Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

ГЛАВА IX

Понятие о рынке ценных бумаг

9 . 1 . ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО ВИДЫ

в общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не мо­ жет отличаться от определения рынка любого другого товара, напри­ мер нефти.

С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага — это тоже товар, а с другой — имеет особенности, связанные со специфи­ кой своего товара — ценных бумаг.

Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров как материальных благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рын­ ка. У них разные объекты рынка: ценная бумага или материальный то­ вар. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка матери­ альных благ и потенциально не имеет предела.

Второе различие — способ образования рьшка. Товар как материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельнос­ ти человека. Ценная бумага выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь доста­ точно зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре.

Третье различие между этими рынками — значимость процесса обра­ щения. Целью производства материального товара является его произво­ дительное или личное потребление. Процесс обращения необходим, что­ бы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий об­ ращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов перехода ее

191

ИЗ рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги — важнейший показатель ее «качества». Пре­ кращение процесса обращения означает «смерть» для ценной бумаги.

Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков. Поскольку материальное товарное производство — основа человечес­ кого существования, постольку рынок материальных товаров перви­ чен по отношению к рынку ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют, банковских ссуд и депозитов) своим объектом, очень сходен с ним способом образо­ вания, и значимостью процесса обращения. Близость этих рынков так велика, что в ряде случаев ценные бумаги могут выполнять функции платежно-расчетных средств (например, векселя, чеки). Как уже отме­ чалось, сами современные бумажные деньги исторически произошли от такой ценной бумаги, как банковский вексель.

Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства

склассификациями самих видов ценных бумаг. Так различают:

•международные и национальные рынки ценных бумаг;

•национальные и региональные (территориальные) рынки;

• рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

•рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

•рынки ценных бумаг и производных инструментов и т.п.

Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определя­ ется ее практической значимостью.

Вместе с денежным и валютным рынками рынок ценных бумаг вхо­ дит в понятие финансового рынка.

В литературе, посвященной рьшку ценных бумаг, последний часто назы­ вается фондовым рынком. Устоявшегося различия между этими понятиями в нашей стране пока нет. Кроме того, что понятие фондового рынка исполь­ зуется как синоним понятия рынка ценных бумаг, существуют и более узкие трактовки его содержания. В частности, фондовый рынок охватывает толь­ ко ценные бумаг и корпораций, или он является рынком ценных бумаг, кото­ рые принято относить к фондовым (капитальным) ценностям.

9.2. МЕСТО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Поскольку одной из основополагающих целей товарной экономики вообще является получение прибыли, постольку любая деятель­ ность есть или должна быть сферой приумножения капитала, и с этой пози­ ции любой рынок есть одновременно и рьшок для вложения капиталов.

192

Денежные средства могут быть вложены в производственную и тор­ говую деятельность, недвижимость, антиквариат, драгоценные метал­ лы и т.п., и во всех случаях эти денежные средства с течением времени могут иметь свой прирост, т.е. принести прибыль, и весьма значитель­ ную, если правильно выбраны направления и условия, на которых вкла­ дываются деньги как капитал. Однако в рассмотренных случаях отсут­ ствует сам процесс предварительного накопления необходимой для ка­ питального вложения денежной суммы. Ведь прежде чем вложить капитал, его надо накопить или откуда-нибудь получить.

Сфера, где можно накопить капитал или откуда его получить, есть финансовая сфера деятельности. Основными рынками, на которых пре­ обладают финансовые отношения, являются:

•рынок банковских капиталов;

•рынок ценных бумаг;

•валютный рынок;

•рынок страховых и пенсионных фондов.

Итак, следует различать рынки, куда можно только вкладывать ка­ питал, или первичные рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталы накапливаются, концентрируются, централизуются и вкла­ дываются, в конечном счете, в первичные рынки. Финансовые рынки, или, как их еще называют, рынки капиталов - это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.

Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в пол­ ном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он на­ зывается фондовым рынком и в этом своем качестве является состав­ ной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка цепных бумаг изза сравнительно нсбольишх размеров не получила специального назва­ ния, и поэтому рынок ценных бумаг и фондовый рынок считаются сино­ нимами. В дальнейшем будем называть вторую часть рынка ценных бумаг рынком денежных и товарных ценных бумаг или рынком прочих ценных бумаг.

В целом место рынка ценных бумаг показано на рис. 9.1.

Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может осушествляться за счет внут­ ренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно отно-

193

194

сятся амортизационные средства и полученная прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полу­ ченные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом преобладают, естественно, внутренние источники, ибо внешние являются результа­ том перераспределения первых (неважно, своей страны или других стран). В среднем внутренние источники в развитых странах составляют до 75% привлеченных средств, а на банковские ссуды и ценные бумаги прихо­ дится примерно 5 и 20% соответственно.

Свободные денежные средства могут быть использованы для при­ быльного инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяйственную деятельность (промышленность, строительство, торгов­ лю, связь и т.п.), в недвижимость, в антиквариат, драгоценности и дра­ гоценные металлы, произведения искусства. Денежные средства могут быть вложены в иностранную валюту, если отечественная обесценива­ ется, в пенсионные и страховые фонды, в ценные бумаги различных ви­ дов, отданы в ссуду или положены под проценты на банковский депозит и т.п. Как видно из приведенного, рынок ценных бумаг - одна из мно­ гих сфер приложения свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение.

Движение средств между перечисленными рынками вложений капи­ тала происходит в зависимости от многих факторов, основными из ко­ торых являются:

•уровень доходности рынка;

•условия налогообложения на рынке;

•уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого до­

хода;

•организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа на рынок и ухода с него, уровень информированности рьшка и т.п.

