Информационные технологии экономического анализа - Соколова Г.Н

•коэффициент финансовой независимости (Kj)\

•отношение суммарных обязательств к активам (К2);

•отношение суммарных обязательств к собственному капита­ лу ^ Л

•отношение долгосрочных обязательств к активам fAT^j;

•отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным ак­ тивам (Ks);

•коэффициент покрытия процентов (Кб).

Рассмотрим содержание указанных финансовых коэффици­ ентов.

Коэффициент финансовой независимости (К]) рассчитывает­ ся как отношение собственного капитала к величине активов предприятия:

В мировой практике финансового анализа данный показатель называется «equity ratio», что на русский язык может быть пере­ ведено как «коэффициент собственности». Кроме того, в отече­ ственной экономической литературе этот коэффициент иногда называют «уровень собственного капитала» или «коэффициент автономии».

При расчете этого показателя, как впрочем и ряда других фи­ нансовых коэффициентов; используемых в анализе финансовой устойчивости, принципиально важным является вопрос о мето­ дике расчета величины собственного капитала предприятия. По нашему мнению, такой расчет целесообразно основывать на ме­ тодике определения величины чистых активов предприятия.

Аналитики и кредиторы отдают предпочтение отсутствию резкого снижения значений этого показателя и поддержанию их

221

на достаточно высоком уровне, что особенно важно при неста­ бильной макроэкономической ситуации. Высокий уровень соб­ ственного капитала отражает стабильность финансовой струк­ туры капитала предприятия, его финансовую независимость и отсутствие значительного риска финансовых затруднений в бу­ дущих периодах. Низкий уровень рассматриваемого коэффици­ ента свидетельствует о высокой степени использования заемных средств. В такой ситуации финансовое положение предприятия зависит от стоимости кредитных ресурсов, т.е. уровня процентов на заемный капитал. Так, если рентабельность совокупного ка­ питала выше, чем цена заемных ресурсов, ощущается действие так называемого «эффекта финансового рычага».

Термин «финансовый рычаг» представляет собой дословный перевод с английского понятия «financial leverage» («финансо­ вый левередж») и означает соотнощение заемного и совокупно­ го капитала или соотношение заемного и собственного капита­ ла, что характеризует уровень финансовой устойчивости предприятия и повышение эффективности его деятельности за счет привлечения заемного капитала. Именно за счет привлече­ ния заемных средств возникает действие «финансового рыча-

га».1 Вывод равенства, описывающего действие «финансового ры­

чага», можно представить следующими математическими пре­ образованиями:

'Brealey R.A., Myers S.C. Principles of Coфorate Finance. Fourth ed., 1991, p. 190,398,677-678; Blommaert A.M.M., Blommaert J.M.J., Hayes R.S. Financial Decision Making: an Introduction to Managerial Accounting, Financial Accounting

and Financial Management. — N.Y., 1991. — p.288-290.

222

Разделив обе части полученного равенства на величину соб­ ственного капитала, получим уравнение «финансового рычага»:

Действие «финансового рычага» или эффект «финансового рычага», как видно из приведенного выше уравнения (форму­ ла 30), означает, что при неизменных условиях предоставления кредитных ресурсов рентабельность собственного капитала воз­ растает с увеличением доли заемного капитала в общей величине капитала предприятия. Таким образом, правило «финансового рычага» обосновывает эффективность и необходимость привле­ чения внешних источников финансирования, что способствует повышению рентабельности собственного капитала предприятия.

Однако при росте доли заемного капитала увеличивается фи­ нансовый риск невозврата кредитов, что заставляет кредиторов увеличивать цену заемных средств. В итоге это приводит к тому, что цена заемного капитала становится выше прибыльности вложений в предприятие//> i?rAj. Кроме того, в силу измене­ ния макроэкономической ситуации может также произойти уменьшение рентабельности совокупного капитала ниже уровня цены заемного капитала. В результате знак «плюс» в формуле «финансового рычага» (формула 30) меняется на знак «минус», что приводит к резкому снижению рентабельности собственного капитала.

223

Таким образом, «финансовый рычаг» превращается в своеоб­ разную «финансовую дубинку», которая «ударяет» тем сильнее, чем ниже доля собственного капитала в структуре совокупного капитала предприятия (или выше доля заемного капитала в структуре совокупного капитала предприятия) и чем больше превышение цены заемного капитала над рентабельностью со­ вокупного капитала предприятия.

