Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

рота (ликвидности) какой-то другой ценной бумаги и т.д.), постольку риск совокупности (портфеля) ценных бумаг не есть простая сумма рис­ ков входящих в нее ценных бумаг, а риск рынка в целом не есть ариф­ метическая сумма рисков всех составляющих его ценных бумаг или их портфелей.

Понятие риска существует в трех формах: риск отдельной ценной бумаги, риск портфеля ценных бумаг и рыночный риск, т.е. риск, свой­ ственный рынку ценных бумаг в целом.

Осуществление прав по цепной бумаге зависит, с одной стороны, от лица, обязанного по ней, а с другой — от факторов, не зависящих от пего, поскольку все, что связано с существованием ценной бумаги, ре­ гулируется еще и государством. Кроме того, следует помнить, что цен­ ная бумага - инструмент рынка ценных бумаг, но последний — лищь составная часть рынка в целом. В результате риск ценной бумаги со­ стоит из собственного риска ценной бумаги, коренящегося в неопреде­ ленности реализации прав по ней со стороны лица, обязанного по этой конкретной ценной бумаге, и несобственного, или внещнего, риска, от­ ражающего неопределенность реализации прав по ценной бумаге по причинам, находящимся вне лица, обязанного по ней.

Риск конкретной ценной бумаги не остается постоянным, а непре­ рывно изменяется в зависимости от состояния обязанного по ней лица и конъюнктуры рынка ценных бумаг в целом.

Поскольку на практике всегда имеет место какой-то средний уро­ вень осуществления того или иного права, постольку изменение риска основывается на расчетах отклонения показателя, характеризующего это право ценной бумаги, от его среднестатистического или просто сред­ него значения. Обычно для этого используют показатели или расчеты, основывающиеся на среднеквадратическом отклонении, или дисперсии. Чем меньще размер отклонений от среднего уровня осуществимости того или иного права (т.е. чем меньше дисперсия), тем меньше риск, т.е. тем выше вероятность осуществимости этого права на среднем уровне или тем ниже вероятность фактической реализации права на уровне, отлич­ ном от его среднего уровня.

1.4. стоимость и ЦЕНА ЦЕННОЙ БУМАГИ

Понятие стоимости ценной бумаги не может совпадать с понятием стоимости обычного товара как материализации обществен1Ю необходимого труда на его производство, так как ценная бумага не производится. Ее объективной экономической основой, или источником

20

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Г Л А В А I

происхождения, является не труд непосредственно, а его абстрактная форма — капитал.

Ценная бумага есть единство титула капитала (действительного капитала) и самого капитала (фиктивного капитала), а потому в отли­ чие от простого товара, который имеет только одну стоимость — сто­ имость самого товара, ценная бумага обладает двумя стоимостями: стоимостью в качестве представителя действительного капитала, или нарицательной стоимостью, и стоимостью в качестве фиктивного ка­ питала, или рыночной стоимостью.

Нарицательная стоимость ценной бумаги находит свое выражение в той сумме денег, которую ценная бумага представляет при обмене ее на действительный капитал на стадии ее выпуска или гашения. Эта сум­ ма денег называется номиналом ценной бумаги.

Рыночная стоимость ценной бумаги возникает в результате капита­ лизации ее имущественных прав, ибо благодаря этому процессу ценная бумага и превращается в капитал, хотя и фиктивный.

Главное имущественное право в ценной бумаге — это ее право на доход, поэтому стоимость ценной бумаги есть прежде всего капитали­ зация этого дохода. Однако получение начисляемого дохода — не един­ ственное право по ценной бумаге у ее владельца, остальные права тоже имеют то или иное основание в ее стоимости или являются стоимостнообразующими факторами. Поэтому самая абстрактная модель рыноч­ ной стоимости ценной бумаги имеет следующий вид:

где СцБ — рыночная стоимость ценной бумаги; Kjj — капитализация начисляемого дохода;

К^р — капитализация прочих прав по ценной бумаге.

Капитализация начисляемого дохода — это частное от деления это­ го дохода на рыночную (обычно банковскую) процентную ставку. Ка­ питализация позволяет рассчитывать величину капитала, который, бу­ дучи положен на депозит под эту процентную ставку, станет приносить доход, равный начисляемому доходу.

В отличие от права на доход другие права по ценной бумаге не под­ даются строгой количественной оценке. Чем больше их значимость с точки зрения рынка, тем менее детерминирован процесс ценообразова­ ния на эту ценную бумагу, тем выше роль субъективно-психологичес­ ких оценок.

21

Рыночная цена ценной бумаги — это денежная оценка ее рыночной стоимости. Самая абстрактная модель рыночной цены ценной бумаги имеет такой вид:

ЦцБ = Сця + Цро' или Су^ • (1 + nj,

где ЦцБ — рыночная цена ценной бумаги; ^цБ — рыночная стоимость ценной бумаги;

^^fo — рыночные ожидания относительно роста или снижения рыночной цены по сравнению со стоимостью ценной бумаги в абсолютном выражении;

П^ — рыночный процент отклонений рыночной цены от ее стоимости (в долях).

В практике рыночная цена ценной бумаги HMeef такие названия, как курсовая стоимость, курсовая цена, курс, рыночная котировка и т.п.

1.5.ЭКОНОМИЧЕСКИЕ РЕКВИЗИТЫ ЦЕННОЙ БУМАГИ

1.5.1.ПОНЯТИЕ и виды ЭКОНОМИЧЕСКИХ РЕКВИЗИТОВ

Экономическое содержание ценной бумаги заключает­ ся в ее потребительной стоимости и стоимости. Последние находят свое выражение в экономических характеристиках ценной бумаги, стандарт­ ный набор которых называется реквизитами ценной бумаги.

Реквизиты ценной бумаги устанавливаются законом. Условно рек­ визиты можно разделить на две группы: на экономические реквизиты, которые отражают экономическое содержание ценной бумаги, и не­ экономические, или технические, реквизиты, которые хотя и не отра­ жают экономического содержания, но абсолютно необходимы для ее кругооборота и в этом смысле являются реквизитами обращения.

Главная особенность реквизитов ценной бумаги как установленных по закону сведений о ней, состоит в том, что отсутствие какого-либо из обязательных реквизитов ценной бумаги лишает ее статуса ценной бу­ маги, так как в этом случае нарушается либо ее экономическое содер­ жание, либо возможность ее кругооборота.

К техническим реквизитам относятся: порядковые номера, адреса, подписи, печати, наименование организаций, обслуживающих реализа­ цию прав владельцев ценной бумаги, и т.п.

22

Кэкономическим реквизитам относятся:

•форма существования;

•срок существования;

•принадлежность;

•обязанное лицо;

•номинал;

•предоставляемые права.

Форма существования — это то, в виде чего существуег ценная бу­ мага в жизни, это ее «физический» вид.

Срок существования — это временное бытие ценной бумаги, пе­ риод, в течение которого она существует или совершает свой круго­ оборот.

Принадлежность — это порядок фиксации права собсгвенносги вла­ дельца ценной бумаги.

Обязанное лицо — это юридическое или физическое лицо, которое несет обязательства по ценной бумаге перед ее владельцем.

Номинал — это денежная оценка нарицательной стоимости цен­ ной бумаги, т.е. это цена, присвоенная (назначенная) ценной бумаге при ее обмене на действительный капитал в начале или в конце кру­ гооборота.

Предоставляемые права — это основания, которые позволяют владель­ цу ценной бумаги получать имущественные выгоды от обладания ею.

1.5.2. ФОРМА СУЩЕСТВОВАНИЯ ЦЕННОЙ БУМАГИ

Формы существования ценной бумаги, или, выражаясь философским языком, материальное бытие ценной бумаги, — эго ее су­ ществование в бумажной (документарной) или безбумажной (бездоку­ ментарной) формах.

Первоначально все ценные бумаги выпускались юлько в бумаж­ ной форме, откуда и произошло их название — это бумага, но не обычная, а ценная. Однако развитие рыночных отношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существования ценной бумаги — безбумажной, или бездокументарной, формы, что нашло отражение в Гражданском кодексе РФ. Так, в статье 149 говорится о том, что допускается фиксация прав, закрепляемых ценной бумагой, в бездокументарной форме.

Переход от бумажной формы ценной бумаги к безбумажной связан, во-первых, с нарастанием количества обращающихся ценных бумаг, прежде всего таких известных видов, как акции и облигации. По дру-

23

гим ценным бумагам, число которых сравнительно невелико, докумен­ тарная форма преобладает.

Во-вторых, права, закрепляемые за владельцем ценной бумаги, мо­ гут быть реализованы безотносительно к ее форме. Например, выплата дохода по ценной бумаге, купля-продажа ценной бумаги и т.п. могут производиться без наличия ее самой в качестве материального носителя этих прав.

