7.2Источники и инструменты краткосрочного финансирования

К основным (традиционным) источникам краткосрочного кредита относятся

• коммерческий кредит;

• банковская ссуда.

Коммерческий (товарный, торговый) кредит (trade credit) – кредит, предоставленный одной компанией другой.

Он может выступать в форме накопленных отложенных выплат и кредиторской задолженности:

а) отложенные выплаты – начисления (накопления) – постоянно возобновляемые краткосрочные обязательства; в балансе они обычно отражаются как начисленная, но еще не выплаченная заработная плата и накопившаяся задолженность по выплате налогов;

б) кредиторская задолженность (или собственно коммерческий кредит) – межфирменный долг, возникающий в результате продаж в кредит и регистрируемый продавцом как дебиторская задолженность и покупателем – как кредиторская задолженность. Если кредиторская задолженность компании превышает ее дебиторскую задолженность (обычно у более мелких компаний), то считается, что фирма получает чистый коммерческий кредит, в то время как в случае превышения дебиторской задолженности над кредиторской она предоставляет чистый коммерческий кредит (обычно более крупные компании).

Торговый (или коммерческий) кредит (trade-credit) – это спонтанный источник финансирования, который возникает в результате обычных деловых операций. Им можно управлять, увеличивая размер закупок, откладывая срок оплаты и т. д.

Размер коммерческого кредита можно определить по формуле:

Cr₁ = y

где

SR (sales revenues) – выручка от реализации;

у (period of paid of goods sold) – период оплаты реализованной продукции (период погашения дебиторской задолженности).

Пример. Если фирма отгружает ежедневно продукцию на сумму 2000 у.д.е. и предоставляет возможность своему потребителю оплачивать продукцию в течение 30 дней после отгрузки (условия ссуды «чистые 30»), она фактически предоставляет коммерческий кредит на сумму

30∙2000 = 60 000 (у.д.е.).

Если клиент задерживает оплату на 10 дней, то размер кредита автоматически увеличивается до

(30 + 10)∙2000 = 80 000 (у.д.е.).

Торговый кредит принято подразделять на две части:

• бесплатный торговый кредит – часть коммерческого кредита, который можно получить в течение срока действия скидки;

• платный (дорогостоящий) торговый кредит – часть коммерческого кредита, равная сумме превышения кредита над бесплатным кредитом. Ценой дорогостоящего кредита является цена отказа от скидки.

Соотношение бесплатного кредита и дорогостоящего определяется «условиями ссуды». Например, кредит предоставляется на условиях «2/10, чистые 30». Это означает, что кредит предоставлен на 30 дней, но если он будет погашен в первые 10 дней, то должник получает скидку в размере 2 % от назначенной изначально цены ссуды.

Финансовым менеджерам следует использовать весь бесплатный коммерческий кредит, какой они могут получить, а дорогостоящий коммерческий кредит только тогда, когда он дешевле других видов краткосрочных обязательств.

К традиционным формам коммерческого кредитования можно отнести:

• векселя, используемые для оплаты товаров;

• авансы покупателя – как особая форма предоплаты;

• открытый счет в банке.

Одной из наиболее перспективных и распространенных форм коммерческого кредитования является использование простых и переводных векселей.

Вексель (как платежное средство) (bill, нем. Wekseln – обмен) – ценная бумага в виде обязательства, составленного письменно по определенной форме.

Вексель дает лицу, которому он выдан (кредитору), именуемому векселедержателем, безусловное поддерживаемое законом право на получение (возврат) предоставленного им на фиксированный срок и на определенных условиях денежного долга. Вексель может быть простым, товарным или переводным.

Вексель простой (bill) – вексель, который удостоверяет обязательство заемщика уплатить положенный долг в оговоренный срок.

Вексель товарный (торговый) (commercial bill) – вексель, выданный под оплату товара, обязательство об оплате партии товара, поставленного на определенных условиях в соответствии с заключенным торговым контрактом

Вексель переводной (тратта) (bill of exchange) – вексель, содержащий письменный приказ векселедателя (трассанта) плательщику по векселю (трассату) оплатить векселедержателю указанную сумму в определенный срок. Переводной вексель сокращает время движения денежных средств в пути.

Для снижения риска неплатежей по векселям часто используют так называемый аваль.

Аваль (франц. aval – одобрение) – вексельное поручительство, согласно которому поручившееся лицо – авалист (часто банк) – принимает на себя ответственность за оплату векселя перед его владельцем.

Банковская ссуда (bank loan) – это второй по важности с управленческой точки зрения источник краткосрочного кредита после коммерческого.

Банковская ссуда (или банковский кредит) также имеет свои характеристики, главной из которых является то, что она возникает не спонтанно, а привлекается на запланированной основе.

Характеристики банковского кредита:

1. Сроки погашения.

2. Соглашение о кредите обычно оформляется подписанием кредитного договора, в котором оговариваются сумма кредита, ставка процента, условия возврата (общей суммой или выплатой по частям), обеспечение кредита (залог, который может быть внесен, например, в виде ценных бумаг или под какое-либо иное обеспечение), другие условия.

Для получения кредита заемщик подает в банк необходимые документы:

• заявку с указанием цели получения кредита, суммы и срока, на который он испрашивается;

• учредительные документы заемщика;

• финансовую отчетность;

• карточку с образцами подписей и печати.

3. Банки часто требуют, чтобы заемщики держали компенсационные остатки, представляющие собой депозитные счета, установленные в размере от 10 до 20 % суммы займа, которые повышают фактическую ставку процента.

4. Банковская ссуда может предоставляться при договоренности о кредитной линии. Кредитная линия – формальное или неформальное соглашение между банком и заемщиком, определяющее максимальную величину кредита, которую банк может предоставить данному клиенту.

5. Банковская ссуда может быть предоставлена на условиях револьверного кредита. Револьверный кредит (соглашение о возобновлении кредита) – формальная кредитная линия, часто используемая крупными фирмами. По этому договору банк обязан в течение установленного периода времени предоставлять фирме кредиты в определенных пределах.

6. Цена банковского кредита. Ставки за кредит обычно выше для более рисковых и более мелких заемщиков.

Банковский процент (bank rate) – одна из форм процента по кредитам, при которой кредитором выступает банковское учреждение.

Выделяются проценты: депозитный, по кредитам, по межбанковским кредитам. Уровень банковского процента определяется договором между участниками сделки. Основой, к которой стремится процент на макроэкономическом уровне, является средняя норма прибыли. Факторы, под воздействием которых он отклоняется, подразделяются на общие и частные. К общим факторам относятся: развитость денежно-кредитного рынка, соотношение спроса и предложения заемных средств, регулирующая политика Центрального банка, степень инфляционного обесценения денег. Частные факторы определяются условиями функционирования коммерческого банка, особенностями договора с заемщиком. Они дифференцируются по отдельным видам банковского процента. Так, процентные ставки по кредитам устанавливаются коммерческим банком с учетом размера кредита и срока его погашения, кредитоспособности заемщика, качества обеспечения возвратности кредита, издержек привлечения средств, расходов по оформлению кредита и контролю. Большое значение в экономической теории и теории финансового управления имеет учетная ставка процента – ставка процента, под которую Центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам.

Если компания может претендовать на звание «наименее рисковой» благодаря своим размерам и финансовой силе, она может рассчитывать на ссуду по ставке «прайм-рейт», которая традиционно считается минимальной ставкой банковских кредитов. Сегодня некоторые банки вынуждены предоставлять кредиты даже по более низким ставкам из-за растущей конкуренции. Банковские ставки могут значительно колебаться с течением времени в зависимости от экономической ситуации и политики государства. Когда экономика находится в состоянии спада, то спрос на кредиты низок и наблюдается избыток денежных средств в экономике. Как результат – ставки по кредитам всех типов относительно низкие. И наоборот, когда повышается деловая активность, спрос на кредит высок, а Центральный банк или Федеральная резервная система ограничивает предложение денег, результатом являются высокие процентные ставки. Процент по банковским ссудам может быть простым, дисконтированным или заранее добавленным. При получении кредита под простой процент заемщик получает номинальную сумму кредита и возвращает ее с процентами по истечении определенного срока. При предоставлении кредита с дисконтным процентом банк вычитает процент заранее, т. е. заемщик получит сумму кредита меньше номинальной на величину процента. Кредит с добавленным процентом – это ссуда на небольшую сумму, например для покупки автомобиля в кредит. Выплата процентов и основной суммы осуществляется равными частями в течение периода пользования кредитом. Это означает, что фирма может пользоваться первоначальной суммой только в течение первого месяца, в дальнейшем она равномерно сокращается, и в последний месяц заемщику останется только ^J/₁₂ ^ee часть. Т. е. получается, что сумма процента, рассчитанная на весь кредит, фактически платится только за половину, таким образом, фактическая ставка увеличивается вдвое по сравнению с объявленной. Фактическая ставка дисконтированного или заранее добавленного процента всегда превышает объявленную номинальную ставку. Закон требует, чтобы банки сообщали о фактических годовых процентных ставках на все займы.

Фактическая ставка банковской ссуды (при компенсационном остатке) определяется как:

i_{f =}

где

i_n(nominal interest rate) – номинальная (объявленная) процентная ставка;

Cr (asked credit) – сумма запрашиваемого кредита;

СВ (compensation book credit) – компенсационные остатки.

