Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

ГЛАВА XIII

Регулирование рынка ценных бумаг

1 3 . 1 . ПОНЯТИЕ и ЦЕЛИ РЕГУЛИРОВАНИЯ

Регулирование рынка ценных бумаг — это упорядоче­ ние деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия.

Регулирование рынка ценных бумаг охватывает всех его участни­ ков: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организации инфраструктуры рынка.

Регулирование деятельности участников рынка может быть внешним

ивнутренним. Внутреннее регулирование — это подчиненность деятель­ ности данной организации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам, оп­ ределяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений

иее работников. Внешнее регулирование — это подчиненность деятель­ ности данной организации нормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям.

Регулирование рынка ценных бумаг охватывает все виды деятель­ ности и все виды операций на нем: эмиссионные, посреднические, инве­ стиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и т.п.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется органами или организациями, уполномоченными на выполнение функций регулиро­ вания. С этих позиций различают:

•государственное регулирование рынка, которое осуществляется государственными органами, в компетенцию которых входит выполне­ ние тех или иных функций регулирования;

•регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Этот процесс может раз­ виваться двояко: с одной стороны, государство передает часть своих

260

функций по регулированию рынка уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг, а с другой — эти последние сами договариваются о том, что созданная организация получает от них некие права регулирования по отношению ко всем учредителям или участникам данной организации;

• общественное регулирование, или регулирование через обществен­ ное мнение. В конечном счете, именно реакция широких слоев общества в целом на какие-либо действия на рынке ценных бумаг является перво­ причиной, по которой начинаются те или иные регулятивные действия государства или профессионалов рынка.

Регулирование рынка ценных бумаг обычно имеет следующие цели:

•поддержка порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка;

•защита участников рынка от недобросовестности и мошенниче­ ства отдельных лиц или организаций, от преступных организаций и пре­ ступников вообще;

•обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения;

•создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стиму­ лы для предпринимательской деятельности и на котором каждый риск адекватно вознаграждается;

•в определенных случаях — создание новых рынков, поддержка не­ обходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начина­ ний и нововведений и т.п.;

•воздействие на рынок с целью достижения каких-либо обществен­ ных целей (например, для повышения темпов роста экономики, сниже­ ния уровня безработицы и т.д.);

•защита общественных интересов на рынке.

Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает:

• создание нормативной базы функционирования рынка, т.е. разра­ ботку законов, постановлений, инструкций, правил, методических по­ ложений и других нормативных актов, которые ставят функционирова­ ние рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;

• отбор профессиональных участников рынка. Современный рынок ценных бумаг, как, пожалуй, и любой другой рынок, невозможен без профессиональных посредников. Однако не любое лицо или организа­ ция может занять место такого посредника. Чтобы это сделать, необхо­ димо удовлетворять определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу, которые устанавливаются уполномоченными на это регули­ рующими организациями или органами;

261

• контроль за соблюдением всеми участниками рынка норм и пра­ вил функционирования рынка. Этот контроль выполняется соответству­ ющими контрольными органами;

• систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке; такими санкциями могут быть устные и письменные предуп­ реждения, щтрафы, уголовные наказания, исключение из рядов участ­ ников рынка.

13.2. ПРИНЦИПЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг во многом зависят от существующих в стране политических и экономических условий, но одновременно они должны отражать и про­ веренную временем историческую практику мирового рынка ценных бумаг.

Основными принципами являются:

1. Разделение подходов в регулировании отнощений между эмитен­ том и инвестором, с одной стороны, и отношений с участием професси­ ональных участников рынка — с другой. В первом случае регулируют­ ся отношения между владельцем прав по ценной бумаге и лицом, по ней обязанным. Во втором — отношения, связанные с заключением и испол­ нением сделки, между эмитентом и профессиональным участником, ин­ вестором и профессиональным участником или между профессиональ­ ными участниками.

2.Выделение из всех видов ценных бумаг так называемых эмисси­ онных, т.е. тех, которые выпускаются в массовом порядке, сериями и могут быстро распространяться и рынок которых может быть быстро организован. Операции именно с такими бумагами нуждаются в тща­ тельном регулировании, поскольку именно этими инструментами зло­ умышленники могут нанести большой ущерб участникам рынка.

3.Максимально широкое использование процедур раскрытия инфор­ мации обо всех участниках рынка — эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных участниках. Этим достигается возможность получе­ ния участниками рынка информации друг о друге для принятия дело­ вых решений при операциях на рынке.