В-третьих, безбумажная форма ценной бумаги может ускорять, уп­ рощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одно­ го владельца к другому, хранения и учета, налогообложения и т.п.

В-четвертых, это связано со структурными изменениями на рынке ценных бумаг (в частности, с увеличением числа именных ценных бу­ маг и снижением доли предъявительских ценных бумаг).

Основанием для появления безбумажной формы ценной бумаги яв­ ляется то, что переход ее от одного владельца к другому есть просто передача соответствующих прав, закрепляемых ею, а потому форма самой ценной бумаги при этом не играет никакой роли.

Вэтом смысле можно сказать, что бумажная и безбумажная фор­ мы - это не просто формы, а стадии развития ценной бумаги, это переход одного качества в другое. Безбумажная ценная бумага — это не то же самое, что традиционная ценная бумага в виде определенного бумажного бланка. Это уже не бумага, а электронная форма учета владельцев капитала, обладающих заранее обозначенными правами по отношению к пользователю этого капитала.

Благодаря безбумажной форме владение капиталом еще более фор­ мализуется: физическое владение (сначала в виде денежного капитала, затем в бумажной форме) превращается в учетное в виде электронных записей. Физическое отделение капитала от его владельца продолжает­ ся именно в безбумажной форме ценной бумаги.

1.5.3. СРОК СУЩЕСТВОВАНИЯ

Временное бытие ценной бумаги характеризуется как тем периодом времени, в течение которого данная ценная бумага суще­ ствует на рынке, так и формой фиксации этого времени. Временной пе­ риод существования ценной бумаги имеет, в свою очередь, два аспекта,

аименно: время существования ценной бумаги как исторического вида

ивремя ее существования как конкретной ценной бумаги с позиции ее владельца и лица, выпустившего эту бумагу, или как время кругообо­ рота данной ценной бумаги.

24

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Г Л А В А I

Как определенный вид каждая ценная бумага имеет свое историчес­ кое происхождение, причем сначала в практике рынка появлялись про­ образы конкретных видов ценных бумаг, лишь постепенно они получа­ ли свою общепринятую форму.

Первоначально ценная бумага основывается на доверии ее владель­ ца к тому лицу, которое получает взамен ее деньги. Однако увеличение количества владельцев ценных бумаг требует подкрепления этого до­ верия на общественном, государственном уровнях, т.е. законодатель­ ного оформления всего, что связано с существованием ценной бумаги как особой формы закрепления имущественных прав.

Тот или иной вид ценной бумаги играет разную роль в ходе развития рыночного хозяйства. В этом процессе рождаются новые виды ценных бумаг и теряют свое значение (или отмирают) какие-то старые их виды.

В отличие от исторического вида ценной бумаги, время существо­ вания которого может исчисляться столетиями, каждая конкретная бу­ мага, составляющая этот вид, имеет свой определенный, заданный ус­ ловиями ее выпуска срок кругооборота. Последний может быть задан либо временной мерой, т.е. количеством дней, месяцев, лет и т.п., либо он может быть определен (задан) временем существования того юриди­ ческого лица (компании, государственной власти), которое заимствует капитал путем выпуска определенного вида ценной бумаги на весь срок своего существования. Временная мера характерна для большинства ценных бумаг, составляющих те или иные их виды. От срока существо­ вания юридического лица зависят обычно ценные бумаги, входяпще в группу акций (так называемые простые, или обыкновенные, акции).

По истечении срока существования конкретной ценной бумаги дей­ ствительный капитал возвращается к последнему владельцу его титу­ ла. Это происходит либо через известный ему период времени, либо в случае ликвидации юридического лица, выпустившего эти ценные бу­ маги. Размеры возвращаемого капитала либо оговариваются условия­ ми выпуска данной ценной бумаги, либо определяются остаточным пу­ тем, т.е. никак не оговариваются заранее.

1.5.4. ПРИНАДЛЕЖНОСТЬ ЦЕННОЙ БУМАГИ

Ценная бумага всегда кому-либо принадлежит, т.е. име­ ет своего владельца, или лицо, которое обменяло свой действительный капитал на его титул. Однако с точки зрения порядка фиксации права собственности на нее, или фиксации ее владельца, она может быть или именной, или предъявительской. В первом случае имеет место неразрыв-

25

ная связь (фиксация) ценной бумаги с ее владельцем, во втором случае только сам факт владения ценной бумагой (нахождения ее у владельца) подтверждает право собственности на нее.

Именная ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца которой зафиксировано на бланке и (или) в ее реестре собственников, который может вестись в обычной документарной и (или) электронной формах.

Предъявительская ценная бумага — это ценная бумага, имя владельца которой не фиксируется вообще: ни непосредственно на ней самой, ни как-либо иначе, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации.

Деление ценных бумаг на именные и предъявительские имеет глубокие корни. Исторически сложилось, что, например, в США и Великобритании преобладают именные ценные бумаги, а в Германии — предъявительские.

С точки зрения участников рынка предъявительская ценная бумага имеет cyuiecTBCHHbie преимушества перед именной, так как процесс пе­ рехода прав на капитал совершается мгновенно путем передачи ценной бумаги от ее продавца к покупателю, т.е. скорость ее обращения и рас­ четов по ней максимально высокая. Кроме затрат на печатание такой ценной бумаги ее обращение почти не требует каких-либо других зат­ рат участников рынка, связанных с «техникой и технологией» рыноч­ ного процесса. В этом смысле, когда рынок еще только развивается и отсутствуют в достаточной мере капиталы для создания его инфраструк­ туры, выпуск предъявительских ценных бумаг в бумажной форме — самый быстрый, дешевый и легкий путь формирования рынка ценных бумаг и фондового рынка в частности.

Предъявительская ценная бумага может существовать только в бу­ мажной (документарной) форме. Она передается простым вручением ее данным владельцем новому владельцу. Все ее фактические владельцы в каждый момент времени неизвестны, так как их учет на постоянной основе не ведется.

Именная ценная бумага в отличие от предъявительской обладает дву­ мя важными свойствами. Во-первых, всегда известен ее владелец, а вовгорых, поскольку в силу первого ее свойства все операции с ней обычно подлежат фиксации, регистрации, постольку эти операции становятся досгупиыми ;тля на^югообложсния со стороны государства. Иначе говоря, при условии, что рынок ценных бумаг уже достаточно развился, имеется силь­ нейшая тенденция к увеличению выпуска именных ценных бумаг. В этом заинтересованы, с одной стороны, те, кто их выпускает, так как это позво­ ляет контролировать все передачи прав собственности, а с другой, - - госу­ дарство, так как оно расширяет тем самым свою налогооблагаемую базу. При этом и тому, кто выпускает в обращение ценную бумагу, и государ­ ству сама по себе форма именной ценной бумаги безразлична. Важен лишь

26

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Г Л А В А I

признак регистрируемости в чистом виде, что в конечном счете и ведет к тому, что бумажная форма именной ценной бумаги все больше уступает место ее безбумажной форме.

Предъявительская ценная бумага в определенных ситуациях тоже фактически превращается в именную. Это связано с процессами хране­ ния таких бумаг, например, в коммерческих банках и превращением последних в представителей владельцев предъявительских ценных бу­ маг. Сданная на хранение в банк на описанных условиях предъявитель­ ская бумага имеет конкретного владельца, заключившего соответству­ ющий договор с этим банком, а значит, по сути она превратилась в имен­ ную с точки зрения правовых отношений.

Безбумажная ценная бумага это всегда именная ценная бумага, так как в электронной памяти она зарегистрирована на определенное юридическое или физическое лицо.

Передача именной ценной бумаги в отличие от предъявительской осуществляется путем уступки требования, т.е. либо путем заключе­ ния двусторонней сделки, или цессии, либо путем одностороннего при­ каза ее владельца, или индоссамента.

1.5.5. ЛИЦО, ОБЯЗАННОЕ ПО ЦЕННОЙ БУМАГЕ

Согласно российскому законодательству по всем ви­ дам ценных бумаг обязанными могут быть только юридические лица. Исключение составляет вексель, по которому обязанными могут быть и граждане. Однако в современной практике такие случаи практически отсутствуют. Главное обязанное лицо по ценной бумаге это тот, кто ее выпустил путем обмена титула на действительный капитал, нпи эми­ тент. Эмитенты обычно делятся на две группы: государство и корпора­ ции (все остальные юридические лица), соответственно выпускаемые ими ценные бумаги называются государственными и корпоративными.

Обязанное по ценной бумаге лицо отвечает перед се владельцем за реальность всех прав по ней, за их исполнение.

1.5.6. НОМИНАЛ ЦЕННОЙ БУМАГИ

Нарицательная стоимость — это стоимость ценной бу­ маги как титула. В своей денежной форме нарицательная стоимость является ценной бумагой.

Номинал представляет собой сумму денег, которая закрепляется за конкретной ценной бумагой на стадии ее выпуска и которая представ-

27

ляет собой денежную оценку действительного капитала в момент его обмена на титул либо на стадии выпуска, либо на стадии гашения. На основе номинала ценной бумаги исчисляются те или иные показатели капитала юридического лица, обязанного по этой ценной бумаге, а так­ же устанавливается (рассчитывается) начисляемый доход, т.е. по сути плата за использование капитала, титулом или представителем которо­ го и является данная ценная бумага. В практике начисляемый доход существует в двух формах: в форме дивиденда (по акциям) и процента (по остальным ценным бумагам).

Номинал может выражаться суммой денег, закрепленной за конкрет­ ным имуществом (товаром). Это имеет место, когда ценная бумага есть представитель товара (товарного капитала) и по сути ее номиналом является этот товар, имеющий определенную денежную оценку.

1.5.7. ЦЕННАЯ БУМАГА КАК СОВОКУПНОСТЬ ПРАВ

По своей сути ценная бумага есть обмен действитель­ ного (в данном случае ссудного) капитала на совокупность прав, кото­ рые получает ее владелец взамен этого капитала.

В самой общей форме ценная бумага дает ее владельцу два вида прав, составляющих ее экономическую суть: право на возврат ее номи­ нала и (или) на получение дохода с этого номинала, т.е. на начисляемый доход, и право на обращение, а точнее, право передачи этой ценной бу­ маги другому владельцу.

Если ценная бумага для ее владельца есть представитель просто товара или определенной суммы денег, то круг предоставляемых ею прав сводится к безусловному праву на возврат этих последних, но глав­ ное ~ к праву передачи этой ценной бумаги от одного владельца к дру­ гому на тех или иных условиях, а поэтому такие ценные бумаги могут выполнять функцию платежного средства.

Если ценная бумага есть представитель капитала своего владельца, то «букет» предоставляемых ею прав может расширяться до бесконечности. Это связано со следующим. Ценная бумага как титул капитала дает право ее владельцу на получение начисляемого дохода в той или иной форме в зависимости от ее вида. Однако сам по себе уровень этого начисляемого дохода не может сильно различаться по видам ценных бумаг и уж тем более по конкретным ценным бумагам. Поэтому конкуренция на рынке заставля­ ет обязанного по ней лица, кроме выплаты того или иного начисляемого до­ хода по данной ценной бумаге, придавать ей все возможные дополнитель­ ные права, которые могут заинтересовать потенциальных ее владельцев.

28

Это могут быть как имущественные, так и неимущественные права, в том числе право участия в управлении, какие-то льготы для владельцев, допол­ нительные возможности в области обращения или обмена и т.п.

Право на обращение в широком понимании охватывает весь спектр разрещенных законодательством способов перехода и.мущества путем купли-продажи, мены, залога, кредитования, дарения, наследования и т.п. Благодаря праву на обращение с помощью ценной бумаги осуще­ ствляются процессы перераспределения стоимости в экономике во всех ее разрезах: между государствами, между отраслями и территориями, между рынками, между юридическими лицами, между государством и юридическими лицами, между государством и населением и т.д.

Вследствие имеющихся у ценной бумаги прав она может вьпюлнягь функции:

• обслуживания товарного и платежного оборотов капитала;

•мобилизации капитала, т.е. его привлечения для осуществления каких-либо проектов;

•перераспределения капитала между странами, отраслями, рынка- •ми, экономическими субъектами;

•возрастания капитала, или обеспечения дохода для ее владельца. Ценная бумага может служить инструментом безналичных расчетов,

инвестирования, спекуляции и т.д.

1.6. ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.6.1. ЮРИДИЧЕСКИЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

В гражданском кодексе РФ перечисляются конкретные виды документов, относящиеся к ценным бумагам:

а) в статье 143:

•государственная облигация;

•облигация;

•вексель;

•чек;

•депозитный сертификат;

•сберегательный сертификат;

•банковская сберегательная книжка на предъявителя;

•коносамент;

•акция;

•приватизационные ценные бумаги;

29