Пример. Фирма запросила кредит в 10 тыс. у.д.е. Если банк требует сохранить 10 % в виде коммерческого остатка и объявляет ставку кредита 12 % годовых, то фактическая ставка банковского процента будет равна:

Фактическая ставка банковской ссуды (при простом проценте), если процент начисляется один раз в год, составит:

i_f = i_n

где

i_n (nominal interest rate) – номинальная (объявленная) процентная ставка.

Если процент начисляется неоднократно в течение года:

где

т (quantity of periods in the year) – количество периодов кредитования в году;

i_n (nominal interest rate) – номинальная процентная ставка.

Пример. Если фирма взяла кредит под 12 % годовых на один год, то фактическая ставка равна объявленной, но если кредит взят на 3 месяца, то фактическая ставка будет:

Фактическую ставку банковской ссуды (при добавленном проценте) можно определить по формуле:

i_{f =}

где

i_n(nominal interest rate) – номинальная процентная ставка;

Cr (credit) – сумма кредита.

Пример. При добавленном проценте фактическая ставка удваивается, так как заемщик каждый месяц возвращает 1/n-ю часть кредита плюс 1/n-ю часть процента; в среднем за год он получает в свое распоряжение лишь половину запрошенной суммы, а процент начисляется на всю первоначально заявленную сумму. Следовательно, при номинальной ставке 12 % годовых фактическая составит:

12-2 = 24 (%).

Фактическая ставка банковской ссуды (при дисконтном проценте) составляет:

где i_n (nominal interest rate) – номинальная процентная ставка.

Пример. При дисконтном проценте заемщик получает в распоряжение сумму запрашиваемого кредита за минусом процентов, тогда как проценты начисляются на всю запрашиваемую сумму, следовательно, фактическая ставка будет выше объявленной.

После анализа основных характеристик банковского кредита финансовый менеджер приступает к выбору банка-партнера, руководствуясь определенными критериями.

Основные критерии выбора банка:

• месторасположение;

• стоимость услуг;

• готовность принимать на себя риск;

• консультационные услуги;

• лояльность по отношению к клиентам;

• специализация;

• максимальный объем кредита;

• дополнительные услуги (например, осуществление трастовых и других услуг).

Траст (trust – доверие) – доверительное управление; соглашение, в соответствии с которым собственность передается некоему лицу (попечителю), который управляет ею в пользу другого лица (бенефициара).

Попечитель является юридическим владельцем собственности, однако бенефициар имеет справедливую долю в доходах от этой собственности (по закону Великобритании). Согласно законодательству США, право собственности остается за бенефициаром, а попечитель осуществляет только функции наемного управляющего.

Банковский кредит (ссуда) может быть оформлен как:

• срочный кредит – наиболее распространенная форма краткосрочного кредитования, когда банк перечисляет оговоренную сумму на расчетный счет заемщика, по истечении срока кредит погашается;

• контокоррентный кредит (conto corrent – текущий счет) – возникает, когда банк ведет текущий счет клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки (банк может открывать так называемые овердрафтные счета, когда банк кредитует клиента сверх установленной кредитным договором суммы);

• онкольный кредит (on call – по требованию) – разновидность контокоррента, когда банки могут обеспечивать учет и оплату векселей клиента в пределах обеспеченного кредита;

• учетный (вексельный) кредит – предоставляется банком векселедержателю путем покупки векселя до наступления срока платежа (естественно, за вычетом учетного процента, комиссионных и других накладных расходов);

• акцептный кредит – используется во внешнеторговых операциях;

• факторинг – договор финансирования под уступку требования; если фактор-агентом выступает банк, что означает приобретение банком права на взыскание долга, факторинг выступает инструментом банковского финансирования;

• форфейтинг (forfait – целиком) – кредитование экспортера путем покупки векселей, акцептованных импортером.

Сегодня в практике финансового менеджмента разработаны специальные инструменты и приемы краткосрочного финансирования. Они позволяют не только обеспечить предприятие необходимыми оборотными средствами, но и в определенной мере уменьшить риск финансово-хозяйственной деятельности.

Краткосрочный кредит может быть оформлен различными способами. Причем эти формы часто переплетаются между собой, поскольку подразумевают использование различных инструментов кредитования.

К новым инструментам краткосрочного финансирования можно отнести:

Страхование (хеджирование) – снижение риска от потерь, обусловленных неблагоприятными для продавцов или покупателей изменениями рыночной конъюнктуры. Суть хеджирования состоит в том, что продавец заключает договор на продажу ценной бумаги и одновременно осуществляет фьючерсную сделку или опцион на ее покупку.

• Опционы.

• Форвардные контракты.

• Фьючерсные контракты (как разновидность форвардов) – ценные бумаги, которые представляют собой соглашение о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем в определенный срок по заранее оговоренной цене. Фьючерсные контракты могут неоднократно продаваться на бирже вплоть до срока их исполнения. В отличие от форвардов, фьючерсы в большей мере носят спекулятивный характер для получения разницы в ценах фьючерсного и реального рынков (участники форварда обычно рассчитывают получить сам предмет сделки); участников фьючерсных сделок обычно много и они не привязаны друг к другу, клиринговая палата сама выбирает и уведомляет потенциального покупателя, ожидающего исполнения контракта; фьючерсы привязаны к месяцу (форварды – к точной дате); фьючерсы свободно обращаются на фондовых биржах (форварды обычно продаются на внебиржевом рынке).

• Операции РЕПО.

Операции РЕПО (repo – repurchasing agreement) – договоры об обязательном обратном выкупе ценных бумаг.

Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговоренной цене (обычно большей). Разница между ценами отражает доходность операции и называется ставкой РЕПО. Экономический смысл сделки РЕПО – привлечь в срочном порядке необходимые денежные средства (без утраты принадлежащих ему ценных бумаг) для одной стороны и разместить временно свободные финансовые ресурсы в ценные бумаги для другой стороны, а также получить прибыль, эквивалентную проценту на уплаченные за ценные бумаги деньги. Операции РЕПО проводятся в основном с государственными ценными бумагами и относятся к краткосрочным операциям – от нескольких дней до нескольких месяцев, в мировой практике наибольшее распространение получили 24-часовые договоры. В последнее время популярны трехсторонние РЕПО, когда между заемщиком и кредитором находится посредник (обычно крупный банк, в котором стороны открывают свои счета по ценным бумагам и денежным средствам). Операции РЕПО рассматриваются как выдача кредита под залог ценных бумаг.

• Коммерческие бумаги.

Коммерческая бумага (commercial paper) – необеспеченное краткосрочное обязательство (простой вексель), выпускаемое большими и мощными в финансовом отношении компаниями.

Коммерческие бумаги выпускаются, как правило, достоинством 100 тыс. у.д.е. или до 1 млн у.д.е. с процентной ставкой на 1,5–2,5 % ниже «прайм-рейт» (ставка по кредитам первоклассным заемщикам) и примерно на 0,5 % выше, чем по государственным казначейским векселям. Хотя стоимость коммерческой бумаги ниже стоимости банковских займов, срок их действия ограничен 270 днями, в США обычно со сроком до 60 дней, в Великобритании – несколько больше. Их могут использовать только крупные компании с исключительно высоким рейтингом кредитоспособности. В случае финансирования при помощи коммерческих бумаг кредитора и заемщика связывают только деловые отношения и нельзя рассчитывать на лояльность их держателей, тогда как банк имеет больше возможностей и желания оказать временную помощь клиенту. В Великобритании коммерческие бумаги с номиналом, выраженным в фунтах стерлингов, впервые появились в 1986 г. В настоящее время эти бумаги выпускаются в Австралии, Гонконге, Испании, Нидерландах, Сингапуре, Франции и Швеции. Рейтинг коммерческих бумаг определяется несколькими агентствами: «Moody's»:

• превосходная – Р1;

• хорошая – Р2;

• приемлемая – РЗ;

• вызывает сомнение – NP и агентством «Standard & Poor's»:

• исключительно высокая – А1+;

• высокая – А1;

• удовлетворительная – А2;

• адекватная – A3;

• спекулятивная – В;

• сомнительная – С;

• весьма проблематичная – D.

В США система рейтинговых оценок ценных бумаг сложилась уже в начале XX в., в Европе значительно позже, например в Великобритании лишь в 1973 г. Поскольку компании довольно редко прибегают к выпуску коммерческих бумаг (лишь в случае явных финансовых затруднений), ключевым моментом в определении рейтинга является ликвидность – сможет или нет выпустившая их фирма погасить в срок задолженность по бумаге. Если рейтинг хотя бы достиг уровня A3 или РЗ, считается, что компания имеет отличное финансовое положение, тем не менее покупатели склонны приобретать бумаги только компаний с рейтингом А1 или Р1. Другие коммерческие бумаги в основном приобретаются специальными учреждениями, занимающимися низкокотируемыми ценными бумагами.

• Финансирование на обеспеченной основе (под залог имущества: недвижимости, ценных бумаг, оборудования, запасов и дебиторской задолженности).

В основные методы финансирования под залог имущества входит оформление:

1) права кредитора на арест имущества заемщика за долги;

2) расписки в получении имущества в доверительное управление;

3) товарной квитанции или квитанции на груз, принятый на хранение, при этом заключается соглашение, по которому кредитор вправе привлечь третье лицо для контроля за имуществом заемщика и представления его интересов как доверенное лицо.