения, как и присущие участникам виды деятельности. В настоящее время в соответствии с Федеральным законом «О рьн1ке ценных бумаг» к профессиональной относятся следуюпхие виды деятельности:

•брокерская;

•дилерская;

•по управлению ценными бумагами;

•по определению взаимных обязательств (клиринг);

•депозитарная;

•по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

•по организации торговли на рынке ценных бумаг.

212

УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XI

Брокерская и дилерская виды деятельности и деятельность по уп­ равлению ценными бумагами являются разновидностями посредничес­ кой деятельности.

Как для самого рынка ценных бумаг, так и для его участников по­ средники жизненно необходимы. Они взаимосвязывают и объединяют всех субъектов рынка. Наличие такого понятия как «профессиональ­ ный посредник» способствует решению следующих задач: развитие рынка, проведение государственной политики, обеспечение гарантий защиты прав инвесторов, развитие современных техно;югий рынка цен­ ных бумаг, повышение уровня профессионализма.

Профессиональное посредничество как экономическая категория представляет собой специализированную деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов, использующую в ка­ честве носителя денежной стоимости ценные бумаги, по организаци­ онно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и об­ ращения ценных бумаг, которая ведется, как правило, на исключи­ тельной или преимущественной основе. Эта деятельность должна быть признана государством и участниками фондового рынка и соответ­ ствовать квалификационным требованиям, критериям финансовой устойчивости, приемлемого уровня риска, требованиям раскрытия информации и соблюдения деловой этики.

Другими словами, посредническая деятельность — это деятельность по обеспечению взаимосвязи поставщиков и потребителей капитала на рынке ценных бумаг, а также по их обслуживанию.

Профессиональная посредническая деятельность развивается адек­ ватно только в условиях экономической стабильности. Отсюда также вытекает условие наличия эффективного рынка ценных бумаг, такого, при котором цены на инструменты рынка отражают реальную их сто­ имость. В этом случае кризисные явления в меньшей степени могут от­ разиться на посреднических структурах рынка ценных бумаг.

Следующим условием является наличие детально продуманного за­ конодательства, которое в равной степени учитывает интересы как са­ мих посредников, так и их клиентов, а также в случае возникновения конфликтов позволяет разрешать их должным образом.

Важным является наличие инфраструктуры для гюсреднической дея­ тельности на рынке ценных бумаг, причем работа инфраструктуры дол­ жна быть хорошо налажена и организована, все ее компоненты (депози­ тарии, регистраторы, торговые площадки) должны работать согласо­ ванно и в интересах друг друга и посредника.

Организация отлаженной системы подготовки квалифицированного персонала для работы на рынке ценных бумаг также является ненре-

213

менным условием. Эта система должна обеспечивать обучение, аттес­ тацию и повышение квалификации, желательно в комплексе.

Посредники — это юридические и (или) физические лица, которые являются связующим звеном рынка между покупателем и продавцом, или, говоря точнее, между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями. В укрупненной схеме рынка ценных бумаг посредники представлены как элемент третьего уровня. Их мож­ но разделить на две группы:

•финансовые посредники;

•посредники, для которых посредническая деятельность — это про­ фессиональный вид деятельности.

Финансовые посредники преимущественно работают на финансовом рынке, и рынок ценных бумаг для них является частью финансового рынка. На этом рынке такие посредники взаимодействуют с хозяйствен­ ными субъектами, населением (физическими лицами) и между собой. Они предназначены для того, чтобы аккумулировать небольшие и краткос­ рочные сбережения (временно свободные денежные средства) для дол­ госрочного инвестирования (реального и финансового). В международ­ ной практике финансовых посредников делят на следующие типы:

•депозитные (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассо­ циации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы) - прини­ мают вклады под проценты и аккумулированные средства используют для кредитования или долгосрочного инвестирования;

•контрактно-сберегательные (государственные и частные пенси­ онные фонды, компании по страхованию) — принимают взносы для их выдачи в последующем;

•инвестиционые (паевые и инвестиционные фонды, инвестицион­ ные компании, траст-фонды) — выступают в качестве коллективного инвестора.

К посредникам второй группы относятся брокеры и дилеры. Брокером считают профессионального участника рынка ценных бу­

маг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с

Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» «...брокерской деятель­ ностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценны­ ми бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на со­ вершение таких сделок».