4.Необходимость обеспечения конкуренции как механизма объек­ тивного повышения качества услуг и снижения их стоимости. Этот прин­ цип реализуется через непринятие регулятивных документов, делающих преференции отдельным участникам рынка. Все субъекты регулирова-

262

ния имеют равные права перед регулирующими органами: в нормах не упоминаются конкретные имена или фирменные названия.

5.При разделении полномочий между регулирующими органами сле­ дует исходить из того, что нормотворчеством и нормоприменением не должно заниматься одно и то же лицо.

6.Обеспечение гласности нормотворчества, широкое публичное об­ суждение путей решения проблем рынка. Такой принцип повышает ка­ чество нормотворчества и его объективность.

7.Соблюдение принципа преемственности российской системы ре­ гулирования рынка ценных бумаг, имеющей определенную историю и традиции. Вместе с тем нельзя не учитывать и все возрастающую ин­ теграцию национального фондового рынка с международным. Неэффек­ тивно начинать строить новую систему регулирования рынка «с цент­ ра поля» — необходимо практически учитывать опыт мирового рынка, качественно перерабатывать его и использовать удачные регуляцион­ ные решения. Вместе с тем не следует делать из этого опыта догмы — повторение чужих ошибок может замедлить прогресс в регулировании рынка.

8.Оптималыюе распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударственными органами управ­ ления (коммерческими организациями, общественными организациями).

13.3. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Государство на российском рынке ценных бумаг выс­ тупает в качестве:

инвестора - - при управлении крупными портфелями акций промыш­ ленных предприятий;

эмитента — при выпуске государственных ценных бумаг; профессионального участника — при торговле акциями в ходе при­

ватизационных аукционов; регулятора - при написании законов и подзаконных актов;

верховного арбитра в спорах между участниками рынка — через систему судебных органов.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг — это регули­ рование со стороны общественных органов государственной власти.

Система государственного регулирования рынка включает:

•государственные и иные нормативные акты;

•государственные органы регулирования и контроля.

263

Государственное управление рынком имеет следующие формы: пря­ мое, или административное, управление; косвенное, или экономическое, управление.

•установления обязательных требований ко всем участникам рын­ ка ценных бумаг;

•регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;

•лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

•обеспечения гласности и равной информированности всех участ­ ников рынка;

•поддержания правопорядка на рынке.

Косвенное, или экономическое, управление рынка ценных бумаг осу­ ществляется государством через находящиеся в его распоряжении эко­ номические рычаги и капиталы:

•систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобожде­ ние от налогов);

•денежную политику (процентные ставки, минимальный размер за­ работной платы и др.);

•государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджет­ ные фонды финансовых ресурсов и др.);

•государственную собственность и ресурсы (государственные пред­ приятия, природные ресурсы и земли).

Структура органов государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в настоящее время сложилась следующая.

Высшие органы государственной власти:

Государственная Дума Российской Федерации издает законы, регу­ лирующие рынок ценных бумаг.

Президент Российской Федерации издает указы, особенно в тех слу­ чаях, когда принятие необходимых законов по каким-либо причинам за­ держивается.

Правительство Российской Федерации выпускает постановления, обычно в развитие указов Президента и принятых законов.

Государственные органы регулирования рынка ценных бумаг ми­ нистерского уровня:

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России); Министерство финансов Российской Федерации; Центральный банк Российской Федерации;

Министерство Российской Федерации по антимонопольной полити­ ке и поддержке предпринимательства.

264

РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Г Л А В А х т

номочия в области координации, разработки стандартов, лицензирова­ ния, установления квалификационных требований и т.д. Она приняла на себя основную нормотворческую и контрольную работу по регули­ рованию рынка ценных бумаг.

Министерство финансов Российской Федерации регулирует выпуск государственных ценных бумаг, включая ценные бумаги субъектов Фе­ дерации и органов местного самоуправления, устанавливает прави­ ла бухгалтерского учета операций с ценными бумагами, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и т.п.

Центральный банк Российской Федерации — федеральный орган, который действует на основании Закона, регистрирует выпуски цен­ ных бумаг кредитных организаций, регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом рынке ценных бу­ маг, ломбардного кредитования и переучета векселей, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на рынке цен­ ных бумаг кредитных организаций, регулирует деятельность на рынке ценных бумаг клиринговых организаций и организаций, производящих безналичные расчеты по сделкам с ценными бумагами (в том числе де­ позитариев), контролирует экспорт и импорт капитала.

Министерство Российской Федерации по антимонопольной политике и поддер:жке предпринимательства устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.

Основные законодательные акты, которыми регулируется российс­

Закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г.

265

Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями;

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 сшреля 1996 г.

№39-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями: Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг;

Постановления Правительства Российской Федерации. В основном они касаются регулирования и развития рынка государственных цен­ ных бумаг во всех их разновидностях.

13.4. САМОРЕГУЛИРУЕМЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Саморегулируемые организации — это некоммерческие, негосударственные организации, создаваемые профессиональными уча­ стниками рынка ценных бумаг на добровольной основе с целью регули­ рования определенных аспектов рынка на основе государственных га­ рантий поддержки, выражающихся в присвоении им государственного статуса саморегулируемой организации.

Количество и направленность саморегулируемых организаций дол­ жны устанавливаться государством, так как один и тот же предмет само­ регулирования не может регулироваться сразу двумя или более одно­ типными органами.

Права саморегулируемой организации:

•разработка обязательных правил и стандартов профессиональной деятельности и операций на рынке;

•осуществление профессиональной подготовки кадров, установле­ ние требований к участникам рынка, обязательных для работы на дан­ ном рынке;

•контроль за соблюдением участниками рынка установленных пра­ вил и нормативов;

•информационная деятельность на рынке;

•обеспечение связи и представительства (защиты) интересов участ­ ников рынка в государственных органах управления.

Саморегулируемая организация учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг с целью обеспечения условий для их деятельности, соблюдения стандартов профессиональной этики, защиты интересов профессиональных участников рынка ценных бумаг, установ­ ления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами.

Саморегулируемая организация не только устанавливает обязатель­ ные для своих членов правила профессиональной деятельности, стан-

266

РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА X I I I

дарты проведения операций с ценными бумагами, но и осуществляет контроль за их соблюдением.

Саморегулируемая организация учреждается не менее чем 10 про­ фессиональными участниками рынка ценных бумаг. Организация при­ обретает статус саморегулируемой на основе лицензии, выдаваемой ФКЦБ. Условием функционирования организации является выполнение ею и ее членами действующего законодательства. Саморегулируемая организация обязана регулярно представлять в ФКЦБ отчеты о своей деятельности.

Основные признаки саморегулируемой организации:

•добровольное объединение;

•членство — профессиональные участники рынка ценных бумаг;

•функции и саморегулирование, установление формальных правил поведения участников организации на рынке;

•отношения с государством - - государство передает ей часть сво­ их функций.

Статус саморегулируемых организаций в России. По российским пра­ вовым нормам саморегулируемые организации могут принимать форму:

•ассоциации;

•профессиональных союзов;

•профессиональных общественных организаций.

Функции саморегулируемой организации:

•саморегулирование деятельности участников на рынке ценных бумаг;

•поддержание высоких профессиональных стандартов и подготов­ ка кадров для рынка ценных бумаг;

•отстаивание своих интересов на рынке и перед государством. Саморегулируемыми организациями обычно являются организато­

ры рынка ценных бумаг (биржи или их союзы), объединения других раз­ личных групп профессиональных участников рынка ценных бумаг, что, как правило, находит отражение в их названиях.

Основные саморегулируемые организации, имеющие отношение к российскому рынку ценных бумаг:

Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР). Образована в 1994 г.

Национальная ассоциация участников рынка государственных цен­ ных бумаг (НАУРаГ). Образована в 1996 г.

Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Образована в 1997 г.

Союз фондовых бирж России. Образован в 1993 г. Ассоциация валютных бирж. Образована в 1995 г.

267

ГЛАВА XIV

Эволюция и тенденции развития российского

и мирового рынков ценных бумаг

1 4 . 1 . ФОНДОВЫЕ БИРЖИ РОССИИ

Рассматривая развитие рынка ценных бумаг в исто­ рическом аспекте, можно выделить несколько периодов. Во-первых, дореволюционный (до 1917 г.), затем советский период и, наконец, современный этап, начавшийся с приватизации государственной соб­ ственности.

Все эти этапы имеют свою специфику, связанную с условиями их формирования, есть и некоторые общие черты, которые позволяют луч­ ше понять и оценить современные процессы развития фондового рынка.

Рынок ценных бумаг, функционировавший в Российской империи, играл важную роль в экономической жизни страны. Он был связан не­ посредственно с состоянием промышленности, сельского хозяйства, транспорта и вообще с политико-экономическим и финансовым положе­ нием России. Его возникновение и становление говорило о том, что Рос­ сия плавно входила в круг развитых промышленных держав, поднима­ лась на новый уровень социально-экономического развития, требовав­ шего аккумуляции денежных накоплений промышленников, купцов,

269