Несмотря на то, что установление конкретных критериаль­ ные значений для показателя уровня собственного капитала представляется достаточно сложным, нормальным для отечест­ венных условий считается отношение собственного капитала к итогу всех средств предприятия на уровне 0,6 и более (0,6 <Ki< 1,0). Следует отметить, что в странах со стабильной экономикой значение рассматриваемого показателя может быть ниже этого уровня. Так, в Японии этот показатель в среднем ра­ вен 0,2.

Суммарные обязательства к активам (К2) характеризуют за­ висимость предприятия от внешних источников финансирова­ ния. Данный коэффициент рассчитьшается как отношение об­ щей величины заемного капитала к величине активов предприятия:

Чем выше уровень этого показателя, тем выше зависимость предприятия от кредиторов, тем больше риск банкротства или возникновения дефицита наличных денежных средств, что сви­ детельствует о снижении финансовой устойчивости предпри­ ятия.

Несложно вывести взаимосвязь рассмотренных выше двух коэффициентов финансовой устойчивости Ki и Kj.

224

капитала с описанными выше финансовыми коэффициентами

К, и Кг.

или

(36)

А:,+1

Исходя из зависимости финансовых коэффициентов Kj, К2 и Кз следует, что нормальный уровень Кз должен быть меньше или равен 0,667 (0,0 <Кз< 0,667).

При оценке уровней рассмотренных выше коэффициентов финансовой устойчивости необходимо учитывать отраслевую специфику деятельности предприятия. Для предприятий с высо­ кой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на реали­ зуемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем условно-постоянных затрат допустимо умень­ шение коэффициента финансовой независимости ниже 0,6, рост отношения суммарных обязательств к активам вьш1е 0,4, а также превышение соотношением суммарных обязательств к собст­ венному капиталу уровня 0,667. Кроме того, как указывалось выше, необходимо принимать во внимание и стабильность мак­ роэкономической ситуации в стране и в отрасли.

Долгосрочные обязательства к активам (К4) — этот показа­ тель так же, как и предыдущие два показателя Кг и Кз, относится

ккатегории показателей долговой нагрузки {debt ratios) и пред­ ставляет собой отношение величины долгосрочных обязательств

квеличине активов предприятия:

226

^ТА

Данный коэффициент можно рассматривать как частный по­ казатель соотношения суммарных обязательств к активам (К2}. В силу этого обстоятельства уровень коэффициента К4 не может превышать уровень коэффициента К2, т.е. 0,4 (0,0 <К4< 0,4).

Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам (ATjj — это финансовый коэффициент, показывающий долю внеоборот­ ных активов, сформированных за счет долгосрочных привле­ ченных источников. Данный показатель рассчитывается как от­ ношение величины долгосрочных обязательств к величине внеоборотных активов предприятия:

^LTA

Данный коэффициент не имеет каких-либо установленных критериев, позволяющих судить о нормальном для него уровне. В редких случаях, когда часть долгосрочных обязательств на­ правляется в текущую деятельность, т.е. служит источником формирования оборотных активов, значение этого коэффициен­ та может превысить уровень 1,0.

Однако необходимо отметить, что в условиях нестабильной макроэкономической ситуации, высокой степени финансовых и инвестиционных рисков у предприятий практически отсутствует возможность привлечения заемного капитала на долгосрочной основе. Отсутствие долгосрочных обязательств у предприятий в значительной мере лишает экономического содержания расчет и анализ коэффициентов АГ^ и К;, поскольку их уровень в такой ситуации является нулевым.

227

Коэффициент покрытия процентов (Кб) - это показатель, дающий представление, во сколько раз прибыль предприятия без учета начисленной амортизации превышает процент, причи­ тающийся к уплате.

В зарубежной экономической литературе данный показатель носит название «times interest earned». В российских источниках этот коэффициент иногда называется «коэффициент покрытия процента».

Рассматриваемый коэффициент рассчитывается как отноше­ ние прибыли отчетного периода без учета начисленной аморти­

Экономическое содержание этого показателя основывается на том, что выплата процентов по заемному капиталу представ­ ляет для предприятия некоторый барьер, который приходится преодолевать, чтобы не попасть в категорию неплатежеспособ­ ных дебиторов. Коэффициент покрытия процентов показывает, во сколько раз реальные возможности предприятия по выплате процентов превышают их фактическую сумму.

Необходимо подчеркнуть, что существуют различные точки зрения на определение числителя коэффициента К^. Так, при расчете числителя может не учитываться величина начисленной амортизации за отчетный период. Иногда в расчет принимается только величина нераспределенной (чистой) прибыли отчетного периода плюс проценты за банковский кредит, относимые на се­ бестоимость, т.е. прибыль до выплаты процентов, но после уп­ латы налогов.

Последний подход к определению числителя коэффициента Кб представляется не вполне обоснованным, поскольку целью

228

расчета рассматриваемого коэффициента является оценка воз­ можности возникновения ситуации, когда предприятие будет не в состоянии выплатить проценты по заемному капиталу. Если величина прибыли до уплаты процентов и налогов становится ниже cjnviMbi обязательств по выплате процентов (EBIT < I), предприятие может не беспокоиться насчет уплаты налогов, по­ скольку проценты по заемному капиталу выплачиваются до (а не после!) уплаты налогов, что отражает структура отчета о прибылях и убытках (форма № 2).

Следует отметить, что в стандартном сценарии анализа фи­ нансовой устойчивости предприятия программы «Audit Expert» коэффициент покрытия процентов рассчитывается как отноше­ ние операционной прибыли к величине процентов к уплате.

Для данного коэффициента не определены какие-либо крите­ риальные значения. Его величина во многом определяется спе­ цификой финансово-хозяйственной деятельности конкретного предприятия и условиями привлечения заемного капитала. При анализе коэффициента покрытия процентов основное внимание следует уделить исследованию его динамики за ряд отчетных периодов. Негативным следует признать устойчивую тенденцию снижения его уровня.

Необходимо подчеркнуть, что для всех рассмотренных выше показателей анализ динамики их уровней является одним из ос­ новных направлений анализа. В программе «Audit Expert» таб­ лица финансовых показателей содержит значения финансовых коэффициентов, рассчитанных на основе данных бухгалтерской отчетности по всем анализируемым периодам. Цветовая интер­ претация значений коэффициентов путем задания одного из че­ тырех цветов для нормальных, удовлетворительных, плохих и Очень плохих диапазонов значений показателей повышает ин­ формативность представленных уровней показателей, а также оперативность проведения анализа. Здесь же по желанию поль­ зователя программа автоматически может построить график ди­ намики уровня любых финансовых коэффициентов, приведен­ ных в таблице. Все это значительно упрощает и делает более наглядным сам анализ.

229

Однако рассмотренных выше шести финансовых коэффици­ ентов недостаточно, чтобы дать полное обоснование степени ус­ тойчивости финансового состояния предприятия. Во-первых, круг аналитических показателей, характеризующих финансовую устойчивость предприятия, значительно шире. Если ограничить исследование вопроса рамками названных шести финансовых коэффициентов, то вне поля зрения останутся некоторые суще­ ственные параметры, например, соотношение величин внеобо­ ротных активов предприятия и собственного капитала. Вовторых, в современной экономической ситуации, при отсутст­ вии долгосрочных источников кредитования, два коэффициента из шести рассмотренных — К4 п Ks — для большинства анали­ зируемых российских предприятий принимают нулевые значе­ ния, что также сужает возможности научного обоснования вы­ водов по результатам анализа.

Однако пользователи программы «Audit Expert» имеют воз­ можность составления собственного сценария анализа, включая расчет дополнительных аналитических показателей. В этой свя­ зи для анализа финансовой устойчивости предприятий любых отраслей экономики представляется целесообразным изучение уровня и динамики таких показателей, как:

•обеспечение внеоборотных активов собственным капиталом

(Ку):

•соотношение оборотных и внеоборотных активов (Kg);

•уровень чистых оборотных активов (Kg);

•коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Кю);

•коэффициент обеспеченности запасов собственными обо­ ротными средствами (Кц);

•коэффициент маневренностиСЛГ/2);

•уровень перманентного капитала (К^);

•уровень инвестированного капитала (Ki4);

•вероятность банкротства.

230