В качестве брокера могут выступать как физические, так и юриди­ ческие лица. Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной в установлен­ ном порядке. Брокер получает эту лицензию в Федеральной комиссии

214

ПО рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) или в уполномоченных его орга­ низациях, получивщих у нее генеральную лицензию. Законом допуска­ ется совмещение брокерской деятельности с другими видами деятель­ ности на рынке ценных бумаг.

Для деятельности на рынке ценных бумаг брокеры или брокерская организация должны отвечать следующим требованиям;

•иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные аттестаты;

•обладать установленным минимальным собственным капиталом, необходимым для материальной ответственности перед инвесторами;

•располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно отражающей операции с ценными бумагами.

Если брокер занимается и дилерской деятельностью, он обязан уве­ домить об этом своих клиентов. В обязанность брокера входит добросо­ вестное выполнение поручений клиентов. Их интересы он должен ста­ вить на первое место и выполнять их в порядке поступления.

Взаимоотношения брокера и клиента строятся на договорной осно­ ве. При этом может использоваться как договор поручения, так и дого­ вор комиссии. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать в роли поверенного, т.е. от имени клиента и за счет клиента. В этом случае стороной по заключенным сделкам являет­ ся клиент, и он несет ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает в роли комиссионера, т.е. от своего имени, но дей­ ствует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в данном случае выступает брокер, и он несет ответственность за ее исполнение. По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие.

Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Как правило, брокер регистрирует заключенную сделку и контролирует смену собственника — своевременное внесение в реестр акционеров необходимых изменений.

Брокер может действовать также на основании доверенности на со­ вершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия пове­ ренного или комиссионера в договоре.

В случае работы по договору комиссии клиент перечисляет на свой клиентский счет в брокерской конторе необходимую сумму денежных средств для обеспечения планируемых сделок. Клиент дает распоряже­ ние на заключение сделки за свой счет, используя утвержденные сред­ ства связи, например, телефон с записью разговора и (или) факс. Персо-

215

нальный менеджер принимает заявку от клиента по телефону (факсу), оформляет и передает ее трейдеру на исполнение.

В процессе исполнения заявки брокеру важно иметь возможность оперативной связи с клиентом для корректировки условий заявки в слу­ чае изменения рынка. Исполненная заявка оформляется поручением и отчетом в письменном виде по цене фактического исполнения. Брокер представляет клиенту оперативный отчет, содержащий всю информа­ цию по каждой конкретной сделке и по портфелю в целом (временной график прохождения расчетов, фактический и ожидаемый остатки и т.д.). После проведения перерегистрации акций брокер представляет клиен­ ту выписки со счета депо для отражения зачисления (списания) акций по балансу клиента.

Один раз в месяц брокер представляет клиенту сводный отчет и про­ водит расчеты по начисленному за это время вознаграждению и затра­ там комиссионера. По желанию клиент в любой момент может отозвать свободные денежные средства со своего клиентского счета либо сде­ лать дополнительное перечисление. Работая по договору комиссии, бро­ кер обеспечивает надежность прохождения всех взаиморасчетов по сдел­ ке и несет ответственность перед контрагентом (включая уплату воз­ можных штрафных санкций). От клиента требуется только отдача распоряжений на покупку (продажу), предоставление некоторых доку­ ментов (например, в отдельных случаях — распоряжение на перевод ценных бумаг) и подтверждение поручений и отчетов «живой» подпи­ сью и печатью.

Главным отличием договора поручения является тот факт, что все права и обязанности по сделке возникают непосредственно у клиента (доверителя), а не у брокера (поверенного). Однако при работе в Рос­ сийской торговой системе (РТС) все зарегистрированные участники обязаны выполнять, кроме норм гражданского законодательства, так­ же и правила торговли этой системы. Согласно этим правилам, уча­ стник РТС обязан выступать поручителем за своего клиента перед контрагентом и исполнять за него все обязательства по сделке, вклю­ чая поставку акций и уплату штрафных санкций. В этом случае бро­ кер старается сделать все необходимое для корректного исполнения сделки клиентом.

После заключения сделки по поручению клиента и подписания с контрагентом договора купли-продажи (первоначально по факсу) бро­ кер пересылает данный договор, содержащий все существенные усло­ вия сделки, своему клиенту.

