- •9 Долгосрочное финансирование 190
- •10 Дивидендная политика фирмы 208
- •1Сущность финансового менеджмента
- •1.1Значение и развитие теории управления финансами компании
- •1.2Развитие финансового менеджмента в России
- •1.3Эволюция основополагающих теорий в практике современного финансового менеджмента
- •1.3.1Теория инвестиционного портфеля
- •1.3.2Теория структуры капитала
- •1.4Методологическая основа финансового менеджмента
- •2Содержание и цели управления финансами
- •2.1Финансовые цели предприятия
- •2.2Задача, функции и проблемы финансового менеджера
- •2.2.1Теории проблем информации на рынке
- •3Введение в международный стандарт финансовой отчетности
- •3.1Финансовая отчетность как информационная основа анализа финансового состояния предприятия
- •3.1.1Логика финансового управления компанией
- •3.1.2Финансовый учет, его отличия от бухгалтерского и управленческого учета
- •3.2Основные формы финансовой отчетности компании
- •4Анализ и оценка финансового состояния предприятия
- •4.1Сущность и методы финансового анализа компании
- •4.2Анализ и оценка финансового состояния предприятия на основе коэффициентов
- •4.2.1Показатели ликвидности компании
- •4.2.2Показатели управления активами
- •4.2.3Показатели управления источниками средств
- •4.2.4Показатели рентабельности
- •4.2.5Показатели рыночной активности
- •4.2.6Методика компании «Дюпон»
- •5Управление высоколиквидными активами предприятия
- •5.1Анализ движения денежных средств. Отчет о движении денежных средств
- •5.2Управление денежными потоками
- •5.3Управление высоколиквидными ценными бумагами
- •6Оборотными активами
- •6.1Управление дебиторской задолженностью. Кредитная политика фирмы
- •6.2Управление товарно-материальными запасами
- •6.3Общие принципы управления оборотными активами компании
- •7Краткосрочная финансовая политика компании
- •7.1Стратегии финансирования оборотных активов
- •7.2Источники и инструменты краткосрочного финансирования
- •8Стратегические долгосрочные инвестиционные решения
- •8.1Инвестиционное проектирование
- •8.1.1Планирование и классификация инвестиций
- •8.1.2Планирование капиталовложений
- •8.2Управление инвестиционными рисками
- •8.2.1Понятие и классификация инвестиционных рисков
- •8.2.2Модели оценки инвестиционных рисков
- •8.3Оценка эффективности инвестиционных проектов
- •8.3.1Выбор ставки дисконтирования
- •8.3.2Методы оценки инвестиционных проектов
- •9Долгосрочное финансирование
- •9.1Основные формы и источники финансирования долгосрочных вложений
- •9.2Стоимость капитала фирмы и его структура
- •9.2.1Модели определения стоимости собственного обыкновенного капитала
- •9.2.2Модель определения стоимости привилегированных акций.
- •9.2.3Модели определения стоимости заемного капитала.
- •9.3Леверидж и его роль в финансовом менеджменте
- •10Дивидендная политика фирмы
- •10.1Понятие и теории дивидендной политики компании
- •10.2Основные факторы дивидендной политики компании
- •Список литературы
1.3.2Теория структуры капитала
Интенсивные исследования по теории структуры капитала (соотношение собственного и заемного капитала) и цены источников финансирования проводились во второй половине 50-х годов XX столетия, а начало этим разработкам было положено еще в 30-х годах Дж. Уильямсом. Позднее они были продолжены Д. Дюраном в начале 50-х годов. Тем не менее является общепризнанным, что основной вклад в развитие данной теории был сделан Ф. Модильяни и М. Миллером в работах 1958 и 1963 гг.
Основными проблемами, с которыми сталкиваются финансовые менеджеры, являются следующие: откуда взять средства для финансирования своей деятельности; каким образом фирма должна сформировать необходимый ей капитал; следует ли прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться акционерным капиталом?
Различные разработки велись в области решения именно этих проблем, но наиболее важной можно считать теорию структуры капитала, разработанную Модильяни и Миллером.
Теория структуры капитала (Capital Structure Theory) Ф. Модильяни и М. Миллера отвечает на вопросы, связанные с ценой источников финансирования, а также оптимальным соотношением собственных и заемных средств компании. Первоначально она была основана на гипотезе идеального рынка капитала, а затем доработана с учетом налогообложения и фактора финансовых затруднений (прежде всего связанных с проблемой обслуживания заемных средств). Модифицированная теория структуры капитала получила название теории компромисса, которая приводит к выводу, что для каждой фирмы существует своя оптимальная структура капитала.
Структура капитала (capital structure, gearing) – соотношение доли собственных и заемных средств финансирования компании.
Структура капитала включает три составные части капитала по способам финансирования и их оценки: собственный капитал в виде обыкновенных акций и накопленной прибыли, сумма средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций, заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций. Политика структуры капитала связана с выбором соотношений доходности инвестиций и риска: использование заемных средств увеличивает степень риска компании, что приводит к более высоким уровням ожидаемой доходности. Оптимальная структура капитала – структура, позволяющая добиться сбалансированности риска и доходности и, следовательно, максимального курса акций компании.
Структуру капитала можно выразить формулой:
где
Е (equity) – собственный капитал, включающий в себя как привилегированный, так и обыкновенный капитал;
L (liabilities) – обязательства.
Пример. Так, если компания осуществляет свое финансирование на 40 % за счет заемных средств (обязательств), а на 60 % за счет собственного капитала, то структура ее капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств: . Это означает, что компания на 3/5 профинансирована за счет собственных средств, а на 2/5 – в долг.
При наличии идеальных рынков капитала стоимость фирмы зависит исключительно от принятых ею решений по проектам капиталовложений (т. е. от инвестиционной политики, которая покажет, насколько эффективно были распределены и вложены средства), поскольку именно эти решения определяют будущие денежные потоки по операциям фирмы и рисковость этих потоков. Однако на реальных рынках структура капитала и политика выплаты дивидендов оказывают существенное влияние на стоимость фирмы.
Миллер и Модильяни исследовали также влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций фирм и разработали теорию дивидендов, которую мы рассмотрим в соответствующем разделе.
Таким образом, из всех упомянутых инноваций две основные теории – теория портфеля и теория структуры капитала – по сути, представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы.