Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

2) Облигации внутреннего валютного займа 1993 г.

История появления. В июне 1991 г. Банк внешнеэкономической дея­ тельности СССР обанкротился и не мог вернуть юридическим и физи­ ческим лицам их валютные средства, которые к этому моменту храни­ лись на его счете. С целью гарантирования возвращения этих средств российским резидентам Министерством финансов Российской Федера­ ции в первой половине 1993 г. был выпущен внутренний валютный заем, в соответствии с которым долги перед юридическими лицами переводи­ лись в облигации этого займа. (Долги перед физическими лицами были погашены в полном объеме с 1 июля 1993 г.)

Условия займа. Валюта займа — доллары США. Процентная ставка — 3% годовых. Объем займа — 7,885 млрд долл. в 1993 г. и 5050 млрд долл. в 1996 г. Номинал облигации — 1000, 10 000 и 100 000 долл. США. Форма выпуска - - предъявительская облигация с купонами. Дата выплаты по купонам — 14 мая каждого года; купон действителен в течение 10 лет.

Условия обращения. Облигации внутреннего валютного займа мо­ гут свободно продаваться и покупаться с расчетом за рубли или за кон­ вертируемую валюту. Вывоз этих облигаций из России запрещен.

Приобретение этих облигаций иностранными юридическими или физическими лицами (т.е. нерезидентами) разрешено только за счет средств специальных рублевых счетов в уполномоченных российских банках. Валютные облигации могут вноситься в качестве вклада в ус­ тавный капитал предприятий и коммерческих организаций.

Имеется биржевой и внебиржевой рынок рассматриваемых облига­ ций. Биржевой рынок организован на базе Московской межбанковской валютной биржи. Число его участников сравнительно невелико и на­ считывает несколько десятков торгующих фирм.

130

Форма существования — бездокументарная.

Владельцы — российские юридические и физические лица, а также нерезиденты.

Форма владения — именная.

Форма выплаты дохода — дисконт, т.е. облигации продаются по цене ниже номинала.

Место торговли - Московская межбанковская валютная биржа, выполняющая одновременно функции торговой системы, расчетной си­ стемы и депозитария.

Доходность определялась на основе рыночных торгов. Доходность на момент выпуска устанавливалась в ходе проведения аукционов по так называемым конкурентным заявкам, т.е. заявкам, которые прини­ мают участие в определении цены облигации.

Задолженность по ГКО, сложивщаяся на 17 августа 1998 г., была частично погашена, а частично реконструирована в новые, более дол­ госрочные долговые ценные бумаги федерального правительства.

С августа 1998 г. выпуски ГКО не проводились. С конца 1999 г. вы­ пуски ГКО возобновились.

Главная и непосредственная причина краха рынка ГКО — высокий уровень доходности, поддерживавшийся несмотря на все более сокра­ щающуюся доходную базу федерального бюджета. Экономические корни указанного краха — отсутствие экономического роста в стране.

4) Облигации федерального займа (ОФЗ).

Начало выпуска — с июля 1995 г. Сроки обращения — свыше 1 года.

Форма существования — документарная с обязательным централи­ зованным хранением, что приравнивает ее к бездокументарной ценной бумаге.

Номинал — 1000 руб.

Эмитент — Министерство финансов РФ. Форма владения — именная.

Форма выплаты дохода — фиксированная и переменная купонная ставка.

Место торговли — Московская межбанковская валютная биржа. До августа 1998 г. выпускались ОФЗ с переменным и постоянным

купонным доходом. Доход по ОФЗ с переменным купонным доходом устанавливался на каждые последующие три месяца исходя из средней доходности по ГКО.

131

Задолженность по ОФЗ со сроками погашения до 31.12.99 г. и выпущен­ ных в обращение до 17.08.98 г. реструктурирована во вновь выпускаемые ОФЗ с фиксированным купонным доходом (ОФЗ — ФД) со сроками обра­ щения 4 и 5 лет с соответствующими процентными ставками, с постоян­ ным купонным доходом (ОФЗ — ПД) со сроком обращения 3 года и нуле­ вым купонным доходом. Последние могут быть использованы для уплаты задолженности по налогам в государственный бюджет.

5) Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Начало выпуска — август 1995 г. Срок обращения — 1—2 года. Номинал — 100 и 500 руб.

Форма существования — документарная. Эмитент — Министерство финансов РФ. Форма владения — предъявительская.

Форма выплаты дохода — купонная; процентный доход устанавли­ вается на каждые последующие три месяца и выплачивается ежеквар­ тально учреждениями Сбербанка РФ.

Владельцы — юридические и физические лица; резиденты и нерези­ денты.