В случае покупки акций брокер пересылает уведомление о зачисле­ нии акций на счет депо клиента, дает ему команду на оплату постав-

216

ленных акций и сообщает о необходимости предоставления клиентом дополнительных документов для прохождения сделки (в отдельных слу­ чаях). Если, несмотря на это, клиент ненадлежаще исполняет свои обя­ зательства, вследствие чего брокер несет издержки как поручитель, то в ряде случаев договор поручения (брокерский договор) предусматри­ вает обязательство клиента компенсировать данные издержки в боль­ шем размере. Удвоение штрафных санкций предусмотрено для того, чтобы клиентам ни при каких рыночных условиях не было выгодно на­ рушать условия договора, не говоря уже об умышленном неисгюлнснии обязательств. Любое нарушение обязательств по сделкам, в которых брокер выступает поручителем, рассматривается как нанесение мораль­ ного ущерба компании и подрыв репутации перед другими профессио­ нальными участниками.

Таким образом, основными функциями брокера являются:

•совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве комиссионера;

•совершение гражданско-правовых сделок с ценными бу.магами в качестве поверенного;

•обеспечение надлежащего хранения и отдельный учет ценных бу­

маг клиентов в соответствии с требованиями ФКЦБ России;

•принятие на себя ручательства за исполнение сделки купли-прода­ жи ценных бумаг третьим лицом;

•информационное, методическое, правовое, аналитическое и кон­

сультационное сопровождение операций с ценными бумагами;

•доведение до сведения клиентов всей необходимой информации, включая информацию о существующих рисках;

•раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях и гюрядке, предусмотренных действующим законодательством.

Вторым профессиональным посредником на рынке ценных бумаг является дилер.

Дилером называется профессиональный участник рынка ценных бу-

.маг, осуществляющий дилерскую деятельность. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицом, осуще­ ствляющим такую деятельность, ценам». Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся

217

конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на онределенных видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать ры­ нок ценных бумаг в целом.

Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объяв­ ленные цены.

На российском рынке в роли дилера может выступать инвестицион­ ная компания, одной из функций которой является вложение средств в ценные бумаги, осуществление сделок с ними от своего имени, в том числе путем их котировки.

Функциями дилера являются:

•совершение сде;юк купли-продажи ценных бумаг за свой счет и от своего имени путем публичного объявления цен покупки и (или) прода­ жи определенных ценных бумаг по объявленным диллером ценам;

•дополнительные обязательства по обеспечению ликвидности рын­ ка ценных бумаг;

• раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодатель­ ством.

В рамках дилерской деятельности участник торговли может при­ нимать на себя дополнительные обязательства по обеспечению лик­ видности рынка ценных бумаг. Эти действия участника торговли зат­ рагивают прежде всего процесс формирования рыночной стоимости конкретных ценных бумаг. Такие участники торговли являются мар- кет-мейкерами.

11.2. УПРАВЛЯЮЩИЕ КОМПАНИИ И ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО УПРАВЛЕНИЮ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг могут быть управляющие компании, независимо от конкретной юри­ дической формы их организации, но имеющие государственную лицен­ зию на деятельность по управлению ценными бумагами. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за воз­ награждение в течение определенного срока доверительного управления

218

переданными ему во владение и принадлежащими другому ;шцу в инте­ ресах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

•ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

•ценными бумагами и денежными средствами, которые компания получает в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.

Экономический смысл функционирования управляющих компаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, что они могут обеспечивать:

•как правило, лучшие результаты от управления ценными бумага­ ми клиентов по сравнению с деятельностью последних за счет своего профессионализма;

•более низкие затраты, связанные с операциями на фондовых рын­ ках, за счет масштабов своей деятельности;

•эффективность операций за счет одновременной работы в разных секторах рынка и (или) в разных странах.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, который осуще­ ствляет деятельность по управлению ценными бумагами, носит назва­ ние «управляющий». Собственник имущества, переданного в доверитель­ ное управление (ценных бумаг и денежных средств), называется учре­ дителем управления. Лицо, в интересах которого происходит управление ценными бумагами, считается выгодоприобретателем. Согласно опре­ делению, выгодоприобретателем может быть либо сам учредитель уп­ равления, либо названное им третье лицо.

В России, как правило, в роли управляющего выступает коммерчес­ кий банк, который заключает с учредителем управления специальный договор, определяющий права и обязанности сторон, а также порядок действий по управлению ценными бумагами и денежными средствами.

11.3. КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

в зависимости от национального законодательства той или иной страны, исторических традиций и особенностей формирования национальных фондовых рынков банки могут играть на них различную роль.

Основная теоретическая и практическая проблема здесь состоит в том, как отделить риски, свойственные обычным «классическим» бан­ ковским операциям (депозитно-ссудным и расчетным), от рисков, воз­ никающих в связи с участием банков на фондовом рынке.

219