9.3. ФУНКЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, кото­ рые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие, как:

•коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на дан­ ном рынке;

•ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс скла­ дывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;

195

РА З Д Е Л В Т О Р О Й РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

ИЕГО УЧАСТНИКИ

•информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участ­ никах;

•регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участ1П1ками, уста­ навливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести сле­ дующие:

•перераспределительную функцию;

•функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их пере­ распределения.

Рынок ценных бумаг как финансовый рынок со своими особыми ин­ струментами и правилами имеет две основные специфические функции: перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капи­ тала к владельцам активного капитала и перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов. И та и другая функции осуществляются в строго заданных временных рамках.

Функция перераспределения денежных средств, осуществляемая по­ средством выпуска и обращения ценных бумаг, означает перераспреде­ ление средств между отраслями и сферами деятельности; между терри­ ториями и странами; между населением и предприятиями, т.е. когда сбе­ режения граждан принимают производительную форму; между государством и другими юридическими и физическими ,1щцами, что име­ ет место, например, в случае финансирования дефицита государствен­ ного бюджета на неинфляционной основе.

Итак, перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

•перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

•перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводитель­ ной формы в производительную;

•финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денеж­ ных средств.

Функция перераспределения рисков -- это использование инструмен­ тов рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными ин­ струментами) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, сто­ имости или доходности этих активов. Данную функцию можно было бы так и называть — функция защиты (страхования) от риска, или, точнее, функция хеджирования. Однако хеджирование невозможно в односторон-

196

ПОНЯТИЕ О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА IX

нем порядке; если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то долж­ на быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться перело­ жить риск на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг является перераспределение рис­ ков. Данная функция — это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов с появлением производных инструментов в широком понимании. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчи­ вость, с одной стороны, и свою значимость, с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перерасп­ ределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.

9.4. СОСТАВНЫЕ ЧАСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, — это сложная структура, имеющая много характеристик. В зависимости от этого его можно рассматривать с разных сторон, и его разные характе­ ристики попарно отражают ту или иную сторону рынка ценных бумаг.

Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют не толь­ ко тот или иной вид ценной бумаги, но и способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

•первичный и вторичный;

•организованный и неорганизованный;

•биржевой и внебиржевой;

•традиционный и компьютеризированный;

•кассовый и срочный.

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают пер­ вичные и вторичные рынки. Первичный рынок — это рынок, обеспечива­ ющий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия «производства» ценной бумаги. Результа­ том всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать приобретение их первыми владельцами.

Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее вы­ пущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данны­ ми бумагами, в результате которых осуществляется постоянный пере­ ход прав собственности на них от одного владельца к другому.

197

РА З Д Е Л В Т О Р О Й РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

ИЕГО УЧАСТНИКИ

Взависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На первых обраще­ ние ценных бумаг происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка, на вторых участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам.

Взависимости от места торговли различают биржевые и внебирже­ вые рынки ценных бумаг. Бирмсевой рынок означает, что торговля цен­ ными бумагами ведется на фондовых биржах, однако большинство ви­ дов ценных бумаг обращается вне бирж. Если биржевой рынок по сути всегда есть организованный рынок, то внебирмсевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихий­ ным»). В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой подавляющее значение имеет только организованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами, либо небирже­ выми системами электронной торговли.

Взависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основным формах: традиционной и компьютеризированной.

Традиционный рынок — это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в опреде­ ленном месте и происходит публичный гласный торг (как в случае бир­ жевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат щирокой огласке.

Компьютеризированный рынок — это разнообразные формы торгов­ ли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерны:

а) отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; компьютерные торговые места располагаются непосредственно в офи­ сах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно их про­ давцов и покупателей;

б) непубличный характер процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

в) непрерывность во времени и пространстве процесса торговли цен­ ными бумагами.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с цен­ ными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные. Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») - это рьшок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто техни­ чески их исполнение может растянуться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.

198

Срочный рынок ценных бумаг — это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг - на срочным рынке.

9.5. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Участники рынка ценных бумаг — это физические лица или организации, которые продают либо покупают ценные бумаги, об­ служивают их оборот и расчеты по ним. Это те, кто вступает между собой в определенные экономические отнощения по поводу кругообо­ рота ценных бумаг.

Существуют следующие основные группы участников рынка цен­ ных бумаг (рис. 9.2) в зависимости от их функционального назначения:

•продавцы;

•инвесторы;

•фондовые посредники;

•организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

•органы регулирования и контроля.

Продавцы - это эмитенты и владельцы ценных бумаг.

Инвесторы - это те, кто вкладывают («инвестируют») свой реаль­ ный капитал в ценные бумаги.

Фондовые посредники — это торговцы, обеспечивающие связь меж­ ду эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг.

Организации, обслузкивающие рынок ценных бумаг, — это организа­ ции, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме функции купли-продажи этих ценных бумаг.

Эмитенты — это государство, коммерческие предприятия и орга­ низации.

Инвесторы — это население, а также коммерческие организации, заинтересованные в увеличении (приросте) свободных денежных средств.

Фондовые посредники — это организации, которые осуществляют на рынке ценных бумаг брокерскую или дилерскую деятельность, или деятельность по управлению ценными бумагами.

Организации, обслумсивающие рынок ценных бумаг, могут включать:

•организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небир­ жевые организаторы рынка);

•расчетные центры (расчетные палаты, клиринговые центры);

•депозитарии;

199