Порядок обращения — ОГСЗ свободно продаются и покупаются на вторичном рынке. Первичное размещение ОГСЗ осуществляется Мини­ стерством финансов в форме закрытых торгов.

Доход по ОГСЗ для физических лиц не облагается налогами.

6) Государственные облигации, погашаемые золотом (золотые сер­ тификаты).

Сущность — предоставляют владельцу право получить при пога­ шении сертификата 1 кг химически чистого золота в слитках.

Эмитент — Министерство финансов РФ.

Форма существования — документарная с обязательным централи­ зованным хранением.

Форма владения — именная ценная бумага. Наличие дохода — беспроцентная.

Номинал — цена покупки Банком России 1 кг химически чистого золота на дату выпуска сертификата.

Описанные характеристики золотого сертификата утверждены ус­ ловиями его выпуска в 1998 г. До этого имелся очень небольшой опыт выпуска золотых сертификатов на основе условий, утвержденных осе­ нью 1993 г., с номиналом 10 кг.

7) Другие виды государственных внутренних долговых ценных бумаг.

Казначейские векселя. Их выпуск практикуется с 1994 г. в основном с целью покрытия самых неотложных платежей федерального бюджета.

132

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ ГЛАВА VI

Размеры эмиссии сравнительно невелики, выпуск осуществляется на срок до 1 года, векселя реализуются с дисконтом.

Казначейские обязательства. Имели хождение в 1994—1996 гг. с це­ лью погашения задолженности федерального бюджета перед соответ­ ствующими бюджетными и небюджетными организациями. Свободно продавались на вторичном рынке и могли использоваться для погаше­ ния задолженности перед федеральным бюджетом по налогам (путем обмена их на казначейские налоговые освобождения).

8) Государственные облигации, размещаемые на мировом рынке (ев­ рооблигации).

С 1996 г. Россия осуществляет размещение своих долговых ценных бумаг на мировом рынке. На европейском рынке эти бумаги называют­ ся еврооблигациями.

Сроки размещения — 5~ 10 лет.

Номинал — в долларах США, в немецких марках и других валютах. Доход - купонный, в процентах к номиналу (примерно 9- 13% го­

довых); выплачивается в валюте номинала 1 -2 раза в год. Форма существования — обычно бездокументарная.

Еврооблигации свободно обращаются на мировом рынке ценных бумаг. В отличие от рассмотренных ранее государственных ценных бумаг еврооблигации представляют собой форму государственного внешнего, а не внутреннего долга.

6 . 3 . ЦЕННЫЕ БУМАГИ РЕГИОНАЛЬНЫХ ОРГАНОВ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ВЛАСТИ

Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и об­ ращения государственных и муниципальных ценных бумаг» деление го­ сударственных ценных бумаг в нашей стране имеет следующий вид:

•федеральные государственные ценные бумаги, т.е. ценные бума­ ги, выпускаемые федеральным правительством. Их основные виды рас­ смотрены в предыдущем napaiрафе;

•государственные ценные бумаги субъектов Российской Федера­ ции, т.е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государствен­ ного управления;

•муниципальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального органа государственного управления.

Иначе говоря, юридический статус государственных ценных бумаг

имеют лишь федеральные бумаги и бумаги субъектов Федерации, а муниципальные ценные бумаги лишены этого статуса.

133

Однако по существу все перечисленные группы ценных бумаг есть государственные бумаги, так как они выпускаются от лица государ­ ственного органа управления.

В свою очередь ценные бумаги и субъектов Федерации, и муници­ пальных органов власти есть ценные бумаги, выпускаемые реги­ ональными органами государственной власти, а потому в дальнейшем будем для краткости называть их региональными ценными бумагами.

Региональные ценные бумаги (РЦБ) — это способ привлечения фи­ нансовых ресурсов региональными органами государственной власти в случае дефицита регионального бюджета или на инвестиционные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

Цели. Региональные органы власти могут привлекать дополнитель­ ные финансовые средства, в принципе, на любые цели, которые групнируются следующим образом:

•покрытие временного дефицита регионального бюджета;

•финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовре­ менных вложений крупных средств, которыми не располагает еже­ годный бюджет: строительство, реконструкция и ремонт объектов

• финансирование прибыльных проектов, вложения в которые оку­ паются в течение нескольких лет за счет получаемой от них прибьиш;

• финансирование проектов строительства, ремонта и реконструк­ ции жилья, как правило, на основе их самоокупаемости, т.е. затраты компенсируются выручкой от продажи всего или части построенного жилого фонда.

Формы региональных займов. Существуют две главные формы ре­ гиональных займов:

•выпуск региональных ценных бумаг;

•ссуды.

Региональные ценные бумаги обычно выпускаются в виде облига­ ций, реже векселей'.

Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии (бюджет­ ные ссуды вышестоящих бюджетов), либо коммерческими банками. В

'По Федеральному закону «О переводном и простом векселе» от 11 марта 1997 г.

№48-ФЗ государственные органы власти всех уровней имеют право выпуска векселя только в случаях, предусматриваемых Федеральным законом, что по сути означает не­ возможность выпуска векселей региональными органами власти.

134

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ Г Л А В А VI

последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличает­ ся от аналогичных ссуд предприятиям и организациям.

При выборе формы займа решающее значение имеет, с одной сторо­ ны, его стоимость, т.е. та плата, которую орган власти должен запла­ тить за привлекаемые ресурсы, а с другой — наличие в нужных разме­ рах финансовых ресурсов на соответствующем рынке капиталов.

В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является основной формой муниципального займа, поскольку это обходится де­ шевле, чем брать ссуду в коммерческих банках, за счет предоставляе­ мых по этим ценным бумагам налоговых льгот.

Региональные ценные бумаги имеют обычно статус государствен­ ных ценных бумаг с точки зрения вопросов налогообложения для юри­ дических и физических лиц, а также порядка эмиссии и обращения.

Инвесторы. Основными покупателями региональных ценных бумаг выступают: местное население, коммерческие банки, страховые и пен­ сионные фонды, другие организации и предприятия.

Доходность и надежность. Приобретение указанных ценных бумаг оказывается привлекательным для инвесторов по двум основным при­ чинам:

• более высокая конечная их доходность по сравнению с банковски­ ми депозитами за счет налоговых льгот;

• надежность этих ценных бумаг по сравнению с ценными бумага­ ми акционерных обществ или банков.

Еще большей надежностью, чем ценные бумаги региональных ор­ ганов власти, обладают только ценные бумаги федерального прави­ тельства.

Обеспечением этих ценных бумаг обычно являются доходы соответ­ ствующего бюджета в целом или их определенные виды, муниципаль­ ное HMyniecTBO либо доходы от реализации инвестиционных проектов, под которые выпущены региональные облигации.

Согласно действующему законодательству, предельный объем рас­ ходов по обслуживанию регионального займа не может превышать 15% объема расходов бюджета соответствующего уровня, а предельный размер заемных средств не может превышать ЗОУо доходов бюджета субъектов Федерации и 15%о доходов бюджета муниципального органа управления (местного бюджета) без учета в обоих случаях поступлений из федерального бюджета и привлеченных заемных средств.

Механизм выпуска и обращения. Решение о региональном займе и форме его выпуска (обычно в виде муниципальных облигаций) прини­ мает руководящий орган местного самоуправления. Размещение обли­ гационного займа осуществляется через посредство одного или несколь-

135

ких уполномоченных на это коммерческих банков или других коммер­ ческих структур. Выбор таких посредников для размещения займов дол­ жен осуществляться на конкурсной основе с учетом минимизации рас­ ходов местного органа власти на выпуск и обращение облигаций. Упол­ номоченный банк (или банки) через свои отделения, отделения других банков или другие финансовые компании, с которыми он, в свою оче­ редь, заключает договоры на размещение регионального займа, реали­ зует муниципальные облигации органа власти их конечным держате­ лям, в первую очередь населению, различного рода финансовым фон­ дам и др. Обычно региональные облигации являются свободно обращаемыми, т.е. их держатели могут свободно продавать и покупать облигации на биржевом или внебиржевом рынках ценных бумаг в тече­ ние всего срока, на который выпущен облигационный заем. По оконча­ нии срока облигации выкупаются (погащаются) эмитентом по их нари­ цательной стоимости (с выплатой соответствующего дохода, если это предусмотрено условиями займа).

В целом на региональные облигации распространяются теорети­ ческие положения, касающиеся облигаций вообще как одного из глав­ ных видов ценных бумаг. Размещение их осуществляется в соответ­ ствии с действующим законодательством (закрытая или открытая подписка), и эти облигации, наравне с другими ценными бумагами, могут продаваться и покупаться на соответствующем биржевом или внебиржевом рынке.

Российская практика. В настоящее время общее количество зарегист­ рированных региональных займов исчисляется сотнями, а их номиналь­ ная стоимость составляет десятки миллиардов рублей. Однако с уче­ том того, что часть этих займов выпускалась в предшествующие годы (начиная с 1992 г.) и уже погащена, в обращении имеются муниципаль­ ные облигации на меньщую сумму.

Облигации региональных органов власти обычно обеспечивают уро­ вень доходности, сравнимый с федеральными облигациями, и на них в настоящее время распространяются те же налоговые льготы.

Разновидностью российских облигаций являются жилищные облига­ ции, цель которых - финансирование строительства жилья. Указанные облигации в зависимости от условий предоставления жилья могут быть либо низкодоходными, либо бездоходными, так как для их владельцев важно получить квартиру, а не доход на вложенный капитал. Это очень актуально для многих жителей городов и поселков России.

Самыми крупными эмитентами региональных облигаций являются Москва, Санкт-Петербург, Татария, Тюменская область и некоторые другие.

136

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ Г Л А В А VI

Основные черты российского рынка облигаций региональных орга­ нов власти состоят в следующем.

Во-первых, его быстрый рост. Но в целом рынок ценных бумаг, вы­ пущенных органами региональной власти, составляет менее 10% объе­ мов всего рынка государственных ценных бумаг, и перспективы его роста имеют двоякий характер. Несомненно, что в абсолютном выра­ жении этот рынок будет увеличиваться, однако в относительном выра­ жении, т.е. в части увеличения его доли по сравнению с рынком феде­ ральных облигаций, он вряд ли вырастет. С одной стороны, этому ме­ шает сверхконцентрация финансовых ресурсов в Москве, а с другой — расширение рынка федеральных облигаций в направлении все больщсго охвата регионов.

Во-вторых, расщирение географии выпуска региональных займов. Теперь уже большинство регионов страны зарегистрировадш те или иные выпуски. Выпуск этих займов по своим качественным параметрам су­ щественно и, можно сказать, выгодно отличается от федеральных зай­ мов. Прежде всего, если последние носили по преимуществу краткос­ рочный характер (3—6 месяцев), то региональные займы в основной своей массе сразу выпускаются на среднесрочный (1—5 лет) и долго­ срочный периоды (от 5 лет и выше).

Если федеральные облигации обычно выпускаются в бездокументар­ ной именной форме (исключение — облигации государственного сбере­ гательного займа), то свыше '/з региональных облигаций выпущено на предъявителя. Предъявительская форма ценной бумаги особенно удобна, когда, с одной стороны, сам рынок (продавцов и покупателей) еще толь­ ко складывается, а с другой — его инфраструктура почти отсутствует.

Следующее отличие состоит в том, что если современные российс­ кие займы преследуют, как правило, только одну цель — финансирова­ ние дефицита федерального бюджета, то спектр целей у региональных займов намного шире. Это не только непосредственно финансирование дефицита местного бюджета, но и финансирование производственных, социальных и экологических проектов региона, борьба с неплатежами.

Рост показателей рынка облигаций, выпускаемых регионами, будет связан с рядом причин. Во-первых, с необходимостью выполнения обя­ зательств по ранее выпущенным займам и поддержанием уровня бюд­ жетного финансирования в регионах в размерах, не меньших, чем преж­ де. Например, если за счет региональных займов сроком на один год были профинансированы какие-то мероприятия или расходы на сумму 500 млн руб., то в следующем году необходимо погасить облигации на сумму 500 млн руб., выплатить по ним обусловленные в проекте эмис­ сии проценты, кроме того, желательно снова профинансировать анало-

137

Г Л А ВА V I I

Вторичные ценные бумаги

Как было отмечено в первой главе, вторичные ценные бумаги — это представители фиктивного капитала или такие ценные бумаги, которые выражают имущественные права на основные ценные бумаги как представители действительного капитала.

Причины появления вторичных ценных бумаг можно разбить на две группы. Первая - - это наличие у владельцев основных ценных бумаг 7аких прав, которые могут иметь самостоятельную, отдельную от ос­ новной ценной бумаги форму существования, которая позволяет лучше и эффективнее как для владельцев основной бумаги, так и для лица, обязанного по ней, реализовать соответствующее имущественное (или иное) право.

Вторая - - это повышение качества существующих основных цен­ ных бумаг путем выпуска на их основе ценных бумаг, более привле­ кательных для рынка, чем исходная бумага. Речь идет о повышении ликвидности основной ценной бумаги или, например, о снижении неко­ торых важных для определенных групп ее владельцев рисков, свой­ ственных этой бумаге.

Из сказанного следует, что вторичные ценные бумаги могут пред­ ставлять собой:

•самостоятельно обращающиеся права;

•вторичные акции;

•вторичные облигации;

•вторичные закладные.

Обычно в мировой практике вторичные ценные бумаги получают самостоятельные названия, отличающие их от своих основных ценных бумаг и друг от друга. Однако все увеличивающееся их количество требует их лингвистического и юридического упорядочения.

139